DeFi không sụp đổ, nhưng tại sao đã mất đi sức hút - ChainCatcher

Tiêu đề gốc: DeFi Đã Mất Đi Vẻ Quyến Rũ Của Nó

Tác giả gốc: @0xPrince

Biên tập gốc: Peggy, BlockBeats

Chú thích của biên tập viên: DeFi không ngừng phát triển cũng không sụp đổ, nhưng nó đang mất đi một thứ từng là điều quan trọng nhất 「Khám phá cảm giác」.

Bài viết này xem xét quá trình tiến hóa của DeFi từ những ngày đầu khám phá đến khi dần trưởng thành, chỉ ra rằng sau khi hạ tầng hoàn thiện và mô hình giao dịch trở nên cố định, cách tham gia tài chính trên chuỗi đang ngày càng đồng nhất: lợi nhuận trở thành kỳ vọng cơ bản, vay mượn giống như tài trợ ngắn hạn, và các khuyến khích chi phối hành vi người dùng. Tác giả không phủ nhận giá trị của DeFi, mà đặt câu hỏi khó hơn: Khi hiệu quả và quy mô đã được tối ưu hóa đầy đủ, liệu DeFi còn có thể định hình hành vi mới, chứ không chỉ phục vụ một số ít người dùng đã tồn tại?

Dưới đây là nguyên bản:

TL;DR

Cách mọi người sử dụng DeFi đang ngày càng đồng nhất cao độ. Thị trường và hạ tầng đã trưởng thành, nhưng sự tò mò đã bị thay thế bằng sự thận trọng; lợi nhuận từ 「người dùng chủ động chấp nhận rủi ro để kiếm lợi」 biến thành 「chờ đợi bù đắp được trả」, sự tham gia ngày càng xoay quanh các khuyến khích.

Cảm giác về DeFi đang dần phai nhạt. Tôi không dùng cách nói kịch tính để diễn đạt. Nó không ngừng vận hành, cũng không ngừng tiến hóa, điều thực sự thay đổi là: bạn đã rất ít cảm thấy mình đang bước vào một thứ gì đó thực sự hoàn toàn mới.

Tôi gia nhập ngành này vào năm 2017 (thời kỳ ICO). Lúc đó mọi thứ còn thô sơ, chưa hoàn thiện, thậm chí có phần mất kiểm soát. Rối loạn, nhưng cũng mở cửa. Bạn sẽ nghĩ rằng quy tắc chỉ là tạm thời, nguyên lý tiếp theo có thể hoàn toàn định hình lại toàn bộ hệ sinh thái.

DeFi Summer là lần đầu tiên khiến niềm tin này trở nên cụ thể. Bạn không chỉ giao dịch token, mà còn đang chứng kiến cấu trúc thị trường hình thành theo thời gian thực. Nguyên lý mới không chỉ là nâng cấp đơn thuần, mà là buộc bạn phải suy nghĩ lại 「Điều gì là khả thi」. Dù hệ thống có thể gặp lỗi, nhưng vẫn giống như đang khám phá, vì mọi thứ vẫn đang trong quá trình hình thành.

Và ngày nay, nhiều DeFi chỉ đơn giản là sử dụng cách thực thi sạch hơn, lặp lại cùng một kịch bản. Hạ tầng trưởng thành hơn, giao diện tốt hơn, mô hình cũng đã được hiểu rõ. Nó vẫn còn hiệu quả, nhưng không còn mở rộng lãnh thổ mới thường xuyên nữa, điều này đã thay đổi mối quan hệ của mọi người với nó.

Mọi người vẫn đang xây dựng, nhưng các mô hình hành vi mà DeFi củng cố đã thay đổi.

Các hình thái tối ưu của DeFi

DeFi trở nên đầu cơ cao vì vì giao dịch là nhu cầu đầu tiên thực sự được chuyển lên chuỗi quy mô lớn.

Trong giai đoạn đầu, nhà giao dịch là những 「người dùng nặng」 đầu tiên thực sự. Khi họ đổ bộ mạnh mẽ, hệ thống tự nhiên bắt đầu điều chỉnh xung quanh nhu cầu của họ.

Nhà giao dịch coi trọng: quyền lựa chọn, tốc độ, đòn bẩy và khả năng thoát ra bất cứ lúc nào. Họ không thích bị khóa chặt, không thích rủi ro phụ thuộc vào quyết định của người khác. Các giao thức phù hợp với những bản năng này phát triển nhanh chóng; còn các giao thức yêu cầu người dùng hành xử theo cách khác, dù có thể vận hành, thì thường cần phải 「trợ cấp」 để bù đắp cho sự không phù hợp này.

Theo thời gian, điều này đã hình thành kỳ vọng tâm lý của toàn bộ hệ sinh thái: việc tham gia ban đầu, bắt đầu được xem như một 「hành vi đáng được bù đắp」, chứ không chỉ vì sản phẩm có ích trong điều kiện bình thường.

Khi kỳ vọng này hình thành, người ta sẽ không 「rút lui」, mà chỉ trở nên thành thạo hơn: quay vòng nhanh hơn, giữ stablecoin lâu hơn, chỉ tham gia khi điều kiện giao dịch rõ ràng có lợi. Đây không phải là phán xét đạo đức, mà là phản ứng hợp lý với môi trường mà DeFi tạo ra.

Vay mượn trở thành tài trợ, chứ không phải tín dụng

Vay mượn rõ ràng thể hiện sự chênh lệch giữa câu chuyện của DeFi và con đường quy mô thực tế của nó.

Trong hiểu biết truyền thống, vay mượn nghĩa là tín dụng, tín dụng nghĩa là thời gian — nghĩa là có người vay để đáp ứng nhu cầu thực, cũng có người sẵn sàng chấp nhận rủi ro trong khoảng thời gian đó.

Nhưng trong DeFi, quy mô thực sự, thì giống như tài trợ ngắn hạn hơn. Người vay chính là những người không vì 「kỳ hạn」, mà vì vị thế: đòn bẩy, vòng lặp, giao dịch chênh lệch, arbitrage hoặc phơi bày theo hướng. Người vay tiền không phải để giữ một khoản vay.

Người cho vay cũng thích nghi với thực tế này. Họ không còn như những nhà bảo lãnh tín dụng nữa, mà giống như nhà cung cấp thanh khoản: chú trọng thoát ra, mong muốn mua lại theo mệnh giá, thích các điều khoản có thể định giá lại bền vững. Khi cả hai đều hành xử như vậy, thị trường sẽ giống như thị trường tiền tệ hơn là thị trường tín dụng.

Khi hệ thống phát triển dựa trên sở thích này, việc xây dựng một cấu trúc tín dụng thực sự trên đó trở nên cực kỳ khó khăn. Bạn có thể thêm chức năng, nhưng không thể ép buộc thay đổi động cơ.

Lợi nhuận trở thành 「kỳ vọng cơ bản」

Theo thời gian, lợi nhuận không còn chỉ là phần thưởng, mà trở thành bằng chứng hợp pháp cho sự tham gia.

Rủi ro trên chuỗi không chỉ là biến động giá, mà còn bao gồm rủi ro hợp đồng, rủi ro quản trị, rủi ro oracle, rủi ro chuỗi chéo, và những bất định 「có thể có những vấn đề bạn chưa nghĩ tới」. Người dùng dần học được rằng: chấp nhận những rủi ro này, xứng đáng nhận được bù đắp rõ ràng.

Điều này là hợp lý, nhưng nó đã thay đổi hành vi.

Vốn không từ lợi nhuận cao dần trở về mức bình thường rồi tiếp tục tham gia, mà là rời khỏi thị trường ngay lập tức. Người dùng duy trì tính thanh khoản, chờ đợi thời điểm 「được thưởng lại để tham gia」 tiếp theo.

Kết quả là: cường độ hoạt động còn, tính liên tục không đủ. Khi khuyến khích bắt đầu, hoạt động tăng vọt, khi khuyến khích kết thúc, nhanh chóng giảm sút. Trông có vẻ như là sự chấp nhận, nhưng thực ra thường là 「hành vi thuê mướn」.

Khi tham gia chỉ xuất hiện trong khung thời gian khuyến khích, mọi thứ muốn tồn tại lâu dài đều trở nên khó xây dựng.

Vấn đề niềm tin

Một yếu tố khác hoàn toàn thay đổi hệ sinh thái là niềm tin.

Nhiều lỗ hổng, rút lui và thất bại trong quản trị đã định hình lại tâm lý người dùng. Sự mới mẻ không còn kích thích sự tò mò, mà kích hoạt sự cảnh giác. Ngay cả những người dùng đã trưởng thành cũng sẽ vào muộn hơn, giữ vị thế nhỏ hơn, ưu tiên các hệ thống 「sống sót」 hơn là các hệ thống 「có lý thuyết tốt hơn」.

Điều này có thể là lành mạnh, nhưng văn hóa cũng thay đổi theo: Khám phá trở thành thẩm định kỹ lưỡng, tiên phong trở thành danh sách kiểm tra. Không gian trở nên nghiêm túc hơn, nhưng nghiêm túc không đồng nghĩa với sức hút.

Điều khó hơn nữa là: DeFi vừa huấn luyện người dùng đòi hỏi phần thưởng cao cho rủi ro, vừa khiến họ ít sẵn lòng chấp nhận rủi ro mới. Điều này thu hẹp lại vùng trung gian mà các thử nghiệm trước đó dựa vào để tồn tại.

Tại sao cả hai đều 「có lý」

Đây chính là điểm thường khiến tranh luận về DeFi bị lệch.

Nếu bạn không thích DeFi, bạn không sai — nó thực sự có vẻ kín đáo và tự vận hành, nhiều sản phẩm phục vụ cùng một nhóm nhỏ, tăng trưởng trong quá khứ phần lớn dựa vào các khuyến khích.

Nếu bạn vẫn tin vào DeFi, bạn cũng không sai — tiếp cận không cần phép, thanh khoản toàn cầu, khả năng kết hợp và thị trường mở vẫn là những ý tưởng mạnh mẽ.

Sai lầm nằm ở chỗ giả định rằng cả hai đều hướng tới cùng một mục tiêu ban đầu.

DeFi không thất bại, nó đã thành công trong việc tối ưu hóa một phần nhỏ các ý định. Chính sự thành công này khiến nó khó mở rộng các hành vi mới ra ngoài.

Bạn nghĩ đó là tiến bộ hay trì trệ, hoàn toàn phụ thuộc vào kỳ vọng ban đầu của bạn về mục đích của DeFi.

Làm thế nào để lấy lại sức hút

DeFi sẽ không lấy lại sức hút bằng cách tái hiện DeFi Summer. Những thời điểm đỉnh cao sẽ không lặp lại.

Thật ra, thứ mất đi không phải là đổi mới, mà là 「cảm giác hành vi vẫn đang bị thay đổi」. Khi hệ thống không còn định hình lại cách mọi người sử dụng nữa, chỉ còn lại hiệu quả thực thi, cảm giác khám phá sẽ biến mất.

Nếu DeFi muốn trở nên quan trọng lần nữa, nó phải làm những việc khó hơn: xây dựng các cấu trúc khiến các hành vi khác nhau trở nên hợp lý.

Làm cho vốn sẵn sàng ở lại trong một số thời điểm nhất định; làm cho kỳ hạn trở thành lựa chọn dễ hiểu, dễ thoát ra, chứ không phải gánh nặng phải chịu đựng; làm cho lợi nhuận không còn chỉ là con số tiêu đề, mà là các quyết định có thể thực sự bảo lãnh.

Loại DeFi như vậy sẽ yên tĩnh hơn, tăng trưởng chậm hơn, và cũng không chiếm lĩnh dòng thời gian như các chu kỳ trước — nhưng điều này thường có nghĩa là: việc sử dụng được thúc đẩy bởi nhu cầu thực, chứ không phải liên tục được khuyến khích.

Tôi thậm chí còn không chắc liệu, trong điều kiện không phá vỡ hệ thống mà mọi người vẫn dựa vào, thì sự chuyển đổi này có thể thực hiện được hay không. Đây mới là giới hạn thực sự.

Nếu DeFi không thay đổi 「đối tượng tham gia có ý nghĩa gì」, thì không thể mở rộng giới hạn hành vi.

Hệ thống liên tục thưởng cho tốc độ, quyền lựa chọn và khả năng thoát nhanh chỉ sẽ thu hút những người dùng tối ưu hóa các đặc điểm này.

Con đường thực ra rất rõ ràng:

Nếu DeFi tiếp tục thưởng cho bộ hành vi đã tối ưu hóa của nó, nó sẽ luôn có tính thanh khoản cao, nhưng cũng luôn là nhóm nhỏ;

Nếu nó sẵn sàng trả giá để định hình một loại người dùng khác, thì sức hút sẽ không trở lại qua hình thức thổi phồng, mà qua sức hút — một sức mạnh thầm lặng khiến vốn có thể ở lại ngay cả khi không có gì xảy ra.