Arthur Hayes bài viết mới: đã gia tăng nắm giữ Stablecoin, đang chờ đợi cơ hội "huyền thoại" mua đáy 80.000 đô la!

Tác giả gốc: Arthur Hayes

Tiêu đề gốc: Dự báo tuyết

Bản dịch gốc: Luke, Mars Finance

Dự báo tuyết rơi

Đã đến lúc tôi hóa thân thành “nhà khí tượng học bàn phím” của mình. Các khái niệm như La Nina và El Niño đang tràn vào từ vựng của tôi. Dự đoán hướng gió của bão tuyết cũng quan trọng như dự đoán lượng tuyết rơi, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến việc tôi sẽ đi đâu để trượt tuyết. Tôi sử dụng chút kiến thức thời tiết nông cạn của mình để đưa ra ý kiến về thời điểm kết thúc mùa thu và bắt đầu mùa đông ở Hokkaido, Nhật Bản. Tôi cũng thảo luận với những người mê trượt tuyết địa phương khác về việc tôi mơ ước mùa tuyết bột bắt đầu sớm hơn. Tuy nhiên, ứng dụng có tần suất cập nhật cao nhất trong điện thoại của tôi không phải là ứng dụng biểu đồ tiền điện tử yêu thích của tôi, mà là ứng dụng dự báo tuyết.

Khi các điểm dữ liệu liên tục đến, tôi buộc phải quyết định khi nào mang theo thông tin không đầy đủ để đến đường trượt tuyết. Đôi khi, cho đến ngày trước khi bạn mang giày trượt tuyết, bạn không thể dự đoán tình hình thời tiết vào thời điểm đó. Vài mùa tuyết trước, tôi đến vào giữa tháng Mười Hai và phát hiện toàn bộ ngọn núi bị phủ bụi. Một tuyến cáp treo được mở, nhưng lại phải phục vụ cho hàng nghìn người yêu thích trượt tuyết. Để trượt một đường trượt bằng phẳng có tuyết ít, phù hợp với trình độ từ cơ bản đến trung cấp, mọi người đã phải xếp hàng vài giờ. Ngày hôm sau, tuyết rơi dày, tôi đã có một trải nghiệm trượt tuyết tuyệt vời trên tuyết powder tại khu nghỉ dưỡng trượt tuyết yêu thích của tôi, được bao quanh bởi những khoảng trống giữa rừng.

Bitcoin là chỉ báo thị trường tự do cho tính thanh khoản của tiền pháp định toàn cầu. Giao dịch của nó dựa trên kỳ vọng về nguồn cung tiền pháp định trong tương lai. Đôi khi thực tế khớp với kỳ vọng, đôi khi thì không. Tiền bạc chính là chính trị. Và những phát ngôn chính trị thay đổi chóng mặt có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường về nguồn cung “tiền bẩn” trong tương lai. Những nhà lãnh đạo không hoàn hảo của chúng ta đôi khi kêu gọi phát hành nhiều tiền hơn và rẻ hơn để nâng đỡ tài sản của những người ủng hộ họ (những người sở hữu khối lượng lớn bất động sản, cổ phiếu và tiền điện tử); đôi khi, để chống lại lạm phát (lạm phát có thể tàn phá người dân thường, đe dọa việc tái đắc cử hoặc độc tài của họ), họ lại kêu gọi thực hiện các biện pháp ngược lại. Giống như trong khoa học, trong giao dịch, điều khôn ngoan là giữ **“niềm tin phải vững vàng nhưng thái độ phải linh hoạt”** (strong convictions loosely held).

Sau thất bại thảm hại của cái gọi là “Ngày Giải phóng Mỹ” vào ngày 2 tháng 4 năm 2025, tôi kêu gọi “chỉ tăng không giảm!” (Up Only!). Tôi tin rằng Tổng thống Mỹ Donald Trump và Bộ trưởng Tài chính của ông “Buffalo Bill” Bessent đã rút ra bài học và sẽ không còn cố gắng thay đổi quá nhanh hệ thống tài chính và thương mại toàn cầu. Để lấy lại sự ủng hộ, họ sẽ in tiền để phát phúc lợi cho những người ủng hộ họ. Vào ngày 9 tháng 4, Trump “hạ lệnh rút quân”, tuyên bố tạm ngừng thuế quan, một khởi đầu có vẻ như là một cuộc Đại Suy thoái, nhưng lại trở thành cơ hội mua vào tốt nhất trong năm. Bitcoin đã tăng 21%, một số “đồng coin rác” (shitcoins) (chủ yếu là Ethereum) cũng đã tăng, thị phần của Bitcoin giảm từ 63% xuống 59%.

Tuy nhiên, gần đây, kỳ vọng về tính thanh khoản ngụ ý của Bitcoin bằng đô la đã xấu đi. Giá Bitcoin đã giảm 25% kể từ mức cao kỷ lục vào đầu tháng 10, nhiều đồng coin khác đã bị đánh giá tồi tệ hơn cả những nhà tư bản trong cuộc bầu cử thị trưởng New York. Vậy điều gì đã thay đổi tất cả? Những phát ngôn của chính quyền Trump không có gì thay đổi. Trump vẫn chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang vì duy trì lãi suất quá cao. Ông và các cộng sự của ông tiếp tục bàn về việc kích thích thị trường bất động sản qua nhiều cách khác nhau. Và quan trọng nhất, Trump luôn nhượng bộ Trung Quốc trong mọi thời điểm quan trọng, ông chần chừ không chịu đảo ngược tình trạng mất cân bằng thương mại và tài chính giữa hai nền kinh tế lớn nhất thế giới, bởi vì những đau thương kinh tế và chính trị do điều đó mang lại thực sự là không thể chịu đựng đối với những chính trị gia phải đối mặt với cử tri mỗi hai đến bốn năm. Cũng không có gì thay đổi là sự thu hẹp của tính thanh khoản đô la, trong khi thị trường hiện đang chú trọng điều này thậm chí còn hơn cả những phát ngôn của các chính trị gia.

(Biểu đồ: Chỉ số thanh khoản đô la Mỹ so với Bitcoin)

Chỉ số thanh khoản đô la Mỹ của tôi (màu trắng) đã giảm 10% kể từ ngày 9 tháng 4 năm 2025, trong khi Bitcoin (màu vàng) đã tăng 12%. Sự phân hóa này một phần là do những phát biểu tích cực về thanh khoản từ chính quyền Trump. Một phần lý do là các nhà đầu tư nhỏ lẻ coi dòng tiền vào Bitcoin ETF và mức giá trị tương đối của tài sản ròng (mNAV) của DAT (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) là bằng chứng cho thấy các nhà đầu tư tổ chức muốn nắm giữ Bitcoin.

Các nhà đầu tư tổ chức đang đổ xô vào ETF Bitcoin, ít nhất là câu chuyện được nói như vậy. Như bạn thấy, dòng tiền ròng trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 10 đã cung cấp cho Bitcoin một lực mua liên tục, mặc dù tính thanh khoản của đô la Mỹ đang giảm. Tôi phải bổ sung một điểm vào biểu đồ này. ETF lớn nhất tính theo quy mô quản lý tài sản (IBIT US của BlackRock) đã sử dụng ETF này cho giao dịch chênh lệch giá (basis trade); họ không thực sự mua vào Bitcoin. Họ bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin niêm yết trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) trong khi mua ETF, từ đó kiếm lợi từ chênh lệch giá giữa hai bên. [1] Cách làm này có hiệu quả về vốn, vì thường thì các nhà môi giới của họ cho phép họ sử dụng ETF làm tài sản thế chấp cho vị thế bán khống hợp đồng tương lai.

(Biểu đồ: Năm người nắm giữ lớn nhất của IBIT US )

Dưới đây là năm nhà nắm giữ lớn nhất của IBIT US. Chúng đều là các quỹ đầu cơ lớn hoặc ngân hàng đầu tư tập trung vào giao dịch tự doanh, chẳng hạn như Goldman Sachs.

(Biểu đồ: Binance BTC/USDT chênh lệch hằng năm )

Hình trên cho thấy chênh lệch hàng năm mà các quỹ này đạt được bằng cách mua IBIT US và bán hợp đồng tương lai CME. Mặc dù hình trên hiển thị từ sàn giao dịch Binance, nhưng chênh lệch hàng năm của CME cơ bản là tương tự. Khi chênh lệch rõ rệt cao hơn lãi suất quỹ liên bang, các quỹ đầu cơ sẽ đổ xô vào, dẫn đến dòng vốn ròng lớn liên tục vào ETF. Điều này tạo ra một ảo giác cho những người không hiểu cấu trúc vi mô của thị trường, rằng các nhà đầu tư tổ chức có sự quan tâm mạnh mẽ đến Bitcoin, trong khi thực tế họ hoàn toàn không quan tâm đến Bitcoin, họ chỉ chạy vào “sandbox” của chúng tôi để kiếm thêm lợi nhuận trên lãi suất quỹ liên bang. Khi chênh lệch giảm xuống, họ sẽ nhanh chóng bán tháo vị thế. Gần đây, với sự giảm chênh lệch, thị trường ETF đã trải qua dòng vốn ròng lớn ra khỏi. Hiện tại, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cho rằng những nhà đầu tư tổ chức này không thích Bitcoin, từ đó hình thành một vòng phản hồi tiêu cực, thúc đẩy họ bán tháo, làm giảm thêm chênh lệch, cuối cùng dẫn đến việc nhiều nhà đầu tư tổ chức bán tháo ETF.

Công ty Kho tài sản số (DAT) cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một cách khác để tiếp cận Bitcoin. Strategy (MSTR US) là DAT nắm giữ số lượng Bitcoin nhiều nhất. Khi giá cổ phiếu của nó giao dịch cao hơn nhiều so với số lượng Bitcoin nắm giữ (tức là định giá thị trường so với tài sản ròng (mNAV) chênh lệch), công ty có thể thu hút Bitcoin với chi phí thấp hơn thông qua việc phát hành cổ phiếu và các phương thức huy động vốn khác. Khi chênh lệch chuyển từ dương sang âm, tốc độ thu hút Bitcoin của Strategy cũng giảm theo.

Đây là một biểu đồ tích lũy vị trí, không phải biểu đồ tỷ lệ thay đổi của biến đó, nhưng bạn có thể thấy trực quan rằng khi mức chênh lệch mNAV của Chiến lược biến mất, tốc độ tăng trưởng vị trí đã chậm lại.

Mặc dù tính thanh khoản của đô la Mỹ đã tiếp tục suy giảm kể từ ngày 9 tháng 4, nhưng dòng vốn vào ETF Bitcoin và việc mua DAT vẫn thúc đẩy giá Bitcoin tăng. Tuy nhiên, tình hình này đã kết thúc. Chênh lệch hiện tại không đủ để duy trì sự mua vào liên tục của các nhà đầu tư tổ chức đối với ETF, và do giá giao dịch của hầu hết các DAT đã chuyển sang mức chiết khấu, các nhà đầu tư hiện cũng đang tránh xa những chứng khoán phái sinh Bitcoin này. Nếu không có dòng vốn này để che lấp tình trạng thiếu thanh khoản, Bitcoin chắc chắn sẽ giảm giá để phản ánh những lo ngại ngắn hạn hiện tại về sự suy giảm hoặc tốc độ tăng trưởng thanh khoản đô la Mỹ không đủ nhanh như cam kết từ giới chính trị.

Cho tôi xem (Show Me)

Bây giờ là lúc Trump và Besant “hoặc là chứng tỏ khả năng của mình, hoặc là im miệng” (put up or shut up). Hoặc họ có khả năng làm cho Bộ Tài chính vượt lên trên Cục Dự trữ Liên bang, tạo ra một bong bóng bất động sản khác, phát hành nhiều phiếu kích thích hơn, v.v.; hoặc họ chỉ là một nhóm “những kẻ lừa đảo yếu đuối” (limp-dick charlatans). Phức tạp hơn, những người dân chủ “đội xanh” phát hiện ra (điều này không quá ngạc nhiên), rằng triển khai các tuyên bố xung quanh “tính khả thi” như một chiến lược tranh cử là chìa khóa thành công. Việc đảng đối lập có thể thực hiện những cam kết này hay không, chẳng hạn như thẻ xe buýt miễn phí, hàng loạt căn hộ được kiểm soát giá thuê và siêu thị do chính phủ điều hành, không quan trọng. Quan trọng là, công chúng muốn tiếng nói của họ được nghe thấy, ít nhất là mong muốn có ai đó tự lừa dối rằng những người nắm quyền đang nghĩ cho họ. Công chúng không muốn bị Trump và đội quân truyền thông xã hội “Làm cho nước Mỹ vĩ đại trở lại” (MAGA) “đánh lừa” (gaslighted), nhầm tưởng rằng những gì họ thấy và nghe hàng ngày về lạm phát là tin giả. [2] Họ muốn tiếng nói của mình được nghe thấy, giống như Trump đã nghe thấy tiếng nói của họ vào năm 2016 và 2020 - khi đó Trump nói với họ rằng ông sẽ chống lại Trung Quốc, trục xuất người da màu, và như vậy, công việc có lương cao của họ sẽ kỳ diệu trở lại.

Đối với những người nhìn về tương lai nhiều năm, việc giảm tốc độ phát hành tiền tệ chính thức trong ngắn hạn là không quan trọng. Nếu các đảng viên Cộng hòa “đội đỏ” không có khả năng in tiền, thị trường chứng khoán và trái phiếu sẽ sụp đổ, điều này sẽ khiến những phần tử cứng đầu trong cả hai đảng quay trở lại với “cult Satan in tiền in”. Trump là một chính trị gia khôn ngoan, giống như cựu Tổng thống Mỹ Biden (người cũng đã phải đối mặt với sự phản kháng tương tự từ công chúng do lạm phát gây ra bởi chương trình kích thích đại dịch COVID-19), ông sẽ công khai thay đổi lập trường và chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang về việc gây ra lạm phát làm phiền lòng cử tri trung lưu. Nhưng đừng lo, Trump sẽ không quên những người giàu có sở hữu tài sản đã tài trợ cho các chiến dịch tranh cử. “Bison Bill” Besant sẽ được giao nhiệm vụ in tiền theo cách “sáng tạo” mà người dân bình thường không thể hiểu.

(Hình ảnh: Cuộc gặp gỡ giữa Biden, Yellen và Powell năm 2022 )

Bạn có nhớ bức “ảnh trình diễn” (photo op) này vào năm 2022 không? Chủ tịch “mềm yếu” mà chúng ta yêu thích, Powell, đã bị Tổng thống lúc bấy giờ “Joe Ngủ” Biden và Bộ trưởng Tài chính “Cô Gái Xấu” Yellen (Bad Gurl Yellen) trách móc. Biden đã giải thích cho các thần dân của mình rằng Powell sẽ kiềm chế lạm phát. Sau đó, vì ông cần tăng cường tài sản tài chính của những người giàu đã đưa ông lên vị trí đó, ông đã bảo Yellen phải bằng mọi giá hủy bỏ tất cả các biện pháp tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán của Powell. Các trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) do Yellen phát hành nhiều hơn cả trái phiếu trung và dài hạn (notes or bonds), điều này đã rút 2,5 nghìn tỷ đô la khỏi chương trình mua lại đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) (từ Q3 năm 2022 đến Q1 năm 2025), do đó đã đẩy giá cổ phiếu, bất động sản, vàng và tiền điện tử lên cao. Đối với cử tri bình thường, cũng như một số độc giả trong số các bạn, những gì tôi vừa viết có thể giống như “tiếng Aramaic” (Aramaic) khó hiểu, và đó chính là điểm mấu chốt. Lạm phát mà bạn cảm nhận được, trực tiếp xuất phát từ một chính trị gia đã từng nói với bạn rằng ông ấy quan tâm đến việc giải quyết vấn đề “khả năng chi trả”.

“Bison Bill” Besant phải thực hiện một phép thuật tương tự. Tôi hoàn toàn tin tưởng rằng anh ấy sẽ lập kế hoạch cho những kết quả tương tự. Anh ấy là một trong những “thợ sửa ống nước” (plumbers) và nhà giao dịch ngoại hối uyên bác nhất trong lịch sử.

Chuẩn bị công việc (Cài đặt)

Cấu trúc thị trường trong nửa cuối năm 2023 và nửa cuối năm 2025 thật sự giống nhau một cách đáng ngạc nhiên. Cuộc tranh cãi về trần nợ kết thúc vào giữa mùa hè (ngày 3 tháng 6 năm 2023 và ngày 4 tháng 7 năm 2025), buộc Bộ Tài chính phải tái xây dựng tài khoản chung (TGA), dẫn đến việc thanh khoản của hệ thống bị rút đi.

(Biểu đồ: Thay đổi TGA năm 2023)

(Biểu đồ: Sự thay đổi TGA năm 2025)

“Cô gái hư” Yellen làm ông chủ của cô hài lòng. Liệu “Bison Bill” Basant có thể “cứng rắn hơn” (tìm BBC của anh ấy) và sử dụng “biện pháp mạnh” (Bismarck) để xử lý thị trường, nhằm giúp cho “đội đỏ” của Đảng Cộng hòa có thể huy động cử tri nắm giữ tài sản tài chính đi bỏ phiếu trong cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026?

Mỗi khi các chính trị gia lắng nghe tiếng nói của đa số người dân đang phải chịu đựng lạm phát, họ sẽ nói rất nhiều về việc kiểm soát những người đứng đầu ngân hàng trung ương và các quan chức bộ tài chính ham thích in tiền. Để làm cho họ từ bỏ ý tưởng thắt chặt tín dụng, thị trường đã đưa ra một “lựa chọn Hobson” (Hobson’s choice, tức là không có lựa chọn nào khác). Khi các nhà đầu tư nhận ra rằng việc in tiền trong ngắn hạn là điều cấm kỵ, giá cổ phiếu và trái phiếu nhanh chóng giảm xuống. Lúc này, các chính trị gia phải hoặc là in tiền để cứu vãn hệ thống tài chính “bẩn thỉu” có đòn bẩy cao hỗ trợ toàn bộ nền kinh tế nhưng cho phép lạm phát tăng tốc trở lại; hoặc là chỉ có thể để tín dụng bị thắt chặt, nhưng điều này sẽ phá hủy những người sở hữu tài sản giàu có và gây ra thất nghiệp quy mô lớn, vì các doanh nghiệp có đòn bẩy quá mức phải cắt giảm sản xuất và nhân sự. Thông thường, điều thứ hai khó chấp nhận hơn về mặt chính trị, bởi vì thất nghiệp và khủng hoảng tài chính kiểu những năm 1930 luôn là thuốc độc cho cuộc bầu cử; trong khi lạm phát lại là một kẻ sát nhân vô hình và có thể được tài trợ bằng cách in tiền để hỗ trợ người nghèo (các khoản trợ cấp) nhằm che đậy nó.

Cũng giống như tôi hoàn toàn tin tưởng vào “máy tuyết rơi” của Hokkaido (chỉ hiện tượng tuyết rơi tự nhiên), tôi hoàn toàn tin tưởng rằng Trump và Besant muốn các đảng viên Cộng hòa “đội đỏ” của họ tiếp tục nắm quyền, vì vậy họ sẽ tìm mọi cách để vừa thể hiện mạnh mẽ trong việc chống lạm phát, vừa in ra những đồng tiền cần thiết, để tiếp tục trò chơi “lừa đảo” theo chế độ dự trữ một phần theo kiểu Keynes – đó chính là tình hình kinh tế hiện tại của Hoa Kỳ và toàn cầu. Trên núi, nếu đi quá sớm đôi khi chỉ có thể trượt “tuyết đất”. Trong thị trường tài chính, trước khi chúng ta trở lại tình huống “chỉ tăng không giảm”, theo lời bài hát của Nelly, thị trường phải “ngồi xuống, thể hiện tư thế đại bàng” (drop down and get their eagle on, nghĩa là giảm xuống để tìm đáy).

( hình ảnh: Nelly video âm nhạc chụp màn hình )

Những video âm nhạc họ đang quay bây giờ thật sự không bằng trước đây.

Lập luận thị trường bò (The Bull Case)

Phản biện cho lý thuyết “tính thanh khoản của đô la là tiêu cực” mà tôi đưa ra là: khi chính phủ Mỹ hoạt động trở lại sau khi “đóng cửa”, TGA sẽ giảm từ 100 đến 150 tỷ đô la trong thời gian ngắn để đạt được mục tiêu 850 tỷ đô la, điều này sẽ tăng tính thanh khoản cho hệ thống. Ngoài ra, Fed sẽ ngừng giảm bảng cân đối kế toán từ ngày 1 tháng 12 và sớm phục hồi mở rộng bảng cân đối kế toán thông qua QE (nới lỏng định lượng) [3].

Tôi đã có cái nhìn lạc quan về tài sản rủi ro sau “đóng cửa”. Tuy nhiên, khi tôi nghiên cứu sâu hơn dữ liệu, tôi nhận thấy kể từ tháng 7, theo chỉ số của tôi, khoảng 1 nghìn tỷ đô la đã bị bốc hơi. Việc thêm 150 tỷ đô la là điều đáng hoan nghênh, nhưng tiếp theo thì sao?

Mặc dù nhiều thành viên của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã ám chỉ rằng việc khởi động lại QE là cần thiết để tái xây dựng dự trữ ngân hàng nhằm đảm bảo thị trường tiền tệ hoạt động bình thường, nhưng đó chỉ là “nói miệng” (just talk). Chúng ta chỉ có thể xác định họ nghiêm túc khi Nick Timiraos, người được gọi là “người thì thầm” của Fed trong Wall Street Journal, tuyên bố rằng việc khởi động lại QE đã được bật đèn xanh. Nhưng chúng ta vẫn chưa đến bước đó. Trong khi đó, công cụ tái cấp vốn thường trực (SRF) sẽ được sử dụng một cách thụ động, với quy mô hàng trăm tỷ đô la, để in tiền và đảm bảo thị trường tiền tệ có thể đối phó với việc phát hành trái phiếu chính phủ khổng lồ.

Về lý thuyết, Baisse có thể giảm TGA xuống bằng không. Thật không may, vì Bộ Tài chính phải quay vòng hàng trăm tỷ đô la trái phiếu mỗi tuần, họ phải giữ một lượng lớn tiền mặt dự phòng để phòng ngừa. Họ không thể chịu đựng việc vỡ nợ trên các trái phiếu kho bạc đến hạn, điều này loại trừ khả năng ngay lập tức đưa 8500 tỷ đô la còn lại vào thị trường tài chính.

Việc tư nhân hóa các tổ chức cho vay thế chấp được chính phủ hỗ trợ như Fannie và Freddie chắc chắn sẽ xảy ra, nhưng sẽ không diễn ra trong vài tuần tới. Các ngân hàng cũng sẽ thực hiện “trách nhiệm” của mình bằng cách cung cấp khoản vay cho những doanh nghiệp sản xuất bom, lò phản ứng hạt nhân, bán dẫn, nhưng tương tự, những khoản vay này sẽ diễn ra trong một khoảng thời gian dài hơn, và những khoản tín dụng này sẽ không ngay lập tức đổ vào thị trường tiền tệ đô la.

Những người đầu tư lạc quan là đúng; theo thời gian, “máy in tiền cuối cùng sẽ gầm rú” (money printer go Brrrrrr). Nhưng trước tiên, thị trường phải tiêu hết mức tăng kể từ tháng tư để phù hợp hơn với các yếu tố cơ bản về tính thanh khoản. Cuối cùng, trước khi thảo luận về vị thế của Maelstrom (quỹ tác giả), tôi không đồng ý với quan điểm “chu kỳ bốn năm”. Bitcoin và một số altcoin chỉ có thể đạt mức cao kỷ lục khi thị trường “nôn ra” (puke) đến một mức độ nhất định (tức là giảm mạnh), thúc đẩy tốc độ in tiền tăng lên.

Maelstrom vị trí (Maelstrom Positioning)

Cuối tuần trước, tôi đã tăng cường vị thế của mình trong stablecoin đô la Mỹ để đối phó với sự sụt giảm giá trị tiền điện tử dự kiến. Tôi nghĩ rằng, trong ngắn hạn, đồng tiền điện tử duy nhất có thể thoát khỏi tình trạng tiêu cực về thanh khoản đô la là Zcash (ZEC). Với sự can thiệp của AI, các công ty công nghệ lớn và “chính phủ lớn”, quyền riêng tư trong hầu hết các lĩnh vực của Internet đã chết. Zcash và các đồng tiền điện tử riêng tư khác sử dụng công nghệ chứng minh không biết là hy vọng duy nhất của nhân loại để chống lại thực tế mới này. Chính vì vậy, Balaji và những người khác tin rằng, “narrative meta-privacy” sẽ tiếp tục thúc đẩy thị trường tiền điện tử trong nhiều năm tới.

Là tín đồ của Satoshi Nakamoto, chúng ta đáng lẽ phải cảm thấy phẫn nộ: Các loại tiền điện tử đứng thứ ba, thứ tư và thứ năm theo vốn hóa thị trường lại lần lượt là sản phẩm phái sinh bằng đô la, một đồng “không có gì cả” trên một chuỗi “không có gì cả”, và máy tính tập trung của CZ (Zhao Changpeng). Nếu sau 15 năm, những đồng tiền điện tử này lại trở thành những đồng có vốn hóa lớn nhất sau Bitcoin và Ethereum, thì chúng ta đang làm gì vậy? Tôi không nhằm vào Paolo, Garlinghouse và CZ; họ đều là bậc thầy tạo ra giá trị cho những người nắm giữ token. Các nhà sáng lập, hãy chú ý đến điều này. Nhưng Zcash hay các loại tiền điện tử tập trung vào quyền riêng tư tương tự nên đứng dưới Ethereum. Tôi tin rằng, cộng đồng tiền điện tử cơ sở đang thức tỉnh: Những gì chúng ta đã âm thầm ủng hộ bằng cách trao cho những đồng tiền này vốn hóa lớn, hoàn toàn đi ngược lại với tương lai phi tập trung đó - trong tương lai đó, chúng ta, những con người thật, vẫn có thể giữ quyền tự chủ khi đối mặt với công nghệ, chính phủ và các ông lớn AI áp bức. Vì vậy, trong khi chúng ta chờ đợi Besant khôi phục nhịp độ in tiền, giá của Zcash hay các loại tiền điện tử chú trọng quyền riêng tư khác sẽ trải qua một đợt tăng trưởng dài hạn.

Maelstrom vẫn “nhiều đến mức không thể chịu nổi” (long as fuck), nếu tôi phải mua lại ở mức cao hơn, giống như tôi đã tiếc nuối làm vào đầu năm nay, thì cứ như vậy đi. Tôi tự hào chịu đựng “L” (Losses, thua lỗ) của mình, vì có tiền mặt nhàn rỗi sẽ cho phép tôi tấn công mạnh mẽ khi “W” (Wins, chiến thắng) xuất hiện, và làm cho nó “thật ấn tượng” (make it fucking count). Nếu một cơ hội giống như tháng 4 năm 2025 xuất hiện, việc bạn có tính thanh khoản hay không sẽ quyết định hơn nhiều so với những giao dịch lẻ tẻ mà bạn “thường thua lỗ” (invariably lose money trading) trong chu kỳ này.

Bitcoin đã giảm từ 125.000 USD xuống hơn 90.000 USD, trong khi chỉ số S&P 500 và chỉ số Nasdaq 100 lại dao động gần mức cao kỷ lục, điều này cho tôi thấy một sự kiện tín dụng đang hình thành. Chỉ số thanh khoản USD của tôi đã giảm liên tục từ tháng 7 đến nay cũng xác nhận quan điểm này của tôi. Nếu phán đoán của tôi là đúng, thì sự điều chỉnh 10% đến 20% của thị trường chứng khoán, cộng thêm lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm gần 5%, sẽ đủ để tạo ra cảm giác khẩn cấp, buộc Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính hoặc các cơ quan chính phủ Mỹ khác phải triển khai một kế hoạch in tiền nào đó. Trong giai đoạn yếu kém này, giá Bitcoin hoàn toàn có thể giảm xuống còn 80.000 đến 85.000 USD. Và nếu thị trường rủi ro rộng hơn sụp đổ, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính tăng tốc trò hề in tiền của họ, thì vào cuối năm giá Bitcoin có thể tăng vọt lên 200.000 hoặc 250.000 USD.

Tôi vẫn tin rằng Trung Quốc sẽ “tái lạm phát” (reflate). Nhưng chỉ khi Mỹ rõ ràng tăng tốc tạo ra đô la thì Trung Quốc mới có thể có hành động tương ứng. Có một quan điểm cho rằng, Trung Quốc muốn đồng nhân dân tệ mạnh so với đô la, điều này phần nào hạn chế sự gia tăng mạnh mẽ của tổng cung tiền. Một dấu hiệu là, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) lần đầu tiên kể từ tháng 1 đã mua một lượng nhỏ trái phiếu quốc gia. Điều này được thị trường coi là một tín hiệu của nới lỏng định lượng (QE). Con rồng sắp thức dậy và sẽ đổ Maotai vào ngọn lửa bùng cháy của thị trường tiền điện tử năm 2026. Trước khi tôi lên đường đến Argentina xinh đẹp để nhảy “hai bước” (two-step), có một điều cuối cùng về Trung Quốc: Bắc Kinh tức giận về việc Mỹ “đánh cắp” bitcoin của một công dân Trung Quốc bị nghi ngờ tham gia vào lừa đảo, điều này có phải là buồn cười không? Rõ ràng, điều này cho thấy Trung Quốc coi bitcoin là tài sản có giá trị, nên được công dân hoặc quốc gia của họ nắm giữ, chứ không phải chính phủ Mỹ. Nếu các nhà lãnh đạo của hai nền kinh tế lớn nhất thế giới đều cho rằng bitcoin có giá trị, tại sao các bạn lại không lạc quan về triển vọng dài hạn của bitcoin?

[1] CME đề cập đến Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago. Nó cung cấp hợp đồng tương lai Bitcoin/USD. Đối với hầu hết các nhà đầu tư tổ chức, đây là sản phẩm phái sinh Bitcoin duy nhất mà họ có thể giao dịch.

[2] MAGA có nghĩa là “Làm cho nước Mỹ vĩ đại trở lại”. Đây là một trong những khẩu hiệu chính trị tuyệt vời nhất từ trước đến nay, vì nó vừa vô nghĩa vừa bao trùm. Làm cho nước Mỹ vĩ đại trở lại, cho ai? Nước Mỹ đã vĩ đại vào thời điểm nào? Bởi vì khẩu hiệu này không có ý nghĩa cụ thể nào, nên các chính trị gia luôn có thể lấy đó làm biểu tượng cho thành công của mình.

[3] QE đại diện cho chính sách nới lỏng định lượng. Quy trình mà Cục Dự trữ Liên bang tạo ra dự trữ ngân hàng hoặc thanh khoản USD bằng cách mua chứng khoán từ hệ thống ngân hàng.