Giám đốc điều hành chiến lược: Bán Bitcoin chỉ là biện pháp cuối cùng nếu mNAV sụp đổ và thị trường vốn đóng băng

Chiến lược Inc. (MSTR) CEO Phong Le đã làm rõ trong một cuộc phỏng vấn trên podcast What Bitcoin Did rằng công ty chỉ bán Bitcoin trong những hoàn cảnh cực kỳ khắc nghiệt — cụ thể là nếu giá cổ phiếu của nó giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng (mNAV < 1.0) và tất cả các nguồn vốn khác đồng thời biến mất.

“Được Chứng Minh Toán Học, Nhưng Đau Đớn Về Cảm Xúc”

Le mô tả kịch bản này như một “quyết định tài chính cuối cùng”, chứ không phải là một sự thay đổi trong triết lý:

“Nếu tỷ lệ NAV giảm xuống dưới một và chúng ta không có khả năng huy động vốn, thì về mặt toán học, bạn phải xem xét việc bán một số Bitcoin để bảo vệ lợi suất Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Tôi không muốn trở thành công ty bán Bitcoin — nhưng kỷ luật tài chính phải vượt qua cảm xúc khi thị trường trở nên thù địch.”

Mô hình kinh doanh toàn bộ của Strategy được xây dựng dựa trên việc phát hành cổ phiếu hoặc nợ khi cổ phiếu giao dịch với mức phí bảo hiểm so với NAV và sử dụng số tiền thu được để mua thêm Bitcoin, qua đó tăng BTC trên mỗi cổ phiếu ( chỉ số mà công ty gọi là “lợi suất Bitcoin trên mỗi cổ phiếu” ). Việc bán Bitcoin chỉ xảy ra nếu mức phí bảo hiểm đó biến mất và các cánh cửa tài chính đóng lại — một tình huống mà Le coi là rất khó xảy ra trong các điều kiện thị trường bình thường.

Bộ đệm hiện tại vẫn thoải mái

Tính đến ngày 28 tháng 11 năm 2025:

• Chiến lược nắm giữ 649,870 BTC trị giá khoảng ~$56 tỷ
• Vốn hóa thị trường ~$38–$40 tỷ (tỷ lệ NAV ~0.68–0.71)
• Nợ chuyển đổi xuất sắc ~$8.2 tỷ
• Độ phủ tài sản thế chấp vẫn ~6.9× so với tất cả nợ

Ngay cả khi giá Bitcoin thấp đến $25,000, tỷ lệ tài sản đảm bảo của công ty vẫn sẽ duy trì trên 2.0×, hoàn toàn trong giới hạn nội bộ của nó.

Dòng cuối từ Giám đốc điều hành

Thông điệp của Phong Le là rõ ràng: việc bán Bitcoin không phải là một phần trong sách chiến lược của công ty trừ khi cổ phiếu giao dịch dưới NAV và công ty hoàn toàn bị loại khỏi các thị trường vốn — một kịch bản “cơn bão hoàn hảo” mà đội ngũ lãnh đạo coi là không khả thi. Cho đến lúc đó, chiến lược vẫn không thay đổi: huy động vốn khi có mức phí bảo hiểm, mua Bitcoin và tăng BTC trên mỗi cổ phiếu theo thời gian.

Tóm lại, Chiến lược sẽ chỉ bán Bitcoin nếu nó trở thành lựa chọn duy nhất có thể về mặt toán học để bảo toàn giá trị cho cổ đông — một vị trí mà công ty không có ý định đạt được.