Convergence's chuyển đổi hướng, giấc mơ niêm yết của Bitmain

Viết bài: Eric, Foresight News

灿谷, một nền tảng dịch vụ công nghệ tài chính ô tô thành lập từ tháng 8 năm 2010, sau khi nhận được khoản đầu tư B vòng trị giá hàng trăm triệu nhân dân tệ từ Tencent và Taikang Life vào năm 2018, đã chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York cùng năm tháng 7.

比特大陆, một công ty thành lập năm 2013 chuyên thiết kế, sản xuất chip máy khai thác tiền điện tử và máy móc hoàn chỉnh, cùng các nhà vận hành pool khai thác, đã hoàn thành tổng cộng ba vòng gọi vốn gần 8 tỷ USD trong giai đoạn 2017-2018, với định giá từng thời điểm đạt tới 15 tỷ USD, nhưng cuối quý 3 năm 2018 đã thất bại trong việc niêm yết tại Sở Giao dịch Hồng Kông.

Hai công ty này, vốn hoạt động trong các lĩnh vực hoàn toàn khác biệt, đến cuối năm 2024 lại vô tình bị số phận gắn kết lại với nhau.

Từ tài chính cũ đến tài chính mới

Mười sáu năm trước, vào mùa hè năm 2008,灿谷 bắt đầu tại Thượng Hải, xây dựng mạng lưới kênh tài chính ô tô phủ khắp các thành phố nhỏ và huyện trên toàn quốc, tiếp cận thị trường qua “kết nối vay mua ô tô”. Người sáng lập, Zhang Xiaojun, tích lũy hơn mười năm kinh nghiệm tại SAIC Group, trước khi thành lập灿谷 đã từng giữ chức vụ Giám đốc và Phó Tổng Giám đốc Tài chính ô tô của SAIC General Motors.

Ở tuổi 43, khởi nghiệp có vẻ như là một sự chín muồi muộn màng. Nhờ dựa vào kinh nghiệm dày dạn trong ngành,灿谷 ngay từ đầu đã nhắm vào thị trường dài hạn giải quyết khó khăn vay mua xe của cư dân các thành phố nhỏ, nhanh chóng khai thác được nguồn lợi nhuận ban đầu. Sau đó,灿谷 chuyển hướng sang lĩnh vực bán xe và hậu mãi ô tô, xây dựng nền tảng dịch vụ giao dịch ô tô tổng hợp dựa trên cơ sở ổn định, kết nối các đại lý, tổ chức tài chính và người tiêu dùng, hình thành hệ sinh thái dịch vụ tích hợp tài chính, bán hàng và hậu mãi.

Năm 2018, các đối thủ như Uxin, Guazi, Renrenche đang đổ xô quảng cáo, cạnh tranh về giá, trong khi灿谷 đã công bố báo cáo tài chính cho thấy doanh thu năm 2016 và 2017 lần lượt là 430 triệu nhân dân tệ và 1,05 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng lần lượt là 134 triệu và 349 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, về danh tiếng, theo lời của Juliet Ye, Giám đốc PR & IR gia nhập灿谷 từ năm 2018, thì灿谷 hầu như “không ai để ý” ngoài ngành.

Công ty này, dù khá kín tiếng, đã kết nối được 37,7 nghìn nhà giao dịch đăng ký, 11 tổ chức tài chính bên thứ ba và 29 đối tác trong các ngành khác như OEM, nền tảng quảng cáo trực tuyến và môi giới bảo hiểm, từ khi thành lập đã phục vụ hơn 730 nghìn khách hàng mua xe. Năm 2017, lượng giao dịch ô tô do灿谷 thúc đẩy chiếm 3% tổng lượng giao dịch ô tô tài chính của Trung Quốc năm đó, đứng đầu.

Nhìn lại, năm 2018 có vẻ như là đỉnh cao của灿谷, dù đầu năm 2021, nhờ đầu tư vào Li Auto IPO tại Mỹ, đã có một đợt tăng nhẹ, nhưng do hiệu quả kinh doanh liên tục giảm sút, năm 2022, giá trị thị trường của灿谷 đã từ 11 USD giảm còn 0,5 USD, đồng thời ghi nhận khoản lỗ hơn 1,1 tỷ nhân dân tệ. Nguyên nhân chính là từ năm 2020,灿谷 bắt đầu chuyển trọng tâm hoạt động từ tài chính sang giao dịch ô tô, nhưng gặp phải hai đòn giáng mạnh từ việc mở rộng mô hình xe điện trực tiếp và doanh số xe truyền thống giảm nhanh.

Thấy không còn khả năng cứu vãn,灿谷 cuối cùng đã quyết định chuyển đổi mô hình vào cuối năm 2024, hoặc ít nhất theo lời của chính họ, là “chuyển đổi”. Hướng đi của họ chính là khai thác Bitcoin.

Tháng 11 năm 2024,灿谷 chính thức tuyên bố chuyển hướng sang công ty khai thác Bitcoin, bắt đầu bằng việc chi ra 256 triệu USD tiền mặt để mua các máy khai thác có tổng công suất 32 EH/s từ Bitmain, và dự kiến sẽ tiếp tục đầu tư thêm 144 triệu USD bằng cách phát hành cổ phiếu mới để mua các máy đã qua sử dụng có tổng công suất 18 EH/s từ Golden TechGen Limited và các nhà bán khác. Tổng cộng 400 triệu USD,灿谷 đã trở thành một trong ba công ty khai thác lớn nhất thế giới. Công ty xếp thứ hai là CleanSpark, mới đạt 50 EH/s vào cuối năm ngoái.

Các thương hiệu xe điện phá sản như HiPhi, Jiayue đều đã chuyển hướng sang các công ty tiền điện tử Trung Đông, CEO Faraday Future, Jia Huiji, cũng tuyên bố tham gia Web3, không có gì lạ khi có câu nói đùa: “Kết thúc của các hãng xe thất thế chính là tiền điện tử”. Đối với灿谷, từ khởi đầu trong tài chính ô tô, giờ bước chân vào lĩnh vực tài chính mới, cũng không phải là chuyển ngành.

Nhiều công ty niêm yết Mỹ đã chuyển đổi sang khai thác Bitcoin, nhưng công ty dám bỏ ra 400 triệu USD mua máy khai thác ngay từ đầu,灿谷 chưa từng có tiền lệ, có thể sẽ khó có ai làm được như vậy nữa. Tình thế này, dù gây kinh ngạc, nhưng cũng đặt ra nhiều câu hỏi: Chuyển đổi nhanh như vậy, liệu có quá dễ dàng và suôn sẻ không?

Chuyển đổi hay là “tháo chạy”?

Qua các hành động sau này, chúng ta gần như có thể xác nhận rằng,灿谷 thực chất là một vụ “mượn danh” để niêm yết của比特大陆 đã được chuẩn bị từ lâu.

Năm 2018,比特大陆 nộp hồ sơ IPO tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự kiến đạt giá trị tối đa 50 tỷ USD. Theo hồ sơ, lợi nhuận ròng của比特大陆 năm 2017 vượt 1,1 tỷ USD, dự kiến năm 2018 đạt 2,2 tỷ USD. Trong số nhiều công ty công nghệ mới không có lợi nhuận,比特大陆 khiến giới đầu tư cảm thấy phấn khích.

Tuy nhiên, đúng lúc đó, năm 2018, thị trường tiền điện tử rơi vào giai đoạn giảm giá, giá Bitcoin lao dốc, nhu cầu máy khai thác giảm mạnh, hiệu quả hoạt động của công ty biến động dữ dội. Các nhà đầu tư và cơ quan quản lý lo ngại về tính bền vững của hoạt động và các rủi ro pháp lý tại nhiều quốc gia, Sở Giao dịch Hồng Kông cũng tỏ ra thận trọng với ngành công nghiệp này. Thêm vào đó, kế hoạch chuyển đổi sang “chip AI” của比特大陆 trở thành một trở ngại khác, Chủ tịch Sở Giao dịch Hồng Kông lúc đó, Li Xiaojia, đã công khai nói rằng, nếu công ty dựa vào kinh doanh máy khai thác để kiếm lời lớn, rồi đột nhiên nhấn mạnh chuyển sang chip AI mà không có thành quả thực tế, thì mô hình cũ sẽ thiếu tính bền vững.

Điều tồi tệ nhất là, đầu năm 2019, các đồng sáng lập吴忌寒 và詹克团 của比特大陆 xảy ra tranh chấp quyền lực gay gắt, dẫn đến phân chia công ty,吴忌寒 rời đi thành lập Bitdeer, khiến định giá của比特大陆 giảm mạnh còn 50 tỷ USD, hoàn toàn mất khả năng niêm yết. Sau đó, có tin đồn về việc công ty này sẽ IPO tại Mỹ, nhưng dù có thực sự, cuối cùng cũng không thành công.

Có thể từ đó, việc niêm yết trở thành nỗi ám ảnh của比特大陆. Và trong năm 2025 vừa qua, nhà sản xuất máy khai thác tiền điện tử lớn nhất thế giới này cuối cùng đã tìm ra con đường mới để gia nhập thị trường vốn.

Năm 2022, công ty Antalpha ra đời, cung cấp giải pháp tài chính chuỗi cung ứng cho ngành tài sản số, đặc biệt là ngành khai thác tiền điện tử. Giải pháp này về cơ bản là cho vay để giúp các thợ mỏ mua máy khai thác, dùng Bitcoin khai thác làm tài sản thế chấp để vay vốn dài hạn, hoặc cung cấp tài chính dựa trên công suất khai thác, nhằm giải quyết vấn đề dòng tiền của các thợ mỏ.

Antalpha ban đầu thuộc sở hữu của công ty mẹ cùng với công ty chị em Northstar, nhưng sau tái cấu trúc vào năm 2024, hoạt động độc lập với vai trò “đối tác tài chính cốt lõi của比特大陆”, và ngày 6 tháng 5 năm ngoái đã chính thức niêm yết trên Nasdaq với mức giá IPO là 12,8 USD. Ngày giao dịch đầu tiên, giá cổ phiếu Antalpha tăng gần 28 USD, vốn hóa thị trường đạt 660 triệu USD, nhưng hiện tại đã giảm xuống quanh mức 9,3 USD.

Chỉ một tháng trước khi Antalpha chính thức giao dịch,灿谷 đã đồng ý bán mảng kinh doanh ô tô tại Trung Quốc với giá 352 triệu USD cho Ursalpha Digital Limited, và “người mua” này là do một công ty khác, Enduring Wealth Capital Limited (EWCL), giới thiệu.

Hai công ty này, tưởng chừng không liên quan, thực ra lại có nhiều mối liên hệ với Antalpha.

Theo xác minh của TheMinerMag, thông tin công ty Hong Kong cho thấy, Ursalpha Digital, đơn vị tiếp nhận mảng ô tô của灿谷, cùng địa chỉ với Antalpha Digital Limited, và các giám đốc của họ, ông邱昶崴, sáng lập công ty chứng khoán Wanbao tại Đài Loan, cũng là giám đốc của Antalpha Singapore.

Còn “người giới thiệu tốt bụng” EWCL lại khá bí ẩn, do đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, nên thông tin cổ đông không thể tra cứu. Tuy nhiên, trong một tài liệu gửi SEC của灿谷 tháng 3 năm ngoái, đã tiết lộ danh tính các giám đốc của EWCL là Andrea Dal Mas, Peng Yu và Anggun Mulia Fortunata. Trong đó, Andrea Dal Mas và Anggun Mulia Fortunata chính là hai trong số ba người kiểm soát thực sự của Antalpha.

Trong tài liệu này, nội dung cho biết EWCL dự định mua 10 triệu cổ phiếu loại B của灿谷 từ Zhang Xiaojun và Lin Jiayuan, bằng tiền mặt. Cổ phiếu loại B có 20 phiếu biểu quyết mỗi cổ phiếu, và có thể nói, Antalpha hay thậm chí là比特大陆, đều đang hướng tới việc mua lại quyền kiểm soát灿谷.

Tóm lại, chúng ta có thể hình dung ra bức tranh này: sau khi hai nhà sáng lập比特大陆 chia tay,詹克团 đã ra mắt Antalpha vào năm 2022, rồi thúc đẩy việc độc lập hóa vào năm 2024, và năm ngoái, dựa vào “tính độc lập” này, một công ty liên kết của Antalpha (Ursalpha Digital) đã mua lại mảng ô tô nội địa của灿谷, sau đó, một công ty liên kết khác (EWCL) lại mua lại quyền kiểm soát灿谷.

Đây rõ ràng là một chiến lược tài chính khéo léo, nhưng câu chuyện còn phức tạp hơn nhiều, chúng ta tiếp tục xem.

0.39% sự kiểm soát kiềm chế

Nếu nói rằng thất bại của比特大陆 trên sàn Hong Kong là do nội bộ rối ren, thì thất bại trên thị trường Mỹ có thể là do vô tình lọt vào “vũ trường tranh chấp quyền lực của các cường quốc”.

Công nghệ cốt lõi của máy khai thác Bitcoin bắt nguồn từ chip, từ thời kỳ của “Hoàng đế thuế quan” Trump, chính phủ Mỹ đã có thái độ thù địch sâu sắc với một công ty công nghệ Trung Quốc dự định niêm yết tại Mỹ. Mặc dù chip khai thác Bitcoin chỉ đơn giản là mã hóa thuật toán khai thác vào chip, nhưng vẫn đủ để khiến các chính trị gia Mỹ phản ứng mạnh, những tin đồn về việc có “backdoor” trong các máy Antminer của比特大陆 thường xuyên xuất hiện từ Bắc Mỹ, rõ ràng là có ý đồ.

Vì vậy, giả sử比特大陆 thực sự vì lý do này mà không thể vào thị trường Mỹ, và mong muốn qua “mượn danh灿谷” để niêm yết khai thác, thì cần có điều kiện tiên quyết:灿谷 không còn là cổ phần của Trung Quốc nữa.

Ba tuần sau IPO của Antalpha,灿谷 công bố bán mảng ô tô, đã hoàn tất điều chỉnh nhân sự ban lãnh đạo, và sẽ nộp đơn xin hủy bỏ danh hiệu “cổ phiếu theo khái niệm Trung Quốc” tại SEC.灿谷 cho biết, hoạt động cốt lõi đã chuyển sang khai thác Bitcoin, mở rộng ra Bắc Mỹ, Trung Đông, Nam Mỹ và Đông Phi. Ngày 15 tháng 10,灿谷 quyết định chấm dứt niêm yết qua chứng khoán ủy thác, trực tiếp niêm yết cổ phiếu loại A trên NYSE. Chưa đầy một tháng sau, ngày 6 tháng 11,灿谷 chính thức thông báo sẽ cung cấp giao dịch cổ phiếu loại A trên NYSE từ ngày 17 tháng 11, đồng thời tích cực mở rộng sang lĩnh vực tính toán hiệu suất cao AI.

Điều thúc đẩy tất cả có thể là kế hoạch đã chuẩn bị từ trước, hoặc cũng có thể là do lời kêu gọi điều tra của nghị sĩ đảng Cộng hòa Mỹ Zachary Nunn vào đầu tháng 9 về比特大陆 và灿谷. Zachary Nunn nói rằng,比特大陆 và灿谷 “dường như đang mở rộng hoạt động tại Mỹ qua các cấu trúc sở hữu phức tạp và các hình thức tài chính, trong khi các cơ quan quản lý và công chúng có thể chưa hiểu rõ hết tính minh bạch của họ”. Đại diện của比特大陆 và灿谷 đều phản hồi rằng, họ tuân thủ nghiêm ngặt tất cả luật pháp Mỹ, và không liên quan đến chính phủ hoặc doanh nghiệp nhà nước nào.

Thấy chưa? Chúng tôi không phải là những người duy nhất nhận thức được điều này.

Dù có vẻ như đã loại trừ rủi ro về mặt pháp lý, nhưng比特大陆 vẫn chưa hành động vội vàng. Ngày 29 tháng 12,灿谷 công bố rằng EWCL sẽ mua 7 triệu cổ phiếu loại B của灿谷 với giá 10,5 triệu USD. Sau giao dịch, tỷ lệ sở hữu của EWCL trong灿谷 sẽ tăng từ khoảng 2,81% lên 4,69%, quyền biểu quyết tương ứng từ khoảng 36,68% lên 49,61%, dự kiến hoàn tất vào tháng 1 năm nay.

49,61%, chỉ còn cách kiểm soát thực sự đúng 0,39%. Và chính 0,39% này có thể là một thử nghiệm của比特大陆 đối với thái độ của các cơ quan quản lý Mỹ.

Câu chuyện đến đây, tất cả các manh mối đã được liên kết lại. Các sản phẩm phần cứng chứa chip như máy khai thác có thể trong tương lai gần sẽ không thể niêm yết tại thị trường vốn Mỹ, nhưng hoạt động khai thác vẫn còn cơ hội. Những thao tác liên hoàn này, nếu không phải là niêm yết qua “tháo chạy”, thì chỉ có thể là một vụ “đánh cược” lớn.

Thật ra, mọi chuyện đã bắt đầu lộ rõ từ tháng 3 năm ngoái. Tháng đó,灿谷 khai thác được 530 Bitcoin, dựa trên tổng công suất toàn mạng, ít nhất cần hơn 29 EH/s. Đến tháng 11 năm 2024, mới thanh toán xong khoản tiền mua 32 EH/s, đến tháng 3 năm 2025, gần như toàn bộ đã vận hành, điều này cho thấy, các máy khai thác trị giá hơn 250 triệu USD mà灿谷 mua từ比特大陆 là hàng tồn kho, không qua các bước thuê mỏ, đấu điện, đưa vào vận hành, mà đã sẵn sàng để dùng.

Cứu cánh cuối cùng: cung cấp sức mạnh tính toán cho AI

Nhà sản xuất máy khai thác Bitcoin thứ hai,嘉楠科技, hiện có giá trị thị trường khoảng 550 triệu USD, nên dù比特大陆 thành công niêm yết, cũng khó có thể lấy lại đỉnh cao 15 tỷ USD của năm 2018. Nhưng nếu tận dụng các mỏ khai thác và nguồn điện để cung cấp sức mạnh tính toán cho các ông lớn AI, thì câu chuyện sẽ khác.

Chuyên gia phân tích của MSX tại Mỹ, Daisy, cho biết, nếu比特大陆 chỉ niêm yết với vai trò là nhà cung cấp mỏ khai thác, kết quả sẽ không khả quan, chỉ có thể chuyển đổi để bán các nguồn lực điện và công suất khai thác hiện có. Nhưng câu chuyện này cần có đơn hàng thực tế. Daisy lấy ví dụ, MARA là ví dụ điển hình, dù muốn chuyển sang dịch vụ AI, nhưng không có đơn hàng thực, nên không ai mua. Ngược lại, các công ty có nguồn điện và đơn hàng thực như Applied Digital và IREN Ltd hoạt động tốt hơn nhiều, với giá trị thị trường lần lượt khoảng 9 tỷ USD và 15,45 tỷ USD.

Nếu灿谷 có thể có được đơn hàng thực, có thể比特大陆 sẽ dựa vào làn sóng cạnh tranh trong lĩnh vực AI để mang lại lời giải thích cho các nhà đầu tư đã chờ đợi 8 năm. Hiện tại,灿谷 có giá trị khoảng 500 triệu USD, con đường tăng trưởng gấp 30 lần này vẫn còn rất dài, cần từng bước vượt qua.