JPMorgan đặt câu hỏi về khả năng duy trì sự tăng đột biến hoạt động sau nâng cấp Fusaka của Ethereum, cho rằng nhiều lần nâng cấp trong quá khứ đã không thể duy trì sự cải thiện. Vào ngày 3 tháng 12, Fusaka đã mở rộng dung lượng khối từ 15 blobs lên 21 blobs, giảm phí để thúc đẩy hoạt động tăng vọt. Tuy nhiên, Base chiếm gần 70% doanh thu Layer 2, Solana chiếm thị phần, giảm đầu cơ vẫn còn tồn tại, việc đốt phí giảm gây áp lực lên giá ETH.
Quan điểm chính của JPMorgan về hiệu quả nâng cấp Ethereum
Các nhà phân tích của JPMorgan đang đặt câu hỏi về khả năng duy trì sự tăng đột biến hoạt động mạng gần đây sau nâng cấp Fusaka của Ethereum, cho thấy các yếu tố cản trở duy trì sử dụng vẫn còn tồn tại. Vào ngày 3 tháng 12, Fusaka đã ra mắt, mở rộng dung lượng dữ liệu tối đa mỗi khối từ 15 blobs lên 21 blobs, và ngay lập tức giảm phí giao dịch. Sau khi phí giảm, số địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch đã tăng mạnh.
“Tuy nhiên, hiện vẫn chưa rõ liệu đợt tăng hoạt động mạng gần đây có thể duy trì được hay không,” nhóm phân tích của JPMorgan (dưới sự lãnh đạo của Giám đốc điều hành Nicholas Panigirtzoglou) cho biết trong báo cáo ngày thứ Tư. “Xét về lịch sử, nhiều lần nâng cấp của Ethereum đều không thể duy trì hiệu quả tăng hoạt động mạng do nhiều nguyên nhân.”
Quan điểm này dựa trên quan sát về hiệu quả các lần nâng cấp trong quá khứ của Ethereum. Trong những năm qua, Ethereum đã trải qua nhiều nâng cấp lớn như London (giới thiệu EIP-1559), Shanghai (mở khóa rút staking), và Pectra. Các nâng cấp này thường gây ra sự tăng hoạt động mạng ngắn hạn khi mới ra mắt, nhưng tăng trưởng này thường không thể duy trì. Các nhà phân tích của JPMorgan cho rằng các yếu tố cấu trúc gây ra mô hình này vẫn còn tồn tại, do đó còn hoài nghi về tác động lâu dài của Fusaka.
Về mặt kỹ thuật, Fusaka tăng dung lượng blob để giảm chi phí phát hành dữ liệu Layer 2, điều này gián tiếp giảm phí giao dịch của người dùng cuối. Tuy nhiên, các nhà phân tích của JPMorgan nhấn mạnh rằng giảm phí chỉ là một trong nhiều yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động mạng, không phải yếu tố duy nhất hay quyết định. Nếu các vấn đề cấu trúc khác chưa được giải quyết, việc giảm phí đơn thuần sẽ không đảm bảo tăng trưởng hoạt động lâu dài.
Layer 2 tiếp tục phân tán hoạt động chính của chuỗi chính
Các nhà phân tích cho rằng nguyên nhân chính là hoạt động giao dịch liên tục chuyển từ chuỗi chính Ethereum sang Base, Arbitrum và Optimism, các mạng Layer 2 khác. Họ trích dẫn dữ liệu của CryptoRank cho biết, riêng Base đã đóng góp khoảng 60-70% tổng doanh thu của tất cả các Layer 2 của Ethereum.
Dữ liệu này tiết lộ một nghịch lý trong hệ sinh thái Ethereum. Một mặt, sự thịnh vượng của Layer 2 chứng tỏ thành công của Ethereum như một lớp thanh toán, vì các Layer 2 này cuối cùng vẫn dựa vào chuỗi chính Ethereum để đảm bảo an toàn. Mặt khác, thành công của Layer 2 đồng nghĩa với việc nhiều hoạt động giao dịch và doanh thu phí bị phân tán, làm giảm hoạt động kinh tế của chuỗi chính.
Base, do Coinbase phát triển, đóng góp 60-70% doanh thu, đặc biệt gây ấn tượng. Điều này có nghĩa là trong toàn bộ hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum, riêng Base đã chiếm ưu thế tuyệt đối. Sự tập trung này phản ánh ảnh hưởng thương hiệu của Coinbase và lợi thế về người dùng, nhưng cũng phơi bày điểm yếu của chuỗi chính Ethereum trong việc thu hút người dùng trực tiếp.
Việc phân tán liên tục của Layer 2 ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế token của Ethereum. Cơ chế EIP-1559 của Ethereum thiết kế cơ chế đốt phí, trong đó phí cơ bản của mỗi giao dịch bị đốt, làm giảm cung ETH lưu hành. Tuy nhiên, khi nhiều giao dịch chuyển sang Layer 2, khối lượng giao dịch và phí trên chuỗi chính giảm, lượng phí đốt cũng giảm, gây thách thức cho câu chuyện giảm phát của ETH.
Các chuỗi cạnh tranh như Solana chiếm lĩnh thị phần
Cạnh tranh từ các blockchain khác là một thách thức liên tục. Các nhà phân tích cho biết, các mạng như Solana đã chiếm một phần lớn thị phần bằng cách cung cấp giao dịch nhanh hơn, rẻ hơn, thu hút người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum. Họ bổ sung rằng áp lực cạnh tranh này thúc đẩy hoạt động trên chuỗi chuyển sang hệ sinh thái của đối thủ.
Solana đã trải qua sự phục hồi và tăng trưởng rõ rệt trong năm 2024-2025, với lợi thế về hiệu suất (lý thuyết 65,000 giao dịch mỗi giây, thực tế ổn định vài nghìn) và phí cực thấp (thường dưới 0.001 USD). Điều này giúp nó nổi bật trong các hoạt động giao dịch tần suất cao, đúc NFT và đầu cơ meme. Những lĩnh vực này vốn là thế mạnh của Ethereum, nhưng phí gas cao khiến nhiều dự án và người dùng chuyển sang Solana.
Ngoài Solana, các blockchain Layer 1 khác như BNB Chain, Avalanche và Polygon (như các sidechain) cũng chiếm lĩnh các thị trường nhỏ của riêng họ. Cấu trúc đa chuỗi này có nghĩa là Ethereum không còn là nền tảng hợp đồng thông minh duy nhất, các nhà phát triển và người dùng có nhiều lựa chọn thay thế. Môi trường cạnh tranh này đặt ra thách thức lâu dài cho vị thế thống lĩnh của Ethereum.
Các nhà phân tích của JPMorgan đặc biệt nhấn mạnh rằng áp lực cạnh tranh này không chỉ tồn tại ở cấp độ người dùng, mà còn mở rộng đến cộng đồng nhà phát triển. Nhiều dự án mới khi chọn nền tảng triển khai đều xem xét hiệu suất, chi phí, hệ sinh thái hỗ trợ và cơ sở người dùng. Nếu Ethereum không thể duy trì lợi thế rõ ràng về các yếu tố này, có thể mất khả năng thu hút các dự án hàng đầu.
Giảm hoạt động đầu cơ và phân tán vốn
Các nhà phân tích cũng nhấn mạnh rằng hoạt động đầu cơ thúc đẩy tăng trưởng sử dụng Ethereum trước đây đã giảm đi. Trong chu kỳ thị trường tăng giá 2021-2022, nhu cầu liên quan đến ICO, NFT và meme đã thúc đẩy khối lượng giao dịch tăng. Họ chỉ ra rằng, hiện tại, phần lớn hoạt động đầu cơ đã biến mất hoặc chuyển sang các blockchain khác, làm giảm các nguồn hoạt động chính từng hỗ trợ các chỉ số mạng Ethereum.
Ngoài ra, dòng vốn chủ yếu đổ vào Ethereum giờ đây phân tán hơn, chảy vào các blockchain ứng dụng khác. Ví dụ, Uniswap đã chuyển sang Layer 2 của riêng mình là Unichain, và dYdX đã chuyển thành một chuỗi độc lập. Các nhà phân tích cho biết: “Cả hai đều thành công trong việc thu hút thanh khoản cho mạng lưới của mình, từ đó tạo ra doanh thu cho giao thức.”
Việc Uniswap ra mắt Unichain và dYdX chuyển thành chuỗi độc lập thể hiện xu hướng mới: các giao thức DeFi thành công không còn hài lòng với việc chỉ là ứng dụng trên Ethereum, mà còn tìm cách xây dựng hạ tầng riêng. Xu hướng này khiến Ethereum mất đi một phần các ứng dụng và người dùng có giá trị nhất, làm suy yếu hoạt động của chuỗi chính.
Giảm đốt phí ảnh hưởng đến giá ETH
Tổng thể, các yếu tố này ảnh hưởng đến cơ chế phí và kinh tế token của Ethereum. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, việc giảm hoạt động trên chuỗi chính làm giảm lượng phí đốt, dẫn đến tăng cung ETH lưu hành theo thời gian, gây áp lực giảm giá. Họ cũng lưu ý rằng, giữa các nâng cấp Pectra và Fusaka, tổng giá trị bị khóa (TVL) tính bằng ETH giảm, điều này cũng là tín hiệu tiêu cực.
Các nhà phân tích tổng kết: “Tổng thể, mặc dù Fusaka đã nâng cao rõ rệt hoạt động của mạng Ethereum như khối lượng giao dịch và số địa chỉ hoạt động, chúng tôi vẫn hoài nghi về khả năng duy trì của sự tăng này. Theo dữ liệu lịch sử, các lần nâng cấp của Ethereum đều không thể duy trì hiệu quả tăng hoạt động mạng, và nguyên nhân của tình trạng này vẫn còn tồn tại.”
Trong cuộc họp nhà phát triển cốt lõi của Ethereum vào thứ Năm, một số nhà nghiên cứu của Ethereum bày tỏ hoài nghi về khả năng cộng đồng có thể ra mắt hai hard fork bổ sung vào năm 2026 để đạt được tốc độ như các nâng cấp Pectra và Fusaka năm ngoái. Các nhà phân tích của JPMorgan không còn quá lạc quan về ETH như Bitcoin, gần đây đã nhắc lại mục tiêu giá 170,000 USD trong vòng 6-12 tháng tới của Bitcoin.
