Airdrop trị giá 675 triệu USD gây tranh cãi về phân phối, Lighter đối mặt với thách thức giữ chân người dùng sau khi phát hành token

Tác giả: Jae, PANews

Năm nay, bí ẩn về airdrop cuối cùng đã khép lại vào tối qua (30 tháng 12). Perp DEX (sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung) Lighter thông báo đã hoàn tất phân phối airdrop, tổng số tiền airdrop dành cho những người tham gia sớm lên tới 6,75 tỷ USD, mang lại chút ấm áp cho thị trường ảm đạm vào cuối năm 2025.

Dù thị trường mùa đông có phần ảm đạm, cuộc cạnh tranh về thanh khoản và trải nghiệm giao dịch trên chiến trường Perp DEX ngày càng gay gắt hơn. Ngành công nghiệp đang chứng kiến quá trình các sổ lệnh giới hạn tập trung hiệu suất cao (CLOB) dần thay thế các Automated Market Maker (AMM) ban đầu. Dựa trên zk-rollup, Lighter nhanh chóng nổi bật, nhờ chiến lược không phí và công nghệ mạch ZK tùy chỉnh, cố gắng định nghĩa lại tiêu chuẩn giao dịch phái sinh trên chuỗi.

Từ xưa, airdrop luôn khó cân bằng, Lighter không phải ngoại lệ khi đối mặt với các vấn đề mà các dự án airdrop khác từng gặp phải, như không hài lòng về airdrop và giữ chân người dùng trong thời kỳ hậu airdrop.

Phản ứng về airdrop chia làm hai cực, phân phối token gây tranh cãi

Lighter đã hoàn tất TGE vào ngày hôm qua, token协议 LIT thể hiện biến động mạnh khi mới ra mắt. Trong các giao dịch trước giờ mở cửa của nhiều sàn tập trung, LIT từng chạm đỉnh 3,9 USD. Sau khi TGE chính thức mở, giá tăng vọt lên 7,8 USD trong thời gian ngắn rồi giảm trở lại và ổn định trong khoảng 2,6 USD đến 3 USD.

Theo theo dõi của Bubblemaps, tổng số tiền airdrop dành cho những người tham gia sớm trong ngày đầu tiên của LIT đạt tới 6,75 tỷ USD. Từ khi phân phát, đã có khoảng 30 triệu USD vốn rút khỏi Lighter.

Lighter đã khá hào phóng trong đợt airdrop, nhưng cộng đồng lại phản ứng rất trái chiều. Người ủng hộ cho rằng, airdrop ban đầu chiếm 25% tổng cung, tương đương khoảng 6,9 tỷ USD được phân phối trực tiếp cho người giữ điểm của Season 1 và Season 2, và không bị khóa, khác biệt rõ ràng so với nhiều dự án khác có tỷ lệ token TGE thấp; còn người phản đối cho rằng, tỷ lệ đổi điểm Season 1 và Season 2 khoảng 20-28 token LIT cho mỗi điểm. Đối với những người giao dịch thường xuyên, điều này gần như bằng phí họ đã trả, chưa đạt được lợi nhuận “béo bở” như kỳ vọng.

Tranh cãi lớn nhất về TGE lần này nằm ở mô hình kinh tế token của Lighter. Tổng cung token là 1 tỷ, trong đó 50% phân bổ cho hệ sinh thái, 50% còn lại dành cho đội ngũ và nhà đầu tư, với thời gian mở khoá tuyến tính trong 3 năm. Kế hoạch này bị cộng đồng phê phán là “do đội ngũ kiểm soát”: dù khoá chặt phần của nhà đầu tư, tỷ lệ tổng vẫn quá cao, có thể làm loãng lợi ích cộng đồng. 25% token airdrop không khoá có thể tạo áp lực bán trong ngắn hạn, còn 50% khoá lại có thể gây áp lực bán dài hạn, không có lợi cho sự tăng trưởng ổn định của giá trị LIT.

Xét về mặt định giá, mức định giá của Lighter trực tiếp so sánh với Hyperliquid và Aster. Dù khối lượng giao dịch từng vượt qua hai đối thủ lớn này, nhưng thị trường vẫn còn hoài nghi về tính hợp lý của định giá của họ.

Dữ liệu từ CoinGecko cho thấy, hiện tại giá trị vốn hoá của LIT khoảng 680 triệu USD, FDV (định giá toàn bộ phát hành) vượt 2,7 tỷ USD. Cách đây một tuần, dự đoán trên sàn Polymarket về khả năng “giá trị vốn hoá của Lighter trong ngày đầu ra mắt vượt quá 20 tỷ USD” đạt 83%.

CEO của Lighter, Vladimir Novakovski từng nói trong một podcast: token không thể tăng vọt ngay khi ra mắt, kỳ vọng thực tế là bắt đầu từ mức độ khá lành mạnh. Người sáng lập The Rollup, Andy, cũng đăng tweet: nếu FDV của LIT khoảng 2 tỷ USD, anh ấy sẽ chọn mua.

Tổng thể, hiệu suất TGE của Lighter cơ bản phù hợp dự kiến, không có bất ngờ lớn, cộng thêm xu hướng giảm chung của thị trường, phản ứng của cộng đồng đối với giao thức không quá lớn.

Các quỹ hàng đầu đặt cược vào Harvard thiên tài xây dựng Lighter

Câu chuyện của Lighter bắt đầu từ nhà sáng lập Vladimir Novakovski, một “con nhà người ta” điển hình kết hợp giữa tinh thần học hỏi và tinh thần của giới thượng lưu phố Wall. Ở tuổi 16, anh vào Harvard và tốt nghiệp sớm, sau đó được chính nhà sáng lập Citadel, Ken Griffin, mời về làm dưới trướng. Quá trình làm việc tại quỹ định lượng hàng đầu này giúp anh hiểu rõ cấu trúc vi mô của thị trường tài chính truyền thống và nghệ thuật quản lý thanh khoản.

Tuy nhiên, tham vọng của thiên tài này không dừng lại ở phố Wall. Anh từng thành lập thành công nền tảng mạng xã hội AI trị giá hàng trăm triệu USD là Lunchclub. Năm 2023, anh nhanh chóng nhận ra khoảng trống trong hạ tầng tài chính chuỗi, dẫn dắt 80% thành viên chuyển hướng toàn bộ vào Crypto, tập trung phát triển Lighter.

“Chúng tôi đầu tư vào Lighter chủ yếu vì Vladimir và đội ngũ của anh ấy có khả năng kỹ thuật xuất sắc.” Đó là câu nói của Joey Krug, đối tác của quỹ hàng đầu phố Wall, Founders Fund, hé lộ lý do chính đằng sau việc đặt cược: trong lĩnh vực công nghệ cực kỳ phức tạp, mật độ nhân tài hàng đầu chính là lợi thế cạnh tranh chính.

Tháng 11 năm 2025, Lighter công bố hoàn thành vòng gọi vốn 68 triệu USD, định giá sau đầu tư đạt 1,5 tỷ USD.

Trong đó, việc nhà môi giới nổi tiếng Robinhood tham gia gọi vốn có thể gửi đi một tín hiệu quan trọng: các tập đoàn tài chính truyền thống đang tìm kiếm hạ tầng Perp DEX đủ khả năng xử lý khối lượng giao dịch của các tổ chức. Điều này không chỉ mang lại nguồn vốn cho Lighter mà còn giúp đưa vào hệ sinh thái của họ các khách hàng tiềm năng từ các tổ chức tài chính truyền thống.

ZK hỗ trợ Lighter đạt hơn 15K TPS, đồng thời đảm bảo khả năng xác minh

Năm 2025 là bước ngoặt của thị trường Perp DEX. Dù các giao thức như dYdX, GMX đã chứng minh khả năng giao dịch phái sinh trên chuỗi, nhưng về tốc độ thực thi, kiểm soát trượt giá, độ trễ của oracle và độ sâu thanh khoản, họ vẫn chưa thể cạnh tranh với các sàn tập trung (CEX). Lighter, bằng cách áp dụng mô hình CLOB và kiến trúc Layer 2 hiệu suất cao, đã đạt được giao dịch dưới mili giây và hiệu quả vốn cao hơn.

Bản chất của sự tiến bộ này là xác minh là niềm tin. Lighter không yêu cầu người dùng tin tưởng vào engine matching, mà tạo ra các bằng chứng mã hoá có thể xác minh cho mỗi lệnh, mỗi hoạt động kiểm tra rủi ro và thanh lý. Kiến trúc này đảm bảo rằng, ngay cả khi trình xếp hàng cố ý làm sai hoặc bị tấn công, hợp đồng trên Ethereum vẫn đảm bảo an toàn tài sản.

Lighter xây dựng lợi thế công nghệ dựa trên sự kết hợp tưởng chừng mâu thuẫn: niềm tin phi tập trung (ZK) và hiệu quả tập trung (CLOB). Thiết kế của họ không chỉ hướng tới hiệu suất cao mà còn nhấn mạnh tính minh bạch và phi khoá, giúp họ có đặc tính “nguyên bản Ethereum”.

Khác với nhiều giao thức máy ảo ZK chung chung, Lighter chọn con đường khó hơn: tùy chỉnh riêng mạch ZK cho logic giao dịch (zkLighter). Điều này giúp giao thức tạo chứng minh với hiệu suất cực cao, đạt hơn 15,000 TPS và thời gian xác nhận mềm dưới 10 mili giây, đáp ứng yêu cầu khắt khe của các nhà giao dịch cao tần.

Điểm đáng chú ý là, cấu trúc dữ liệu của Lighter sử dụng “siêu cây” (super tree) để đảm bảo rằng, ngay cả trong trạng thái tải cao, giá giao dịch của mỗi lệnh luôn là tối ưu nhất thời điểm đó.

Để phòng tránh rủi ro trình xếp hàng offline hoặc từ chối dịch vụ, Lighter còn thiết kế chế độ “tàu thoát hiểm”. Vì tất cả số dư tài khoản và dữ liệu vị thế đều được công khai dưới dạng Blob trên Ethereum, người dùng có thể dựa vào lịch sử dữ liệu công khai để tạo chứng minh giá trị tài khoản của riêng mình, rút tiền trực tiếp trên mainnet mà không cần sự ủy quyền của trình xếp hàng. Cơ chế này giúp Lighter vượt trội về khả năng chống kiểm duyệt và chủ quyền tài sản so với các giao thức Perp DEX tự xây dựng L1.

Mô hình không phí tái định hình chiến lược thu hút khách của giao thức

Lighter thu hút lượng vốn và người dùng cao như vậy không chỉ nhờ hiệu suất cao và khả năng xác minh, mà còn nhờ ba đột phá trong cấu trúc phí, hiệu quả vốn và logic thanh lý.

Trong bối cảnh các Perp DEX chủ yếu kiếm lợi từ phí giao dịch, Lighter đã tung ra một “bom tấn” không phí giao dịch.

Giao thức thiết kế một mô hình tài khoản hai lớp để cân bằng khả năng duy trì kinh doanh.

• Tài khoản bán lẻ (Standard): miễn phí tất cả phí Maker và Taker cho người dùng phổ thông. Dù điều này gây ra độ trễ khoảng 300ms, nhưng đối với đa số người dùng không cao tần, chi phí này rất hấp dẫn.
• Tài khoản cao cấp (Premium): dành cho tổ chức và nhà giao dịch cao tần, cung cấp kênh không độ trễ, nhưng thu phí cực thấp (Maker 0.002%, Taker 0.02%).

Hiện tại, doanh thu của Lighter chủ yếu đến từ phí của tài khoản cao cấp và phí thanh lý, trung bình khoảng 200.000 USD/ngày, ban đầu xác nhận mô hình thu hút khách hàng của họ khả thi.

Tuy nhiên, do thị trường đi xuống, doanh thu của Lighter trong gần một tuần qua đã giảm. Kỳ vọng về airdrop đã thực hiện, khả năng tạo ra doanh thu thực của giao thức vẫn còn bỏ ngỏ.

Nếu không phí là mồi kéo người dùng, thì bảo hiểm ký quỹ toàn bộ (UCM) chính là “kỹ thuật giữ chân” các quỹ chuyên nghiệp.

Các Perp DEX truyền thống thường yêu cầu người dùng gửi USDC hoặc stablecoin làm ký quỹ, hiệu quả vốn thấp. Để khắc phục, Lighter giới thiệu hệ thống UCM, cho phép nhà giao dịch dùng tài sản sinh lời trên Ethereum L1 (như stETH, LP tokens, thậm chí vị thế gửi tiền Aave) làm tài sản thế chấp để giao dịch đòn bẩy trên L2.

Điểm sáng của thiết kế này là, tài sản thế chấp của người dùng không cần chuyển chéo chuỗi, mà qua chứng minh zk được ánh xạ sang L2. Điều này có nghĩa là, người dùng có thể kiếm lợi từ staking L1 trong khi mở lệnh trên L2.

Trong trường hợp bị thanh lý, hệ thống sẽ tạo chứng minh mã hoá gửi lên hợp đồng L1, tự động trừ phần tài sản phù hợp. Mô hình “tài sản không di chuyển, tín dụng mở rộng” này giúp nâng cao hiệu quả vốn, loại bỏ khó khăn trong việc cân đối giữa lợi nhuận từ tài sản và vốn giao dịch.

Cơ chế thanh lý luôn là điểm dễ gây tranh cãi nhất của các Perp DEX. Lighter sử dụng zk để đảm bảo toàn bộ hoạt động thanh lý có thể xác minh, giảm thiểu khả năng platform cố ý can thiệp hoặc thanh lý cưỡng chế.

Ngoài ra, Lighter còn ra mắt các bể thanh khoản phân tầng rủi ro:

• LLP (Lighter Liquidity Provider): là bể chính của giao thức, đóng vai trò đối tác giao dịch và thực thi thanh lý. Nó không chỉ kiếm lợi từ các khoản lỗ, mà còn thu phí theo tỷ lệ vốn và phí thanh lý. Hiện lợi nhuận hàng năm của LLP duy trì khoảng 30%.
• XLP (Experimental Liquidity Provider): dành riêng cho các tài sản thử nghiệm (như token trước giờ mở cửa, RWA, altcoin ít thanh khoản). XLP không tham gia thanh lý cưỡng chế, rủi ro được phân tách khỏi giao thức chính, phù hợp với các nhà cung cấp thanh khoản có khẩu vị rủi ro cao hơn.

Tỷ lệ OI/Vol duy trì quanh 0.2, sau airdrop dữ liệu có thể “rút sạch”

Lighter đang chạy với tốc độ cao nhưng không thiếu những bóng tối.

Tỷ lệ OI/Vol (mức độ mở vị thế so với khối lượng giao dịch) của giao thức gây ra nhiều tranh luận. Dù gần đây tỷ lệ này có phần tăng, nhưng trong thời gian dài, Lighter duy trì quanh mức 0.2, nghĩa là mỗi 1 USD vị thế trung bình trong 24h được giao dịch lại khoảng 5 lần, thể hiện rõ đặc điểm “tăng lượng ảo” so với mô hình vị thế hữu cơ (OI/Vol<0.33).

Hiện tượng này chủ yếu xuất phát từ các chương trình khuyến khích điểm tích lũy của Lighter. Dù giao thức đã dùng các biện pháp như mã mời hiếm có, cân nhắc thời gian giữ vị thế để phòng ngừa, nhưng sau TGE, các hoạt động giao dịch cao tần này sẽ ảnh hưởng đến thị phần thực của Lighter.

Các vụ ngừng hoạt động liên tiếp của Lighter cũng cho thấy hệ thống chưa ổn định đủ. Ngày 9 tháng 10, giao thức gặp sự cố ngưng hoạt động kéo dài 4,5 giờ. Ngày 30 tháng 12, lại xảy ra vấn đề trình xác minh bị tắc nghẽn khiến người dùng không thể rút tiền bình thường. Đối với một nền tảng phái sinh đang nắm giữ hàng tỷ USD, tính ổn định chính là sinh tử.

Sự xuất hiện của Lighter đánh dấu bước tiến mới trong tiến trình phát triển của Perp DEX: từ phi tập trung sang có thể xác minh hiệu suất cao. Giao thức giải quyết vấn đề niềm tin bằng độ an toàn của Ethereum và công nghệ ZK, đồng thời xâm nhập thị trường Perp DEX bằng chiến lược không phí.

Tuy nhiên, cuộc đua trong lĩnh vực Perp DEX không còn chỉ là về công nghệ đơn thuần, mà còn là cuộc chiến toàn diện về thanh khoản, hệ sinh thái cộng đồng và chất lượng sản phẩm. Liệu Lighter có thể từ một “ngựa đen” công nghệ trở thành người dẫn đầu thị trường hay không, còn phụ thuộc vào khả năng duy trì và thu hút nhu cầu giao dịch thực trong thời kỳ hậu airdrop.