null
Bài viết này từ: Jeff Park, Cố vấn của Bitwise
Biên dịch: Moni, Odaily Hằng ngày của Sao
Chỉ trong sáu tuần ngắn ngủi, giá trị thị trường của Bitcoin đã bốc hơi 500 tỷ đô la, dòng tiền từ ETF rút ra, giá cổ phiếu Coinbase giảm giá, bán tháo cấu trúc, và các vị thế mua không tốt bị thanh lý, trong khi không có chất xúc tác rõ ràng nào kích thích thị trường phục hồi. Không chỉ vậy, việc cá voi bán tháo, các nhà tạo lập thị trường gặp thua lỗ nặng nề, thiếu nguồn cung thanh khoản phòng ngừa, và mối đe dọa sinh tồn từ cuộc khủng hoảng lượng tử, những lo ngại kéo dài này vẫn là trở ngại cho khả năng phục hồi nhanh chóng của Bitcoin. Tuy nhiên, trong quá trình giảm giá lần này, có một câu hỏi luôn làm phiền cộng đồng, đó là: Biến động của Bitcoin đã xảy ra điều gì?
Trên thực tế, cơ chế biến động của Bitcoin đã âm thầm chuyển biến.
Trong hai năm qua, người ta thường cho rằng: ETF đã “thuần hóa” Bitcoin, kiềm chế sự biến động, và biến loại tài sản vốn rất nhạy cảm với kinh tế vĩ mô này thành một công cụ giao dịch được giám sát bởi các tổ chức và chịu sự ràng buộc của cơ chế kiềm chế biến động. Tuy nhiên, nếu nhìn vào 60 ngày qua, bạn sẽ nhận ra rằng tình hình không phải như vậy, thị trường dường như đã trở lại trạng thái biến động trước đây.
Xem lại biến động ngụ ý của Bitcoin trong năm năm qua, có thể thấy rằng chỉ số này có đỉnh điểm rõ ràng:
Đỉnh đầu tiên (cũng là đỉnh cao nhất) xuất hiện vào tháng 5 năm 2021, khi việc khai thác Bitcoin gặp khó khăn, dẫn đến sự gia tăng của độ biến động ngụ ý lên tới 156%;
Đỉnh thứ hai xuất hiện vào tháng 5 năm 2022, do sự sụp đổ của Luna/UST gây ra, đỉnh đạt 114%;
Đỉnh thứ ba xuất hiện từ tháng 6 đến tháng 7 năm 2022, 3AC bị thanh lý;
Đỉnh thứ tư xuất hiện vào tháng 11 năm 2022, khi FTX sụp đổ.
Kể từ đó, độ biến động của Bitcoin chưa bao giờ vượt quá 80%. Lần gần nhất đạt 80% là vào tháng 3 năm 2024, khi ETF Bitcoin giao ngay trải qua ba tháng dòng vốn liên tục.
Nếu quan sát chỉ số biến động của Bitcoin (vol-of-vol index), bạn sẽ thấy một mô hình rõ ràng hơn (chỉ số này về cơ bản là đạo hàm bậc hai của biến động, hay nói cách khác là sự phản ánh tốc độ thay đổi của chính biến động). Dữ liệu lịch sử cho thấy giá trị cao nhất của chỉ số biến động Bitcoin xuất hiện trong thời gian sụp đổ của FTX, khi chỉ số này tăng vọt lên khoảng 230. Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2024 khi ETF được phê duyệt và niêm yết, chỉ số biến động Bitcoin chưa bao giờ vượt quá 100, và biến động ngụ ý cũng tiếp tục giảm, không liên quan đến xu hướng giá giao ngay. Nói cách khác, Bitcoin dường như không còn xuất hiện hành vi biến động cao đặc trưng trong cấu trúc thị trường trước khi ra mắt ETF.
Tuy nhiên, tình hình đã thay đổi trong 60 ngày qua, độ biến động của Bitcoin đã tăng lần đầu tiên kể từ năm 2025.
Xem hình trên và chú ý đến sự chuyển màu (màu xanh nhạt đến màu xanh đậm lần lượt đại diện cho “mấy ngày trước”). Theo dõi xu hướng gần đây, bạn sẽ nhận thấy một khoảng thời gian ngắn, chỉ số độ biến động của Bitcoin giao ngay đã tăng lên khoảng 125, trong khi độ biến động ngụ ý cũng đang tăng. Vào thời điểm đó, chỉ số độ biến động của Bitcoin dường như ngụ ý rằng thị trường có thể có một sự bứt phá tiềm năng, dù sao đi nữa, trước đó độ biến động có mối tương quan tích cực với giá giao ngay, tuy nhiên sự thực không như mong đợi, bây giờ mọi người đều biết rằng giá đã không tăng như dự kiến mà đã đảo chiều giảm.
Điều thú vị hơn là ngay cả khi giá giao ngay giảm, độ biến động ngụ ý (IV) vẫn tiếp tục tăng. Kể từ thời kỳ ETF, việc giá Bitcoin liên tục giảm trong khi độ biến động ngụ ý vẫn tiếp tục tăng là điều hiếm thấy. Có thể nói, giai đoạn hiện tại có thể là một “bước ngoặt” quan trọng khác trong quy luật biến động của Bitcoin, tức là: độ biến động ngụ ý của Bitcoin lại trở về tình trạng trước khi ETF xuất hiện.
Để hiểu rõ hơn về xu hướng này, chúng tôi sử dụng biểu đồ độ lệch (skew chart) để thực hiện phân tích sâu hơn. Trong thời gian thị trường giảm mạnh, độ lệch của quyền chọn bán thường tăng vọt - có thể thấy rằng trong ba sự kiện quan trọng được đề cập trước đó, độ lệch đã đạt -25%.
Tuy nhiên, điểm dữ liệu đáng chú ý nhất không phải là độ lệch trong thời gian thị trường giảm, mà là vào tháng 1 năm 2021, khi độ lệch của quyền chọn mua đạt đỉnh trên +50%. Lúc đó, Bitcoin đã trải qua lần siết gamma siêu lớn cuối cùng trong nhiều năm: giá Bitcoin đã tăng vọt từ 20.000 đô la lên 40.000 đô la, vượt qua mức cao nhất lịch sử năm 2017, và đã dẫn đến một làn sóng nhà đầu tư theo xu hướng, CTA và quỹ động lượng. Biến động thực tế tăng vọt, các trader buộc phải mua vào hợp đồng giao ngay/giao tương lai để phòng ngừa rủi ro gamma từ các vị thế bán, điều này lại đẩy giá lên cao hơn - đây cũng là lần đầu tiên Deribit ghi nhận dòng vốn bán lẻ kỷ lục, khi các trader nhận ra sức mạnh của quyền chọn mua ngoài tiền.
Phân tích cho thấy việc quan sát sự thay đổi của vị thế quyền chọn là rất quan trọng. Cuối cùng, chính vị thế quyền chọn - chứ không chỉ giao dịch giao ngay - đã tạo ra xu hướng quyết định thúc đẩy giá Bitcoin lập kỷ lục mới.
Với xu hướng biến động của Bitcoin đạt “điểm uốn” một lần nữa, điều này báo hiệu rằng giá có thể lại được thúc đẩy bởi các tùy chọn. Nếu sự chuyển biến này tiếp tục, đợt tăng giá tiếp theo của Bitcoin không chỉ đến từ dòng vốn vào ETF, mà còn từ một thị trường biến động (có nhiều nhà đầu tư tham gia tìm kiếm lợi nhuận trong sự biến động), vì thị trường cuối cùng đã nhận ra tiềm năng thực sự của Bitcoin.
Tính đến ngày 22 tháng 11 năm 2025, năm giao dịch có số lượng hợp đồng mở bằng USD lớn nhất trên nền tảng Deribit như sau:
- Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, quyền chọn bán 85.000 USD, quy mô hợp đồng chưa thanh toán 1 tỷ USD;
2, sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, quyền chọn mua 140.000 USD, quy mô hợp đồng mở 950 triệu USD;
3、Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, hợp đồng quyền chọn mua trị giá 200.000 đô la, quy mô hợp đồng chưa thanh toán là 720 triệu đô la;
4, sẽ hết hạn vào ngày 28 tháng 11 năm 2025, quyền chọn bán 80.000 đô la, quy mô hợp đồng chưa thanh lý 660 triệu đô la;
5、Sẽ hết hạn vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, quyền chọn mua 125.000 đô la Mỹ, quy mô hợp đồng mở chưa thanh toán là 620 triệu đô la.
Ngoài ra, tính đến ngày 26 tháng 11, các vị thế quyền chọn hàng đầu của BlackRock IBIT như sau:
Như vậy, nhu cầu cấu hình quyền chọn trước cuối năm (tính theo giá trị danh nghĩa) cao hơn nhu cầu cấu hình quyền chọn (tính theo giá trị danh nghĩa), và phạm vi giá thực hiện của quyền chọn thiên về quyền chọn ngoài tiền nhiều hơn.
Nếu quan sát thêm về biểu đồ biến động ngụ ý hai năm của Bitcoin, người ta sẽ nhận thấy rằng nhu cầu biến động liên tục trong hai tháng qua tương tự nhất với xu hướng trên biểu đồ trong khoảng thời gian từ tháng 2 đến tháng 3 năm 2024. Nhiều người có lẽ vẫn nhớ rằng đây chính là thời kỳ bùng nổ do dòng vốn ETF Bitcoin thúc đẩy. Nói cách khác, Phố Wall cần Bitcoin duy trì biến động cao để thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, vì Phố Wall là một ngành công nghiệp theo xu hướng, họ thích tối đa hóa lợi nhuận trước khi phát thưởng vào cuối năm.
Biến động, giống như một cỗ máy tự phát được điều khiển bởi lợi ích.
Tất nhiên, hiện tại vẫn còn quá sớm để khẳng định liệu sự biến động đã hình thành xu hướng đột phá hay dòng vốn ETF sẽ theo sau hay không, tức là giá giao ngay có thể tiếp tục giảm. Tuy nhiên, nếu giá giao ngay tiếp tục giảm từ vị trí hiện tại, trong khi độ biến động ngụ ý (IV) tăng lên trong thời gian này, thì điều đó càng mạnh mẽ chỉ ra rằng giá có thể xuất hiện sự phục hồi lớn, đặc biệt là trong môi trường “quyền chọn dính” khi các nhà giao dịch vẫn có xu hướng đặt cược vào quyền chọn. Nhưng nếu việc bán tháo tiếp tục và độ biến động trì trệ hoặc thậm chí giảm xuống, thì con đường ra khỏi vùng giảm sẽ bị thu hẹp đáng kể, đặc biệt là trong bối cảnh việc bán tháo mang tính cấu trúc gần đây đã gây ra một loạt các tác động tiêu cực bên ngoài. Trong trường hợp này, thị trường có vẻ như không tìm kiếm điểm phục hồi, mà dần hình thành xu hướng thị trường gấu tiềm năng.
Những tuần tới sẽ rất thú vị.
Khuyến nghị đọc:
Viết lại kịch bản năm 18, chính phủ Mỹ ngừng hoạt động = Giá Bitcoin sẽ tăng vọt?
10 tỷ đô la Mỹ stablecoin bốc hơi, sự thật đằng sau những vụ nổ liên hoàn DeFi?
Tổng kết sự kiện MMT bị ép giá: Một trò chơi lừa đảo được thiết kế tinh vi
Nhấp để tìm hiểu về vị trí tuyển dụng của ChainCatcher
