Bài viết thứ ba丨Độ sâu phân tích Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Lighter - Đừng tin - hãy xác minh

Thế hệ Perp DEX này đã có sự khác biệt cơ bản so với thế hệ Perp DEX “GMX, DYDX”. Vì nó vẫn là Perp DEX, nên tiêu đề vẫn được sử dụng để thảo luận về Perp DEX.

Lighter là sàn giao dịch Perp được đầu tư bởi công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng của Mỹ a16z, dựa trên ZK Rollup của Ethereum, cũng là mô hình sổ lệnh (CLOB).

Trong AMA vào cuối tháng 8 năm nay, đội ngũ đã đề cập đến một số lộ trình tương lai cho Lighter. Chẳng hạn như sẽ ra mắt các sản phẩm phái sinh RWA và Pre-launch perps (hai phát triển này có khối lượng thấp hơn so với giao ngay, dự kiến sẽ được phát hành gần như đồng thời). Mùa giải điểm số một (giai đoạn thử nghiệm riêng) sắp kết thúc, quy tắc phân phối điểm trong giai đoạn này cố ý không hoàn toàn công khai để ngăn chặn việc gian lận điểm. Mùa giải hai (sau khi thử nghiệm công khai) sẽ đưa ra những hướng dẫn rõ ràng hơn. Ngoài ra, khi bước vào giai đoạn tiếp theo, sẽ có thông tin tiết lộ theo nhịp độ về một số nhà đầu tư nổi tiếng và sự hỗ trợ của họ. Điều quan trọng nhất, TGE vẫn đang tiến hành bình thường, dự kiến sẽ diễn ra vào quý 4 năm nay.

Hôm nay (2025.10.3), sau 8 tháng thử nghiệm riêng, mạng chính công cộng Lighter chính thức ra mắt. Nhưng chưa thấy RWA perps, Pre-launch perps, Spot được phát hành, không biết TGE có bị trì hoãn hay không. Đoán mò một chút rằng Spot và TGE sẽ ra mắt cùng nhau, RWA perps, Pre-launch perps sẽ được phát hành trong thời gian thử nghiệm công khai.

Hình trên là dữ liệu 24h Perp dex vào ngày 1 tháng 10 năm 2025, với khối lượng giao dịch và dữ liệu OI của Hyperliquid, Aster, Lighter chiếm vị trí hàng đầu. Dựa trên dữ liệu tỷ lệ Volume/OI, Hyperliquid nhỏ hơn 1 (nhiều người dùng giữ vị thế qua đêm, thị trường khỏe mạnh hơn) khối lượng giao dịch thực tế và tỷ lệ người dùng rất lớn; Lighter khoảng 6 thuộc mức trung bình; Aster khoảng 40 cao nhất, cho thấy Aster hiện đang bị thao túng khối lượng nghiêm trọng trong mùa giải mới.

Hai TGE đầu tiên rất thành công, không biết Lighter có phải là “siêu phẩm kế tiếp” sau Hyperliquid và Aster hay không, nhưng sự kỳ vọng của cộng đồng rất cao.

Thiết kế vòng quay tăng trưởng người dùng Lighter và cơ chế khuyến khích điểm.

Logic tăng trưởng của Lighter xoay quanh hai cốt lõi lớn là “khởi động lạnh theo hình thức mời + phân rã dựa trên điểm”.

Trong giai đoạn khởi động lạnh (kéo dài 8 tháng), Lighter sử dụng chiến lược thử nghiệm kín, chỉ những người sở hữu mã mời mới có thể đăng ký (hôm nay vừa mở thử nghiệm công khai, ngoài ra giữ lại điểm hàng tuần vượt quá 50 có thể nhận 3 mã mời). Độ khó để có được mã mời khá cao, người dùng hiện tại cần tích lũy một lượng giao dịch hoặc điểm nhất định để mở khóa một số mã mời. Mỗi khi thành công mời 1 người dùng mới, người mời sẽ nhận thêm 10% điểm thưởng từ người được mời. Thiết kế này đã làm tăng chi phí của việc “đăng ký hàng loạt tài khoản nhỏ”, hiệu quả kiềm chế các cuộc tấn công của phù thủy, và cũng tạo ra hiệu ứng thèm muốn trên thị trường nhờ sự khan hiếm của mã mời. Trong cộng đồng thậm chí đã xuất hiện giao dịch ngoài thị trường về mã mời và điểm, càng làm tăng thêm tâm lý FOMO của người dùng. Mỗi tuần phát 250.000 điểm cố định, điểm có hạn, không có lạm phát.

Kết hợp hữu cơ giữa khởi động lạnh, bùng nổ, phòng chống tấn công phù thủy và khuyến khích airdrop, xây dựng một vòng quay tăng trưởng tự củng cố: Dự đoán airdrop → Đẩy giao dịch tích lũy điểm → Mở khóa mã mời → Phát tán bùng nổ → Mở rộng cộng đồng → Tăng giá trị điểm → Lại thu hút người dùng.

Một số ý tưởng để ghi điểm kết hợp với các gợi ý mà chính thức đã đưa ra

1. Chiến lược lấy điểm với số vốn nhỏ (< $10k) •Lựa chọn đối tượng: Chọn các đối tượng giao dịch có OI thấp và khối lượng giao dịch thấp (có thông báo từ chính thức), để không làm tăng độ trượt giá, dễ dàng hơn để mô hình tích điểm “nhìn thấy” được khối lượng giao dịch/ vị thế.
   1. Cách đặt hàng: Chủ yếu là đặt lệnh giới hạn với số tiền nhỏ nhiều lần, giảm chi phí tác động; tránh “cơn thác lệnh không có chiến lược”.
   2. Rủi ro: Tính thanh khoản thấp có nghĩa là trượt giá và rủi ro thanh lý cao hơn - tốt nhất là đòn bẩy ≤ 5x, dự trữ ký quỹ duy trì khoảng 2 lần làm đệm, đặt mức chốt lời và cắt lỗ một cách nghiêm ngặt, kiểm soát thanh lý chặt chẽ (phí thanh lý 1% trên vốn danh nghĩa là rất “đau”).
   3. Tài khoản phụ: Sử dụng để tách biệt chiến lược/kiểm soát rủi ro (không phải là hành vi sao chép nhiều tài khoản) Thông báo chính thức rằng tài khoản phụ sẽ được tính vào thống kê, nhưng việc xác định phù thủy sẽ trở về 0, không nên lạm dụng nhiều tài khoản.
2. Vốn trung/bự (≥ $10k–$1m) và bán tự động/định lượng
   1. Giao dịch API: Tạo key, sau khi nhận vai trò API trên Discord, sử dụng TWAP/VWAP và các phương thức thực hiện ít ảnh hưởng; • Kiểm soát tỷ lệ đơn hàng - tỷ lệ hoàn thành và tỷ lệ hủy đơn (ví dụ tỷ lệ hủy đơn ≤70% làm giới hạn nội bộ), tránh bị hệ thống coi là thao túng lượng giao dịch / lạm dụng HFT.
   2. Phí và danh tính: Nếu phong cách giao dịch gần với làm thị trường/HFT, tính toán lợi nhuận biên theo chi phí 0,02%/0,002%; tài khoản thiên về trung hạn/xu hướng nên cố gắng duy trì đặc điểm phong cách trong phân khúc bán lẻ (0% phí giao dịch) (tần suất thấp, hủy đơn thấp, tỷ lệ giao dịch cao, thời gian nắm giữ lâu).
   3. Đối phó và rủi ro: Có thể thực hiện giao dịch đối ứng ở các sàn giao dịch khác để đạt được “giao dịch bình thường” thay vì tự giao dịch; bất kỳ hành vi ghép nối hoặc đối tác cùng tài khoản nào cũng có thể được coi là giao dịch rửa.
3. Điểm và hiệu quả tài chính của User Public Pools
   1. Người tham gia thụ động: Nếu các ông lớn DeFi Farmer muốn “đầu tư để lấy điểm” (chính sách mới nhất yêu cầu phải đạt được 50 điểm trước để có 25% hạn mức), hãy ưu tiên chọn các pool do người dùng tạo (vì pool do giao thức vận hành LLP không tính điểm). Tiêu chí lựa chọn: Lịch sử giảm giá, đường cong giá trị ròng, vị thế lớn nhất, tỷ lệ thắng trong 30 ngày qua và thời gian nắm giữ trung bình.
4. Nhà điều hành chủ động: Việc tự xây dựng hồ bơi người dùng có thể mở rộng quy mô vốn và nguồn điểm đồng thời, nhưng nhất định phải có vốn tự có tham gia đầu tư, công khai quy tắc chiến lược và đường ranh giới quản lý rủi ro, xây dựng uy tín; tránh mạo hiểm quá mức vì “tăng điểm”.

Kết hợp với kinh nghiệm tôi đã trải qua trong vài tuần, tôi tóm tắt một số suy đoán về điểm tích lũy giao dịch thực sự (lượng hoàn trả) như sau. Có 3 điểm dưới đây (không nhất thiết phải chính xác, hoan nghênh trao đổi):

1. Công thức: f=( giá trị giao dịch thực tế × chất lượng maker × OI‑hours × độ ảnh hưởng giá thưởng âm ), bất kỳ mục nào bằng 0, tất cả đều bằng 0

2. Hệ số: Lệnh thị trường có trọng số trong khu vực độ sâu quan trọng (như trong 1bp); thời gian giữ vị thế ròng càng lâu thì trọng số càng cao (khuyến khích khả năng chịu rủi ro thực sự)

3. Loại bỏ: Giao dịch ngược chiều trong thời gian ngắn trên cùng tài khoản / cùng IP / cùng thiết bị, tỷ lệ hủy lệnh cực kỳ cao, “tự giao dịch” với OI ròng ≈ 0.

Cố gắng tránh hai cực đoan, một là khối lượng giao dịch cao X OI‑hours mở và đóng ngay lập tức, hai là khối lượng giao dịch thấp X OI‑hours giữ vị thế phòng ngừa, kết quả cuối cùng của phép nhân đều không lớn lắm (chỉ là suy đoán)

Quỹ công cộng

Quỹ công cộng bao gồm quỹ công cộng theo thỏa thuận và quỹ công cộng theo thỏa thuận của người dùng, không có gì đặc biệt, tương tự như Hyperliqyid.

Phần LLP, Lighter áp dụng chính sách 0 phí cho các trader thông thường (cả phí Maker và Taker đều là 0), nhằm mục đích kiếm lợi nhuận từ các trader giao dịch cao tần. Tính đến hôm nay bắt đầu thử nghiệm công khai, giao dịch của người dùng thông thường vẫn hoàn toàn miễn phí, chỉ có phí vốn được thanh toán giữa mua và bán, nền tảng không thu thêm phí nào.

Trong chế độ này, lợi nhuận của LLP chủ yếu đến từ lợi nhuận và thua lỗ của việc tạo lập thị trường và lợi nhuận từ thanh lý: khi quỹ LP hoạt động như một bên đối tác giao dịch, nếu đa số các nhà giao dịch thua lỗ, thì lợi nhuận và thua lỗ tương ứng sẽ vào LLP. APR của LLP hiện tại khoảng 60% (ví dụ, trong tháng 9, có 21 ngày có lợi nhuận dương và 9 ngày có lợi nhuận âm).

Trong quá trình thanh lý, LLP có thể thu một khoản phí nhất định hoặc giữ lại ký quỹ. Cơ chế thanh lý của Lighter quy định rằng, trong một số trường hợp thanh lý cưỡng chế, sẽ thực hiện khớp lệnh theo “giá 0”, nếu khớp được với giá tốt hơn thì sẽ thu phí thanh lý không quá 1% để bơm vào LLP. Do đó, mỗi khi xảy ra việc giảm vị thế cưỡng chế hoặc dừng thanh lý, LLP đóng vai trò quỹ bảo hiểm, thu nhập từ phí thanh lý. Ngoài ra, LLP trong vai trò là đối tác giao dịch cũng kiếm được phí vốn (phí vốn do bên đối tác thanh toán chảy vào LP) và lợi nhuận từ chênh lệch giá. Do giai đoạn đầu phí giao dịch bằng không, nguồn thu ổn định của nền tảng Lighter là hạn chế, lợi nhuận của LLP phụ thuộc rất lớn vào biến động thị trường và tình trạng lãi lỗ của người giao dịch. Tổng thể, LLP của Lighter hiện tại dựa vào lãi lỗ của đối tác giao dịch, phí vốn và phí thanh lý để tạo ra lợi nhuận cho LP, và trong tương lai sẽ giới thiệu một phần chia sẻ phí giao dịch.

Ngoài ra, sau khi thử nghiệm công khai bắt đầu hôm nay, ngưỡng của quỹ công LLP đã tăng lên, từ “0 điểm cũng có thể gửi 25%” trở thành “phải có 50 điểm trước khi gửi 25%”, ở một mức độ nào đó duy trì được APR cao, bảo vệ quyền lợi của người dùng giai đoạn đầu không bị ảnh hưởng bởi sự pha loãng.

Phần quỹ công cộng của người dùng tương tự như của Hyperliquid, giống như quỹ cấp hai và hệ thống sao chép giao dịch, nhà quản lý quỹ/người dẫn dắt sẽ nhận lại từ hai đến ba mươi phần trăm hoa hồng. Khác biệt là, người tham gia quỹ công cộng có thể nhận được điểm, trong khi LLP không nhận được, nhưng rủi ro cũng cao hơn LLP, cần phải cẩn thận.

Do đó, do chưa phát hành đồng tiền, việc giữ chân người dùng hiện tại của Lighter chủ yếu phụ thuộc vào việc khuyến khích điểm thưởng và hoạt động cộng đồng, “giao dịch không phí” vẫn là một trong những điểm bán hàng lớn nhất của Lighter. Là một người nhìn nhận lâu dài về Lighter và có ý định nắm giữ token Lighter lâu dài, tôi có một số gợi ý cho Lighter trong thời kỳ hậu TGE. Thứ nhất là tham khảo Aster, sau khi đợt airdrop đầu tiên tạo nên sự chú ý, ngay lập tức bắt đầu hoạt động giai đoạn hai, phát tán airdrop thứ hai, thành công giữ chân một số người dùng đến giai đoạn thứ hai. Lighter cũng có thể xem xét việc sau khi phát hành đồng tiền, dành một phần token để thưởng cho những người dùng giao dịch liên tục (ví dụ theo khối lượng giao dịch hàng tháng hoặc số ngày hoạt động) để chuyển tiếp một cách mượt mà giai đoạn không có hoạt động sau airdrop. Thứ hai là cùng với TGE, ra mắt các cấp độ VIP và ưu đãi phí tương tự. Tham khảo Hyperliquid (Hyperliquid ra mắt hơi muộn), thiết lập các cấp độ người dùng dựa trên số lượng token nắm giữ hoặc khối lượng giao dịch. Ví dụ, những người nắm giữ một số lượng token nhất định của nền tảng hoặc đạt ngưỡng khối lượng giao dịch trong 30 ngày qua có thể nâng cấp lên cấp độ VIP, hưởng các quyền lợi như giảm phí giao dịch, dịch vụ khách hàng ưu tiên, và quyền tham gia thử nghiệm. Làm như vậy một mặt khuyến khích người dùng giữ token (không bán đồng tiền), mặt khác thúc đẩy người dùng cao cấp tiếp tục giao dịch để duy trì ưu đãi, tạo thành một vòng khép kín trong việc giữ chân người dùng.

Tổng quan, Lighter về mặt kỹ thuật đã giới thiệu ZK để đảm bảo tính công bằng, về sản phẩm thì không có phí giao dịch, thân thiện với người dùng, và thông qua cơ chế điểm tích lũy sẵn sàng bùng nổ. Chắc chắn sẽ có một chỗ đứng trong lĩnh vực Perp dex. Hơn nữa, như đã đề cập trong AMA vào cuối tháng 8, giai đoạn tiếp theo Lighter sẽ tiết lộ một cách có nhịp điệu một số nhà đầu tư nổi tiếng, hôm nay việc thử nghiệm công khai chính thức bắt đầu, tài khoản Twitter chính thức đã được nhiều người sáng lập trong hệ sinh thái Ethereum “đăng tải” như EigenLayer. Ngoài ra, các thông tin khác cho thấy Founders Fund, Arthur Hayes… cũng có tham gia đầu tư.

Cuối cùng, nói về Lighter và “Kết thúc Ethereum”

Lighter không tự xây dựng L1 và bộ giao thức như HyperLiquid, mà sẽ hoạt động như một L2 gốc có thể kết hợp với Ethereum - chẳng hạn như chuyển đổi LLP Token sang mạng chính, phối hợp với các giao thức như Aave, để tận hưởng môi trường thực thi có chi phí thấp, độ trễ thấp và có thể xác minh. Hệ sinh thái đi theo lộ trình “có thể kết hợp với Ethereum”, nhanh chóng tiếp cận DeFi chính thống, thay vì xây dựng khép kín.

Lighter = “Sàn giao dịch có thể xác minh” trong kết thúc của Ethereum. Nó đưa hai vấn đề nhạy cảm nhất của sàn giao dịch - khớp lệnh theo thời gian giá và thanh lý - vào trong bằng chứng ZK, và ủy thác tài sản, trạng thái và tính khả dụng dữ liệu cho Ethereum; với việc triển khai dần dần 4844→Danksharding, (e) PBS và (các) Rollups bản địa (tiềm năng), những lợi thế của Lighter về chi phí, chống kiểm duyệt và tối thiểu hóa lòng tin sẽ ngày càng giống như “đặc điểm cấp giao thức”. Đây là mối quan hệ cấu trúc đồng hướng giữa nó và kết thúc của Ethereum.

Nếu nói rằng Aster đứng sau là Binance, thì Lighter đứng sau là Ethereum.

edgeX cụ thể xem ở bài viết dưới đây: “Phân tích sâu về Perp dex: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX (4)”

（Trên đây chỉ là ý kiến cá nhân, không phải lời khuyên đầu tư, nếu có sai sót xin vui lòng chỉ ra）