Báo cáo khảo sát vận động on-chain 2025: Biến Tài chính phi tập trung trở nên Tài chính phi tập trung hơn

Tác giả: Tổ gia

Trong vòng một tháng, thị trường tiền điện tử đã trải qua hai cú sốc vào ngày 10·11 và 11·03, câu hỏi liệu DeFi còn có triển vọng hay không trở thành mối băn khoăn chung của mọi người, vào lúc này, chúng ta có thể quan sát cấu trúc và hướng thay đổi hiện tại của thị trường DeFi.

Từ góc độ vĩ mô nhất, DeFi đang nhanh chóng thoát khỏi “hiệu ứng hệ thống thứ hai”, sự tác động của stablecoin đối với ngân hàng truyền thống và ngành thanh toán ngày càng trở nên rõ ràng, việc Cục Dự trữ Liên bang cố gắng cung cấp tài khoản chính phiên bản tinh gọn là một minh chứng rõ ràng, DeFi tổ chức đại diện cho Aave/Morpho/Anchorage đang thay đổi mô hình hoạt động của tài chính truyền thống, kế hoạch mở công tắc phí của Uniswap và Cuộc chiến Perp DEX đại diện cho Hyperliquid vẫn đang diễn ra sôi nổi.

Đặc điểm chưa trưởng thành chính là vì lý tưởng mà chọn cái chết cao quý, hiện tại vẫn chưa đến lúc nói về DeFi đã hoàn toàn trưởng thành, chỉ còn lại giai đoạn áp dụng quy mô lớn, trong bầu trời DeFi, vẫn còn lơ lửng hai đám mây đen:

Ai là người cho vay cuối cùng trong toàn bộ hệ thống kinh tế trên chuỗi, Morgan đã tạo ra Cục Dự trữ Liên bang, vai trò tương tự trong DeFi nên được đảm nhận bởi cơ chế nào?

Trong bối cảnh các sản phẩm DEX/Lending/Stable đã được phát triển theo mô hình lặp đi lặp lại, cơ chế hoặc lĩnh vực DeFi thực sự sáng tạo nên được phát triển như thế nào?

Giá cả là kết quả của cuộc chơi.

Bạt, chỉ cần bạn kết nối mạng, tôi sẽ ở bên bạn.

Chúng ta thường bị đánh lừa bởi những thứ tồn tại mọi nơi, trong vũ trụ DeFi nhỏ bé, tất cả các đổi mới cho đến nay đều xoay quanh DEX/Lending/Stablecoin. Điều này không có nghĩa là BTC/ETH không phải là đổi mới cơ chế, cũng không có nghĩa là RWA/DAT/coin-stock/ bảo hiểm không phải là đổi mới tài sản.

Tham khảo vào sáu trụ cột của giao thức chuỗi, BTC và Bitcoin về bản chất không cần bất kỳ tài sản và giao thức nào khác. DeFi mà chúng ta đề cập đến là các dự án xảy ra trên các chuỗi công khai như Ethereum / Solana / L2. Tham khảo vào vòng lặp đòn bẩy giữa tiền tệ, cổ phiếu và trái phiếu, chi phí bán tài sản đổi mới ngày càng cao, toàn bộ ngành công nghiệp đang theo đuổi các sản phẩm có khả năng sinh lợi thực sự, chẳng hạn như Hyperliquid.

Hình ảnh mô tả: Sự tiến hóa của mô hình DeFi, nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Kể từ khi mùa hè DeFi kết thúc, sự đổi mới của DeFi chủ yếu là những cải tiến liên tục đối với các sản phẩm, tài sản và thực tế đã có sẵn, chẳng hạn như giao dịch được chia thành ba loại: giao ngay, Perp và Meme, tương ứng với AMM/CLOB/Bonding Curve trong thời kỳ mùa hè DeFi. Ngay cả Hyperliquid, một trong những sản phẩm sáng tạo nhất, cũng ẩn chứa nhiều bóng dáng của Serum.

Từ góc độ vi mô nhất, Pendle bắt đầu từ các sản phẩm thu nhập cố định sớm nhất, trải qua việc ôm ấp LST/LRT đến các đồng stablecoin sinh lợi như Ethena, cùng với việc Euler và Fluid đồng thời chọn xây dựng sản phẩm cho vay + Swap, nếu người dùng sử dụng Ethena và các YBS khác để thiết lập chiến lược sinh lợi, lý thuyết có thể đạt được việc sử dụng đồng thời DEX / Lending / Stablecoin trên bất kỳ chuỗi nào, bất kỳ giao thức nào, bất kỳ Vault nào.

Hiệu ứng hợp tác này không chỉ khuếch đại lợi nhuận mà còn “tạo ra” nhiều thảm họa thanh lý và khủng hoảng niềm tin, bên cạnh đó, khắp nơi đều là vùng cấm, blockchain sinh ra tự do nhưng lại bị gông cùm trói buộc.

Sự phi tập trung là một viễn cảnh tuyệt vời, nhưng sự tập trung thì hiệu quả hơn, điều đáng tiếc hơn là sự tập trung của các giao thức. Aave chắc chắn là lớn và an toàn, nhưng điều này cũng có nghĩa là bạn rất ít có lựa chọn khác, mới mẻ hơn, trong khi những người kế nhiệm như Morpho/Euler chỉ có thể ôm ấp những người quản lý không an toàn và tài sản “kém chất lượng”.

Unbanked đã thúc đẩy sự theo đuổi stablecoin ở các nước đang phát triển, không thể nói rằng Aave đã cẩn thận tạo ra cuộc khủng hoảng Morpho, nhưng unAaved cũng đã kích thích cuộc săn lùng của chuột chuỗi và thế hệ trẻ đối với trái phiếu thứ cấp, giao thức thứ cấp và những người quản lý thứ cấp.

Sự đổi mới chỉ có thể xảy ra ở những nhóm người bên lề, chi phí thử nghiệm thực sự quá thấp, và những người sống sót sẽ liên tục tạo ra cú sốc đối với các quy tắc đã được thiết lập. Aave V4 cũng sẽ trở nên giống như những đối thủ của mình hơn, thay vì là những thành công trong quá khứ của chính mình.

Các giao thức và mã thông báo mà bạn thấy bây giờ, giá thị trường và khối lượng giao dịch của chúng chỉ là sự phản ánh trực quan của môi trường hiện tại, nói cách khác, chúng đã được công nhận là kết quả của những cuộc đấu trí lặp đi lặp lại.

Rất khó để nói liệu có hiệu quả cho tương lai hay thậm chí có ý nghĩa tham khảo hay không, chuỗi stablecoin Plasma, Stablechain đang phát triển rất mạnh, nhưng gần như không thể thách thức tỷ lệ chấp nhận của Tron và Ethereum, ngay cả khi xUSD thách thức USDe có quy mô nhỏ hơn USDT cũng đã tuyên bố thất bại.

Hệ thống giá cả ưa thích thời gian, các giao thức sống lâu thường sống lâu hơn, Hyperliquid và USDe có thể thành công là những ngoại lệ bất thường, việc Euler/Morpho/Fluid có thể chiếm lĩnh bao nhiêu thị phần của Aave đáng để thảo luận, nhưng gần như không thể thay thế Aave.

Hình ảnh mô tả: Hố hấp dẫn tiền mã hóa: Quy mô thời gian và thu nhập, nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Cái hố hấp dẫn tiền điện tử: Thời gian và App Rev【Liên tục】Từ trái sang phải là thời gian phát hành đồng tiền, từ trên xuống dưới là Rev

Thời gian: Balancer (bị đánh cắp), Compound (im lặng), Aave (phát triển mạnh) ghi lại thời gian của chúng ta

Rev: Khả năng kiếm tiền là giá trị thương mại duy nhất, một loại là giá trị của token bản thân BTC (khối lượng phát hành USDT, lợi nhuận ổn định, giống như đi con đường tắt này), một loại là khả năng thu hút giá trị (khai thác Pump và bán).

Cạnh tranh chuyển sang tình trạng nội chiến, đốt tiền để đổi lấy tăng trưởng.

Như hình trên, trục x đại diện cho thời gian mà giao thức đã tồn tại, trục y đại diện cho khả năng nắm bắt giá trị của giao thức. So với các chỉ số như giá token, khối lượng giao dịch và TVL, khả năng kiếm tiền đã trở thành đại diện khách quan nhất (Polymarket về lý thuyết không kiếm tiền).

Về lý thuyết, các giao thức được thiết lập sớm hơn sẽ có khả năng sinh lợi ổn định mạnh mẽ hơn, những người đến sau muốn tham gia chỉ có thể liên tục tăng cường tính thanh khoản của chính đồng token của mình và khối lượng giao dịch, tham khảo Monad/Berachain/Story, thất bại là điều có xác suất cao hơn.

Giá trị là mục tiêu trong sự cân bằng

Hãy tin vào sức mạnh của quần chúng, nhưng đừng tin vào trí tuệ của quần chúng.

DeFi là một phong trào, so với các sàn giao dịch và TradFi, trong bối cảnh tổng thể lỏng lẻo, thực sự là một trong những chu kỳ đổi mới tốt nhất trong lịch sử, có thể sẽ xuất hiện một mô hình mới vượt qua DeFi Summer.

Sàn giao dịch đang chịu đựng cú sốc lớn, tính minh bạch của Hyperliquid lần đầu tiên cho thấy khả năng chống chịu mạnh mẽ hơn Binance, sau 1103, nhịp độ cho vay và stablecoin chậm lại nhưng không bị bác bỏ, mọi người thực sự cần trái phiếu thứ cấp, cũng như quỹ đơn giản / trái phiếu / chứng nhận quyền sở hữu - stablecoin.

So với việc các nhà tạo lập thị trường bị hạn chế chuyển dịch thanh khoản từ CEX trong 10·11, giao dịch trên chuỗi, tài sản giao ngay / hợp đồng, tài sản thay thế đang tích cực mở rộng quy mô, chỉ cần vấn đề có thể được kết hợp kỹ thuật hóa, thì sẽ có khả năng được giải quyết hoàn toàn.

Hình ảnh mô tả: Tài sản tiền điện tử: Thời gian & Biến động, Nguồn hình ảnh: @zuoyeweb3

Quadrant đầu tiên (Khu mới nổi): HYPE, PUMP, chuỗi công khai /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Trái phiếu, Vàng, Bất động sản)

Khu vực II (Khu vực giả mạo): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Option,

Khu vực thứ ba (Lãnh đạo ngành): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/

Bốn góc (Khu vực tử vong): ADA, Meme, DAT, Bảo hiểm

Đưa nhiều tài sản mới vào khu vực mới nổi, chúng nhạy cảm với thời gian và biến động, về bản chất thuộc loại tài sản đầu cơ ngắn hạn, chỉ khi vượt qua chu kỳ cược đơn giản, rơi vào nhóm người nắm giữ ổn định và các kịch bản sử dụng, mới có thể vào khu vực altcoin, tức là không nhạy cảm đặc biệt với thời gian, nhưng thanh khoản không thể chống lại những biến động thị trường mạnh mẽ, phần lớn các dự án sẽ dừng lại ở đây.

Hơn nữa, càng nỗ lực từ phía dự án, chẳng hạn như trong các biện pháp ve(3,3), mua lại, tiêu hủy, hợp nhất, đổi tên, v.v., vẫn có thể dừng lại ở đây, có thể coi như là giai đoạn leo dốc chậm, không tiến thì lùi, nỗ lực tiến lên còn có thể thụt lùi.

Câu chuyện sau đó thì đơn giản, vượt qua giai đoạn khó khăn thành công để vào khu vực ổn định, trở thành tài sản được gọi là xuyên suốt chu kỳ, chẳng hạn như BTC và ETH, có thể thêm một nửa SOL và USDT, nhưng hầu hết các tài sản sẽ dần dần chết đi, lúc này không nhạy cảm với thời gian và hoàn toàn không có tính biến động.

Meme và DAT sẽ tồn tại lâu dài như một lĩnh vực, nhưng các tài sản thuộc về chúng rất khó có cơ hội lâu dài, trong khi các tài sản đại diện cho Meme và altcoin như DOGE và XRP lại là những điểm ngoại lệ.

Trên thực tế, nếu coi hợp đồng là sự đổi mới tài sản, nhiều vấn đề sẽ được giải quyết dễ dàng, tức là mục đích khởi nghiệp là bán một lần và không theo đuổi việc trở thành một hệ thống mở liên tục:

Spot DEX: Giao dịch chủ yếu tập trung vào các tài sản chính (BTC/ETH) và việc chuyển đổi của các cá voi, nhà đầu tư nhỏ lẻ không còn giao dịch các đồng tiền ảo nhỏ, dự án cốt lõi là tìm kiếm khách hàng cụ thể, thay vì trở thành một cơ sở hạ tầng công cộng không có quy định, chẳng hạn như việc điều chỉnh thông tin chênh lệch giữa cá voi và nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Perp DEX: Tin tức tài trợ khổng lồ nhẹ nhàng là điềm báo trước khi phát hành đồng tiền, và VC phân hóa cao độ, Big Name giống như bên cấp vốn TGE, trong khi các VC nhỏ chỉ có thể biến mất trên đường đua Perp, và nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ có thể nhặt rác trên những launchpad đủ loại.

Meme: Cảm xúc bản thân trở thành một tài sản có thể giao dịch, không thể trở thành sự đồng thuận của toàn ngành, không thấy được khả năng hoặc dấu hiệu mà PumpFun giải quyết vấn đề này.

Nền tảng hóa & mô-đun hóa cho vay: Xu hướng lâu dài, các giao thức cho vay có thể bán từng phần tính thanh khoản, thương hiệu và công nghệ của mình, về bản chất là mô hình B2B2C.

Phát triển tích hợp DEX+Lending: Trong số các sản phẩm, đây là nhóm mới nhất, sau đó sẽ có bài viết chuyên về cơ chế của nó.

Stablecoin không phải USD / Stablecoin không gắn với USD: Tập trung vào các khu vực phát triển như Euro, Yên Nhật, Won Hàn Quốc trong ngắn hạn, nhưng thị trường dài hạn chỉ có thể ở thế giới thứ ba.

Tình hình thị trường của stablecoin sinh lời được liệt kê riêng ở đây, nhìn chung, stablecoin sinh lời là hình thức tài sản phù hợp nhất cho việc kết nối DEX/Lending/Stable, nhưng sẽ cần khả năng kết hợp kỹ thuật lớn.

Ngược lại là các mô hình đổi mới ngoài DEX/Lending/Stable, hiện tại vẫn có ít mẫu quan sát, chẳng hạn như stablecoin NeoBank vẫn là mô hình tổng hợp của ba loại này, thị trường dự đoán thuộc loại DEX rộng, có thể có ý tưởng tốt là Agentics và Robotics.

Internet đã mang đến sự mở rộng quy mô có thể sao chép, điều này hoàn toàn khác biệt với mô hình sản xuất của thời đại công nghiệp, nhưng từ lâu vẫn chưa có một mô hình kinh tế tương ứng. Kinh tế quảng cáo cần phải hy sinh trải nghiệm người dùng, trong khi Agentics so với LLM trên chuỗi, ít nhất thì phù hợp hơn với các đặc tính kỹ thuật của blockchain, tức là hiệu suất giao dịch 24/7 do khả năng lập trình tối ưu.

Với việc phí Gas ngày càng rẻ, cùng với sự gia tăng TPS trong nhiều năm và việc xây dựng ZK, việc áp dụng quy mô lớn của blockchain có thể xảy ra trong nền kinh tế sao chép mà không cần sự tham gia của con người.

Sự kết hợp giữa Robotics và tiền mã hóa trong thời gian ngắn không thực sự hấp dẫn, ít nhất là khi Ubot vẫn chưa thoát khỏi giá trị chiêu trò và công cụ giáo dục, thì robot rất khó có thể thực sự hiện diện trong Web3, còn lâu dài thì chỉ có trời biết.

Kết luận

Làm cho DeFi trở nên DeFi hơn.

Robotics quá lâu, thanh lý chỉ tranh thủ từng phút.

Cơ chế thanh lý kết hợp DEX+Lending là một sự xây dựng chủ động đối với khủng hoảng DeFi, nhưng không thể ngăn chặn sự lan rộng của khủng hoảng vào ngày 11·03, cách hiệu quả nhất là Aave từ chối trước. Nhìn chung trong toàn ngành, cách xử lý thanh lý để phục hồi thị trường đã trở thành bài toán khó lớn nhất của ngành.

Năm 2022, sau sự kiện 3AC bùng nổ, SBF đã chủ động mua lại và tái cấu trúc các giao thức liên quan, sau đó chưa đầy nửa năm, FTX cũng bị các công ty luật truyền thống tiếp quản. Sau khi xUSD của Stream nổ tung, nó cũng được chuyển giao ngay lập tức cho các công ty luật.

Code là Luật, sắp trở thành Luật sư là Lập trình viên rồi.

Trước khi có SBF và các công ty luật, BTC đã đóng vai trò là người thanh toán cuối cùng trong một thời gian dài, chỉ cần mất một khoảng thời gian dài để xây dựng lại niềm tin của mọi người vào nền kinh tế trên chuỗi, nhưng ít nhất, chúng ta vẫn có BTC.