Thị trường vượt mốc 20%, giải thích cuộc cách mạng công nghệ đằng sau sự trỗi dậy của hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung

Tác giả: Coinmonks

Biên dịch: Whitepaper Blockchain

Đầu năm nay, một tín hiệu công khai rõ ràng cho thấy trọng tâm đang chuyển dịch.

Vào đầu tháng 10, Hyperliquid đã mở tính năng niêm yết không cần cấp phép (HIP-3). Giờ đây, các nhà xây dựng có thể thế chấp 500,000 HYPE để mở thị trường hợp đồng vĩnh viễn, đồng thời có các giới hạn như hình phạt cho người xác thực và giới hạn khối lượng mở. Động thái này diễn ra đúng lúc hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung đang đạt mức cao mới trong cuộc cạnh tranh thị phần với CEX, tiếp thêm lửa cho câu chuyện “on-chain đang thắng thế”.

Cùng lúc đó, CZ (nhà sáng lập Binance) đã phản hồi trên X về tin đồn liên quan đến Hyperliquid, thậm chí còn tham gia vào một bài đăng được bàn luận rộng rãi về “bán khống $10 tỷ trên Hyperliquid”. Dù bạn coi đó là lo lắng hay chỉ là kiểm soát tin đồn, việc nhà sáng lập Binance công khai nhắc đến một DEX đã đủ cho thấy sự chú ý đang chuyển hướng về đâu.

Phóng to ra cấu trúc thị trường: Đến giữa năm 2025, hợp đồng vĩnh viễn DEX chiếm khoảng 20%–26% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn toàn cầu, trong khi hai năm trước chỉ ở mức một con số. Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai giữa DEX và CEX trong quý 2/2025 đạt mức kỷ lục khoảng 0.23, là tín hiệu rõ ràng cho thấy thanh khoản và người dùng đang dịch chuyển lên on-chain.

Thực thi quyết định lợi thế của bạn

Có ba đòn bẩy thúc đẩy Lãi/Lỗ (PNL) (PnL):

• Thực thi & Trượt giá (Trễ, độ sâu, xếp hàng)
• Thiết kế thanh lý (Giá đánh dấu vs Giá chỉ số; Tự động giảm đòn bẩy ADL vs Quỹ bảo hiểm)
• Bề mặt phí (Đặt lệnh / Taker truyền thống vs Phí 0 / Chia sẻ lợi nhuận)

Dưới đây sẽ trình bày theo cách các nền tảng vận dụng các đòn bẩy này, kèm theo các chỉ số để giải thích hành vi, thay vì chỉ liệt kê bảng.

Chuỗi ứng dụng CLOBs: Khi trễ trở thành đặc điểm (và phản ánh vào PNL)

HIP-3 của Hyperliquid đã thay đổi phía cung thanh khoản. Khi niêm yết trở nên không cần cấp phép (chỉ cần thế chấp 500,000 HYPE), các thị trường dài đuôi không còn xuất hiện rồi biến mất. Bạn có thể thấy khối lượng mở duy trì qua chu kỳ tỷ lệ funding đầu tiên mà không bị bốc hơi, thanh khoản ngày thứ ba / thứ bảy vẫn đủ hỗ trợ giao dịch lớn. Độ bám này, cộng với tổng giao dịch hàng ngày luôn ở top đầu, lý giải vì sao trader hiện nay khi lên kế hoạch giao dịch đều giả định Hyperliquid có độ sâu ở các cặp “ngách” — vì thực tế thường đúng như vậy.

Trên Solana, Bullet tập trung vào tốc độ. Trong hai phút biến động mạnh, thiết kế “mở rộng mạng” giữ thời gian xác nhận ở mức thấp tính bằng mili giây (Celestia DA, tối ưu hóa đặc thù ứng dụng). Hiệu quả thực tế là trượt giá chặt hơn trong thị trường nhanh: Khi SOL tăng lên vài phần mười trong vài giây, giá khớp lệnh sẽ gần với ý định hơn so với các stack chậm hơn. Đây không phải là quảng cáo hoa mỹ, mà là từng điểm cơ bản tiết kiệm được qua mỗi giao dịch.

EdgeX là hiện thực hóa zk cho cùng ý tưởng. Khi dữ liệu vĩ mô được công bố, chi phí Taker vượt qua chênh lệch thường chỉ ở mức một con số điểm cơ bản, vì động cơ khớp lệnh thực sự giữ vị trí xếp hàng. Sau một tháng giao dịch theo tin tức, khoảng cách này tích lũy thành lợi thế đáng kể — cũng là lý do các bàn giao dịch coi đây là “làn đường nhanh” dự phòng.

Một câu chuyện Solana liên kết các yếu tố này. Khi Drift đạt tổng giao dịch một tỷ USD/ngày, các nhà tạo lập thị trường so sánh giá khớp lệnh cùng phút trên các nền tảng khác nhau; Pacifica, dù vẫn ở giai đoạn mời thử nghiệm, cũng có ảnh hưởng tương đương lên BTC/SOL trong các khung thời gian đó. Kết luận: Sức mạnh xử lý của Solana giờ là tài sản chung đa nền tảng, không còn là ngoại lệ của một nền tảng — có thể chọn tuyến giao dịch theo chiến lược, không phải theo lòng trung thành.

zk-L2 Orderbook: Không chỉ xác minh kết quả, mà còn xác minh động cơ

Lighter biến “không tin thì xác minh” thành hạ tầng. Khớp lệnh và thanh lý đều được phủ bằng ZK proof, nên ưu tiên giá-thời gian và đường ADL là chuyển đổi trạng thái có thể kiểm toán, không phải văn bản chính sách. Khi thị trường bán phá giá, bạn sẽ cảm nhận rõ: Thanh lý diễn ra đúng như tài liệu mô tả, việc sử dụng quỹ bảo hiểm cũng khớp với đường áp lực. Đó là lý do kết quả Backtest ở đây chịu được thực tế hơn.

ApeX (Omni) nhấn mạnh trải nghiệm người dùng mà không hy sinh lưu ký: Frontend không phí Gas, các cặp chính đòn bẩy lên tới 100 lần, API cấp CEX — tất cả được bảo chứng bởi tổng giao dịch hàng trăm triệu USD/ngày, đảm bảo khi tỷ lệ funding đảo chiều, độ trễ hủy/thay thế lệnh vẫn linh hoạt. Nếu bạn là trader tần suất cao, chỉ số quan trọng không phải giá trị danh nghĩa, mà là khi orderbook biến động mạnh, hủy lệnh dưới một giây có còn hiệu quả không.

Phí thuật giả kim: “Zero” thực ra là “khác biệt”

Có hai thiết kế buộc bạn phải cập nhật bảng tính:

1. Avantis (Base) loại bỏ phí mở vị thế / đóng vị thế / vay, chỉ thu phí trên đóng vị thế có lãi (ZFP, phí 0 / chia sẻ lợi nhuận ). Trong một tháng giao dịch tần suất cao, đòn bẩy lớn, bạn sẽ thấy phương sai PNL thu hẹp, vì phí không còn kéo lùi bạn trong thị trường biến động. Các nhà phân tích cho rằng ZFP khác biệt rõ với “giảm giá”: Nó thay đổi thời gian nắm giữ tối ưu, đặc biệt với dòng giao dịch ngắn hạn.
2. Paradex (Starknet) giữ phí Taker ở mức $0 nhờ cải tiến giá bán lẻ (RPI). Có rẻ hơn không thì tùy vào chênh lệch. Khi thị trường yên tĩnh, $0 phí Taker + cải tiến thường tốt hơn mô hình đặt lệnh/Taker truyền thống; khi có tin nóng, chênh lệch nới rộng, kết quả đảo ngược. Bài viết RPI của Paradex là hướng dẫn nhập môn tốt — chỉ số bạn cần theo dõi là chi phí thực mỗi giao dịch (chênh lệch ± cải tiến), không phải banner quảng cáo.

Một động thái đáng trích dẫn trên X: Trader định lượng sau khi Paradex giải thích RPI đã đăng chi phí sau khi điều chỉnh chênh lệch theo khối lượng giao dịch. Với khối lượng dưới 5 chữ số USD, RPI thường vượt trội; trên mức đó, độ sâu quyết định nhãn phí. Vì vậy, cần điều chỉnh tuyến giao dịch theo thời gian thực.

Neo giá đánh dấu và thanh khoản thụ động (ít khoảnh khắc “tại sao tôi bị thanh lý?” hơn)

Reya tối ưu hóa giá đánh dấu sạch thay vì tốc độ thô. Bằng cách neo Lãi/Lỗ chưa thực hiện vào một rổ máy Oracle hỗn hợp, trong các đợt giá spike, giá đánh dấu gần với giá chỉ số hơn. Trong thị trường biến động, bạn sẽ có thêm vài bậc khoảng cách thanh lý — có thể là khác biệt giữa bị quét ra ngoài và sống sót để đón cây nến tiếp theo.

RFQ: Khi tính xác định vượt trội hơn ưu tiên thời gian

Omni của Variational thay thế giao dịch orderbook công khai bằng Báo giá (RFQ), do một Omni LP báo giá, LP này phòng ngừa giữa CEX/DEX/OTC và chia sẻ PNL với người gửi tiền. Số liệu quan trọng không phải giá trị danh nghĩa, mà là khi orderbook mỏng, tỷ lệ khớp lệnh theo quy mô báo giá. Trong hai phút BTC biến động nhanh, Taker báo cáo tỷ lệ khớp lệnh cao hơn so với CLOBs thưa thớt — chính là lúc tính xác định đáng giá hơn một điểm cơ bản.

Sự chuyển dịch thị phần (và vì sao nó có độ bám)

Ba dữ liệu tạo nên luận điểm cấu trúc:

1. Đến giữa năm 2025, thị phần hợp đồng vĩnh viễn DEX tăng lên mức 20% thấp đến trung bình — cao hơn mức khoảng 4%–6% năm 2024. Đây không phải là tính mùa vụ, mà là đường tăng trưởng.
2. Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai DEX/CEX quý 2/2025 đạt kỷ lục khoảng 0.23, khớp với nhiều nguồn dữ liệu thị trường.
3. Niêm yết không cần cấp phép của Hyperliquid và thảo luận công khai của CZ đã khuếch đại câu chuyện này đúng lúc các tỷ lệ đạt đỉnh mới. Thời điểm là rõ ràng: DEX không còn là vai phụ — chúng đã bước vào cuộc đối thoại chính.

Hệ sinh thái ba đường ray của Solana (lập kế hoạch dòng giao dịch)

Drift là kiểu bền bỉ — trong tổng giao dịch khoảng $3 tỷ/ngày, duy trì độ sâu ổn định, ký quỹ chéo và trượt giá thấp ở các cặp chính. Khi đạt tổng giao dịch 24h trên $10 tỷ, trader dùng cùng khối lượng lệnh để so sánh giá khớp từng nền tảng, coi Drift là điểm chuẩn.

Pacifica là kiểu tốc độ — dù ở giai đoạn Beta mời thử nghiệm, cũng đạt tổng giao dịch trên $6 tỷ/ngày, giá khớp trong cùng giờ có thể cạnh tranh với Drift, biến nó thành lựa chọn thay thế thực sự, không phải “tích điểm”.

Bullet là kiểu tốc độ thô — kênh giao dịch sự kiện cấp mili giây, khi trượt giá cấp điểm cơ bản là toàn bộ lợi nhuận giao dịch, bạn cần định tuyến lệnh về đây.

Cụm CLOB của Starknet (không còn là dự án khoa học)

Extended và Paradex thường đạt tổng giao dịch hàng trăm triệu USD/ngày và hàng chục tỷ USD trong 30 ngày. Quan trọng là đặc điểm: Extended ở các cặp chính cho thấy đường cong trượt giá nông hơn một nền tảng “trẻ”, còn $0 phí Taker của Paradex thực sự rẻ hơn ngoài giờ cao điểm — cho đến khi chênh lệch nới rộng quanh sự kiện tin tức. Cần điều chỉnh tuyến giao dịch theo thời gian thực.

AsterDEX: Tính năng vs độ sâu

Lệnh ẩn đã ra mắt. Tích hợp Trust Wallet mở rộng phễu người dùng. Trong cùng khung thời gian, tracker bên thứ ba đã đánh dấu mô hình khối lượng giao dịch đáng ngờ và hủy niêm yết nguồn dữ liệu hợp đồng vĩnh viễn. Thái độ trưởng thành rất đơn giản: Tận hưởng tốc độ cải tiến tính năng, nhưng chỉ đầu tư lớn khi độ sâu / khối lượng mở / phí vượt qua bài test khối lượng lệnh của bạn.

Riêng tư mà không hy sinh khớp lệnh

Hibachi kết hợp một CLOB off-chain với ZK proof kiểu Succinct và khả năng dữ liệu mã hóa trên Celestia, nên số dư / vị thế vừa riêng tư vừa có thể kiểm chứng. KPI (KPI) không phải TVL; mà là chất lượng thực thi dưới chế độ riêng tư — khi bạn không phát sóng inventory, giá khớp và trượt giá có đúng kỳ vọng không?

Đòn bẩy cực cao là khẩu hiệu, không phải kế hoạch

“Lên tới 1000 lần” nghe rất kích thích; ở mức này, biến động bất lợi 0.10% là tự động thanh lý. Nếu bạn thực sự muốn thử, hãy giữ quy mô vị thế cực nhỏ và cài đặt stop-loss cứng. Thực tế, dùng đòn bẩy sạch 25–50 lần trên CLOB không phí Gas (như WOOFi Pro trên Orderly) đã đủ — và dễ quản lý rủi ro hơn.

Cách chọn — Thực dụng, dựa trên chỉ số

1. Ưu tiên thực thi. Trong các kỳ Đăng CPI/FOMC/ETF, đo trượt giá thực tế và độ trễ hủy/thay thế lệnh. Nếu mili giây và vị trí xếp hàng quan trọng, các CLOB chuỗi ứng dụng/zk — Hyperliquid, EdgeX, Bullet, Lighter, ApeX — thường thắng thế.
2. Phí là thứ hai. Backtest ZFP (trả từ lợi nhuận) và RPI (phí Taker) theo quy mô lệnh và trạng thái biến động; nền tảng “rẻ nhất” thay đổi theo giờ, không phải theo tháng.
3. Thanh lý là thứ ba. Khi độ sâu mỏng, ưu tiên chênh lệch giá đánh dấu-chỉ số nhỏ (Reya), đường thanh lý đã được kiểm chứng (Lighter) hoặc RFQ phòng ngừa (Variational).
4. Luôn xác minh thanh khoản. Dùng tổng giao dịch 24h/7 ngày/30 ngày và khối lượng mở $0 OI( để kiểm tra thực tế — rồi gửi lệnh test thật cho cặp bạn giao dịch (không chỉ BTC/ETH).

) Cấu hình năm 2026, tóm tắt một câu

Vận hành một nền tảng tốc độ (Hyperliquid / EdgeX / Bullet), một nền tảng đối ứng mô hình phí (Avantis ZFP hoặc Paradex RPI), và một lựa chọn gốc chuỗi bạn tin tưởng (Drift/Pacifica trên Solana; Extended/Paradex trên Starknet). Sau đó để trễ, proof, phí thực và logic thanh lý — đo bằng khối lượng lệnh của bạn — quyết định nơi bạn nhấn mở vị thế.