Đối thoại với tư vấn đầu tư Bitwise: Thanh khoản thắt chặt + khủng hoảng địa chính trị, BTC còn bò không?

Sắp xếp & Biên soạn: Shenchao TechFlow

Khách mời: Jeff Park, Cố vấn đầu tư của Bitwise & Đối tác và Giám đốc đầu tư chính của ProCap BTC

Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano

Nguồn podcast: Anthony Pompliano

Tiêu đề gốc: Thị trường tăng giá Bitcoin BỊ HỦY?!

Ngày phát sóng: 20 tháng 11 năm 2025

Tóm tắt các điểm chính

Jeff Park là đối tác và Giám đốc đầu tư của ProCap BTC. Trong cuộc trò chuyện này, chúng tôi đã đi sâu vào nguyên nhân gần đây của sự sụt giảm giá Bitcoin, cũng như liệu thị trường có thực sự đang báo hiệu sự xuất hiện của một thị trường gấu hay không. Jeff đã phân tích các yếu tố chính ảnh hưởng đến tâm lý thị trường từ góc độ áp lực thanh khoản và sự thay đổi kinh tế vĩ mô toàn cầu, và chỉ ra rằng, mặc dù Bitcoin có vẻ hơi yếu trong năm nay, nhưng điều đó chưa hẳn là một tín hiệu hoàn toàn bi quan. Đồng thời, chúng tôi cũng đã thảo luận về cách giá Bitcoin có thể trở lại mức cao từ 125.000 đến 150.000 USD, cũng như cách mà cấu trúc địa chính trị ở các khu vực như Nhật Bản, Trung Quốc ảnh hưởng đến môi trường đầu tư toàn cầu.

Tóm tắt quan điểm thú vị

Harvard là nhà đầu tư sớm trong lĩnh vực tiền điện tử. Bitcoin là khoản đầu tư lớn nhất của quỹ tài trợ Harvard.

Tiền mã hóa là tài sản có xu hướng điển hình. Đặc điểm của nó là giá thường dao động mạnh mẽ theo sự thay đổi của tâm lý thị trường, chứ không phải thể hiện giá trị của nó thông qua việc mua thấp bán cao như các tài sản có giá trị truyền thống.

Nếu tỷ lệ ủng hộ của Trump tiếp tục giảm, hoặc Washington xảy ra những sự kiện hỗn loạn khác ảnh hưởng đến luật pháp về tiền điện tử, những điều này có thể trở thành yếu tố tiêu cực cho thị trường, và thị trường có thể kiểm tra lại mức hỗ trợ 75,000 đô la, từ đó phá vỡ đà tăng hiện tại.

Trong thị trường bị chi phối bởi cảm xúc như thế này, các nhà đầu tư cần giữ sự nhanh nhạy về tâm lý và linh hoạt trong chiến lược.

Hiện tại thách thức lớn nhất của thị trường là thiếu sự hỗ trợ từ bên mua.

Chu kỳ tăng giá tiếp theo của Bitcoin có thể hưởng lợi từ những nguồn vốn tổ chức không dựa vào đòn bẩy này.

Thực ra, có lẽ chúng ta cần một đợt giảm như vậy để giải phóng “chu kỳ siêu” của Bitcoin. Nếu chúng ta tiếp tục vướng mắc trong khung thời gian bốn năm, thị trường có thể rơi vào một gánh nặng tâm lý, cho rằng năm 2026 sẽ là một năm giảm.

Trong thời gian ngắn, có thể rất khó để thấy những tín hiệu tích cực, vì kinh tế toàn cầu hiện đang đối mặt với một số vấn đề rất nghiêm trọng. Chẳng hạn như khủng hoảng thanh khoản, rủi ro địa chính trị và chính bản thân Trump.

Các tình huống bất ngờ giống như sự kiện thiên nga đen có thể trở thành chất xúc tác tích cực cho Bitcoin, một khả năng là một quốc gia có chủ quyền đột ngột tuyên bố mua Bitcoin, đặc biệt là từ các quốc gia phát triển chủ yếu trong Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD); một yếu tố khác có thể thúc đẩy giá Bitcoin tăng lên là giải pháp cho vấn đề tính toán lượng tử.

Quyết định của các tổ chức trong tương lai có thể ảnh hưởng trực tiếp đến sự lựa chọn của người dùng.

Tại sao giá Bitcoin giảm? Các nhà đầu tư có cần lo lắng không?

Anthony:

Gần đây, giá Bitcoin liên tục giảm, khiến nhiều nhà đầu tư rất lo lắng. Bạn nghĩ sao? Bạn cho rằng điều gì đang xảy ra phía sau?

Jeff:

Tôi nhớ khoảng hai ba tuần trước, chúng ta đã thảo luận về việc cần điều chỉnh lại kỳ vọng về xu hướng giá Bitcoin, đặc biệt sau khi xảy ra một sự kiện thanh lý quy mô lớn vào ngày 10 tháng 10. Sự kiện này không chỉ gây sốc cho tâm lý thị trường mà còn làm suy giảm niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với Bitcoin. Hơn nữa, nó còn ảnh hưởng đến cái nhìn lâu dài của mọi người về thị trường tiền điện tử của các tổ chức, mà thị trường này có thể không hoạt động tốt như mọi người mong đợi.

Hiện tại, chúng ta vẫn đang đối mặt với nhiều vấn đề chưa được giải quyết. Ví dụ, có tin đồn rằng một số nhà tạo lập thị trường có thể đối mặt với rủi ro phá sản, và điều này có thể càng làm giảm khẩu vị rủi ro của thị trường. Hiệu suất thị trường trong tuần này càng làm nổi bật một đặc điểm cốt lõi của tiền điện tử: nó là tài sản theo xu hướng điển hình. Đặc điểm của tài sản theo xu hướng là giá thường dao động mạnh mẽ theo sự thay đổi của tâm lý thị trường, thay vì thể hiện giá trị của nó như những tài sản giá trị truyền thống thông qua việc mua thấp và bán cao. Logic đầu tư Bitcoin thiên về “mua cao bán cao hơn”, tức là chỉ khi giá vượt qua các mức điểm quan trọng thì việc vào lệnh mới phù hợp với đặc tính của nó.

Khi Bitcoin giảm xuống dưới mức hỗ trợ quan trọng 100.000 USD, nhiều người trên thị trường bắt đầu lo lắng về sự xuất hiện của thị trường gấu. Hiện tại, giá đã giảm xuống khoảng 90.000 USD, thậm chí tối qua có lúc đã giảm xuống dưới 90.000 USD. Trong tình huống này, thị trường tràn ngập cảm giác thất vọng, hoảng sợ và không chắc chắn. Tuy nhiên, các nhà đầu tư đã trải qua nhiều chu kỳ đều biết rằng đây chính là quá trình tự điều chỉnh của thị trường. Cuối cùng, luôn có những người mua và bán mới tham gia lại thị trường tại mức giá mà họ cho là hợp lý, và tín hiệu xu hướng phá vỡ chính là cách mà thị trường di chuyển.

Trong khi đó, chúng ta cần kiên nhẫn và nhận ra rằng sự không chắc chắn hiện tại không chỉ giới hạn trong thị trường tiền điện tử, mà còn là thách thức chung mà nền kinh tế vĩ mô toàn cầu đang phải đối mặt. Trong trường hợp này, tôi nhớ đến một câu nói nổi tiếng trong cộng đồng giao dịch: “Sai lầm là chấp nhận được, nhưng lặp lại sai lầm là không thể chấp nhận.” Hiện tại, nhiều nhà đầu tư đang đánh giá lại danh mục đầu tư của họ, chờ đợi những cơ hội vào lệnh tốt hơn. Tâm lý này có thể tạo ra một vòng luẩn quẩn tự củng cố, càng làm giảm giá hơn nữa. Bây giờ thậm chí có một số người dự đoán rằng Bitcoin có thể giảm xuống 75.000 đô la.

Trong thị trường bị chi phối bởi cảm xúc như thế này, nhà đầu tư cần duy trì sự nhanh nhạy về tâm lý và linh hoạt trong chiến lược. Đồng thời, chúng ta cũng phải nhớ rằng, đặc điểm cốt lõi của Bitcoin là bản chất của nó như một tài sản theo xu hướng, điều này sẽ không thay đổi vì những biến động ngắn hạn.

Các chỉ số kỹ thuật tương tự như khoảng trống CME có thực sự quan trọng không?

Anthony:

Tôi luôn theo dõi phân tích kỹ thuật, nhưng nói thật thì tôi cảm thấy nó giống như một “quy tắc chơi game”. Mặc dù tôi sẽ chú ý đến những gì người khác nói, nhưng tôi không hoàn toàn tin tưởng vào những phân tích đó, và cũng sẽ không dựa vào đó để đưa ra quyết định.

Tuy nhiên, gần đây tôi thấy nhiều người thảo luận về vấn đề khoảng trống CME, bây giờ Bitcoin đã chạm đến điểm đó, giá dường như ổn định, thậm chí có chút tăng. Theo bạn, những chỉ số thiên về phân tích kỹ thuật này có thực sự quan trọng không?

Jeff:

Vâng, tôi nghĩ rằng trong một thị trường công nghệ cao như tiền điện tử, việc chú ý đến cấu trúc vi mô thật sự rất quan trọng, đây là một công cụ quan trọng để dự đoán xu hướng giá ngắn hạn. Tôi thường phân biệt giữa biến động giá ngắn hạn và xu hướng giá dài hạn. Giá dài hạn có thể được đánh giá thông qua việc thiết lập xu hướng hoặc hồi quy trung bình, nhưng biến động giá ngắn hạn chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch đòn bẩy.

Giá của tiền điện tử phần lớn bị ảnh hưởng bởi thị trường hợp đồng tương lai, đặc biệt là hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Đặc tính của hợp đồng tương lai vĩnh viễn quyết định tác động khuếch đại của nó đối với sự biến động giá, vì vậy mọi người sẽ đặc biệt chú ý đến số lượng hợp đồng mở và các mức thanh lý khác nhau. Kể từ tháng 10, chúng tôi đã thấy rằng sự quan tâm đến vị thế mua đòn bẩy không phục hồi rõ rệt, trong khi vị thế bán đòn bẩy vẫn hoạt động tích cực. Sự mất cân bằng này có thể dẫn đến việc giá thị trường di chuyển về phía khoảng trống thanh khoản. Thiết kế của hợp đồng tương lai vĩnh viễn vốn có tính chiến thuật, một khi chạm đến điểm thanh lý, nó sẽ kích hoạt việc thanh lý cưỡng chế, điều này càng làm tăng sự biến động giá.

Thách thức lớn nhất của thị trường hiện nay là thiếu hỗ trợ từ bên mua. Nếu không có dòng tiền mới vào, giá rất khó để ổn định hoặc thậm chí phục hồi. Đối với dòng vốn của các tổ chức, tôi cho rằng đây là nguồn chính cho sự phục hồi của thị trường trong tương lai. Do đó, dòng tiền của ETF (Quỹ hoán đổi danh mục) đã trở thành một chỉ số quan sát quan trọng. Gần đây, chúng tôi nhận thấy dòng tiền vào của ETF đang có sự giảm sút, điều này gây áp lực nhất định lên tâm lý thị trường. Ngoài ra, tình hình tài chính của các doanh nghiệp và mức độ áp dụng sản phẩm cấu trúc trên Phố Wall cũng có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường.

Tuy nhiên, trực giác của tôi là vẫn còn một số nhà đầu tư muốn tăng cường mức độ tiếp xúc với Bitcoin, nhưng họ có thể đang chờ đợi cơ hội vào tốt hơn. Nói chung, khi giá đạt đến biên an toàn cao hơn, các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng vào cuộc hơn. Thực tế, các nhà đầu tư ETF thường là những người tham gia ổn định nhất trên thị trường. Nếu bạn xem xét dòng tiền vào và ra của Bitcoin ETF từ đầu năm đến nay, bạn sẽ thấy sự chênh lệch rõ ràng giữa dòng tiền ròng vào và ra, điều này cho thấy những nhà đầu tư dài hạn vẫn còn sự tự tin vào Bitcoin.

Tôi nghĩ rằng, chu kỳ tăng giá tiếp theo của Bitcoin có thể được hưởng lợi từ các nguồn vốn tổ chức không dựa vào đòn bẩy. Họ thường có cái nhìn dài hạn và coi Bitcoin là một phần của danh mục tài sản toàn cầu, thay vì chỉ so sánh với các loại tiền điện tử khác. Những nhà đầu tư này có thể cân nhắc giữa Bitcoin với vàng, cổ phiếu Nvidia, trái phiếu chính phủ Nhật Bản và các tài sản khác, từ đó quyết định có nên tăng cường phân bổ vào Bitcoin hay không.

Chiến lược đầu tư của quỹ từ thiện và việc nắm giữ Bitcoin của Harvard

Anthony:

Bạn đã làm việc tại Harvard một thời gian. Gần đây có thông tin cho rằng, khoản đầu tư lớn nhất của quỹ từ thiện Harvard lại là Bitcoin. Một số người đoán rằng điều này có thể không chỉ đơn giản là đầu tư tiền mặt, mà còn liên quan đến một chiến lược giao dịch ngắn hạn nào đó.

Bạn có thể giải thích cách mà các quỹ từ thiện như Harvard thường đầu tư không? Chúng ta có nên đặc biệt chú ý đến tin tức này, hay còn có những chi tiết đáng lưu ý nào khác có thể bị bỏ qua?

Jeff:

Tất nhiên, Quỹ Tài trợ Harvard thực sự là một trường hợp rất thú vị, chiến lược đầu tư của nó đã trải qua nhiều lần điều chỉnh trong các nhiệm kỳ của các Giám đốc Đầu tư khác nhau. Khi tôi làm việc tại Quỹ Tài trợ Harvard, mô hình quản lý quỹ rất linh hoạt, giống như cách thức hoạt động của các quỹ đầu cơ. Đội ngũ nội bộ quản lý trực tiếp bảng cân đối kế toán, thực hiện giao dịch rủi ro tần suất cao, và áp dụng cấu trúc SMA (Tài khoản Quản lý Đơn lẻ) để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Tuy nhiên, với sự nhậm chức của NARV, chiến lược của Quỹ Tài trợ Harvard dần dần hướng tới mô hình truyền thống của Yale, tức là phân bổ vốn cho các nhà quản lý quỹ bên ngoài để gánh vác rủi ro, trong khi đó, sự tiếp xúc rủi ro trực tiếp của nội bộ dần dần giảm bớt.

Về chiến lược đầu tư hiện tại, tôi cho rằng mức độ tiếp xúc đầu tư của họ rất mang tính chiến thuật và cụ thể. Ví dụ, nếu lợi nhuận cốt lõi của Bitcoin phù hợp với mục tiêu phân bổ tài sản của họ, thì việc đưa nó vào danh mục đầu tư là hoàn toàn hợp lý. Hơn nữa, họ có thể tận dụng chênh lệch giá giữa giao ngay và tương lai để thực hiện giao dịch giá trị tương đối. Chiến lược này đã được các nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí áp dụng rộng rãi trong lịch sử, đặc biệt là trong quản lý bảng cân đối kế toán.

Tôi không thể hiểu chính xác chi tiết hoạt động hiện tại của Harvard, nhưng trong thị trường tiền điện tử, đôi khi thực sự có một số cơ hội arbitrage với rủi ro thấp hoặc thậm chí không có rủi ro. Ví dụ, thông qua việc phòng ngừa rủi ro Bitcoin theo các hướng khác nhau, các nhà đầu tư có thể đạt được lợi nhuận ổn định.

Harvard thực sự là một nhà đầu tư sớm trong lĩnh vực tiền điện tử. Họ đã tham gia vào thị trường này thông qua quỹ đầu tư mạo hiểm gần 10 năm, vì vậy có thể nói rằng họ rất có kinh nghiệm trong lĩnh vực này và giỏi trong việc thu được alpha bằng nhiều cách khác nhau.

Tuy nhiên, việc thấy Bitcoin trở thành khoản đầu tư lớn nhất trong quỹ tài trợ của Harvard vẫn gây bất ngờ. Điều này cho thấy dù họ áp dụng chiến lược mua dài hạn hay chiến lược trung lập trên thị trường, quy mô và độ sâu của thị trường Bitcoin đã đủ lớn để có thể chứa đựng một quỹ tài trợ lớn như 55 tỷ USD. Điều này là điều khó tưởng tượng cách đây năm năm.

Quyền chọn có thay đổi động lực thị trường của Bitcoin không?

Anthony:

Tôi nhận thấy rằng hiện nay loại hình người tham gia thị trường Bitcoin ngày càng đa dạng, không chỉ có nhà đầu tư cá nhân mà còn có các quỹ đầu tư phòng hộ, các thương nhân chuyên nghiệp và các công ty quản lý tài sản. Các công ty như Blackstone tham gia thị trường thông qua các sản phẩm ETF thụ động, trong khi các quỹ từ thiện có thể sử dụng bảng cân đối kế toán để hoạt động, một số bộ phận tài chính của các quốc gia và doanh nghiệp cũng tham gia thị trường thông qua các phương tiện như ETF.

Giả sử bạn có một chiến lược đầu tư một đô la, một đô la đó chưa chắc sẽ toàn bộ chảy vào thị trường giao ngay. Nếu có ai đó mua Bitcoin ETF, về lý thuyết, tiền của ETF cuối cùng sẽ chảy vào thị trường giao ngay, nhưng có thể chỉ 99,9% hoặc tỷ lệ khác thực sự sẽ vào thị trường giao ngay.

Tôi muốn biết, sự xuất hiện của quyền chọn có phải ở một mức độ nào đó đã phân tán vốn và năng lượng vốn dĩ chảy vào thị trường giao ngay không?

Jeff:

Hiện nay, sự lựa chọn trên thị trường thật sự nhiều hơn, và nhiều sự lựa chọn có nghĩa là sự phân tầng rủi ro, phân tầng thời gian và phân tầng tài sản nợ phức tạp hơn. Sự phân tầng này xuất hiện thực sự đã thay đổi cách thị trường tiếp cận với tỷ lệ trực tiếp của Bitcoin. Nói cách khác, nhà đầu tư có thể nắm giữ Bitcoin gián tiếp thông qua các công cụ tài chính phức tạp hơn mà không cần phải mua trực tiếp Bitcoin.

Trước khi những sản phẩm tài chính phức tạp này xuất hiện, những hiểu biết của chúng tôi về thị trường tiền điện tử chủ yếu dựa vào khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch, động thái của thị trường phái sinh, cũng như phân tích dữ liệu trên chuỗi. Đây là những căn cứ chính để ra quyết định vào thời điểm đó. Tuy nhiên, hiện nay thị trường có thêm những điểm quyết định mới, đặc biệt là sự tham gia của các tổ chức lớn. Họ thực hiện các khoản đầu tư liên quan đến Bitcoin thông qua nhiều công cụ tín dụng khác nhau, sự biến động giá của những công cụ này cũng như lợi tức sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu Bitcoin. Ví dụ, các công ty như MicroStrategy sử dụng những công cụ này để tích lũy Bitcoin, điều này trước đây là không thể thực hiện.

Mặc dù khối lượng giao dịch trên thị trường hiện không cao, nhưng tôi cho rằng tác động của những sản phẩm phức tạp này thậm chí còn quan trọng hơn cả khối lượng giao dịch. Chẳng hạn, tuần trước có tin tức cho biết một nhà đầu tư đã mua gần 900 triệu đô la Bitcoin trong một lần, điều này trở thành một trong những tin lớn nhất trên thị trường gần đây. Điều này cho thấy việc mua thực (tức là mua Bitcoin trên thị trường giao ngay) vẫn là động lực chính của thị trường.

Thị trường thực sự khác với trước đây, nhưng cuối cùng động lực của thị trường vẫn phụ thuộc vào những nhà đầu tư muốn có được sự tiếp xúc với Bitcoin và chịu rủi ro từ Bitcoin. Những nhu cầu này phải được thực hiện bằng một cách nào đó, và điều này thường có nghĩa là có người ở đầu bên kia mua Bitcoin thực tế.

Jeff chú ý đến những tín hiệu nào để xác định tâm lý lạc quan của thị trường?

Anthony:

Trong bối cảnh thị trường hiện tại ảm đạm, tâm lý chung bi quan, bạn nghĩ có những lĩnh vực nào có thể thấy tín hiệu lạc quan? Chúng tôi nhận thấy một số nhà đầu tư lớn bắt đầu mua Bitcoin trong khoảng từ 89,000 đến 90,000 đô la. Mặc dù tin xấu không ngừng xuất hiện và mọi người rất lo lắng, nhưng bạn có thể chỉ ra một số tín hiệu thị trường khiến bạn cảm thấy hy vọng không?

Jeff:

Một tín hiệu khiến tôi cảm thấy lạc quan là Bitcoin đã thể hiện sự kiên cường so với các tài sản rủi ro khác trong biến động giá trong ngày. Ngay cả khi thị trường chứng khoán giảm mạnh do cái gọi là “bong bóng AI”, Bitcoin dường như không hoàn toàn bị ảnh hưởng. Ví dụ, nếu cổ phiếu của Palantir giảm 40%, tôi không nghĩ rằng Bitcoin sẽ đồng thời giảm 40% trong cùng một chu kỳ. Khi mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản khác bị phá vỡ, sự độc lập này sẽ thu hút các nhà đầu tư tổ chức, vì Bitcoin có thể cung cấp một sự trình diễn khác biệt trong danh mục đầu tư của họ.

Một lý do chính để các nhà đầu tư tổ chức chọn Bitcoin là hiệu suất của nó cần khác biệt so với các tài sản truyền thống. Chỉ cần Bitcoin có thể thể hiện “tính chính phương” (tức là có tương quan thấp với các tài sản khác), nó sẽ có cơ hội được đưa vào nhiều danh mục đầu tư hơn. Mặc dù hiện tại mức tăng của Bitcoin có thể không bằng vàng, và độ biến động cũng không nổi bật như Nvidia, nhưng những khác biệt này chính là lợi thế độc đáo của Bitcoin. Về lâu dài, đặc điểm này có nghĩa là nhu cầu và tiềm năng của Bitcoin sẽ được nâng cao hơn nữa. Tôi nghĩ đây là một khía cạnh rất đáng lạc quan.

Ngoài ra, tính biến động của giá Bitcoin cũng là một đặc điểm đáng chú ý. Chẳng hạn, Bitcoin có thể giảm 35.000 USD trong vòng 40 ngày, nhưng cũng có thể tăng 35.000 USD trong 20 ngày. Sự thay đổi tâm lý nhanh chóng này có thể trở thành chất xúc tác cho thị trường, đặc biệt khi nhà đầu tư coi nó như một cơ hội tiếp xúc với tài sản độc nhất.

Chu kỳ bốn năm có chính thức hết hiệu lực chưa?

Anthony:

Ngoài ra, sự biến động giá của Bitcoin cũng là một đặc tính đáng chú ý. Chẳng hạn, Bitcoin có thể giảm 35.000 USD trong 40 ngày, nhưng cũng có thể tăng 35.000 USD trong 20 ngày. Đặc biệt khi các nhà đầu tư coi đây là một loại tài sản độc đáo, sự thay đổi cảm xúc nhanh chóng này có thể trở thành chất xúc tác cho thị trường.

Jeff:

Tôi nghĩ rằng, từ góc độ logic và cơ bản, lý thuyết chu kỳ bốn năm thực sự không còn phù hợp nữa. Lý thuyết này ban đầu dựa trên sự kiện “giảm một nửa” của Bitcoin, nhưng ngày nay, tác động của việc giảm một nửa đối với nhu cầu mới trên thị trường đã giảm đi rất nhiều. Thị trường hiện tại có xu hướng bị thúc đẩy bởi nhu cầu vốn từ các nhà đầu tư tổ chức, vì vậy nên xuất hiện một chu kỳ mới phù hợp hơn với hành vi đầu tư của các tổ chức.

Tuy nhiên, lý thuyết chu kỳ bốn năm vẫn có thể tiếp tục tồn tại, vì vẫn có một lượng lớn nhà đầu tư tin vào tính hiệu quả của nó. Những nhà đầu tư này thường là những người ủng hộ Bitcoin từ sớm, họ có niềm tin vào chu kỳ bốn năm gần như mang tính “tiên tri”. Nếu chúng ta nhìn vào tình hình nắm giữ Bitcoin, hiện tại những ví nắm giữ hơn 10.000 Bitcoin vẫn kiểm soát khoảng một phần ba nguồn cung của thị trường. Điều này có nghĩa là, nếu những nhà đầu tư lớn này tin rằng chu kỳ bốn năm là có thật và hành động theo lý thuyết này, thì niềm tin này có thể tự thực hiện và tiếp tục ảnh hưởng đến giá thị trường. Mặc dù từ góc độ lý trí, điều này không nên xảy ra, nhưng thực tế cấu trúc của thị trường lại khiến điều đó trở nên khả thi.

Thú vị là, giá Bitcoin hiện đã thấp hơn mức đầu năm. Nếu giá tiếp tục giảm vào cuối năm nay, điều này thực sự sẽ phá vỡ quy luật chu kỳ bốn năm, có thể dẫn chúng ta vào một “chu kỳ ba năm” mới.

Thực ra, có lẽ chúng ta cần một sự sụt giảm như vậy để giải phóng “chu kỳ siêu” của Bitcoin. Nếu chúng ta tiếp tục mắc kẹt trong khuôn khổ chu kỳ bốn năm, chẳng hạn như vào năm 2025 Bitcoin chỉ tăng 5%, cuối cùng đóng cửa ở mức 98,000 hoặc 99,000 đô la, thì thị trường có thể rơi vào một gánh nặng tâm lý, cho rằng năm 2026 sẽ là một năm giảm giá. Vì vậy, tôi lại hy vọng thị trường có thể điều chỉnh hoàn toàn trong năm nay, chấm dứt sự phụ thuộc vào chu kỳ bốn năm, mở ra một giai đoạn tăng trưởng hoàn toàn mới cho tương lai.

Anthony:

Chúng ta đều biết rằng Bitcoin đã có một màn trình diễn đáng kinh ngạc trong một khoảng thời gian ngắn. Bạn nghĩ rằng nó có khả năng phục hồi nhanh chóng trong sáu tuần tới, thậm chí đạt 140,000 đô la không?

Jeff:

Chắc chắn là có khả năng. Thị trường Bitcoin đầy bất định, mọi thứ đều có thể xảy ra. Tôi nghĩ rằng, kết quả mà chúng ta mong muốn là hoặc Bitcoin sẽ tăng mạnh trước cuối năm, biến năm nay thành một năm tăng trưởng quan trọng; hoặc nó sẽ giảm nhẹ trong năm nay, để chúng ta có thể hoàn toàn thoát khỏi sự ràng buộc của chu kỳ bốn năm, dọn đường cho sự phát triển của thị trường vào năm 2026 và những năm tiếp theo. Dù thế nào đi nữa, thị trường Bitcoin luôn đầy khả năng.

Rủi ro vĩ mô: thanh khoản, xung đột toàn cầu và “phí Trump”

Jeff:

Từ góc độ thực tế, chúng ta cần loại chất xúc tác nào để thúc đẩy sự thay đổi của thị trường? Nói thật, tôi nghĩ rằng trong ngắn hạn có thể rất khó để thấy những tín hiệu tích cực, vì nền kinh tế toàn cầu hiện đang đối mặt với một số vấn đề rất nghiêm trọng. Ví dụ, “nền kinh tế hình chữ K” mà chúng ta đã đề cập trước đó cho thấy sự phân hóa trong tăng trưởng kinh tế đang gia tăng, đây rõ ràng là một vấn đề lâu dài. Hơn nữa, nền kinh tế Mỹ có thể sẽ phải đối mặt với nhiều yếu tố bất lợi hơn, chẳng hạn như khủng hoảng thanh khoản. Và bây giờ, sự chú ý của thị trường thậm chí còn vượt ra ngoài vấn đề liệu Cục Dự trữ Liên bang có giảm lãi suất vào tháng 12 hay không. Mặc dù chính sách lãi suất thực sự sẽ có tác động, nhưng vấn đề lớn hơn hiện tại là sự không chắc chắn của nền kinh tế tổng thể và tâm trạng lo âu phổ biến.

Trong khi đó, rủi ro địa chính trị cũng đang gia tăng. Chẳng hạn, gần đây, tranh chấp lãnh thổ giữa Nhật Bản và Trung Quốc xung quanh quần đảo Diaoyu có thể gây ra xung đột lớn hơn. Đối với nhiều người phương Tây, đây có thể là một sự kiện khá xa lạ, nhưng về bản chất, điều này rất có thể trở thành ngòi nổ cho “cuộc chiến tranh thế giới thứ ba” ở châu Á. Một khi xung đột này leo thang, có thể sẽ kéo theo Đài Loan, Nhật Bản và Hàn Quốc. Theo thông tin tôi biết, Nhật Bản đã cử một số nhà ngoại giao tối qua để cố gắng làm dịu tình hình, nhưng phía Trung Quốc đã từ chối đề nghị này và có thái độ cứng rắn, cho rằng tình hình không phát triển theo hướng tích cực. Cuộc chơi này cũng phản ánh việc Trung Quốc cảm thấy bị dồn vào chân tường trong cuộc chiến thương mại với Mỹ, do đó đã sử dụng nó như một quân bài trong thương lượng. Nhưng những vấn đề này thường cần thời gian dài để giải quyết.

Nếu sự không chắc chắn về địa chính trị này tiếp tục tồn tại, nó có thể trở thành lý do chính khiến thị trường tránh rủi ro, thậm chí ưu tiên hơn cả tác động của việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất. Trong trường hợp này, khả năng Bitcoin tăng lên 150,000 USD cũng sẽ bị hạn chế.

Một rủi ro đáng chú ý khác là Trump. Nếu chúng ta tin vào cái gọi là lý thuyết “ô bảo vệ Trump”, thì chính sách và ảnh hưởng của Trump có thể là một trong những lý do chính thúc đẩy giá Bitcoin từ 75,000 USD tăng lên 125,000 USD.

Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng nếu tỷ lệ ủng hộ của Trump tiếp tục giảm, hoặc Washington xảy ra các sự kiện hỗn loạn khác ảnh hưởng đến luật pháp về tiền điện tử, thì tác động tích cực này có thể đảo ngược, thậm chí trở thành yếu tố tiêu cực cho thị trường. Chúng ta cần tự hỏi liệu những rủi ro này đã được thị trường tính toán đầy đủ hay chưa. Nếu chưa, thì thị trường có thể sẽ kiểm tra lại mức hỗ trợ 75.000 đô la, từ đó phá vỡ đà tăng trưởng hiện tại.

Tất nhiên, chất xúc tác cụ thể là gì, hiện tại rất khó để dự đoán. Bất kỳ điều gì cũng có thể xảy ra, nhưng thường thì, chất xúc tác thực sự thường là một số sự kiện lớn bất ngờ.

Sự kiện nào có thể mang lại lợi ích bất ngờ cho Bitcoin?

Jeff:

Những tình huống bất ngờ giống như sự kiện thiên nga đen có thể trở thành chất xúc tác tích cực cho Bitcoin. Vậy, loại sự kiện thiên nga đen nào có thể có ảnh hưởng tích cực đến Bitcoin? Tôi nghĩ một khả năng là một quốc gia có chủ quyền bất ngờ tuyên bố mua Bitcoin, đặc biệt là từ các quốc gia phát triển chính trong Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD). Nếu một buổi sáng nào đó chúng ta thức dậy và thấy tin tức như vậy, và quốc gia đó thực sự hành động, thì giá Bitcoin có thể tăng vọt lên 150,000 đô la chỉ trong một đêm. Tuy nhiên, tin tức như vậy phải là thật, chứ không phải là loại tin giả mà chúng ta đã thấy trong năm qua.

Một yếu tố khác có thể thúc đẩy giá Bitcoin tăng là giải pháp cho vấn đề máy tính lượng tử. Máy tính lượng tử từ lâu đã được coi là một mối đe dọa tiềm tàng vì nó có thể phá vỡ các thuật toán mã hóa của Bitcoin. Nhưng nếu chúng ta quay lại chủ đề này, giả sử một số người nắm giữ Bitcoin lớn (còn gọi là cá voi) đang bán tháo, lý do của họ có thể không hợp lý như lý do họ đã mua vào vào năm 2012 hoặc 2011. Do đó, chúng ta phải coi những sự kiện đuôi này (tức là các sự kiện cực đoan) là những chất xúc tác tiềm năng thay đổi hành vi của họ. Nếu những cá voi này lo ngại về mối đe dọa từ máy tính lượng tử, và thị trường xuất hiện một giải pháp nào đó, điều đó có thể ít nhất làm giảm áp lực bán ra. Một khi áp lực bán giảm, chúng ta sẽ thấy lực mua dần dần cung cấp nhiều hỗ trợ tài chính hơn cho xu hướng giá.

Đây không chỉ là vấn đề ở phía cầu, mà phía cung cũng cần phải điều chỉnh. Chúng ta cần cân bằng lại mối quan hệ cung cầu của thị trường để tạo ra điều kiện tốt hơn cho giá Bitcoin.

Ngoài ra, vào cuối tuần này, một nhà mật mã học nổi tiếng tên là Sorensen đã đưa ra một tuyên bố gây lo ngại. Ông đề cập rằng, đến năm 2028, thuật toán mã hóa mà Bitcoin sử dụng có thể bị tấn công bởi máy tính lượng tử. Điều này sớm hơn nhiều so với dự đoán của nhiều người. Khoảng thời gian mà chúng ta đang bàn luận chỉ là bốn năm tới. Rủi ro tiềm ẩn này giống như một đám mây đen treo lơ lửng trên Bitcoin. Chỉ khi những rủi ro đuôi thảm khốc này được giải quyết triệt để, thì cú sốc ở phía cung mới biến mất và thị trường mới có thể chào đón sự ổn định và tăng trưởng thực sự.

Làm thế nào để đánh giá rủi ro của tính toán lượng tử?

Anthony:

Về tính toán lượng tử, tôi thường nói với mọi người rằng hiện tại thực sự chưa có máy tính lượng tử thực sự. Mặc dù các nhà khoa học có thể đang ngày càng gần với mục tiêu này, nhưng nó vẫn chỉ là một mối đe dọa lý thuyết. Giống như ô tô bay, mặc dù nghiên cứu và tiến bộ vẫn đang diễn ra, nhưng nó vẫn chưa thực sự được hiện thực hóa.

Vậy chúng ta có cần lo lắng về công nghệ này không? Bạn có cố gắng đánh giá rủi ro của nó không? Hay đưa ra một xác suất? Hay là chờ đến ngày đó rồi giải quyết? Bạn nghĩ gì về vấn đề này?

Jeff:

Tôi nghĩ có thể quan sát từ phản ứng của thị trường, chẳng hạn như điều gì đang thúc đẩy sự quan tâm của mọi người đối với tiền điện tử, cũng như cách họ “bỏ phiếu” bằng cách sử dụng vốn và ví. Gần đây chúng ta đã thấy giá Zcash tăng mạnh trong hai tháng qua, điều này liên quan đến các cuộc thảo luận xung quanh khả năng chống lại lượng tử (Quantum Resistance). Zcash được cho là có lợi thế hơn Bitcoin trong việc đối phó với mối đe dọa từ máy tính lượng tử, do đó đã thu hút một lượng lớn vốn đầu tư, điều này cho thấy mối lo ngại của thị trường về rủi ro tiềm ẩn từ máy tính lượng tử đang gia tăng.

Từ góc độ của tôi, các vấn đề về điện toán lượng tử và bảo vệ quyền riêng tư là rất quan trọng, nhưng trong bối cảnh có sự chia rẽ trong cộng đồng phát triển Bitcoin, vấn đề này có thể đã bị phóng đại quá mức. Mặc dù chúng ta không thể đánh giá chính xác mối đe dọa của điện toán lượng tử đối với Bitcoin trong ngắn hạn, nhưng có thể đánh giá tình trạng sức khỏe của cộng đồng phát triển Bitcoin. Cộng đồng phát triển có thống nhất hay không, có thể hợp tác với những người ủng hộ hay không, tất cả những điều này sẽ ảnh hưởng đến sự phát triển kỹ thuật và niềm tin thị trường đối với Bitcoin. Tuy nhiên, hiện tại, tình trạng của cộng đồng phát triển không lý tưởng, nhiều nhà đầu tư sớm cảm thấy thất vọng về sự chia rẽ trong cộng đồng.

Có lẽ chúng ta có thể sử dụng một số công cụ phân tích thông minh xã hội để quan sát ý chí của cộng đồng phát triển trong việc giải quyết các vấn đề kỹ thuật, cũng như sự thay đổi cảm xúc của họ, chẳng hạn như chỉ số sợ hãi và tham lam. Nhưng từ tình hình hiện tại, cảm xúc này dường như đang ở mức thấp lịch sử. Nếu bạn trò chuyện với những người đã trải qua cuộc tranh luận về kích thước khối năm 2017, họ sẽ nhận thấy tình huống hiện tại có nhiều điểm tương đồng với tình huống đã dẫn đến sự chia tách Bitcoin vào thời điểm đó. Nếu trong tương lai thật sự xảy ra sự kiện phân tách mềm hoặc cứng, thì trước khi những sự chia tách này xảy ra, tâm lý thị trường sẽ trở nên căng thẳng hơn, vì hầu hết mọi người không muốn chịu rủi ro bổ sung trong môi trường không chắc chắn này.

Anthony:

Nếu thực sự xảy ra sự kiện phân nhánh, bạn có thể tưởng tượng các tổ chức tài chính lớn sẽ phản ứng như thế nào không? Họ có thể sẽ nói, “Chờ đã, Bitcoin sắp phân nhánh à? Tôi sẽ nhận được hai đồng coin sao? Tôi nên giữ lại không? Bán đi à? Hay là phòng ngừa rủi ro?” Tình huống này nghe có vẻ vừa lo lắng vừa thú vị.

Jeff:

Thực ra, tôi cũng khá mong chờ điều này. Tình huống này có thể chính là cơ hội để các công ty như Bitwise phân biệt với những ông lớn tài chính truyền thống như BlackRock. Chúng ta biết rằng, tiền điện tử là tài sản công nghệ năng động, cần dịch vụ chuyên nghiệp để quản lý. Và có thể chúng ta sẽ áp dụng các chiến lược khác nhau để đáp ứng những khách hàng có khả năng chấp nhận rủi ro khác nhau. Tôi nhớ lại cuộc tranh cãi về kích thước khối vào năm 2017. Khi đó, Coinbase quyết định không hỗ trợ Bitcoin Cash, trong khi Kraken lại chọn hỗ trợ. Kết quả là, nhiều người dùng đã chuyển từ Coinbase sang Kraken, cho thấy quyết định của các tổ chức có thể ảnh hưởng trực tiếp đến sự lựa chọn của người dùng.

Liên kết gốc: