Viết bài: Đặng Thông, Kim Sắc Kinh Tế
Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, Công ty Ủy thác ủy thác (DTC) đã nhận được thư không phản đối từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép họ token hóa một phần tài sản ủy thác. DTC nhằm tận dụng công nghệ blockchain để kết nối tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), từ đó xây dựng hệ thống tài chính toàn cầu bền vững, bao trùm và hiệu quả hơn. Trước đó, Cục Quản lý Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đã ban hành Thư giải thích số 1188, xác nhận rằng ngân hàng quốc gia có thể tiến hành các hoạt động ngân hàng liên quan đến giao dịch tài sản mã hóa không rủi ro.
Bài viết tập trung vào các hoạt động quản lý gần đây của SEC và OCC.
- SEC: DTCC có thể token hóa cổ phiếu, trái phiếu và trái phiếu chính phủ
Hôm qua, Công ty Chuyển nhượng Ủy thác (DTCC) thông báo rằng công ty con của họ, Trung tâm Thanh toán Ủy thác (DTC) đã nhận thư không phản đối từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), được phép cung cấp dịch vụ mới trong môi trường sản xuất kiểm soát để token hóa các tài sản thế giới thực do DTC quản lý. DTC dự kiến sẽ bắt đầu cung cấp dịch vụ này vào nửa cuối năm 2026.
Thư không phản đối này cho phép DTC token hóa các tài sản thế giới thực trên blockchain đã được phê duyệt trước, cung cấp quyền, bảo vệ nhà đầu tư và quyền sở hữu tương tự như các tài sản truyền thống. Ngoài ra, DTC còn cung cấp các dịch vụ có độ đàn hồi, an toàn và ổn định cao tương tự thị trường truyền thống.
Phép phép này áp dụng cho một loạt các tài sản thanh khoản cao cụ thể, bao gồm chỉ số Russell 1000 (đại diện cho 1000 công ty niêm yết lớn nhất của Mỹ), ETF theo dõi các chỉ số chính, cũng như trái phiếu kho bạc, trái phiếu và giấy tờ có giá của Hoa Kỳ. Thư không phản đối này có ý nghĩa quan trọng vì cho phép DTC ra mắt dịch vụ nhanh hơn trong phạm vi giới hạn và tuyên bố đã nêu, sau khi dịch vụ hoàn chỉnh cuối cùng.
Thư không phản đối của SEC là yếu tố then chốt thúc đẩy chiến lược rộng hơn của công ty nhằm thúc đẩy hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số an toàn, minh bạch, có khả năng tương tác và tận dụng tối đa tiềm năng của công nghệ blockchain.
Giám đốc điều hành và Chủ tịch của DTCC, Frank LaSala, phát biểu: “Tôi muốn cảm ơn Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vì sự tin tưởng của họ. Token hóa thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hứa hẹn mang lại nhiều lợi ích đột phá như thanh khoản thế chấp, mô hình giao dịch mới, truy cập 24/7 và tài sản có thể lập trình, nhưng tất cả đều phải dựa trên cơ sở hạ tầng thị trường vững chắc để đón nhận kỷ nguyên số mới này. Chúng tôi rất vui khi có cơ hội nhằm nâng cao năng lực cho ngành công nghiệp, các đối tác và khách hàng của chúng tôi, đồng thời thúc đẩy đổi mới sáng tạo. Chúng tôi mong muốn hợp tác với các bên trong ngành để thực hiện token hóa tài sản thế giới thực một cách an toàn, đáng tin cậy, góp phần thúc đẩy sự phát triển của tài chính trong tương lai cho thế hệ sau.”
Để hỗ trợ chiến lược này, kế hoạch token hóa của DTCC sẽ cho phép các thành viên của DTC và khách hàng của họ sử dụng dịch vụ token hóa toàn diện được hỗ trợ bởi nền tảng ComposerX của DTCC. Điều này sẽ tạo ra một hồ chứa thanh khoản thống nhất trong hệ sinh thái tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), xây dựng một hệ thống tài chính có khả năng chống chịu, bao trùm, tiết kiệm chi phí và hiệu quả hơn.
Theo thư không phản đối, DTC được phép cung cấp dịch vụ token hóa trong môi trường sản xuất giới hạn trên các nhà cung cấp L1 và L2. Trong vài tháng tới, DTCC sẽ cung cấp thêm chi tiết về yêu cầu ra mắt, bao gồm đăng ký ví và quy trình phê duyệt mạng lưới L1 và L2.
Chủ tịch SEC, ông Atkins, chỉ ra: “Thị trường trên chuỗi sẽ mang lại cho nhà đầu tư khả năng dự đoán cao hơn, minh bạch và hiệu quả hơn. Các thành viên của DTC hiện có thể chuyển trực tiếp chứng khoán token hóa vào ví đăng ký của các thành viên khác, các giao dịch này sẽ được theo dõi trong hồ sơ chính thức của DTC. Sáng kiến này của DTC đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc chuyển đổi thị trường vốn sang công nghệ blockchain. Tôi rất vui khi thấy kế hoạch này mang lại lợi ích cho thị trường tài chính của chúng ta và sẽ tiếp tục khuyến khích các nhà tham gia thị trường đổi mới để thúc đẩy quá trình thanh toán trên chuỗi. Tuy nhiên, đây chỉ mới là bước bắt đầu. Tôi mong đợi SEC xem xét các đặc quyền sáng tạo, cho phép các nhà đổi mới tận dụng công nghệ và mô hình kinh doanh mới để bắt đầu chuyển đổi thị trường của chúng ta sang chuỗi, mà không bị ràng buộc bởi các quy định phức tạp.”
- OCC: Các công ty tiền mã hóa được cấp phép ngân hàng sẽ được đối xử như các tổ chức tài chính khác
Ngày 8 tháng 12, Giám đốc OCC, ông Jonathan Gould, phát biểu rằng các công ty tiền mã hóa mong muốn có giấy phép ngân hàng liên bang của Hoa Kỳ nên được đối xử bình đẳng như các tổ chức tài chính khác.
Cho tới nay, OCC đã nhận 14 hồ sơ xin thành lập ngân hàng mới, trong đó có một số đơn từ các tổ chức hoạt động trong lĩnh vực tài sản số hoặc các hoạt động mới liên quan đến tài sản số, gần như bằng số lượng hồ sơ tương tự trong 4 năm qua. “Chương trình cấp phép giúp đảm bảo hệ thống ngân hàng phù hợp với sự phát triển của tài chính và hỗ trợ phát triển kinh tế hiện đại. Do đó, các tổ chức hoạt động trong lĩnh vực tài sản số và công nghệ mới nổi nên có cơ hội trở thành ngân hàng do liên bang quản lý.”
Các cơ quan quản lý “hàng ngày tiếp nhận thư của các ngân hàng quốc gia hiện có về các sáng kiến sáng tạo mới của họ. Tất cả những điều này tăng cường niềm tin của tôi vào OCC, giúp tổ chức này quản lý các nhà mới và các hoạt động mới của ngân hàng hiện có một cách công bằng, hiệu quả.”
Giám đốc OCC Gould phát biểu tại Hội nghị Chính sách Hiệp hội Blockchain 2025. Nguồn: YouTube
- Ảnh hưởng của chính sách của SEC và OCC?
Khi DTC được phê duyệt token hóa cổ phiếu, trái phiếu, ETF và các tài sản cốt lõi khác trên chuỗi, các tài sản thế giới thực chính thức được đưa vào hệ thống chứng khoán liên bang Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là các loại tài sản chủ chốt trong thị trường tài chính truyền thống trong tương lai sẽ có “phiên bản gốc” trên blockchain và có đầy đủ quyền pháp lý như tài sản truyền thống; OCC rõ ràng cho biết các tổ chức hoạt động trong lĩnh vực tài sản số có thể nộp đơn xin giấy phép ngân hàng liên bang như các tổ chức truyền thống, lần đầu tiên có đường chính thức để tiếp cận “cốt lõi hợp pháp” của hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ; xu hướng quản lý của SEC và OCC thực chất là chiến lược của Mỹ trong cạnh tranh tiêu chuẩn toàn cầu về tài chính số. Khi công nghệ blockchain trở thành hạ tầng tài chính, Mỹ đang áp dụng mô hình tương tự như thời đại internet: thiết lập quy tắc toàn cầu thông qua hệ thống thể chế và quản lý.
Phụ lục 1: Nội dung chính phát biểu của ông Gould:
Hiện tại, trong số các hồ sơ gửi đến OCC có một số là về việc xây dựng ngân hàng quốc gia mới hoặc mong muốn chuyển đổi thành ngân hàng quốc gia. Sự gia tăng này cho thấy cạnh tranh trong thị trường lành mạnh, thể hiện cam kết đổi mới sáng tạo và cũng khiến tất cả chúng ta cảm thấy phấn khởi. Số lượng hồ sơ đã trở lại mức bình thường của OCC, phù hợp với kinh nghiệm và thực hành trước đây.
Từ thập niên 70, OCC đã có trách nhiệm cấp phép cho ngân hàng quốc gia, quyền hạn này rõ ràng do Quốc hội trao cho Ngân hàng Quản lý Hoa Kỳ (ABC) vào năm 1978. Hiện tại, OCC quản lý khoảng 60 ngân hàng quốc gia. Một số ngân hàng và hiệp hội ngành đã bày tỏ lo ngại về một số hồ sơ đang xem xét. Họ cho rằng việc chấp thuận những hồ sơ này sẽ vi phạm tiền lệ của OCC vì sẽ cho phép ngân hàng quốc gia tham gia hoạt động ngoài phạm vi ủy thác.
Họ đã bỏ qua thực tế rằng, hàng chục năm qua, OCC đã cho phép ngân hàng quốc gia thực hiện các hoạt động không thuộc phạm vi ủy thác. Thực tế, cấm ngân hàng quốc gia hoạt động ngoài phạm vi ủy thác không những đe dọa sự phát triển năng động của hệ thống ngân hàng liên bang mà còn gây xáo trộn các hoạt động truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ USD của các ngân hàng quốc gia hiện có.
Theo các quy định liên quan, ngân hàng quốc gia phải giới hạn hoạt động kinh doanh của mình trong phạm vi hoạt động của công ty ủy thác và các hoạt động liên quan. Dù gần đây có người đề xuất ngược lại, nhưng kể từ khi OCC bắt đầu cấp phép cho ngân hàng quốc gia, các hoạt động ngoài phạm vi ủy thác, đặc biệt là hoạt động giữ và quản lý tài sản, đã luôn nằm trong phạm vi ủy quyền của họ.
Thực tế, phần lớn ngân hàng quốc gia đã tham gia hoạt động này, kể cả các ngân hàng quốc gia hoặc ngân hàng bang bảo hiểm toàn diện hoặc các chi nhánh hoặc công ty con của họ. Trong quý 3 năm nay, các ngân hàng này báo cáo quản lý gần 2 nghìn tỷ USD tài sản không thuộc phạm vi ủy thác hoặc giữ, chiếm khoảng 25% tổng tài sản quản lý.
Vì vậy, nếu xác định các dịch vụ giữ và quản lý tài sản không thuộc phạm vi ủy thác là không chấp nhận được đối với các hồ sơ xin phép hiện tại, thì cũng cần xem xét lại tính hợp pháp của các hoạt động ngân hàng quốc gia đã trưởng thành, nhằm tránh làm gián đoạn dòng chảy vốn trong các hoạt động kinh tế hiện có. Một số đề xuất về hoạt động mới của các đối tượng xin phép, đặc biệt trong lĩnh vực công nghệ số hoặc tài chính, có thể được coi là hoạt động mới của ngân hàng quốc gia, nhưng các dịch vụ giữ và quản lý, đã thực hiện qua điện tử trong nhiều thập kỷ.
Ví dụ, các ngân hàng quốc gia hiện có thường giữ quyền giữ hộ chứng từ và tài khoản khách hàng qua phương tiện điện tử. Do đó, không có lý do để phân biệt đối xử với tài sản số. Hơn nữa, chúng ta không nên hạn chế các ngân hàng (bao gồm cả ngân hàng quốc gia hiện có) trong các công nghệ hoặc mô hình kinh doanh cũ.
Điều này chính là con đường dẫn đến suy tàn. Các hoạt động của ngân hàng quốc gia đã thay đổi, và các hoạt động của các ngân hàng khác cũng vậy. Các công ty tín thác bang hiện cũng tham gia các hoạt động liên quan đến tài sản số. Ví dụ, nhiều bang như New York và South Dakota đã cho phép các công ty tín thác của họ cung cấp dịch vụ liên quan đến tài sản số, bao gồm dịch vụ giữ hộ.
Một số ngân hàng hiện có hoặc các hiệp hội tín dụng cũng lo ngại về các hiện tượng không công bằng tiềm ẩn hoặc cho rằng OCC thiếu năng lực quản lý các hoạt động mới do các hồ sơ xin phép hiện có đề xuất. Những lo ngại này có thể gây cản trở các sáng kiến đổi mới có thể phục vụ tốt hơn khách hàng ngân hàng và hỗ trợ kinh tế địa phương.
Như tôi đã đề cập trước đây, OCC đã giám sát hoạt động của các ngân hàng tín thác quốc gia trong nhiều thập kỷ, đảm bảo các hoạt động ủy thác và không ủy thác (quản lý hàng triệu USD tài sản) diễn ra an toàn, ổn định và theo đúng luật pháp.
OCC có nhiều kinh nghiệm trong quản lý ngân hàng nguyên sinh tiền mã hóa — ngân hàng tín thác quốc gia — và hầu như hàng ngày nhận phản hồi về các sản phẩm và dịch vụ sáng tạo của các ngân hàng quốc gia hiện có. Tất cả những điều này tăng thêm niềm tin của tôi vào tổ chức này, tin rằng họ có thể quản lý các nhà mới và các hoạt động mới của ngân hàng hiện có một cách công bằng, hợp lý.
Chúng tôi hoan nghênh các sáng kiến của các ngân hàng hiện có và sẽ đảm bảo rằng các tổ chức ngân hàng mới và cũ đều được đối xử công bằng, tuân thủ cùng tiêu chuẩn cao khi hoạt động và đối mặt với rủi ro tương tự. Hệ thống ngân hàng liên bang đã phát triển từ thời kỳ điện báo đến thời đại blockchain, tích cực đón nhận công nghệ mới, cung cấp sản phẩm và dịch vụ ngân hàng từ nông thôn đến trung tâm thành phố, là một trong những lợi thế lớn nhất của nó. Dù Quốc hội đã cải cách hệ thống ngân hàng quốc gia từ hơn 160 năm trước, chúng vẫn là một phần quan trọng của hệ thống tài chính Mỹ đến ngày nay. Điều này không phải ngẫu nhiên. Ngược lại, đó là kết quả của nhận thức lâu dài của Quốc hội và tòa án rằng ngân hàng có thể và phải thích nghi, phát triển các phương thức mới để thực hiện các hoạt động lâu đời của mình. Việc cấm các ngân hàng quốc gia (bao gồm cả ngân hàng tín thác quốc gia) hoạt động dựa trên các hoạt động mới hoặc khác biệt so với lợi thế của thị trường công nghệ lớn sẽ làm lung lay tiền đề này. Điều này có thể dẫn đến đình trệ kinh tế và ảnh hưởng sâu rộng đến hệ thống ngân hàng.
Phụ lục 2: Những thư không phản đối gần đây của SEC?
Thư không phản đối (No-action Letter) xuất phát từ hệ thống pháp luật Mỹ, là tài liệu chính thức của cơ quan quản lý (bằng tiếng Anh là No-action Letter), do cơ quan quản lý phát hành dựa trên đề nghị của tổ chức hoặc cá nhân có liên quan, nhằm xác nhận rằng nếu tổ chức đó thực hiện hành động theo mô tả trong đề nghị, cơ quan sẽ không thực thi pháp luật hoặc hành chính đối với họ. Vai trò chính là loại bỏ sự không rõ ràng của quy định, chứ không có giá trị pháp lý bắt buộc.
Vào ngày 29 tháng 9 năm 2025, SEC đã phát hành thư không phản đối về một loại token do DoubleZero phát hành, dựa trên các thực tế mô tả, SEC sẽ không tiến hành các hành động thi hành pháp luật liên quan đến loại token này. Động thái này được xem là tín hiệu quan trọng về sự thay đổi trong quản lý thị trường tiền mã hóa, thể hiện rằng các cơ quan chính phủ sẵn sàng đưa ra quyết định dựa trên từng trường hợp cụ thể về việc phân loại token là chứng khoán hay không.
Vào ngày 30 tháng 9 năm 2025, Bộ Quản lý Đầu tư của SEC đã gửi thư không phản đối đến Simpson Thacher, xác nhận rằng trong một số điều kiện nhất định, các công ty tín thác theo luật tiểu bang có thể được xem là các nhà quản lý phù hợp theo Quy tắc 206(4)-2 (quy định về quản lý tư vấn) và các nhà quản lý theo Đạo luật năm 1940, SEC sẽ không tiến hành các hành động thi hành pháp luật đối với các doanh nghiệp và quỹ đăng ký dựa trên các quy định này. Động thái này giúp các tổ chức quản lý tài sản truyền thống có thể xác định rõ hơn vị trí pháp lý của các dịch vụ lưu trữ và quản lý tài sản số phù hợp với quy định.
