phát hành coin工厂：谁躺在流水线上“吸血”？

Tác giả: Liam, TechFlow

Tái bản: White55, Mars Finance

Vào năm 2025, cuộc cách mạng năng suất của thị trường tiền điện tử không phải là AI, mà là phát hành token.

Dune dữ liệu cho thấy, vào tháng 3 năm 2021, toàn mạng có khoảng 350.000 loại token; một năm sau đó tăng lên 4 triệu; đến mùa xuân năm 2025, con số này đã vượt qua 40 triệu.

Bốn năm mở rộng gấp trăm lần, gần như mỗi ngày có hàng chục nghìn đồng tiền mới được tạo ra, ra mắt và biến mất.

Mặc dù huyền thoại rằng phát hành token có thể kiếm tiền đã bị phá vỡ, nhưng điều đó không thể ngăn cản quyết tâm của các dự án muốn phát hành token. Và nhà máy sản xuất token này cũng đã nuôi sống một số lượng lớn các Agency, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường, KOL, truyền thông, v.v. Dù rằng các dự án có thể ngày càng khó kiếm tiền, nhưng mỗi bánh răng trong nhà máy đều đã tìm thấy mô hình lợi nhuận của riêng mình.

Vậy, “nhà máy phát coin” này hoạt động như thế nào? Ai thực sự có lợi trong đó?

phát coin nửa năm

“Chu kỳ này so với chu kỳ trước có sự thay đổi lớn nhất là thời gian phát hành token đã bị rút ngắn cực hạn, từ khi khởi động dự án đến TGE, có thể chỉ cần nửa năm,” KOL trong giới tiền mã hóa có 200.000 người theo dõi, Crypto Vô Sợ, cho biết trong một cuộc phỏng vấn.

Trong chu kỳ trước, lộ trình tiêu chuẩn của dự án là: trước tiên mất một năm để hoàn thiện sản phẩm, sau đó mất sáu tháng để xây dựng cộng đồng và quảng bá thị trường, cho đến khi hình thành một quy mô người dùng và dữ liệu doanh thu nhất định, mới có đủ điều kiện để khởi động TGE.

Nhưng đến năm 2025, logic này hoàn toàn đảo ngược, ngay cả những dự án ngôi sao lên sàn giao dịch hàng đầu, hoặc các đội ngũ cơ sở hạ tầng cấp độ nền tảng, từ khái niệm lập dự án đến khi ra mắt, chu kỳ cũng có thể được rút ngắn xuống còn một năm hoặc thậm chí dưới sáu tháng.

Tại sao?

Câu trả lời ẩn chứa trong một bí mật công khai của ngành: tầm quan trọng của sản phẩm và công nghệ đã giảm đáng kể, dữ liệu có thể bị làm giả, và câu chuyện có thể được đóng gói.

“Không có người dùng cũng không sao, hãy tạo ra vài triệu địa chỉ hoạt động trên mạng thử nghiệm, hoặc đi đến một thị trường ngách nào đó, làm cho số lượng tải xuống và số lượng người dùng trên APP Store tăng lên, những thứ còn lại thì tìm một Agency để đóng gói lại, không cần phải cày cuốc về sản phẩm và công nghệ nữa,” Crypto nói thẳng thắn.

Đối với Memecoin, nó đã đưa “tốc độ” lên tột đỉnh.

Vào buổi sáng phát hành một đồng coin, buổi chiều giá trị thị trường có thể vượt qua hàng chục triệu đô la, không ai quan tâm đến công dụng của chúng, chỉ xem liệu có thể kích thích cảm xúc trong vòng một phút hay không.

Cấu trúc chi phí của dự án cũng đã thay đổi hoàn toàn.

Trong vòng trước, một dự án từ khi bắt đầu cho đến khi niêm yết, phần lớn chi phí được chi cho nghiên cứu phát triển và vận hành.

Trong vòng này, chi phí của bên dự án đã thay đổi đột ngột.

Cốt lõi là phí niêm yết và chi phí liên quan đến nhà tạo lập thị trường, bao gồm lợi ích của các bên trung gian khác nhau; tiếp theo là chi phí marketing như KOL + Agency + truyền thông, một dự án từ khi bắt đầu cho đến khi niêm yết, số tiền thực sự chi cho sản phẩm và công nghệ có thể chưa đến 20% tổng chi phí.

Phát hành coin đã trở thành một hành động khởi nghiệp cần tích lũy lâu dài, giờ đây biến thành một quy trình dây chuyền công nghiệp có thể sao chép nhanh chóng.

Từ việc hô hào Mass Adoption đến việc chú ý đến quyền lực, chỉ trong vài năm ngắn ngủi, điều gì đã xảy ra trong thế giới tiền điện tử?

Tẩy chay tập thể

Nếu phải tóm gọn chu kỳ tiền điện tử trước đó bằng một từ, thì đó là “khử mê”.

Trong đợt bull market trước đây, mọi người từng tin rằng L2, ZK, và tính toán riêng tư sẽ tái cấu trúc thế giới, tin rằng “GameFi, SocialFi” có thể đưa blockchain vào dòng chính.

Nhưng sau hai năm, những câu chuyện công nghệ và sản phẩm từng được kỳ vọng cao đã lần lượt sụp đổ, L2 không ai sử dụng, trò chơi trên chuỗi vẫn đang đốt tiền, mạng xã hội vẫn đang tìm người mới, điểm chung của chúng là không có ai thực.

Thay vào đó, lại là một nhân vật chính mang tính châm biếm nhất, Memecoin. Nó không có sản phẩm, cũng không có công nghệ, nhưng lại trở thành câu chuyện hiệu quả nhất.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ đã bị vỡ mộng, và các dự án cũng đã hiểu rõ quy tắc trò chơi.

Trong vòng trước, những người thảm nhất không phải là những dự án “không làm gì cả”, mà là những người đã làm việc chăm chỉ.

Ví dụ như một dự án trò chơi trên chuỗi, đã huy động hàng chục triệu đô la Mỹ, đội ngũ đã đầu tư toàn bộ số tiền vào phát triển trò chơi, thuê những nhà thiết kế trò chơi hàng đầu, mua tài nguyên nghệ thuật cấp AAA, xây dựng cụm máy chủ. Hai năm sau, trò chơi cuối cùng đã ra mắt, nhưng thị trường đã không còn quan tâm, giá token giảm 90%, đội ngũ không còn tiền trong tài khoản, tuyên bố giải thể.

Ngược lại với dự án kia, dự án này cũng huy động hàng chục triệu đô la, nhưng đội ngũ chỉ thuê một số ít người và để đội ngũ bên ngoài phát triển Demo, trong khi số tiền còn lại được dùng để mua Bitcoin. Hai năm sau, Demo vẫn là Demo, nhưng số dư tài sản trong tài khoản đã tăng gấp 3 lần.

Dự án không những không chết, mà còn có tiền để tiếp tục “kể chuyện”.

Cánh công nghệ chết trong chu kỳ phát triển dài dằng dặc, cánh sản phẩm chết vào khoảnh khắc chuỗi tài chính đứt đoạn, trong khi cánh đầu cơ, nhìn rõ sự thật, đã tìm ra “sự chắc chắn” bằng cách đơn giản hơn: tạo ra chip, thu hút sự chú ý, thoát khỏi tính thanh khoản.

Khi một lần nữa các dự án “làm việc thực tế” bị khai thác, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mất kiên nhẫn và không còn quan tâm đến cái gọi là cơ bản.

Các nhà phát triển dự án biết rằng người dùng không quan tâm, sàn giao dịch cũng biết tất cả những điều này, và cấu trúc lợi ích cũng đang âm thầm bị định hình lại.

Người chiến thắng sẽ nhận hết

Dù chu kỳ có thay đổi như thế nào, sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường luôn đứng ở đỉnh chuỗi thức ăn.

Sàn giao dịch không quan tâm đến sự tăng giảm của giá coin, họ quan tâm hơn đến khối lượng giao dịch. Mô hình lợi nhuận trong thế giới tiền điện tử chưa bao giờ là giá coin, mà là việc nắm bắt độ biến động.

Nếu phải chọn sản phẩm đổi mới mang tính biểu tượng nhất trong đợt này, Binance Alpha chắc chắn là một cột mốc.

Theo Mike, một người hoạt động trong ngành, đây là “thiết kế thiên tài”, thậm chí có thể so sánh với cuộc cách mạng mô hình kinh doanh lần thứ hai của Binance.

“Nó một mũi tên trúng ba đích, hoàn toàn cách mạng hóa mô hình listing giao ngay.” Mike nhận xét. Đầu tiên, Binance đã đạt được sự vượt trội đối với OKX Wallet thông qua Alpha, đưa phát hành tài sản trên chuỗi vào hệ sinh thái của mình; thứ hai, kích hoạt toàn bộ chuỗi BSC, thậm chí khiến các chuỗi công cộng hàng đầu như Solana cảm thấy bị đe dọa; cuối cùng, Alpha đã tạo ra một cú đánh giảm chiều cho các sàn giao dịch thứ cấp và thứ ba, khiến cho việc niêm yết của chúng rơi vào tình trạng khó khăn.

Điều tinh tế nhất là, tất cả các dự án Alpha về cơ bản đều là thức ăn cho BNB, mỗi dự án Alpha đều chuyển hóa độ nóng thành nhu cầu đối với BNB. Năm 2025, giá BNB liên tục phá vỡ các mức cao mới, không phải là ngẫu nhiên.

Nhưng Mike cũng chỉ ra rằng có tác dụng phụ, Binance Alpha đã hoàn toàn tự động hóa và công nghiệp hóa việc niêm yết, với nhiều người tham gia hoàn toàn không quan tâm đến dự án làm gì, chỉ đơn giản là cày điểm + nhận airdrop + bán ra.

Mike hiểu động cơ của Binance, trước đây Binance cũng đã cố gắng ra mắt các sản phẩm trò chơi và mạng xã hội được cho là có hàng triệu người dùng, kết quả không chỉ là mã token hoạt động kém mà còn bị chế nhạo và chỉ trích. “Cứ sử dụng Binance Alpha+Perp để xây dựng một mô hình niêm yết tiêu chuẩn hóa, những người nắm giữ BNB, BSC và người dùng sàn giao dịch đều có thể hưởng lợi.”

Chi phí duy nhất là thị trường này dần từ bỏ việc theo đuổi “giá trị”, hoàn toàn chuyển sang việc tranh giành “lưu lượng và tính thanh khoản”.

Cơ bản không quan trọng, giá cả tự nó trở thành cơ bản mới, vì vậy các nhà tạo lập thị trường đi cùng với biểu đồ K ngày càng trở nên quan trọng hơn.

Trong quá khứ, những gì mọi người nói về nhà tạo lập thị trường chủ yếu là “nhà tạo lập thị trường thụ động”, cung cấp báo giá mua bán trên sổ lệnh của sàn giao dịch, duy trì tính thanh khoản của thị trường và kiếm lợi từ chênh lệch giá mua bán.

Nhưng vào năm 2025, ngày càng nhiều nhà tạo lập thị trường chủ động bắt đầu trở thành những nhân vật chính phía sau.

Họ không chờ đợi thị trường mà tạo ra thị trường, thị trường giao ngay là công cụ, thị trường hợp đồng mới là chiến trường chính của họ.

Nhà tạo lập thị trường mua vào ở mức thấp, đồng thời mở nhiều lệnh mua trên thị trường hợp đồng, sau đó liên tục đẩy giá trên thị trường giao ngay, thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi giá tăng, các lệnh mua trên thị trường hợp đồng chốt lời, sau đó đột ngột đẩy giá xuống, nhà đầu tư nhỏ lẻ bị kẹt trong hàng giao ngay, hợp đồng bị thanh lý, nhà tạo lập thị trường lại sử dụng lệnh bán để thu hoạch, khi giá rơi xuống đáy, nhà tạo lập thị trường lại mua vào, bắt đầu một vòng lặp tiếp theo.

Mô hình ăn theo sự biến động này đã sinh ra nhiều đồng tiền thần kỳ trong thị trường gấu, từ MYX, đến COAI và AIA gần đây đang nóng, mỗi một “huyền thoại” đều là một lần sát thương chính xác của cả hai bên.

Nhưng việc kéo giá cần vốn, vì vậy, huy động vốn ngoài sàn trở thành một doanh nghiệp lớn mới trong chu kỳ này.

Hình thức cấp vốn này khác với giao dịch đòn bẩy truyền thống, mà chuyên dành cho các nhà tạo lập thị trường và các bên dự án để “tài trợ cho việc kéo giá”, bên cung cấp vốn đưa ra tiền mặt, nhà tạo lập thị trường cung cấp khả năng điều hành, bên dự án cung cấp mã thông báo, mọi người sẽ chia sẻ lợi nhuận.

KOL tham gia

Kéo giá thường là hình thức tiếp thị tốt nhất, nhưng cũng cần có người mua vào.

Đặc biệt là khi chu kỳ phát hành token trở nên ngắn hơn, các dự án cần phải thu hút sự chú ý và tạo dựng sự đồng thuận trong thời gian ngắn. Trong logic này, KOL và các Agency có khả năng tập hợp và quản lý KOL trở nên quan trọng hơn, họ là “van điều chỉnh lưu lượng” trong dây chuyền phát hành token này.

Các bên dự án thường hợp tác với KOL thông qua Agency. Crypto Wuyou cho biết, trong lĩnh vực tiền điện tử, có rất nhiều Agency trên dây chuyền phát hành token, có thể giúp các bên dự án tạo độ nóng, phát triển thị trường, thu hút người dùng, truyền thông và xây dựng sự đồng thuận.

Theo ông, “Trong môi trường thị trường hiện tại, kiếm tiền từ phí trung gian dễ hơn nhiều so với làm dự án. Làm dự án không nhất thiết phải có lãi, nhưng chi phí để phát hành đồng tiền thì là bắt buộc. Hiện nay, trong thị trường có những Agency đến từ sàn giao dịch, VC, có những người chuyển từ KOL, truyền thông…”

Và lý do mà phía dự án sẵn sàng chi phí trung gian, thay vì tìm KOL trực tiếp, là để nâng cao hiệu quả và để giảm thiểu rủi ro.

Trong Agency, có ba loại phân cấp lưu lượng cho KOL.

Một là lưu lượng thương hiệu. Đây là chỉ ra rằng các KOL hàng đầu và KOL thông thường có mức giá khác nhau, vì KOL hàng đầu đã hình thành thương hiệu cá nhân của riêng họ, do đó giá tự nhiên sẽ cao hơn.

Thứ hai là lưu lượng tiếp xúc. Đây là số lượng người mà nội dung bao phủ, chủ yếu được xác định bởi số lượng người theo dõi của KOL và số lượng lượt đọc mà bài viết tạo ra.

Thứ ba là lưu lượng mua vào. Đây là số lượng giao dịch hoặc chuyển đổi hoàn thành. Thông thường, các bên dự án sẽ tính toán trọng số của ba loại lưu lượng này theo nhu cầu, không nhất thiết là chi tiền nhiều hơn thì hiệu quả sẽ tốt hơn.

Ngoài ra, để hình thành sự gắn bó chặt chẽ với KOL, hiện tại bên dự án còn thiết lập một vòng KOL trong giai đoạn đầu, cung cấp cho KOL một số mã thông báo với giá thấp hơn, để KOL có thể hoàn thành tốt hơn nhiệm vụ “kêu gọi”.

Dây chuyền phát hành token này đã trở thành “cơ sở hạ tầng mới” của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Từ việc kiểm tra niêm yết trên sàn giao dịch, đến các phương pháp kiểm soát của nhà tạo lập thị trường, từ sự hỗ trợ tài chính của vốn ngoài thị trường, đến việc thu hút sự chú ý của các Agency, KOL và truyền thông, mỗi một khâu đã được tiêu chuẩn hóa và quy trình hóa.

Thật châm biếm là, hiệu quả kiếm tiền của hệ thống này cao hơn nhiều so với con đường truyền thống - tích lũy người dùng - tạo ra giá trị.

Thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục như vậy sao?

Có thể là không. Mỗi chu kỳ đều có cốt truyện chính của riêng mình, chu kỳ tiếp theo có thể hoàn toàn khác.

Nhưng hình thức có thể thay đổi, bản chất thì không.

Bởi vì thị trường này từ khi ra đời, đã tranh giành hai thứ: tính thanh khoản và sự chú ý.

Và đối với mỗi người ở trong đó, vấn đề cần xem xét nhiều hơn là:

Bạn muốn trở thành người tạo ra tính thanh khoản hay người cung cấp tính thanh khoản?