"Sự châm biếm trong thiên nga đen" - Ba tháng trước khi Lehman Brothers sụp đổ, báo cáo của Morgan Stanley khuyên "mua thêm", đã dạy chúng ta điều gì?

Trở lại năm 2008, Morgan Stanley đã đưa ra một báo cáo “thừa cân” viết chú thích mỉa mai nhất về sự sụp đổ của Lehman Brothers. Đây không chỉ là một sự không chính xác về phân tích, mà còn là biểu hiện của tội lỗi ban đầu của nghiên cứu bên bán ở Phố Wall. (Tóm tắt: Báo cáo áp dụng tiền điện tử châu Á - Thái Bình Dương: Ấn Độ đang đi trước, Nhật Bản có mức tăng trưởng mạnh nhất) (Bổ sung cơ bản: Báo cáo của Coinbase: Thị trường tăng giá tiền điện tử chỉ mới đến, vẫn còn rất nhiều chỗ để tăng) Ở đỉnh cao của chiến trường kinh doanh, vô số công ty đã lên xuống, nhưng rất ít sự kiện như “vụ Lehman Brothers” năm 2008 đã san bằng quyền lực được xây dựng cẩn thận của Phố Wall một cách tàn bạo như vậy. Trên đống đổ nát đó, có một báo cáo như một bia mộ, khắc khắc sự kiêu ngạo và mù quáng của cả một thời đại. Chỉ ba tháng trước khi Lehman Brothers nộp đơn phá sản, Morgan Stanley đã công bố một báo cáo nghiên cứu có tựa đề “Lehman Brothers: Thất vọng nhưng không rơi, sẵn sàng quay trở lại lợi nhuận!” Gần đây, nhiều người trên nền tảng X đã thảo luận và nhớ lại bi kịch tài chính này, và những bức ảnh của báo cáo đã bị lộ. Nguồn: X platform@DarioCpx Báo cáo, cho Lehman xếp hạng “Quá cân”, ngày nay có vẻ vô lý giống như một bộ phim hài đen. Vào thời điểm đó, cơn bão thế chấp dưới chuẩn đã quét qua sóng thần, và một gã khổng lồ ngân hàng đầu tư khác, Bear Stearns, buộc phải bán với giá chiết khấu vào tháng 3 cùng năm. Không khí trên thị trường tràn ngập nỗi sợ hãi và nghi ngờ, nhưng các nhà phân tích hàng đầu của Phố Wall đã chọn vẽ một lộ trình đến phía bên kia của vàng cho con tàu khổng lồ đang chìm nhanh chóng vào thời điểm này. Các nhà phân tích khẳng định rằng “thanh khoản và vị thế vốn của Lehman vẫn vững chắc”. Tuy nhiên, 95 ngày sau, gã khổng lồ tài chính 158 năm tuổi sụp đổ, gây ra cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Báo cáo kể từ đó đã trở thành mẫu phẫu thuật tốt nhất để mổ xẻ các quy luật lái xe nội tại của Phố Wall và các liên kết mong manh. Cốt lõi của câu hỏi không phải là “Tại sao họ sai?” , nhưng sâu sắc hơn “Họ có được phép đưa ra những phán đoán tốt theo cấu trúc Phố Wall không?” Báo cáo là một phân tích khách quan hay một công cụ tiếp thị đắt tiền? Đầu tiên, chúng ta phải đưa báo cáo này trở lại thế giới thực nơi nó ra đời, bộ phận “nghiên cứu bên bán” của một ngân hàng đầu tư. Đây là một cấu trúc trong đó có xung đột lợi ích ở cấp độ di truyền. Bề ngoài, vai trò của nhà phân tích là cung cấp lời khuyên đầu tư khách quan và độc lập cho công chúng đầu tư; Nhưng bên dưới bề mặt, chúng là một bánh răng quan trọng trong “cỗ máy thỏa thuận” khổng lồ này. Ở Phố Wall, động cơ lợi nhuận là ngân hàng đầu tư, bao gồm bảo lãnh phát hành IPO, tư vấn M&A và chào bán trái phiếu. Khách hàng của các doanh nghiệp này là các công ty niêm yết mà các nhà phân tích đã nghiên cứu. Hãy tưởng tượng rằng khi đồng nghiệp của bạn đang cố gắng nhận được hàng chục triệu đô la trong các hợp đồng bảo lãnh của Lehman Brothers, và bạn cho họ xếp hạng “bán” trong báo cáo nghiên cứu, điều đó tương đương với việc chơi lựu đạn trong phòng khách của bạn, và hậu quả không chỉ là mất một lượng lớn kinh doanh mà còn mất “quyền truy cập công ty” có giá trị, để bạn (những người của công ty này) không còn có thể nói chuyện với ban lãnh đạo cấp cao của công ty, và nhà phân tích hoàn toàn mất đi lợi thế thông tin có giá trị. Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân, trong đó mức lương và triển vọng nghề nghiệp của các nhà phân tích có mối tương quan cao với khả năng báo cáo về việc duy trì mối quan hệ giữa ngân hàng và khách hàng lớn. Do đó, báo cáo của người bán đương nhiên thiên về sự lạc quan. Dữ liệu phơi bày quy tắc bất thành văn này: theo thống kê thị trường, các công ty môi giới đưa ra các khuyến nghị “mua” hoặc “mua mạnh” nhiều hơn nhiều lần so với khuyến nghị “bán”. Báo cáo này không phải là một sai lầm trong phán đoán mà là cách hệ thống thiếu sót này hoạt động dưới áp lực. Nếu nghĩ về điều đó, bạn có thể hiểu tại sao “bán” không tốt bằng “không viết báo cáo”, và những công ty không thường xuyên xuất hiện trong báo cáo nghiên cứu là điều mà nhà đầu tư thực sự cần lưu ý. Báo cáo không phải là một “sự thật” được viết cho các nhà đầu tư, mà là một chất bôi trơn quan hệ phục vụ toàn bộ cộng đồng lợi ích, với mục đích thực sự là làm dịu tâm lý thị trường, duy trì sự ổn định của hệ thống và mở đường cho nguồn vốn tiềm năng. Khi các báo cáo thu nhập trở thành những vở kịch phức tạp, trường hợp của Lehman Brothers là một chú thích hoàn hảo. Vào khoảng thời gian phát hành báo cáo, Lehman đã sử dụng một phép thuật kế toán được gọi là “Repo 105” trên quy mô lớn. Hoạt động này cho phép Lehman tạm thời “bán” tới 50 tỷ USD tài sản khỏi bảng cân đối kế toán vào cuối mùa báo cáo thu nhập, làm cho tỷ lệ trợ cấp của nó có vẻ lành mạnh hơn nhiều so với thực tế. Nó giống như một diễn viên bị bệnh nan y cho một liều cao morphine để giảm đau trước khi lên sân khấu, tạo ảo giác rạng rỡ. Những gì các nhà phân tích nhận được là kịch bản sai này. Khi dữ liệu cơ bản được phân tích là một màn trình diễn, ngay cả những mô hình phức tạp nhất cũng chỉ có thể dẫn đến kết luận vô lý. Chức năng thực sự của báo cáo, gồm hàng chục trang đầy biệt ngữ, không phải là nói với các nhà đầu tư sự thật, mà là gói gọn các sự kiện trong sự phức tạp, tạo ra ảo giác về kiến thức rằng “rủi ro đã được định lượng và quản lý” cho thị trường cho đến khi hộp đen phát nổ. Trước thềm sự sụp đổ, Phố Wall tự thôi miên tập thể Ngoài sự sai lệch kép của cấu trúc và thông tin, chúng ta cũng phải đối mặt với yếu tố cơ bản nhất: bản chất con người. Bất kể họ có bao nhiêu tiến sĩ và hàng trăm triệu đô la phụ trách, giới tinh hoa của Phố Wall cuối cùng là con người, động vật bị thúc đẩy bởi những sai lầm nhận thức và cảm xúc; Đối mặt với sự không chắc chắn lớn, “tính chuyên nghiệp” của họ không phải là thuốc giải độc, nhưng có thể trở thành một kính lúp để khuếch đại ngụy biện tập thể. Vào tháng 6 năm 2008, sự sụp đổ của các công ty Bear Stearns đã làm rung chuyển nền tảng của toàn bộ lĩnh vực tài chính như một trận động đất bất ngờ. Vào những thời điểm như vậy, tác động tâm lý của việc thừa nhận rằng một gã khổng lồ khác, lớn hơn cũng đang bị đe dọa, là không thể chịu đựng được. Điều này không chỉ đe dọa sự ổn định của toàn hệ thống mà còn thách thức trực tiếp việc tự xác định các nhà phân tích là “chuyên gia”. Do đó, kết luận rằng “Lehman đã sẵn sàng để trở lại với lợi nhuận” không phải là kết quả của phân tích mà là một sự thoải mái tâm lý tập thể và tự thôi miên. Đặt tên một vài thuật ngữ tâm lý một cách ngẫu nhiên, thiên kiến xác nhận khiến họ có xu hướng tìm kiếm và tin tưởng vào bằng chứng ủng hộ “Lehman có thể tồn tại”; Mặt khác, Tâm lý bầy đàn cho phép bất kỳ ai cố gắng nói ra ngoài tai của họ và bị gạt ra ngoài lề dưới áp lực của bạn bè. “Lời khuyên” thực sự cho những người ra quyết định đầu tư Quá khứ của Morgan Stanley với Lehman Brothers giống như một tấm gương chiếu sáng những hạn chế của tất cả các phân tích tài chính. Bất kỳ báo cáo nghiên cứu nào, bất kể nó có thẩm quyền đến đâu, không phải là sự phản ánh chính xác của thế giới thực, mà là một bức tranh được vẽ bởi động cơ, công cụ và thành kiến của các tác giả của các tổ chức. Là các nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư và doanh nhân, chúng ta không nên tìm kiếm một báo cáo hoàn toàn đáng tin cậy, bởi vì một báo cáo như vậy đơn giản là không tồn tại. Nhiệm vụ của chúng ta là học cách đọc những người viết báo cáo. Hiểu tại sao anh ấy viết, cho ai, và liệu hoàn cảnh của anh ấy có cho phép anh ấy phân tích một cách trung thực cơn bão trước mắt hay không. Bản chất của phân tích tài chính chưa bao giờ là khoa học về các con số, mà là nghệ thuật của lợi nhuận, quyền lực và bản chất con người. Lần tới khi bạn nhận được một phân tích dường như hoàn hảo, cho dù đó là thị trường tiền điện tử hay thị trường chứng khoán, hãy nhớ khuyến nghị “quá tải” từ mùa hè năm 2008. Tin liên quan Damo lạc quan: Chip Huida Blackwll Q4 xuất xưởng đúng kế hoạch, TSMC và sáu chuỗi cung ứng khác được hưởng lợi Damo thiết lập giai điệu: nền kinh tế Mỹ “hạ cánh mềm”, Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất 3 lần liên tiếp trong tháng 9 Damo cảnh báo: Fed có thể buộc phải quay đầu! Thanh khoản đô la “trong vùng nguy hiểm” 〈Đen…