Tiêu đề gốc: Đặt tất cả các cuộc gọi của bạn vào một giỏNguồn gốc văn bản: variant.fund
Tác giả nguyên bản: Luật động BlockBeats
Nguồn gốc văn bản:
Tái bản: Mars Finance
Nếu giá trị cốt lõi của tiền điện tử nằm ở việc cung cấp các kênh tài chính mới, thì việc các tùy chọn trên chuỗi chưa phổ biến quả thật là điều khó hiểu.
Chỉ riêng trên thị trường chứng khoán Mỹ, khối lượng giao dịch hàng ngày của quyền chọn cổ phiếu khoảng 4500 tỷ USD, chiếm khoảng 0,7% tổng giá trị thị trường chứng khoán Mỹ 68 triệu tỷ USD. So với đó, khối lượng giao dịch hàng ngày của quyền chọn tiền điện tử khoảng 2 tỷ USD, chỉ chiếm 0,06% tổng giá trị thị trường khoảng 3 triệu tỷ USD của tiền điện tử (so với chứng khoán thì thấp hơn 10 lần). Mặc dù các nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX) hiện đang chiếm hơn 20% khối lượng giao dịch tiền điện tử, nhưng hầu hết tất cả giao dịch quyền chọn vẫn được thực hiện thông qua các nền tảng giao dịch tập trung (CEX) như Deribit.
Sự khác biệt giữa thị trường quyền chọn truyền thống và thị trường quyền chọn trên chuỗi xuất phát từ thiết kế ban đầu, bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng nguyên thủy, không đáp ứng được hai yếu tố của một thị trường lành mạnh: bảo vệ nhà cung cấp thanh khoản khỏi ảnh hưởng của dòng lệnh xấu và thu hút dòng lệnh chất lượng.
Hiện nay, cơ sở hạ tầng cần thiết để giải quyết vấn đề trước đã tồn tại - những nhà cung cấp thanh khoản cuối cùng cũng có thể tránh bị các nhà đầu cơ ăn mòn. Thách thức còn lại, cũng là trọng tâm của bài viết này, là vấn đề thứ hai: làm thế nào để xây dựng chiến lược gia nhập thị trường hiệu quả (GTM) để thu hút dòng đơn hàng chất lượng cao. Bài viết này cho rằng, các giao thức quyền chọn trên chuỗi có thể phát triển mạnh mẽ bằng cách nhắm đến hai nguồn dòng đơn hàng chất lượng cao khác nhau: các nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro và các nhà đầu tư lẻ.
Thử thách và gian nan của quyền chọn trên chuỗi
Cũng giống như tình hình trên thị trường giao ngay, giao thức quyền chọn chuỗi đầu tiên đã tham khảo thiết kế thị trường thống trị trong tài chính truyền thống - sổ lệnh.
Ethereum thời kỳ đầu, hoạt động giao dịch ít, phí gas tương đối thấp. Do đó, sổ đặt hàng dường như là cơ chế hợp lý cho giao dịch quyền chọn. Sổ đặt hàng quyền chọn có thể được truy nguyên lần đầu vào tháng 3 năm 2016 với EtherOpt (sổ đặt hàng giao ngay phổ biến đầu tiên trên Ethereum, EtherDelta, được ra mắt vài tháng sau đó). Nhưng thực tế, việc tạo thị trường trên chuỗi rất khó khăn, phí gas và độ trễ mạng khiến cho các nhà tạo lập thị trường khó cung cấp báo giá chính xác và tránh giao dịch thua lỗ.
Để giải quyết những vấn đề này, giao thức quyền chọn thế hệ tiếp theo đã áp dụng nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). AMM không còn phụ thuộc vào cá nhân để thực hiện giao dịch trên thị trường, mà thay vào đó lấy giá từ số dư token nội bộ của hồ thanh khoản hoặc từ oracle giá bên ngoài. Trong trường hợp trước, khi người giao dịch mua bán token trong hồ thanh khoản (thay đổi số dư nội bộ của hồ), giá sẽ được cập nhật; nhà cung cấp thanh khoản bản thân không thiết lập giá. Trong trường hợp sau, khi giá oracle mới được công bố trên chuỗi, giá sẽ được cập nhật định kỳ. Từ năm 2019 đến 2021, các giao thức như Opyn, Hegic, Dopex và Ribbon đã áp dụng cách này.
Thật đáng tiếc, các giao thức dựa trên AMM không làm tăng đáng kể tỷ lệ phổ biến của tùy chọn trên chuỗi. Lý do AMM có thể tiết kiệm chi phí gas (tức là do nhà giao dịch hoặc oracle chậm trễ thay vì nhà cung cấp thanh khoản thiết lập giá) chính là vì đặc điểm của nó khiến cho nhà cung cấp thanh khoản dễ bị thiệt hại bởi các nhà đầu tư chênh lệch giá (tức là chọn lựa ngược).
Tuy nhiên, điều thực sự cản trở sự phổ biến của giao dịch quyền chọn có lẽ là tất cả các phiên bản sớm của hợp đồng quyền chọn (bao gồm cả thiết kế dựa trên sổ lệnh và nhà tạo lập thị trường tự động) đều yêu cầu rằng các vị thế bán phải có tài sản đảm bảo đầy đủ. Nói cách khác, quyền chọn mua bán ra phải có biện pháp phòng ngừa, quyền chọn bán phải có đảm bảo bằng tiền mặt, điều này làm cho hiệu quả vốn của các hợp đồng này thấp và tước đi nguồn đòn bẩy cần thiết cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Khi mất đi đòn bẩy này, khi các cơ chế khuyến khích biến mất, nhu cầu của các nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng giảm theo.
Nền tảng giao dịch quyền chọn bền vững: thu hút dòng đơn hàng chất lượng cao, tránh dòng đơn hàng kém.
Hãy bắt đầu từ những điều cơ bản. Một thị trường khỏe mạnh cần hai thứ:
· Khả năng của nhà cung cấp thanh khoản để tránh “dòng đơn hàng xấu” (tức là tránh tổn thất không cần thiết). Dòng đơn hàng xấu được hiểu là các nhà đầu tư chênh lệch giá kiếm lợi nhuận gần như không rủi ro, nhưng phải trả giá bằng lợi ích của nhà cung cấp thanh khoản.
· Nguồn cầu mạnh mẽ nhằm cung cấp “dòng lệnh chất lượng cao” (tức là kiếm tiền). Dòng lệnh “chất lượng cao” được định nghĩa là những nhà giao dịch không nhạy cảm với giá, họ kiếm lợi nhuận cho nhà cung cấp thanh khoản sau khi đã trả chênh lệch giá.
Chúng tôi xem xét lịch sử của các giao thức quyền chọn trên chuỗi và nhận thấy rằng lý do chúng thất bại trong quá khứ là do cả hai điều kiện trên đều không được đáp ứng:
· Hạn chế về cơ sở hạ tầng kỹ thuật của hợp đồng quyền chọn sớm đã khiến các nhà cung cấp thanh khoản không thể tránh khỏi dòng đơn hàng không tốt. Phương pháp truyền thống mà các nhà cung cấp thanh khoản sử dụng để tránh dòng đơn hàng không tốt là cập nhật báo giá miễn phí và thường xuyên trên sổ đặt hàng, nhưng độ trễ và chi phí của giao thức sổ đặt hàng vào năm 2016 đã khiến việc cập nhật báo giá trên chuỗi trở nên không thể. Việc chuyển sang nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) cũng không giải quyết được vấn đề này, vì cơ chế định giá của nó chậm hơn, khiến các nhà cung cấp thanh khoản ở thế bất lợi khi cạnh tranh với các nhà kinh doanh chênh lệch giá.
· Yêu cầu ký quỹ toàn bộ đã loại bỏ chức năng quyền chọn (đòn bẩy) mà các nhà đầu tư cá nhân coi trọng, trong khi đòn bẩy chính là nguồn gốc chính của dòng lệnh chất lượng cao. Do thiếu các giải pháp sử dụng quyền chọn trên chuỗi khác, dòng lệnh chất lượng cao cũng không thể bàn tới.
Do đó, nếu chúng ta muốn xây dựng giao thức tùy chọn trên chuỗi vào năm 2025, chúng ta phải đảm bảo rằng cả hai vấn đề này đều được giải quyết.
Trong những năm gần đây, nhiều thay đổi cho thấy chúng ta hiện có thể xây dựng cơ sở hạ tầng cho phép các nhà cung cấp thanh khoản tránh được dòng lệnh xấu. Sự phát triển của cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng (hoặc ngành cụ thể) đã cải thiện đáng kể thiết kế thị trường cho các nhà cung cấp thanh khoản trong nhiều lĩnh vực ứng dụng tài chính khác nhau. Một số điều quan trọng nhất bao gồm: giảm tốc độ thực hiện các lệnh bị trì hoãn; ưu tiên xếp hàng cho các lệnh chỉ được phát hành; hủy lệnh và cập nhật oracle giá; phí Gas cực thấp; và cơ chế chống kiểm duyệt trong giao dịch tần suất cao.
Nhờ vào đổi mới quy mô, chúng ta hiện có thể xây dựng các ứng dụng đáp ứng nhu cầu dòng lệnh tốt. Ví dụ, những cải tiến của cơ chế đồng thuận và chứng minh không kiến thức đã làm cho chi phí không gian khối đủ thấp, từ đó cho phép thực hiện các động cơ ký quỹ phức tạp trên chuỗi mà không cần thế chấp hoàn toàn.
Giải quyết vấn đề dòng đơn đặt hàng kém chủ yếu là một vấn đề kỹ thuật, trên nhiều phương diện, đây thực sự là một vấn đề “tương đối dễ”. Thật vậy, việc xây dựng cơ sở hạ tầng này về mặt kỹ thuật rất phức tạp, nhưng đó không phải là điểm khó khăn thực sự. Ngay cả khi cơ sở hạ tầng mới có thể hỗ trợ giao thức thu hút dòng chảy tốt, nhưng điều đó không có nghĩa là dòng đơn đặt hàng tốt sẽ tự xuất hiện. Ngược lại, vấn đề cốt lõi của bài viết này, cũng là trọng tâm của bài viết, là: giả sử chúng ta hiện đang có một cơ sở hạ tầng hỗ trợ dòng đơn đặt hàng tốt, thì dự án nên nhắm đến chiến lược tiếp thị nào (GTM) để thu hút nhu cầu này? Nếu chúng ta có thể trả lời câu hỏi này, chúng ta sẽ có hy vọng xây dựng một giao thức quyền chọn trên chuỗi bền vững.
Đặc điểm nhu cầu không nhạy cảm với giá (dòng đơn tốt)
Như đã đề cập, dòng đơn hàng tốt đề cập đến nhu cầu không nhạy cảm với giá. Nói chung, nhu cầu không nhạy cảm với giá đối với quyền chọn chủ yếu được hình thành từ hai loại khách hàng cốt lõi: (1) người phòng ngừa rủi ro và (2) khách hàng bán lẻ. Hai loại khách hàng này có mục tiêu khác nhau, vì vậy cách sử dụng quyền chọn cũng khác nhau.
Người ta gọi là người thực hiện hedging, chỉ những người hoặc tổ chức mà cho rằng việc giảm rủi ro có giá trị đủ lớn, sẵn sàng trả một khoản tiền cao hơn giá trị thị trường nhất định.
Các quyền chọn rất hấp dẫn đối với những người phòng ngừa rủi ro vì nó cho phép họ kiểm soát rủi ro giảm giá một cách chính xác bằng cách chọn mức giá dừng lỗ chính xác (giá thực hiện). Điều này khác với hợp đồng tương lai, nơi mà phương thức phòng ngừa là một trong hai; hợp đồng tương lai bảo vệ vị thế của bạn trong mọi trường hợp, nhưng không cho phép bạn chỉ định mức giá mà sự bảo vệ có hiệu lực.
Hiện tại, các nhà đầu tư phòng ngừa chiếm phần lớn nhu cầu về quyền chọn tiền điện tử, và chúng tôi dự đoán rằng điều này chủ yếu đến từ các thợ mỏ, những người đầu tiên là “cơ quan trên chuỗi”. Điều này có thể thấy rõ từ việc khối lượng giao dịch quyền chọn Bitcoin và Ethereum chiếm ưu thế, cũng như thực tế rằng hoạt động khai thác/xác minh trên các chuỗi này có tính tổ chức hơn so với các chuỗi khác. Việc phòng ngừa là rất quan trọng đối với các thợ mỏ vì thu nhập của họ được định giá bằng tài sản tiền điện tử có độ biến động cao, trong khi nhiều khoản chi tiêu của họ - chẳng hạn như lương, phần cứng, lưu trữ, v.v. - lại được định giá bằng tiền tệ pháp định.
Khái niệm nhà đầu tư cá nhân đề cập đến những nhà đầu tư cá nhân có mục đích kiếm lợi nhuận nhưng thiếu kinh nghiệm tương đối - họ thường thực hiện giao dịch dựa trên cảm giác, niềm tin hoặc kinh nghiệm hơn là dựa trên mô hình và thuật toán. Họ thường mong muốn trải nghiệm giao dịch đơn giản và dễ sử dụng, và động lực nhu cầu của họ chủ yếu là mong muốn làm giàu nhanh chóng, thay vì có sự xem xét hợp lý về rủi ro và lợi nhuận.
Như đã đề cập ở trên, lý do mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường ưa chuộng quyền chọn là vì tính đòn bẩy của nó. Sự gia tăng bùng nổ của quyền chọn không có ngày đáo hạn (0DTE) trong giao dịch của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã chứng minh điều này - 0DTE được coi là một công cụ giao dịch đòn bẩy mang tính đầu cơ. Vào tháng 5 năm 2025, 0DTE chiếm hơn 61% khối lượng giao dịch quyền chọn của chỉ số S&P 500, trong đó phần lớn khối lượng giao dịch đến từ người dùng nhỏ lẻ (đặc biệt là trên nền tảng Robinhood).
Mặc dù quyền chọn rất phổ biến trong lĩnh vực tài chính giao dịch, nhưng mức độ chấp nhận của nhà đầu tư nhỏ lẻ đối với quyền chọn tiền điện tử thực sự bằng không. Điều này là do đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, có một công cụ tiền điện tử tốt hơn để tận dụng đòn bẩy cho giao dịch dài ngắn, và công cụ này hiện vẫn chưa có sẵn trong lĩnh vực tài chính giao dịch: đó là hợp đồng vĩnh viễn (perps).
Như chúng ta đã thấy trong giao dịch phòng ngừa rủi ro, lợi thế lớn nhất của quyền chọn nằm ở mức độ tinh vi của nó. Các nhà giao dịch quyền chọn có thể xem xét việc mua/bán, thời gian và giá thực hiện, điều này khiến quyền chọn linh hoạt hơn so với giao dịch giao ngay, hợp đồng vĩnh viễn hoặc hợp đồng tương lai.
Mặc dù nhiều sự kết hợp hơn có thể mang lại độ tinh xảo cao hơn, điều mà những người phòng ngừa rủi ro mong muốn, nhưng cũng cần phải đưa ra nhiều quyết định hơn, điều này thường khiến các nhà đầu tư bán lẻ cảm thấy choáng ngợp. Thực tế, sự thành công của các quyền chọn 0DTE trong lĩnh vực giao dịch bán lẻ phần lớn có thể được quy cho: các quyền chọn 0DTE cải thiện vấn đề trải nghiệm người dùng của quyền chọn bằng cách loại bỏ (hoặc đơn giản hóa đáng kể) chiều thời gian (“ngày 0”), từ đó cung cấp một công cụ đòn bẩy dễ sử dụng để mua hoặc bán khống.
Lý do mà quyền chọn không được coi là công cụ đòn bẩy trong lĩnh vực tiền điện tử là vì hợp đồng vĩnh viễn (perps) đã trở nên rất phổ biến và đơn giản hơn so với quyền chọn 0DTE, thuận tiện hơn cho việc thực hiện các giao dịch đòn bẩy dài/ngắn. Perps đã loại bỏ hai yếu tố thời gian và giá thực hiện, cho phép người dùng liên tục thực hiện các giao dịch đòn bẩy dài/ngắn. Nói cách khác, perps đạt được mục tiêu tương tự như quyền chọn (cung cấp đòn bẩy cho nhà đầu tư cá nhân) với trải nghiệm người dùng đơn giản hơn. Do đó, giá trị bổ sung của quyền chọn đã giảm đáng kể.
Tuy nhiên, các nhà đầu tư cá nhân trong lĩnh vực quyền chọn và tiền điện tử không hoàn toàn vô vọng. Ngoài việc sử dụng đòn bẩy để thực hiện các giao dịch đơn giản mua/bán, các nhà đầu tư cá nhân cũng khao khát có được trải nghiệm giao dịch thú vị và mới lạ. Các đặc tính tinh vi của quyền chọn có nghĩa là chúng có thể mang lại trải nghiệm giao dịch hoàn toàn mới. Một trong những tính năng đặc biệt mạnh mẽ là cho phép người tham gia giao dịch trực tiếp vào sự biến động của chính nó. Ví dụ, chỉ số biến động Bitcoin (BVOL) do FTX (đã đóng cửa) cung cấp. BVOL đã mã hóa độ biến động ẩn, cho phép các nhà giao dịch đặt cược trực tiếp vào độ biến động của giá Bitcoin (bất kể hướng nào), mà không cần quản lý các vị thế quyền chọn phức tạp. Nó bao gói các giao dịch thường yêu cầu quyền chọn kiểu straddle hoặc strangle thành một token có thể giao dịch, giúp người dùng cá nhân dễ dàng và thuận tiện trong việc đầu tư vào sự biến động.
Chiến lược tiếp thị cho những nhu cầu không nhạy cảm với giá (dòng đơn hàng tốt)
Vì chúng ta đã xác định các đặc điểm của nhu cầu không nhạy cảm về giá, hãy mô tả các chiến lược GTM mà giao thức có thể sử dụng để thu hút dòng đơn hàng tốt đến giao thức quyền chọn trên chuỗi cho mỗi đặc điểm.
Chúng tôi cho rằng, chiến lược tiếp thị tốt nhất để nắm bắt dòng vốn phòng ngừa rủi ro là nhắm vào các nhà đầu tư phòng ngừa, chẳng hạn như những người khai thác đang giao dịch trên các nền tảng giao dịch tập trung hiện tại, và cung cấp một sản phẩm cho phép họ sở hữu quyền sở hữu của giao thức thông qua token, đồng thời tối thiểu hóa sự thay đổi đối với các thiết lập lưu ký hiện tại của họ.
Chiến lược này tương tự như cách mà Babylon thu hút người dùng. Khi Babylon được ra mắt, đã có rất nhiều quỹ phòng hộ Bitcoin ngoại tuyến, và các thợ mỏ (một số người nắm giữ Bitcoin lớn nhất) có thể đã có khả năng tận dụng các quỹ này để cung cấp thanh khoản. Babylon chủ yếu xây dựng lòng tin thông qua các tổ chức quản lý và nhà cung cấp staking (đặc biệt là ở châu Á) và đáp ứng nhu cầu hiện tại của họ; nó không yêu cầu họ thử sử dụng ví mới hoặc hệ thống quản lý khóa, mà thường yêu cầu các giả định tin cậy bổ sung. Sự lựa chọn của các thợ mỏ để áp dụng Babylon cho thấy họ coi trọng việc tự chọn giải pháp lưu ký (dù là tự lưu ký hay chọn các tổ chức lưu ký khác), nhận được quyền sở hữu thông qua động lực token, hoặc cả hai. Nếu không, sự tăng trưởng của Babylon sẽ khó lý giải.
Bây giờ là thời điểm tuyệt vời để tận dụng nền tảng giao dịch toàn cầu này (GTM). Coinbase gần đây đã mua lại nền tảng giao dịch tập trung hàng đầu trong lĩnh vực giao dịch quyền chọn là Deribit, điều này tạo ra rủi ro cho những thợ mỏ nước ngoài có thể không muốn gửi một số lượng lớn tiền vào các thực thể do Mỹ kiểm soát. Hơn nữa, sự nâng cao tính khả thi của BitVM và chất lượng tổng thể của cầu Bitcoin đang cung cấp sự bảo đảm cần thiết để xây dựng một giải pháp thay thế trên chuỗi hấp dẫn.
Thay vì cố gắng cạnh tranh với họ bằng những chiêu trò mà tội phạm thường sử dụng, chúng tôi tin rằng cách tốt nhất để thu hút các nhà bán lẻ là cung cấp cho họ những sản phẩm mới mẻ với trải nghiệm người dùng đơn giản.
Như đã đề cập, một trong những đặc điểm mạnh mẽ nhất của quyền chọn là khả năng quan sát trực tiếp sự biến động mà không cần phải xem xét xu hướng giá. Các giao thức quyền chọn trên chuỗi có thể xây dựng một kho lưu trữ, cho phép người dùng lẻ thực hiện giao dịch tăng giảm về sự biến động thông qua trải nghiệm người dùng đơn giản.
Các kho quyền chọn trước đây (chẳng hạn như những cái trên Dopex và Ribbon) đã chịu thua lỗ do cơ chế báo giá không đủ hoàn thiện, rất dễ bị các nhà đầu cơ khai thác. Nhưng như chúng tôi đã đề cập trước đó, với những đổi mới gần đây trong việc áp dụng cơ sở hạ tầng cụ thể, chúng tôi hiện có lý do rõ ràng để xây dựng một kho quyền chọn không bị những vấn đề này ảnh hưởng. Chuỗi quyền chọn hoặc tổng hợp quyền chọn có thể tận dụng những lợi thế này, đồng thời nâng cao chất lượng thực hiện của kho quyền chọn biến động cả mua và bán, cũng như thúc đẩy tính thanh khoản của sổ lệnh và dòng lệnh.
Kết luận
Các điều kiện để tùy chọn trên chuỗi thành công cuối cùng cũng dần dần được trang bị. Hạ tầng ngày càng trưởng thành, đủ khả năng hỗ trợ các kế hoạch sử dụng vốn hiệu quả hơn, các tổ chức trên chuỗi cũng thật sự có lý do để thực hiện việc phòng ngừa trực tiếp trên chuỗi.
Bằng cách xây dựng cơ sở hạ tầng giúp người cung cấp thanh khoản tránh được dòng đơn hàng kém, và xung quanh hai nhóm người dùng không nhạy cảm với giá - những nhà đầu tư phòng hộ tìm kiếm giao dịch chính xác và những nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm trải nghiệm giao dịch mới, cuối cùng có thể thiết lập một thị trường bền vững. Với những cơ sở này, quyền chọn có thể trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính trên chuỗi theo cách chưa từng có.
