Viết sau khi HashKey niêm yết: Phía sau sự rực rỡ, làm thế nào để cân bằng hai chiếc bát "tiền mã hóa" và "cổ phiếu"?

Vào ngày 17 tháng 12 năm 2025, tiếng chuông của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông vang lên và HashKey Group, nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép đầu tiên của Hồng Kông, đã hoàn tất việc niêm yết vào thời điểm này.

Món salad được mã hóa đã nhận được rất nhiều tin nhắn trong nền và tôi hy vọng chúng ta có thể nói về nóViệc niêm yết các công ty Web3 ở Hồng Kông đại diện cho điều gì và điều đó có nghĩa là các công ty Web3 có một tương lai tươi sáng tương tự như Coinbase ở Hồng Kông?

Trước khi tưởng tượng về tương lai, chúng tôi muốn chỉ ra một huyền thoại: “ra công chúng” không phải là kết thúc của thành công. Đặc biệt đối với các công ty Web3, việc niêm yết như một “bước ngoặt” có ý nghĩa lớn hơn. Vấn đề mà HashKey phải đối mặt trong tương lai không còn chỉ là giải thích lý do tại sao nó tuân thủ và được công nhận, mà là những vấn đề thực tế hơn.

Ví dụ, giá cổ phiếu, cho dù đó là môi trường kinh tế hay môi trường chính sách không đủ tốt, HashKey được niêm yết trong môi trường này, và nó không bị phá vỡ vào đầu ngày, nhưng nó nhanh chóng giảm, và giá đóng cửa về cơ bản giống với giá phát hành, hoặc thậm chí thấp hơn một chút. Trong vài ngày tiếp theo, giá cổ phiếu đã dành phần lớn thời gian dao động qua lại dưới giá phát hành, đôi khi tăng trở lại ở giữa, nhưng nó không kéo dài lâu. Cảm giác chung đối với chúng tôi là thị trường không chạy theo hết con đường cao vì nó đã được niêm yết thành công, mà trước tiên nhìn vào nó và sau đó chờ đợi công ty thực sự làm như thế nào trong tương lai, và sau đó quyết định có nên mua nó hay không, liệu nó có xứng đáng với giá hay không.

Nếu bạn so sánh nó với Coinbase, cổ phiếu của Coinbase có tốt hay không phụ thuộc phần lớn vào một điều:**Có ai giao dịch trên thị trường không?**Ngay sau khi thị trường nóng lên, khối lượng giao dịch tăng lên, phí xử lý tăng lên, thu nhập và lợi nhuận ngay lập tức được phản ánh trong báo cáo và giá cổ phiếu tự nhiên theo sau. Do đó, thị trường sẵn sàng nhìn vào Coinbase với xu hướng “cổ phiếu chu kỳ” và “cổ phiếu nền tảng giao dịch”.

Nhưng HashKey bây giờ không phải là một công ty chỉ sống bằng phí giao dịch, nó là một nền tảng toàn diện hơn trong khuôn khổ tuân thủ vì nhiều lý do nổi tiếng:**Giao dịch, lưu ký, quản lý tài sản, dịch vụ tuân thủ, kinh doanh tổ chức, tốc độ chậm, con đường kiếm tiền dài,**Không chắc bạn sẽ kiếm được nhiều tiền ngay lập tức vì một vòng thị trường nhất định trong ngắn hạn. Do đó, HashKey không thể áp dụng trực tiếp logic định giá của Coinbase.

Nhưng một số vấn đề không phụ thuộc vào việc một công ty hoạt động tốt như thế nào, mà phụ thuộc vào gen của chính nó. Ví dụ: là một công ty niêm yết Web3, HashKey không chỉ sở hữu cổ phiếu công khai mà còn có token sinh thái (HSK) của riêng mình.

Mặc dù, HashKey đã tuyên bố trong bản cáo bạch,**HSK chỉ đơn giản là một token gas được sử dụng để thanh toán phí tính toán và giao dịch trên HashKey, và sự tăng giảm của giá token tách biệt về mặt pháp lý và cấu trúc với giá cổ phiếu của công ty niêm yết.**Nhưng làm thế nào để hai bộ cơ chế định giá thị trường là “giá cổ phiếu” và “giá tiền tệ” có thể đạt được sự cân bằng bền vững? Rốt cuộc, đây là hai bộ câu chuyện thị trường tài chính, hai bộ logic quy định và thậm chí kỳ vọng của nhà đầu tư cũng rất khác nhau. Bất kỳ công ty nào đưa một hệ sinh thái token ra thị trường mở đều không thể tránh khỏi vấn đề này.

Hôm nay, chúng tôi muốn ném câu hỏi này ra và nói về ý kiến của riêng mình.

Trong bối cảnh doanh nghiệp truyền thống,Giá cổ phiếuĐây là một tập hợp các chỉ số toàn diện tương đối rõ ràng: nó nén khả năng doanh thu, cấu trúc chi phí, mức độ rủi ro, chất lượng quản trị và kỳ vọng vĩ mô của công ty thành một mức giá có thể giao dịch. Mấu chốt ở đây không phải là thị trường có hợp lý hay không, mà là các yêu cầu cơ bản của thị trường chứng khoán về thông tin và trách nhiệm được xác định: các công ty niêm yết cần công bố liên tục, dữ liệu hoạt động có thể kiểm chứng, cơ cấu quản trị tương đối ổn định và nghĩa vụ pháp lý rõ ràng đối với nhà đầu tư.Do đó, yêu cầu đối với các công ty niêm yết không phải là không có biến động trong hoạt động kinh doanh của họ, mà là ranh giới giữa công bố thông tin và rủi ro phải đủ rõ ràng để nhà đầu tư đưa ra quyết định trong khuôn khổ so sánh, tức là tương đối có thể dự đoán được.

Giá tiền tệNó hoàn toàn khác. Ngay cả khi chúng ta không thảo luận về việc liệu một token có thuộc tính chứng khoán hay không, chỉ từ góc độ của cơ chế định giá thị trường, mối tương quan giữa giá tiền tệ và bản thân “công ty” không quá cao và tác động lớn nhất đến giá tiền tệ là ảnh hưởng của các biến số bên ngoài, chẳng hạn như tường thuật, kỳ vọng thị trường, cấu trúc thanh khoản và quan trọng nhất là tâm lý thị trường.

Do đó, giá cổ phiếu và giá tiền tệ hoàn toàn là hai bộ logic định giá.

Bây giờ, với việc niêm yết HashKey, cả hai bắt đầu cùng tồn tại và chúng ta có thể tưởng tượng một số mâu thuẫn không thể tránh khỏi: thị trường chứng khoán muốn các công ty làm cho sự không chắc chắn trở nên minh bạch và có thể kiểm soát được; Thị trường tiền điện tử đã quen với việc biến sự không chắc chắn thành những câu chuyện và biến động. Làm thế nào để cân bằng đã trở thành một bài toán khó phải được giải quyết.

Đối với HashKey, điều khó khăn nhất thường không phải là kinh doanh, mà là thực hiện “tuân thủ liên tục”. HashKey đã đáp ứng sự tuân thủ của các khu vực pháp lý khác nhau đối với kích thước của “nền tảng giao dịch tài sản ảo” thông qua nhiều phương tiện mạnh mẽ khác nhau (để biết chi tiết, hãy xem bài viết "Tại sao HashKey có thể trở thành “cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên ở Hồng Kông”?). 》。 Giờ đây, với tư cách là một công ty niêm yết, HashKey phải đối mặt với các yêu cầu tuân thủ theo Pháp lệnh Chứng khoán và Hợp đồng tương lai và Quy tắc niêm yết.

Trong số đó,Công bố thông tinĐó là cốt lõi của sự tuân thủ của các công ty niêm yết. Theo quy định liên quan, các công ty niêm yết phải đảm bảo tính công bằng, kịp thời và chính xác trong việc công bố tin trọng yếu. Tuy nhiên, trong kịch bản kinh doanh Web3, vì thị trường tiền điện tử đang giao dịch 24/7 và thông tin được lan truyền cực kỳ nhanh chóng, thị trường đã thích nghi với tốc độ này. Việc bổ sung một đối tác sinh thái, nút triển khai của một chuỗi nhất định hoặc cập nhật một thỏa thuận kỹ thuật nhất định có cấu thành thông tin quan trọng không, nó có cần được tiết lộ không, và nó nên được tiết lộ như thế nào? Thứ hai, nếu công ty niêm yết chưa hoàn tất việc tạm ngưng hoặc thông báo tại thời điểm công bố thông tin thì liệu có bị rò rỉ thông tin nội bộ hay bị coi là hành vi sai trái của thị trường không? Các câu hỏi chính liên quan đến điều này là:

• Thứ nhất, có xung đột lợi ích không, và liệu có thể hy sinh lợi ích của các nhà đầu tư ở một thị trường khác để duy trì kỳ vọng của một thị trường không? Ví dụ, khi quyết định phân phối lợi nhuận, nên tăng cổ tức cho cổ đông để thúc đẩy giá cổ phiếu hay tăng cường mua lại token để hỗ trợ giá tiền tệ?
• Thứ hai, liệu có nguy cơ bị hiểu lầm là thao túng thị trường hay không, ngay cả khi không có ý định chủ quan, nó có thể có ảnh hưởng quá mức về mặt khách quan. Nhân viên của HashKey nắm giữ HSK, có nhất thiết phải ảnh hưởng đến giá thị trường của HSK nếu nhân viên tiếp xúc với những thông tin quan trọng chưa được tiết lộ do vị trí của họ?

Hàng loạt vấn đề này thực sự không thể “đổ lỗi” cho HashKey, xét cho cùng, không có công ty Web3 nào sẽ thiết kế cơ chế quản trị dựa trên “phòng ngừa xung đột”, và với tư cách là người tiên phong trong ngành, những vấn đề tế nhị và phức tạp này phải được HashKey giải quyết.

Vậy làm thế nào để HashKey có thể đạt được “sự cân bằng” của cổ phiếu tiền tệ?

Crypto Salad tin rằng thay vì theo đuổi cùng một sự tăng và giảm, cần phải cho phép cả hai mức giá hình thành niềm tin trong các quy tắc tương ứng của chúng.

Khi nhiều người nói về sự cân bằng tiền tệ và cổ phiếu, họ sẽ vô thức rơi vào trực giác: tốt nhất là cả hai nên thúc đẩy nhau, và tốt nhất là tăng cường liên kết, ít nhất là không kéo nhau xuống. Tuy nhiên, từ góc độ luật pháp và quản trị, một sự cân bằng thực sự bền vững không phải là “xu hướng nhất quán”, mà là “các quy tắc nhất quán”: giá cổ phiếu nên được hiểu trong khuôn khổ công bố và quản trị trên thị trường chứng khoán, giá tiền tệ nên được hiểu trong khuôn khổ minh bạch và kỳ vọng sinh thái trong thị trường tiền điện tử, và các công ty nên đảm bảo rằng họ không liên tục nhảy giữa hai khuôn khổ. Nói cách khác, các công ty không cần phải hứa hẹn giá tiền tệ hoặc giá cổ phiếu; Điều mà các doanh nghiệp cần hứa hẹn là họ có sự sắp xếp thể chế ổn định để công bố thông tin và ranh giới hành vi, đồng thời có thể chống lại tâm lý ngắn hạn, cú sốc thanh khoản và biến động tường thuật.

Từ góc độ này, ý nghĩa của việc niêm yết của HashKey đối với các công ty Web3 không chỉ là “tham gia thị trường vốn chính thống”. Nó đánh dấu sự khởi đầu của sự trưởng thành bắt buộc của một hình thức công ty mới: không chỉ để duy trì tốc độ đổi mới và tổ chức sinh thái của hoạt động kinh doanh Web3 mà còn đạt được cấu trúc quản trị có thể kiểm toán, tiết lộ và chịu trách nhiệm theo khuôn khổ luật doanh nghiệp và luật chứng khoán.

Những gì ngành công nghiệp thực sự cần quan sát không phải là hiệu suất của giá cổ phiếu hoặc giá tiền tệ tại một thời điểm nhất định, mà là liệu công ty có thể chứng minh rằng khi hai bộ logic thị trường tồn tại cùng một lúc, nó vẫn có thể quản lý rủi ro, phân bổ trách nhiệm và duy trì niềm tin với các hệ thống và ranh giới nhất quán hay không. Nếu điều này có thể được thực hiện, căng thẳng giữa giá tiền tệ và giá cổ phiếu sẽ không biến mất, mà nó sẽ trở thành một cấu trúc có thể cùng tồn tại trong một thời gian dài, thay vì một quả mìn tuân thủ có thể kích nổ bất cứ lúc nào.

Vì vậy, chúng tôi muốn nói rằng nếu bạn muốn đội vương miện, bạn phải chịu trọng lượng của nó. Chúng tôi rất biết ơn HashKey vì đã là người đầu tiên ăn cua khi đối mặt với những áp lực này và chúng tôi cũng mong muốn HashKey cung cấp câu trả lời và thiết lập mô hình cho nhiều công ty Web3 hơn để trở thành công ty hàng đầu trong ngành thực sự.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm đặc biệt: Bài viết này là tác phẩm gốc của nhóm Crypto Salad, chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả bài viết này và không cấu thành tư vấn pháp lý hoặc ý kiến pháp lý về các vấn đề cụ thể.