Viết bài: Tanay Ved
Dịch: Chopper, Foresight News
TÓM TẮT
Tháng 2, do tâm lý phòng ngừa rủi ro gia tăng và thanh khoản hạn chế, mức điều chỉnh của tài sản mã hóa mở rộng hơn, thị trường dễ bị tác động hơn;
Nhu cầu thị trường yếu đi, chỉ số phí chênh lệch Coinbase âm, dòng vốn ETF chảy ra, tốc độ tăng trưởng stablecoin chậm lại, cho thấy sự giảm sút của sự tham gia của các tổ chức;
Trong quá trình định giá lại, xu hướng cấu trúc vẫn tiếp tục thúc đẩy, hoạt động token hóa tăng lên, hạ tầng chuỗi và thị trường truyền thống ngày càng hòa nhập sâu sắc.
Tháng 2, ngành công nghiệp mã hóa tiếp tục xu hướng gần đây, tiến triển về cơ bản bị che khuất bởi thị trường yếu, tài sản bị dao động trong bối cảnh biến đổi môi trường vĩ mô. Bài viết sẽ tổng kết các động thái thị trường và trên chuỗi ảnh hưởng đến tài sản mã hóa trong tháng 2 năm 2026.
Hiệu suất thị trường
Tháng 2 bắt đầu với biến động dữ dội. Trong đợt bán tháo từ ngày 5 đến 6 tháng 2, Bitcoin từng giảm xuống dưới 61.000 USD, trở thành một trong những đợt thị trường đầu năm kém nhất trong hơn một thập kỷ qua. Toàn bộ thị trường tài sản mã hóa giảm liên tục kể từ đỉnh tháng 10 năm 2025: giá Bitcoin đã giảm gần một nửa, Ethereum và Solana cũng trở lại mức trước khi ETF giao ngay được phê duyệt năm 2024.
Trong khi đó, các loại tài sản khác diễn biến rất phân hóa: vàng tăng 15% trong năm, dưới tác động của bất ổn địa chính trị và không chắc chắn về thuế quan, vẫn duy trì nhu cầu trú ẩn an toàn và lưu trữ giá trị không phải USD. Trong môi trường phòng ngừa rủi ro, tính chất giao dịch của tài sản mã hóa giống như cổ phiếu công nghệ Beta cao, cùng với các cổ phiếu tăng trưởng giảm theo, phản ứng dữ dội trước làn sóng AI đang phát triển nhanh và các rủi ro tác động.
Sự yếu ớt của tài sản mã hóa chủ yếu phản ánh sự giảm sút trong sở thích rủi ro, thanh khoản thấp và xu hướng giảm đòn bẩy liên tục, chứ không phải do nền tảng cơ bản sụp đổ.
Dòng vốn chảy ra
Sau đợt điều chỉnh, nhu cầu cốt lõi và thanh khoản cùng suy giảm. Chỉ số phí chênh lệch Coinbase (đo lường chênh lệch giá BTC/USD trên Coinbase và BTC/USDT trên Binance) là chỉ số quan trọng phản ánh nhu cầu thị trường Mỹ. Chỉ số này liên tục âm kể từ tháng 11 năm 2025, và tháng 2 còn sâu hơn, cho thấy áp lực bán ra liên tục tại thị trường Mỹ, thiếu hụt mua vào của các tổ chức. Gần đây, phí chênh lệch bắt đầu phục hồi, nghĩa là giai đoạn bán tháo mạnh nhất có thể đã qua, nhưng nhu cầu vẫn còn thấp.
Kết hợp với dòng vốn ròng chảy vào ETF Bitcoin, hai chỉ số này phản ánh nhu cầu của các tổ chức Mỹ rất đồng bộ. Cả hai đều giảm xuống dưới zero gần như cùng lúc. Trong các đợt giảm giá, phí chênh lệch thường giảm trước dòng vốn, vì giá spot phản ứng nhanh hơn, trong khi rút ròng ETF cần thời gian để thể hiện. Từ đầu năm đến nay, dòng rút ròng của ETF Bitcoin đã vượt quá 4 tỷ USD, phần nào rút lại lượng vốn đã đổ vào năm ngoái.
Thanh khoản thấp, biến động khối lượng giao dịch
Thanh khoản thị trường vẫn còn yếu. Độ sâu của sổ lệnh giao dịch Bitcoin trên các sàn chính (trong phạm vi ±2%) đã giảm từ khoảng 40-50 triệu USD trong tháng 8-10 năm 2025 xuống còn 15-25 triệu USD, duy trì trong khoảng này. Tháng 2, thanh khoản tiếp tục co lại, làm tăng biến động giá.
Tốc độ tăng trưởng stablecoin cũng chậm lại rõ rệt kể từ tháng 12. Tổng giá trị thị trường của USDT và USDC quanh mức 260 tỷ USD, cho thấy dòng tiền mới vào thị trường đang đình trệ, chứ không phải rút lui toàn bộ. Nhìn chung, sự rút lui của các tổ chức, thiếu hụt trong sổ lệnh, tốc độ tăng trưởng stablecoin chậm lại, đều cho thấy điều kiện để phục hồi liên tục vẫn chưa hoàn thiện.
Vào ngày 10 tháng 10 và 5 tháng 2, khối lượng giao dịch spot, hợp đồng tương lai và quyền chọn đều tăng mạnh. Tổng khối lượng giao dịch Bitcoin lần lượt đạt 244 tỷ USD và 235 tỷ USD, trong đó hợp đồng tương lai chiếm ưu thế với 177 tỷ USD vào ngày 5 tháng 2. Dù mức độ biến động thị trường tương đương tháng 10, khối lượng giao dịch spot thấp hơn chút, phù hợp với tình trạng sổ lệnh ít thanh khoản làm tăng biến động giá. Theo kinh nghiệm lịch sử, các đợt bán tháo có khối lượng cao thường kết thúc khi các đợt bán buộc kết thúc, cho thấy giai đoạn giảm mạnh nhất có thể sắp kết thúc.
Hợp đồng vĩnh viễn RWA trên Hyperliquid
Trong khi đó, xu hướng token hóa tài sản thực và sự hòa nhập của tài chính chuỗi với tài chính truyền thống vẫn tiếp tục mạnh mẽ. Hyperliquid là một trong những đơn vị hưởng lợi chính, với hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi mở rộng từ tài sản mã hóa sang hàng hóa, cổ phiếu, chỉ số Nasdaq 100 và các sản phẩm khác.
Xu hướng này nhờ vào nâng cấp giao thức HIP-3, cho phép tạo thị trường vĩnh viễn cho bất kỳ tài sản nào mà không cần phép, tích hợp sẵn oracle và cấu trúc phí.
Dù Bitcoin và Ethereum vẫn chiếm phần lớn hợp đồng chưa đóng, thị trường HIP-3 trong nền tảng ngày càng chiếm tỷ lệ lớn hơn. Ngày 5 tháng 2, tổng giá trị hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 đạt đỉnh khoảng 4,6 tỷ USD, chủ yếu do hàng hóa, đạt 3,8 tỷ USD trong ngày, kể từ tháng 1 đã vượt quá 30 tỷ USD. Đặc biệt, vàng và bạc thể hiện rõ nét, trong đó bạc đạt đỉnh 3,4 tỷ USD.
Số hợp đồng chưa đóng (OI) cũng tăng theo. Tổng hợp đồng chưa đóng của thị trường HIP-3 từ khoảng 29 triệu USD đầu tháng 1 lên đỉnh gần 97,5 triệu USD vào ngày 29 tháng 1, rồi giảm về khoảng 83 triệu USD vào cuối tháng 2. Điều này cho thấy nhu cầu đối với các vị thế hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số trên chuỗi vẫn tiếp tục tăng.
Bitcoin vào “khu vực giá trị”
Giai đoạn giảm của Bitcoin đã tiến gần đến giá đã thực hiện (khoảng 55.000 USD hiện tại), tức là trung bình chi phí nắm giữ trên chuỗi của tất cả các token. Trong các chu kỳ thấp lịch sử, Bitcoin thường giao dịch quanh hoặc dưới giá đã thực hiện, báo hiệu thị trường chuyển từ trạng thái cuồng nhiệt sang đầu hàng, cuối cùng bước vào giai đoạn tích trữ.
Song song đó, các chỉ số định giá như MVRV (tổng vốn hóa so với chi phí nắm giữ của người sở hữu) đã co lại về vùng thấp lịch sử, nhưng chưa đạt mức cực đoan của các đáy bear market trước. Các tín hiệu này cho thấy thị trường đã thoát khỏi bong bóng lớn, dần bước vào vùng giá trị.
Dưới tác động của điều chỉnh giá, nhiều xu hướng vẫn thúc đẩy sự hội nhập của tài sản mã hóa vào hạ tầng tài chính chính thống. HIP-3 của Hyperliquid cho thấy các nền tảng giao dịch tiền mã hóa ngày càng được sử dụng để giao dịch các tài sản truyền thống. Việc BlackRock đưa quỹ token hóa BUIDL vào Uniswap, cùng với việc Apollo mua lại token MORPHO qua các giao thức, cũng thể hiện các tổ chức đang tích hợp thanh khoản DeFi và quản trị vào quy trình làm việc của họ.
Trong khi đó, các giao thức DeFi hàng đầu như Aave, Uniswap đang dần hướng tới lợi ích của chủ sở hữu token và tích lũy giá trị rõ ràng hơn, chuyển từ các câu chuyện, quản trị sang các tài sản dựa trên dòng tiền. Ở phía tài chính truyền thống, CME ra mắt hợp đồng tương lai tiền mã hóa 24/7, CFTC có thái độ tích cực hơn với thị trường dự đoán, cho thấy các cơ quan quản lý và chính sách đang thích nghi với cấu trúc thị trường mã hóa hoạt động liên tục 24/7.
Kết luận
Đợt điều chỉnh tháng 2 giống như một bài kiểm tra áp lực đối với dòng vốn và thanh khoản trong môi trường phòng ngừa rủi ro, chứ không phải sụp đổ nền tảng. Tài sản mã hóa vẫn được giao dịch như một loại tài sản nhạy cảm với thanh khoản, gắn liền với tăng trưởng, nhưng vai trò của chúng trong hạ tầng thị trường, danh mục tổ chức và sự hòa nhập trên chuỗi ngày càng sâu sắc hơn.
Thị trường ngắn hạn có thể tiếp tục dao động, nhưng tiến trình của dự luật CLARITY và sự đảo chiều dòng vốn sẽ là những yếu tố then chốt thúc đẩy khả năng duy trì phục hồi của nhu cầu.
