Chambre số, một hiệp hội thương mại blockchain hàng đầu, đã công bố một đề xuất đối lập nhằm phá vỡ thế bế tắc về lợi suất stablecoin đang cản trở dự luật CLARITY của Thượng viện.
Phản hồi yêu cầu của các ngân hàng về việc cấm hoàn toàn phần thưởng stablecoin, nhóm tiền điện tử đã thể hiện sự sẵn sàng từ bỏ các khoản thanh toán giống lãi suất cho các khoản giữ cố định nhưng khẳng định muốn giữ lại phần thưởng liên quan đến giao dịch, cung cấp thanh khoản và tham gia hệ sinh thái. Với yêu cầu của Nhà Trắng về một thỏa thuận trước cuối tháng và thời hạn bầu cử giữa kỳ đang đến gần, đề xuất này có thể là cơ hội cuối cùng của ngành để cứu vãn luật pháp toàn diện về cấu trúc thị trường tiền điện tử.
Cuộc chiến lợi suất Stablecoin khiến luật tiền điện tử bị đình trệ
Nếu bạn đã theo dõi hành trình của dự luật CLARITY qua Quốc hội, bạn biết nó nên dễ dàng. Dự luật thiết lập các quy tắc rõ ràng về quản lý tài sản kỹ thuật số, xác định quyền hạn của SEC và CFTC, và cung cấp sự chắc chắn pháp lý mà ngành tiền điện tử đã cầu xin từ năm 2017.
Thay vào đó, nó đã trở thành trung tâm của cuộc chiến tranh giữa Phố Wall và Silicon Valley về một vấn đề nghe có vẻ đơn giản: liệu bạn có thể kiếm phần thưởng trên stablecoin hay không.
Cuộc chiến leo thang trong tuần này khi một cuộc họp khác giữa Nhà Trắng với các giám đốc ngân hàng và lãnh đạo tiền điện tử kết thúc mà không có kết quả. Các ngân hàng, đại diện cho ngành xem lợi suất stablecoin như một mối đe dọa sinh tồn, giữ vững quan điểm: không chấp nhận bất kỳ lợi suất hoặc phần thưởng stablecoin nào dưới bất kỳ hình thức nào. Họ đã phát hành một tài liệu một trang có tiêu đề "Nguyên tắc cấm lợi suất và lãi suất" để làm rõ quan điểm của mình.
"Phía ngân hàng đã cứng rắn, lập luận rằng bất kỳ hình thức lợi suất hoặc phần thưởng stablecoin nào cũng không chấp nhận được, vì điều đó sẽ đe dọa cốt lõi của hệ thống ngân hàng Mỹ—hoạt động gửi tiền," theo nguồn tin quen thuộc với cuộc họp.
Chào đón Chambre số. Vào thứ Sáu, hiệp hội thương mại blockchain bắt đầu phát hành bộ nguyên tắc riêng, mà CEO Cody Carbone mô tả là một sự thỏa hiệp chân thành. Tài liệu này bảo vệ các điều khoản trong dự thảo dự luật của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện về các kịch bản phần thưởng chấp nhận được, đồng thời cho thấy ngành sẵn sàng nhường bước về những yếu tố gây tranh cãi nhất.
Lập luận của các ngân hàng: Tại sao Phố Wall lo sợ lợi suất stablecoin
Câu hỏi 500 tỷ USD
Để hiểu tại sao các ngân hàng kiên quyết phản đối, bạn cần hiểu các con số đang bị đe dọa. Ngân hàng Standard Chartered gần đây đã công bố phân tích dự báo rằng các ngân hàng Mỹ có thể mất hơn 500 tỷ USD tiền gửi vào stablecoin vào cuối năm 2028.
Geoff Kendrick, trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số toàn cầu của Standard Chartered, ước tính rằng tiền gửi ngân hàng sẽ giảm khoảng một phần ba vốn hóa thị trường stablecoin. Với nguồn cung stablecoin đã vượt quá 300 tỷ USD và tăng khoảng 40% mỗi năm, đó không phải là số nhỏ.
Cơ chế rất đơn giản. Khi khách hàng giữ stablecoin trên các nền tảng như Coinbase và kiếm 3,5% phần thưởng trên số dư USDC, số tiền đó không nằm trong tài khoản ngân hàng truyền thống. Nó không cấp vốn cho các khoản vay nhỏ, thế chấp hoặc dự án cộng đồng địa phương. Từ góc độ ngân hàng, nó đang rò rỉ ra khỏi hệ thống hoàn toàn.
Các ngân hàng khu vực cảm nhận rõ nhất áp lực
Rủi ro không phân bổ đều. Phân tích của Kendrick xác định các ngân hàng khu vực là nhóm dễ bị tổn thương nhất. Huntington Bancshares, M&T Bank, Truist Financial và Citizens Financial Group đứng đầu danh sách các tổ chức có nguy cơ cao nhất.
Tại sao ngân hàng khu vực? Bởi vì họ dựa nhiều hơn vào hoạt động cho vay như một hoạt động cốt lõi. Các ngân hàng đầu tư có nguồn doanh thu đa dạng hơn—giao dịch, tư vấn, quản lý tài sản. Các ngân hàng khu vực kiếm tiền bằng cách nhận tiền gửi và cho vay. Nếu tiền gửi rút lui, mô hình kinh doanh của họ sẽ bị phá vỡ.
Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập Mỹ (ICBA) còn định lượng mối đe dọa này rõ ràng hơn nữa. Phân tích của họ cảnh báo rằng việc cho phép các sàn giao dịch tiền điện tử tiếp tục trả phần thưởng stablecoin có thể làm giảm khoản vay của các ngân hàng cộng đồng tới 850 tỷ USD do giảm 1,3 nghìn tỷ USD tiền gửi ngành.
Ngân hàng Fed lên tiếng
Cục Dự trữ Liên bang đã để ý. Một bài nghiên cứu của Nhà kinh tế trưởng của Fed, Jessie Wang, cảnh báo rằng khi tiền gửi bán lẻ thay thế bằng stablecoin, các ngân hàng sẽ phải đối mặt với các khoản tiền gửi lớn hơn, không được bảo hiểm, bán buôn, làm tăng rủi ro thanh khoản và chi phí huy động vốn.
Phân tích của Wang cho thấy các tổ chức nhỏ hơn có thể đối mặt với những khó khăn nghiêm trọng hơn, đặc biệt ở các thị trường nơi ngân hàng quan hệ đã đóng vai trò trung tâm trong cung cấp tín dụng địa phương. Hệ quả rõ ràng: sự tăng trưởng của stablecoin có thể thúc đẩy quá trình hợp nhất ngành ngân hàng, trong đó các ngân hàng cộng đồng gánh chịu phần lớn.
Nỗi sợ "Hệ thống ngân hàng song song"
CEO của Bank of America, Brian Moynihan, đã cảnh báo rằng nếu Quốc hội chấp thuận stablecoin sinh lợi, có thể có tới 6 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng—khoảng 30-35% tổng số tiền gửi của các ngân hàng thương mại Mỹ—chảy vào thị trường stablecoin.
Đây là kịch bản ác mộng đối với các ngân hàng: một hệ thống ngân hàng song song không được quản lý, cung cấp lợi nhuận tương tự mà không phải chịu các gánh nặng tuân thủ, yêu cầu vốn và chi phí bảo hiểm tiền gửi mà ngân hàng truyền thống phải gánh.
Phản biện của ngành tiền điện tử: Tại sao phần thưởng quan trọng
Khung pháp lý GENIUS
Ngành tiền điện tử không bắt đầu từ con số không. Luật GENIUS năm ngoái đã thiết lập khung pháp lý hiện tại cho stablecoin, và đã bao gồm quy định cấm các nhà phát hành trả lãi "chỉ" cho việc giữ token.
Nhưng điểm khác biệt quan trọng là: luật GENIUS không cấm các sàn giao dịch và trung gian cung cấp phần thưởng trên số dư stablecoin. Đó chính là lỗ hổng mà các ngân hàng muốn đóng lại, và đó chính xác là điều các công ty tiền điện tử đang cố bảo vệ.
Hiện Coinbase cung cấp 3,5% phần thưởng trên một số số dư USDC, tạo ra doanh thu ước tính 1,3 tỷ USD mỗi năm từ stablecoin. Để so sánh, Coinbase đã báo cáo doanh thu 247 triệu USD trong quý 4 từ stablecoin, cộng thêm 154,8 triệu USD từ phần thưởng blockchain. Các mức độ này mang tính sinh tồn.
Lập luận về đổi mới sáng tạo
CEO Circle, Jeremy Allaire, phản bác các lo ngại của ngành ngân hàng tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới ở Davos, lập luận rằng stablecoin không đe dọa sự ổn định tài chính.
Allaire chỉ ra rằng các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ đã tồn tại cùng ngân hàng truyền thống hàng thập kỷ, cung cấp lợi nhuận tương tự mà không làm destabilize hệ thống. Cùng logic đó, ông cho rằng phần thưởng stablecoin cũng nên như vậy.
CEO Coinbase, Brian Armstrong, còn gay gắt hơn. "Các nhóm vận động ngân hàng và hiệp hội ngân hàng đang cố gắng cấm đối thủ cạnh tranh của họ," Armstrong nói tại Davos. "Tôi không khoan nhượng với điều đó, tôi nghĩ đó là hành vi phi Mỹ và gây hại cho người tiêu dùng."
DeFi không thể hoạt động nếu không có phần thưởng
Tài liệu nguyên tắc của Chambre số nhấn mạnh rằng hai kịch bản phần thưởng đặc biệt quan trọng đối với tài chính phi tập trung: phần thưởng liên quan đến cung cấp thanh khoản và phần thưởng thúc đẩy tham gia hệ sinh thái.
Đây không chỉ là chiêu trò marketing. Trong DeFi, các nhà cung cấp thanh khoản kiếm phần thưởng để gửi tài sản vào các giao thức hỗ trợ giao dịch. Những phần thưởng này là động lực kinh tế của các sàn giao dịch phi tập trung và nền tảng cho vay. Loại bỏ chúng sẽ làm tê liệt toàn bộ hệ sinh thái.
Thỏa thuận của Chambre số: Những gì đang được bàn
Nhượng bộ: Giữ cố định
CEO Cody Carbone của Chambre số muốn các nhà hoạch định chính sách hiểu rõ một điều: đây là một sự thỏa hiệp chân thành.
"Chúng tôi muốn gửi thông điệp rõ ràng đến các nhà lập pháp rằng chúng tôi thực sự xem đây là một sự thỏa hiệp," Carbone nói trong một cuộc phỏng vấn hôm thứ Sáu.
Điều nhượng bộ chính là: ngành tiền điện tử sẵn sàng từ bỏ bất kỳ phần thưởng nào trông giống như lãi suất cho các khoản giữ cố định stablecoin—loại sản phẩm gần như tương tự tài khoản tiết kiệm ngân hàng.
Điều này không phải là không có ý nghĩa. Carbone chỉ ra rằng luật GENIUS hiện là luật hiện hành, và sự sẵn sàng từ bỏ phần thưởng giữ là một nhượng bộ đáng kể. Nếu các ngân hàng không làm gì và tiếp tục đòi cấm hoàn toàn, trạng thái hiện tại—bao gồm cả phần thưởng—vẫn giữ nguyên.
Các giới hạn đỏ: Phần thưởng giao dịch, Cung cấp thanh khoản, Tham gia hệ sinh thái
Những gì ngành không từ bỏ là các phần thưởng liên quan đến hoạt động cụ thể. Tài liệu nguyên tắc của Chambre số nhấn mạnh hai kịch bản đặc biệt mà họ muốn bảo vệ:
Phần thưởng cung cấp thanh khoản: Khi người dùng gửi stablecoin vào các giao thức DeFi để hỗ trợ giao dịch, họ kiếm phần thưởng. Đây không phải là lãi suất thụ động—đây là bù đắp cho dịch vụ giúp thị trường hoạt động.
Phần thưởng tham gia hệ sinh thái: Khi người dùng tương tác với các ứng dụng, hoàn tất giao dịch hoặc tham gia quản trị, họ có thể nhận phần thưởng. Những khuyến khích này thúc đẩy sự chấp nhận và hiệu ứng mạng.
Dự thảo dự luật đã quy định rõ các kịch bản phần thưởng chấp nhận được trong Mục 404, và Chambre số cho rằng các điều khoản này đặc biệt quan trọng đối với DeFi.
Đề nghị nghiên cứu
Các ngân hàng đề xuất một nghiên cứu hai năm về tác động của stablecoin đối với tiền gửi ngân hàng. Chambre số cho biết điều đó chấp nhận được—với một điều kiện then chốt.
Carbone nhấn mạnh rằng nhóm tiền điện tử có thể chấp nhận nghiên cứu miễn là không đi kèm yêu cầu quy định tự động. Nói cách khác, cứ nghiên cứu thoải mái, nhưng đừng cam kết cấm phần thưởng dựa trên kết quả nghiên cứu.
"Nếu họ không đàm phán, thì trạng thái hiện tại là phần thưởng vẫn tiếp tục như cũ," Carbone cảnh báo. "Nếu họ không làm gì và chỉ đòi cấm hoàn toàn, vấn đề này sẽ không kết thúc."
Nhà Trắng lên tiếng: "Dùng dao mổ, chứ không phải búa tạ"
Patrick Witt và cách cân bằng
Patrick Witt, giám đốc điều hành Hội đồng Cố vấn của Tổng thống về Tài sản Kỹ thuật số, là người đại diện của chính quyền trong việc phá vỡ thế bế tắc. Trong cuộc phỏng vấn hôm thứ Sáu với Yahoo Finance, Witt đã trình bày lý do cho sự thỏa hiệp.
"Thật đáng tiếc khi vấn đề này trở thành một vấn đề lớn như vậy," Witt nói, lưu ý rằng dự luật CLARITY không thực sự liên quan đến stablecoin—đó là lĩnh vực của luật GENIUS. "Hãy dùng dao mổ để giải quyết vấn đề hẹp này về lợi suất không hoạt động."
Witt cảnh báo rằng thời gian để thông qua dự luật CLARITY đang "hết sức gấp rút" khi lịch trình chính trị hướng về cuộc bầu cử giữa kỳ. Nhà Trắng đã kêu gọi một thỏa thuận trước cuối tháng này.
Phương pháp "dao mổ"
Cách diễn đạt của Witt về "dao mổ" mang tính chỉ dẫn. Chính quyền không đứng về phía nào trong việc lợi suất stablecoin là tốt hay xấu. Họ cho rằng vấn đề hẹp này không nên làm trì hoãn luật pháp về cấu trúc thị trường toàn diện mà ngành đã chờ đợi nhiều năm.
"Ngân hàng nên trở lại bàn đàm phán để thảo luận lại," Carbone nói, lặp lại lời kêu gọi của Witt về việc tiếp tục đàm phán. Nếu phía ngân hàng không đàm phán, trạng thái hiện tại vẫn giữ nguyên, và dự luật vẫn bị đình trệ.
Witt cũng phản bác ý kiến cho rằng phần thưởng stablecoin đe dọa ngân hàng. "Ngân hàng cũng có thể cung cấp các sản phẩm stablecoin cho khách hàng của họ như các công ty tiền điện tử," Witt nói với Yahoo Finance. "Điều này không tạo ra lợi thế không công bằng cho bên nào. Nhiều ngân hàng hiện đang xin giấy phép ngân hàng của OCC để bắt đầu cung cấp các sản phẩm tương tự ngân hàng."
Thời gian còn lại: Tại sao thời điểm lại quan trọng
Mối đe dọa của cuộc bầu cử giữa kỳ
Sự cấp bách không phải là giả tạo. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent cảnh báo rằng nếu Đảng Dân chủ thắng Hạ viện trong tháng 11—một kịch bản mà ông gọi là "xa rời khỏi kịch bản cơ sở của tôi"—thì "triển vọng đạt được thỏa thuận sẽ sụp đổ."
Ray Dalio cũng dự đoán tương tự vào tháng Một: "Tổng thống Trump có hai năm quản trị không bị cản trở, nhưng điều này có thể bị suy yếu đáng kể trong cuộc bầu cử giữa kỳ 2026 và bị đảo ngược trong cuộc bầu cử 2028."
Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện đã thông qua phiên bản của riêng mình về dự luật CLARITY, tập trung vào mặt hàng hóa. Phiên bản của Ủy ban Ngân hàng chủ yếu liên quan đến chứng khoán. Nếu ủy ban Ngân hàng theo chân ủy ban Nông nghiệp, họ có thể đẩy dự luật qua các tuyến đảng. Nhưng để thông qua toàn bộ Thượng viện, dự luật cần 60 phiếu—tức là cần sự ủng hộ của Đảng Dân chủ.
Hạn chót ngày 1 tháng 3
Theo báo cáo, Nhà Trắng đã kêu gọi một thỏa thuận trước cuối tháng này. Với các cuộc đàm phán bế tắc và phía ngân hàng dường như không muốn nhượng bộ trong các cuộc họp lặp lại, hạn chót này ngày càng trở nên tham vọng.
Witt cho biết có thể sẽ có cuộc họp khác vào tuần tới. Liệu điều đó có mang lại bước đột phá—hoặc chỉ là thêm tài liệu về sự chia rẽ—chúng ta còn phải chờ xem.
Bức tranh lớn hơn: Những gì đang bị đe dọa đối với crypto
Sự chắc chắn pháp lý so với sự không chắc chắn kéo dài
Dự luật CLARITY không chỉ về lợi suất stablecoin. Đây là nỗ lực toàn diện nhất để tạo ra khung pháp lý liên bang cho tài sản kỹ thuật số, xác định khi nào token là chứng khoán hay hàng hóa, xác định quyền hạn của SEC và CFTC, và đưa ra các quy tắc cho các sàn giao dịch, người giữ tài sản và các giao thức DeFi.
Nếu dự luật thất bại vì phần thưởng stablecoin, ngành vẫn rơi vào trạng thái pháp lý không rõ ràng—phụ thuộc vào các ưu tiên thực thi và hướng dẫn của các cơ quan hơn là luật pháp rõ ràng. Sự không chắc chắn này mang lại chi phí thực tế: vốn đầu tư tổ chức đứng ngoài cuộc, đổi mới chuyển ra nước ngoài, và nhà đầu tư tiếp tục đối mặt với rủi ro pháp lý.
Yếu tố Coinbase
Vai trò của Coinbase trong cuộc tranh luận này không thể xem nhẹ. Sàn giao dịch đã rút hỗ trợ dự luật vào tháng Một, với CEO Brian Armstrong tuyên bố: "Chúng tôi thà không có dự luật còn hơn có dự luật xấu." Quyết định này đã biến một bước chỉnh lý thường lệ thành một cuộc khủng hoảng toàn ngành.
Các phản đối cụ thể từ Coinbase không chỉ dừng lại ở lợi suất stablecoin mà còn liên quan đến các hạn chế về cổ phiếu tokenized, các quy định DeFi và bảo vệ quyền riêng tư. Nhưng phần thưởng stablecoin đã trở thành điểm tập trung—vấn đề đã làm rõ sự thất vọng của toàn ngành về luật pháp mà một số người cho là thân thiện với ngân hàng.
Quỹ đạo chấp nhận của các tổ chức
Ngoài cuộc chiến pháp lý trước mắt, cuộc tranh luận này phản ánh một mâu thuẫn sâu sắc hơn về tương lai của crypto. Liệu nó có tồn tại song song với tài chính truyền thống hay sẽ thay thế? Các sản phẩm crypto có bổ sung cho dịch vụ ngân hàng hay cạnh tranh trực tiếp để giành tiền gửi?
Quan điểm của các ngân hàng cho rằng họ xem phần thưởng stablecoin như một mối đe dọa có tính âm. Quan điểm của ngành tiền điện tử cho rằng chúng là đổi mới hợp pháp mở rộng sự lựa chọn của người tiêu dùng. Sự thật có thể nằm ở đâu đó giữa hai phía—nhưng Quốc hội cần chọn một hướng đi rõ ràng.
Những gì xảy ra tiếp theo: Ba kịch bản
Kịch bản một: Đạt được thỏa thuận (Tốt nhất)
Phía ngân hàng chấp nhận đề xuất của Chambre số. Các phần thưởng giữ cố định bị cấm, nhưng các phần thưởng dựa trên giao dịch, khuyến khích cung cấp thanh khoản và tham gia hệ sinh thái vẫn tồn tại. Dự luật được tiến bộ qua ủy ban với sự ủng hộ của hai đảng và gửi đến văn phòng Tổng thống vào mùa xuân.
Bitcoin tăng giá nhờ rõ ràng về quy định, vốn đầu tư tổ chức đổ vào, và Mỹ khẳng định vị thế trung tâm crypto toàn cầu. Tỷ lệ khả năng thông qua vượt quá 80%.
Kịch bản hai: Bế tắc tiếp tục (Kịch bản cơ sở)
Các ngân hàng giữ vững quan điểm cấm hoàn toàn. Các công ty crypto không chấp nhận lệnh cấm toàn diện. Nhà Trắng tổ chức thêm các cuộc họp, nhưng ngày 1 tháng 3 trôi qua mà không có kết quả. Dự luật bị đình trệ khi mùa chiến dịch giữa kỳ bắt đầu.
Sau tháng 11, nếu Đảng Cộng hòa giữ Hạ viện, các cuộc đàm phán sẽ tiếp tục. Nếu Đảng Dân chủ thắng, dự luật sẽ chết. Ngành vẫn hoạt động theo luật hiện hành— luật GENIUS cho stablecoin và hướng dẫn của các cơ quan.
Kịch bản ba: Phía ngân hàng thắng (Tồi tệ nhất)
Đảng Dân chủ thắng Hạ viện và có thể cả Thượng viện. Thời gian lập pháp khép lại. Quốc hội mới, trong chính phủ chia rẽ hoặc kiểm soát của Đảng Dân chủ, sẽ theo hướng điều chỉnh luật crypto khác—có thể đảo ngược phần lớn công lao của chính quyền Trump.
Các nhà ủng hộ crypto cảnh báo đây sẽ là "sự kiện tuyệt chủng" cho đổi mới crypto của Mỹ. Các công ty chuyển ra nước ngoài. Mỹ từ bỏ vị trí dẫn đầu để nhường chỗ cho các quốc gia thân thiện hơn.
Kết luận: Tại sao cuộc chiến này quan trọng đối với nhà đầu tư
Đối với nhà đầu tư crypto theo dõi diễn biến luật pháp, các rủi ro không thể rõ ràng hơn. Dự luật CLARITY là cơ hội tốt nhất trong nhiều năm để thiết lập các quy tắc rõ ràng cho mọi hoạt động—sàn giao dịch, người giữ tài sản, giao thức DeFi và nhà đầu tư tổ chức.
Cuộc tranh luận về lợi suất stablecoin mang tính hẹp nhưng ảnh hưởng sâu rộng. Nó liên quan đến việc liệu crypto có thể cung cấp các sản phẩm giống như tài khoản ngân hàng hay không, hay những sản phẩm đó phải khác biệt—liên quan đến hoạt động, chứ không phải thụ động.
Đề xuất của Chambre số đưa ra một con đường trung dung: không có tài khoản tiết kiệm thụ động, nhưng thưởng cho hoạt động tích cực. Liệu ngành ngân hàng chấp nhận sự thỏa hiệp này hay tiếp tục đòi cấm hoàn toàn sẽ quyết định liệu luật pháp toàn diện về crypto có thông qua vào năm 2026 hay không, hay sẽ gia nhập danh sách dài các "gần như thành công nhưng chưa đủ" của các nỗ lực.
Hiện tại, quyền đang nằm trong tay các ngân hàng. Nhà Trắng muốn có thỏa thuận trước ngày 1 tháng 3. Ngành crypto đã thể hiện rõ quan điểm của mình. Nếu phía ngân hàng không trở lại bàn đàm phán, như Carbone nói, "trạng thái hiện tại là phần thưởng vẫn tiếp tục như cũ."
Và trạng thái hiện tại, đối với nhà đầu tư crypto, có nghĩa là tiếp tục bất định—và tiếp tục biến động.
