Viết bài: Tanay Ved, Phó Tổng Giám Đốc Nghiên Cứu Cao Cấp
Dịch bởi: AididiaoJP, Foresight News
Điểm chính:
Chúng tôi dự đoán tổng doanh thu quý IV năm 2025 đạt 1,77 tỷ USD, giảm 5% so với 1,87 tỷ USD của quý III, nguyên nhân là do giảm khối lượng giao dịch và giá tài sản đã bù đắp cho sự tăng trưởng của giao dịch phái sinh và USDC.
Doanh thu từ giao dịch dự kiến đạt 978 triệu USD (giảm 6% so với cùng kỳ), đóng góp của Deribit trong toàn quý thúc đẩy sự tăng trưởng của hoạt động tổ chức.
Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ duy trì ổn định ở mức 723 triệu USD, sự gia tăng của cung USDC đã bù đắp ảnh hưởng từ việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất và giảm phần thưởng staking.
Đối với năm tài chính 2025, chúng tôi dự đoán tổng doanh thu khoảng 7,2 tỷ USD, phản ánh sự đa dạng hóa doanh thu liên tục của Coinbase và chiến lược mở rộng sang lĩnh vực phái sinh.
Giới thiệu
Coinbase Global Inc. (COIN) dự kiến công bố báo cáo tài chính quý IV năm 2025 sau giờ đóng cửa thị trường ngày 12 tháng 2 (thứ Tư). Năm 2025 là năm mang tính biến đổi đối với Coinbase, vừa thử thách bởi biến động thị trường, vừa đạt được những tiến bộ chiến lược quan trọng. Việc thông qua Luật GENIUS đã mang lại sự rõ ràng về quy định cho stablecoin, trong khi Coinbase thúc đẩy tầm nhìn “Sàn Giao Dịch Toàn Diện” của mình, thông qua đa dạng hóa doanh thu và mở rộng chiến lược, nhằm tăng cường hiệu ứng đẩy của hoạt động giao dịch và dịch vụ đăng ký.
Thông báo tài chính này dựa trên thành tích mạnh mẽ của quý III, khi Coinbase đạt tổng doanh thu 1,87 tỷ USD, tăng 25% so với quý trước và 55% so với cùng kỳ năm ngoái. Trước khi công bố báo cáo, giá cổ phiếu COIN hiện khoảng 164 USD/cổ, giảm khoảng 61% so với đỉnh cao tháng 7 năm 2025, phản ánh sự giảm chung của thị trường tiền mã hóa gần đây.
Trong bài viết này, chúng tôi kết hợp dữ liệu từ sàn giao dịch, các chỉ số trên chuỗi và thông tin công khai để dự báo về lợi nhuận của Coinbase trong quý IV năm 2025.
Doanh thu từ giao dịch
Doanh thu từ giao dịch của Coinbase vẫn là lĩnh vực kinh doanh lớn nhất nhưng mang tính chu kỳ mạnh nhất, chiếm từ 50-70% tổng doanh thu trong các quý gần đây. Nó bao gồm hoạt động giao dịch của người tiêu dùng và tổ chức trên thị trường spot và phái sinh, cùng với “doanh thu giao dịch khác” từ phí trên Layer 2 của Base và dịch vụ thanh toán. Điều này khiến doanh thu này phụ thuộc nhiều vào khối lượng giao dịch và hoạt động trên chuỗi, vốn lại bị ảnh hưởng bởi giá tiền mã hóa và biến động thị trường.
Sau sự biến động tháng 10, hoạt động giao dịch spot giảm
Nguồn: Dữ liệu Thị trường Coin Metrics Market Data Pro
Dựa trên dữ liệu hoạt động của sàn, khối lượng giao dịch spot của Coinbase trong quý IV năm 2025 khoảng 2560 tỷ USD, giảm 12% so với quý trước. Tháng 10 ghi nhận kỷ lục thanh lý và biến động, thúc đẩy khối lượng giao dịch tăng mạnh, nhưng khi Bitcoin giảm từ mức đỉnh gần 126,000 USD, hoạt động giao dịch trong tháng 11 và tháng 12 đã thu hẹp lại. Như biểu đồ thành phần tài sản dưới đây, hoạt động giao dịch chủ yếu tập trung vào BTC (tăng từ 24% lên 33%), trong khi phần của ETH và các tài sản mã hóa khác giảm cho thấy sự giảm tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ (người tiêu dùng).
Nguồn: Dữ liệu Thị trường Coin Metrics Market Data Pro
Phái sinh và Deribit
Trong quý III, doanh thu từ giao dịch của Coinbase đối với tổ chức đã tăng vượt trội nhờ phái sinh. Việc mua lại Deribit vào giữa tháng 8 đã đóng góp 52 triệu USD trong vòng chỉ sáu tuần sở hữu. Quý IV là quý đầu tiên Deribit được tích hợp hoàn chỉnh sau khi mua lại, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn của Deribit và Coinbase đạt khoảng 1,25 nghìn tỷ USD, khiến phái sinh trở thành một động lực doanh thu ngày càng quan trọng.
Nguồn: Dữ liệu Thị trường Coin Metrics Market Data Pro
Chiến lược đối với Base
Coinbase thu phí giao dịch từ việc sắp xếp và xử lý các giao dịch trên blockchain Base, đồng thời phải trả phí cho Layer 1 của Ethereum. Như hình dưới đây, trong quý IV năm 2025, tổng doanh thu từ các trình sắp xếp đạt khoảng 19 triệu USD, trong đó 10 triệu USD vào tháng 10 được thúc đẩy bởi hoạt động trên chuỗi tăng trong thời kỳ biến động thị trường. Sau khi trừ chi phí dữ liệu Layer 1 và phần chia sẻ doanh thu của OP Collective, lợi nhuận ròng của Base trong quý này ước tính khoảng 15 triệu USD.
Nguồn: Dữ liệu Mạng lưới Coin Metrics Pro
Triển vọng doanh thu từ giao dịch
Dựa trên khối lượng giao dịch spot 2560 tỷ USD và phái sinh 1,26 nghìn tỷ USD trong quý IV, chúng tôi dự đoán doanh thu từ giao dịch đạt 978 triệu USD, giảm 12% so với quý III là 1,046 tỷ USD. Cụ thể:
Doanh thu từ người tiêu dùng giảm khoảng 16% còn 708 triệu USD, phản ánh khối lượng giao dịch spot giảm và sự giảm tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ do chuyển hướng sang Bitcoin.
Doanh thu từ tổ chức tăng khoảng 52% lên 205 triệu USD, nhờ vào đóng góp của quý đầu tiên Deribit.
Doanh thu từ các hoạt động giao dịch khác (phí sắp xếp của Base + phí thanh toán) duy trì ổn định khoảng 65 triệu USD.
Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ
Đăng ký và dịch vụ luôn là nguồn chính giúp đa dạng hóa doanh thu của Coinbase, thúc đẩy hình thành “siêu ứng dụng” tài chính. Doanh thu phi giao dịch đã đạt 746 triệu USD, liên tục tăng trưởng so với quý trước, cung cấp nền tảng thu nhập ổn định hơn so với tính chu kỳ của doanh thu từ giao dịch.
Nguồn: Thư gửi cổ đông quý 3 của Coinbase
Lợi nhuận từ stablecoin
USDC tiếp tục đóng vai trò then chốt đối với Coinbase. Doanh thu từ stablecoin (từ lãi dự trữ USDC hợp tác với Circle) là nguồn đóng góp lớn nhất cho doanh thu từ đăng ký và dịch vụ, đạt 355 triệu USD trong quý III năm 2025.
Nguồn: Dữ liệu Mạng lưới Coin Metrics Pro
Trong quý IV, giá trị trung bình của USDC tăng 9% lên 741 tỷ USD, nhờ sự chấp nhận liên tục của stablecoin. Coinbase nhận lãi 100% từ USDC nắm giữ trên nền tảng (chiếm khoảng 22% tổng cung), và 50% từ USDC lưu hành ngoài nền tảng (chiếm khoảng 78%). Do Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất 25 điểm cơ bản hai lần vào tháng 10 và tháng 12, với lợi suất ẩn 3,25%, chúng tôi ước tính doanh thu lãi từ stablecoin trong quý IV là 367 triệu USD, tăng 3% so với quý trước, trong đó phần tăng từ cung ứng bù đắp cho áp lực giảm lợi suất.
Phần thưởng chuỗi và các doanh thu từ đăng ký, dịch vụ khác
Phần thưởng chuỗi là nguồn doanh thu thứ hai trong lĩnh vực đăng ký và dịch vụ của Coinbase, đạt 186 triệu USD trong quý III năm 2025. Trong quý IV, số dư staking duy trì ổn định, ETH staking giữ ở mức 35,7 triệu, trong khi SOL staking tăng nhẹ lên 415 triệu (+2,7%). Tuy nhiên, giá trung bình của tài sản giảm đáng kể (ETH giảm 12,5%, SOL giảm 16,7%), và lợi suất staking của SOL bị thu hẹp khoảng 7,5%. Tác động tổng hợp của giảm giá và giảm lợi suất vượt quá mức tăng nhỏ của số dư. Do đó, chúng tôi ước tính phần thưởng chuỗi trong quý IV khoảng 158 triệu USD, giảm 15% so với quý trước.
Doanh thu từ lãi và phí vay dự kiến duy trì ổn định ở mức 65 triệu USD, nhờ dư nợ cho vay tổ chức tiếp tục tăng (đạt kỷ lục 1,2 tỷ USD trong quý III), bù đắp cho ảnh hưởng từ giảm lãi suất. Các khoản thu khác từ đăng ký và dịch vụ (bao gồm phí lưu ký và phần chia sẻ từ đối tác hệ sinh thái) dự kiến khoảng 136 triệu USD, thấp hơn chút so với 143 triệu USD của quý trước, do giá tài sản giảm ảnh hưởng đến phí liên quan đến quy mô tài sản lưu ký (AUC).
Tiến tới sàn giao dịch toàn diện
Ngoài hoạt động chính về giao dịch và đăng ký, Coinbase tiếp tục xây dựng tầm nhìn “Sàn Giao Dịch Toàn Diện”, tạo ra một hệ sinh thái sản phẩm cùng phát triển theo mô hình đòn bẩy. Các sáng kiến đang phát triển có thể mang lại doanh thu bổ sung trong các quý tới.
Thông qua tích hợp với các giao thức như Morpho để cho vay trên chuỗi, hỗ trợ vay bằng USDC, thúc đẩy nhu cầu stablecoin và tạo ra doanh thu lãi. Các tài sản token hóa như cổ phiếu và tài sản vật lý thanh toán bằng USDC sẽ đưa nhiều loại tài sản và chức năng tài chính vào hệ sinh thái mã hóa. Thị trường dự đoán mở rộng các trường hợp sử dụng và mức độ tham gia của nền tảng, đồng thời thúc đẩy nhu cầu USDC trong thanh toán và đối soát giao dịch. Đồng thời, việc mua lại nền tảng phát hành token Echo và tích hợp các sàn DEX tạo ra các khoản thu nhập từ niêm yết và giao dịch bổ sung.
Dù các sáng kiến này chưa tác động rõ ràng đến doanh thu, chúng phản ánh chiến lược của Coinbase trong việc khai thác giá trị trong toàn bộ hệ sinh thái mã hóa và trở thành siêu ứng dụng tài chính.
Kết luận
Chúng tôi dự đoán Coinbase sẽ báo cáo tổng doanh thu quý IV năm 2025 khoảng 1,777 tỷ USD, giảm 5% so với 1,869 tỷ USD của quý III. Tổng doanh thu cả năm 2025 dự kiến đạt khoảng 7,2 tỷ USD.
Doanh thu từ giao dịch: 978 triệu USD (so với quý III: 1,046 tỷ USD)
Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ: 726 triệu USD (so với quý III: 747 triệu USD)
Lãi và các doanh thu khác của công ty: 73 triệu USD (so với quý III: 76 triệu USD)
Tổng doanh thu: 1,777 tỷ USD (so với quý III: 1,869 tỷ USD)
Sự giảm của khối lượng giao dịch và giá tài sản đã gây áp lực lên doanh thu từ giao dịch và staking, nhưng quý đầu tiên của Deribit và mức cung USDC kỷ lục đã mang lại sự tăng trưởng rõ rệt. Mặc dù còn tồn tại các rủi ro về quy định, cạnh tranh thị trường và lãi suất, doanh thu từ đăng ký và dịch vụ đã chiếm tới 41% lợi nhuận ròng, cho thấy Coinbase đã tiến bộ trong việc xây dựng nền tảng doanh thu bền vững hơn. Khi Coinbase mở rộng bộ sản phẩm của mình sang các lĩnh vực tài chính rộng lớn hơn, từ phái sinh đến token hóa cổ phiếu và thị trường dự đoán, họ đang từng bước tiến gần hơn đến tầm nhìn sàn giao dịch toàn diện của mình.
