Báo cáo mới nhất từ gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu VanEck tiết lộ rằng, khả năng tính toán của mạng Bitcoin đã giảm khoảng 4% trong 30 ngày qua, ghi nhận mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 4 năm 2024. Hiện tượng này thường liên quan đến việc người khai thác bị buộc phải ngừng hoạt động hoặc thu hẹp quy mô do áp lực lợi nhuận, trong khi dữ liệu lịch sử cho thấy, thời kỳ khả năng tính toán yếu thường không phải là khởi đầu của một đợt giảm sâu hơn, mà ngược lại là dấu hiệu của việc thị trường tạo đáy và bật lại. Trong khi đó, mặc dù giá chịu áp lực trong ngắn hạn, các doanh nghiệp lại âm thầm gia tăng nắm giữ, với việc mua vào tổng cộng 42.000 đồng Bitcoin trong khoảng thời gian từ giữa tháng 11 đến giữa tháng 12, ghi nhận mức tích lũy hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 7. Thị trường hiện đang thể hiện đặc điểm tạo đáy cổ điển với người khai thác chịu áp lực, người nắm giữ ngắn hạn bán tháo, nhưng người nắm giữ dài hạn và các tổ chức thì “vững như bàn thạch”.
Khả năng tính toán giảm đột ngột: Người khai thác “kiểm tra áp lực” và những gợi ý từ sự bật lại lịch sử
Khả năng tính toán của mạng Bitcoin, tức là tổng khả năng tính toán được sử dụng để khai thác trên toàn mạng, gần đây đã xảy ra một sự điều chỉnh đáng kể không thể xem nhẹ. Theo báo cáo của VanEck, trong tháng vừa qua, khả năng tính toán đã giảm khoảng 4%, mức giảm này là lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2024. Sự giảm sút khả năng tính toán phản ánh trực tiếp sự suy giảm môi trường hoạt động của người khai thác. Dữ liệu cho thấy, chi phí điện để hòa vốn của một máy khai thác S19 XP phiên bản 2022 đã giảm từ 0,12 USD mỗi kilowatt giờ vào tháng 12 năm 2024 xuống khoảng 0,077 USD trong tháng này. Trong khi đó, doanh thu phí giao dịch hàng ngày của mạng giảm 14% so với tháng trước, và sự tăng trưởng số địa chỉ mới cũng đã chậm lại 1%. Những yếu tố này đã cùng nhau siết chặt biên lợi nhuận của người khai thác, dẫn đến việc một số máy khai thác kém hiệu suất bị buộc phải tắt máy, từ đó làm giảm khả năng tính toán toàn mạng.
Sự điều chỉnh khả năng tính toán này không phải là ngẫu nhiên, nó thường xuất hiện đồng bộ với giai đoạn giá cả trì trệ và bị ảnh hưởng bởi các sự kiện quản lý bên ngoài. Theo báo cáo, khoảng 1,3 GW năng lực khai thác ở khu vực Tân Cương, Trung Quốc đã bị đóng cửa do xem xét chính sách, điều này có thể đã loại bỏ gần 10% khả năng tính toán toàn cầu, tương đương với khoảng 400.000 máy khai thác ngoại tuyến. VanEck trong báo cáo nhấn mạnh rằng, dữ liệu lịch sử cho thấy, sự giảm sút khả năng tính toán thường đánh dấu sự suy giảm áp lực bán trên thị trường chứ không phải là khởi đầu của một đợt bán tháo mới. Kể từ năm 2014, khi sự tăng trưởng khả năng tính toán trong 90 ngày chuyển sang giá trị âm, Bitcoin có 77% xác suất có tỷ suất sinh lợi dương trong 180 ngày tiếp theo, với mức tăng trung bình lên tới 72%. Ngược lại, trong các giai đoạn khác, tỷ suất sinh lợi trung bình khoảng 48%. Quy luật thống kê này đã tiêm một liều thuốc tinh thần mạnh mẽ vào thị trường hiện tại có vẻ yếu ớt.
Dữ liệu quan trọng về áp lực người khai thác và tín hiệu thị trường hiện tại
- Khả năng tính toán thay đổi：Trong 30 ngày qua giảm 4%, là mức giảm lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2024.
- Kinh tế thợ mỏ: Chi phí điện để hòa vốn của máy đào S19 XP giảm từ 0.12 USD/kWh xuống 0.077 USD/kWh; doanh thu phí giao dịch hàng ngày của mạng giảm 14% so với tháng trước.
- Ảnh hưởng bên ngoài: Khoảng 1.3 GW máy khai thác tại khu vực Tân Cương ngừng hoạt động, có thể ảnh hưởng đến 10% khả năng tính toán toàn cầu.
- Quy luật lịch sử: Khả năng tính toán giảm sau, xác suất lợi nhuận dương trong 180 ngày của Bitcoin là 77%, mức tăng trung bình là 72%.
Do đó, sự giảm sút khả năng tính toán hiện tại giống như một “bài kiểm tra áp lực” của ngành, loại bỏ các năng lực sản xuất lạc hậu có chi phí cao, từ đó cho phép toàn bộ mạng vận hành trên một nền tảng khỏe mạnh hơn. Đối với thị trường, điều này thường là một dấu hiệu quan sát đầu tư ngược , gợi ý rằng việc bán phá giá thụ động do các nhà cung cấp ở tầng đáy (người khai thác) dẫn dắt có thể sắp kết thúc.
Thị trường ngược gió: Vàng và AI làm thế nào để phân luồng vốn tiền mã hóa?
Mặc dù dữ liệu trên chuỗi bắt đầu xuất hiện tín hiệu tích cực, Bitcoin vẫn phải đối mặt với cạnh tranh bên ngoài nghiêm trọng và dòng vốn phân tán trong hiệu suất giá ngắn hạn. Gần đây, giá tài sản trú ẩn truyền thống vàng đã tăng vọt lên mức kỷ lục 4,475 USD mỗi ounce, bạc cũng theo sau. Cơn sốt của “tài sản thực” này đang thách thức trực tiếp câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin. Các nhà phân tích của ByteTree chỉ ra rằng, lợi nhuận dài hạn của bạc đã bắt đầu cạnh tranh với Bitcoin, đánh dấu một sự thay đổi lớn trong tâm lý của những người ủng hộ kim loại quý. Vốn đang rõ ràng chảy vào kim loại quý thực thể được coi là “giao dịch chống mất giá”, tìm kiếm sự an toàn truyền thống trong thời kỳ không chắc chắn về địa chính trị.
Trong khi đó, một dòng vốn mạnh mẽ khác đang chảy vào cơ sở hạ tầng và cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo. Các ông lớn công nghệ đã chi mạnh tay để mua lại cơ sở hạ tầng năng lượng nhằm đảm bảo dung lượng cho các trung tâm dữ liệu, xu hướng này thậm chí còn trực tiếp mang lại lợi ích cho các công ty khai thác tiền mã hóa niêm yết đang chuyển mình sang tính toán hiệu suất cao. Ví dụ, cổ phiếu của Hut 8 đã tăng hơn 17% trong một ngày sau khi ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu quan trọng. Điều này làm lộ ra một xu hướng then chốt: một phần vốn của các công ty khai thác đang tìm kiếm các kịch bản sinh lợi ổn định hơn, được thị trường vốn chính thống ưa chuộng hơn, ngoài việc khai thác tiền mã hóa. Sự thành công “đi chéo” này lại đặt ra thách thức cho logic đầu tư vào các hoạt động khai thác thuần túy.
Ngoài ra, áp lực ngắn hạn từ thị trường phái sinh cũng không thể xem nhẹ. Tuần này có khoảng 27.4 tỷ USD quyền chọn Bitcoin và Ethereum sẽ hết hạn tại sàn giao dịch Deribit. Việc thanh toán hợp đồng với khối lượng lớn như vậy thường làm gia tăng sự biến động và không chắc chắn của thị trường trước ngày hết hạn, khiến các nhà giao dịch có xu hướng thận trọng, từ đó kìm hãm động năng bứt phá đơn bên của thị trường giao ngay. Nhiều yếu tố chồng chéo dẫn đến tình huống hiện tại của Bitcoin đang ở trong “khe hẹp”:既未能充分吸引传统避险资金，又在增长叙事上被 AI 等热点暂时抢去风头，短期内缺乏强劲的催化剂.
Phân hóa vị trí: Sự “tham lam” của doanh nghiệp và “điềm tĩnh” của các holder dài hạn
Dưới bề mặt giá cả ổn định và sự điều chỉnh khả năng tính toán, trên chuỗi Bitcoin đang diễn ra những thay đổi cấu trúc nắm giữ sâu sắc, và có lẽ đây mới là hỗ trợ thực sự của thị trường. Một sự tương phản rõ ràng nhất là: mặc dù lượng nắm giữ ETP Bitcoin giao ngay giảm nhẹ 120 điểm cơ bản so với tháng trước xuống còn 1.308.000 đồng, nhưng quỹ doanh nghiệp lại đang mua vào mạnh mẽ. Từ giữa tháng 11 đến giữa tháng 12, quỹ tài sản số công khai đã tích lũy thêm 42.000 Bitcoin, đưa tổng lượng nắm giữ lên 1.090.000 đồng, đây là sự tích lũy hàng tháng mạnh nhất kể từ tháng 7. Trong đó, ông lớn trong ngành Strategy đã tự mình tăng cường nắm giữ thêm 29.400 đồng. Càng đáng chú ý hơn, những công ty này đang chuyển từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông sang phát hành cổ phiếu ưu đãi và các công cụ tài chính cấu trúc khác để huy động vốn, cho thấy quyết tâm chiến lược dài hạn của họ đối với việc đầu tư Bitcoin không bị lung lay bởi sự biến động giá.
Dữ liệu trên chuỗi đã khắc họa thêm về sự khác biệt trong hành vi của các nhóm holder khác nhau. Báo cáo của VanEck chỉ ra rằng, số dư coin của nhóm nắm giữ trong 1 đến 5 năm đã giảm đáng kể, trong đó số dư của nhóm nắm giữ 2 đến 3 năm đã giảm mạnh tới 12.5%. Những nhà đầu tư này thường mua vào vào giai đoạn cuối của chu kỳ trước, và việc bán phá giá của họ đại diện cho sự ra đi của “những tay yếu” dưới tác động của sự đi ngang kéo dài và các tin tức tiêu cực. Tuy nhiên, điều trái ngược hoàn toàn là số dư Bitcoin của nhóm nắm giữ trên 5 năm gần như không thay đổi, duy trì ổn định thậm chí còn có chút tăng trưởng. Nhóm này được gọi là “những tay cầm kim cương”, họ là những người có niềm tin lâu dài và nắm giữ đã tạo thành nền tảng vững chắc nhất cho thị trường.
Sự phân hóa này rõ ràng phác thảo một bức tranh thị trường tích lũy cổ điển: các nhà đầu cơ ngắn hạn và những người nắm giữ thiếu tự tin đang bị rung lắc ra khỏi thị trường, trong khi những người nắm giữ dài hạn vững chắc nhất và các tổ chức có tầm nhìn chiến lược thì âm thầm tiếp nhận. Khả năng tính toán của người khai thác điều chỉnh đã giảm bớt áp lực cung mới, việc mua vào liên tục của các doanh nghiệp tạo ra cầu ổn định. Khi thị trường hoàn thành vòng “chuyển nhượng” này, nguồn cung lưu động được dọn sạch, trở ngại cho việc giá tăng tự nhiên sẽ giảm bớt.
Triển vọng thị trường: Chờ đợi sự lựa chọn hướng đi sau khi áp lực được giải tỏa
Xét một cách tổng thể, thị trường Bitcoin hiện đang ở trong một giai đoạn giao thoa nhiều yếu tố tăng giảm phức tạp. Các yếu tố tiêu cực rõ ràng: khả năng tính toán giảm phản ánh người khai thác đang chịu áp lực ngắn hạn, vàng và AI đang cạnh tranh để thu hút sự chú ý và vốn, việc hết hạn quyền chọn mang lại rủi ro biến động, cùng với việc một số holder trung hạn thực hiện bán phá giá. Tuy nhiên, các tín hiệu tích cực trên chuỗi cũng rõ ràng: lịch sử cho thấy khả năng tính toán điều chỉnh sau đó có xác suất tăng cao, doanh nghiệp đang tích cực gia tăng nắm giữ với tốc độ nhanh nhất trong gần nửa năm qua, và các mã của các holder dài hạn cực kỳ ổn định.
Đối với các nhà đầu tư, giai đoạn hiện tại có lẽ nên chú ý hơn đến chất lượng tín hiệu thay vì tiếng ồn ngắn hạn. Thị trường dường như đang lặp lại kịch bản quen thuộc trong các chu kỳ quá khứ: sau khi trải qua một đợt giảm giá, thông qua việc điều chỉnh khả năng tính toán, thanh lý đòn bẩy và những người yếu thế rời khỏi thị trường để hoàn thành việc xây đáy. Quan điểm của VanEck cũng thiên về việc cho rằng, những áp lực hiện tại giống như đang xây dựng sân khấu cho xu hướng giá ổn định hơn trong vài tháng tới.
Nhìn về bước tiếp theo, thị trường cần một yếu tố xúc tác mới để phá vỡ sự cân bằng. Điều này có thể đến từ cấp độ vĩ mô, chẳng hạn như sự làm rõ hơn về lộ trình chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ; hoặc có thể đến từ nội bộ ngành, như việc quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ chuyển sang dòng tiền ròng tích cực, hoặc một quy định quan trọng nào đó đạt được bước đột phá. Ngoài ra, sau khi ngành khai thác hoàn tất việc giải quyết công suất, một cấu trúc ngành lành mạnh hơn cũng sẽ tạo nền tảng cho mạng lưới.
Trong hoạt động, đối với các nhà đầu tư dài hạn, “khoảng giá trị” hiện tại được phác thảo bởi hành vi của các quỹ doanh nghiệp và các holder dài hạn đáng được chú ý. Trong khi đó, đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, cần cảnh giác với những biến động bổ sung do sự kiện đáo hạn quyền chọn gây ra. Dù thế nào đi nữa, mạng lưới Bitcoin một lần nữa đã vượt qua “bài kiểm tra áp lực” do cơ chế thị trường dẫn dắt, sức bền cơ bản và câu chuyện dài hạn vẫn còn nguyên vẹn. Khi sự ồn ào của dòng tiền bên ngoài lắng xuống, ánh mắt của thị trường cuối cùng sẽ quay trở lại với giá trị cốt lõi của nó trong việc lưu trữ và tăng trưởng.
