Bitcoin tăng hơn 8% để tạm thời vượt qua $70.000 vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, thêm hơn 170 tỷ đô la vào tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, khi các nhà giao dịch chỉ ra sự biến mất đột ngột của mô hình bán tháo "10 giờ sáng" kéo dài sau vụ kiện về giao dịch nội gián liên bang chống lại công ty giao dịch định lượng Jane Street.
Sự phục hồi này, trong đó Ethereum tăng 13% và Solana tăng 15%, đã làm mới sự chú ý về cách các nhà tham gia ủy quyền phòng hộ cổ phiếu ETF Bitcoin, với các nhà phân tích lưu ý rằng hoạt động phái sinh có thể làm rời xa dòng chảy ETF khỏi áp lực mua trên thị trường giao ngay.
Vụ kiện cáo buộc Jane Street sử dụng thông tin nội bộ Terraform
Vụ kiện được đệ trình trong tuần này bởi quản trị viên giám sát việc thanh lý Terraform Labs. Đơn kiện cáo buộc rằng Jane Street, một trong những nhà tạo lập thị trường có ảnh hưởng nhất của Phố Wall, đã sử dụng thông tin không công khai lấy từ các nội bộ Terraform để vượt trước các giao dịch liên quan đến vụ sụp đổ 40 tỷ đô la của hệ sinh thái Terra-Luna vào tháng 5 năm 2022.
Theo tài liệu tòa án, kế hoạch này tập trung vào một cựu thực tập sinh của Terraform sau đó gia nhập Jane Street. Người này bị cáo buộc đã duy trì một nhóm trò chuyện riêng tư gồm các kỹ sư phần mềm Terraform và nhân viên phát triển kinh doanh, tạo ra kênh truyền tải thông tin bí mật trở lại Jane Street.
Lời cáo buộc nghiêm trọng nhất liên quan đến thời điểm. Vào ngày 7 tháng 5 năm 2022, khoảng 17:44 giờ ET, Terraform bí mật rút 150 triệu TerraUSD (UST) khỏi Curve 3pool, một nhóm thanh khoản lớn cho các giao dịch stablecoin. Trong vòng 10 phút—trước bất kỳ thông báo công khai nào—một ví được cho liên kết với Jane Street đã rút thêm 85 triệu UST từ cùng một nhóm. Đơn kiện lập luận rằng các giao dịch này là không thể xảy ra nếu không có kiến thức nội bộ về hoạt động thanh khoản của Terraform.
Jane Street đã phủ nhận tất cả các cáo buộc, gọi vụ kiện là "tuyệt vọng" và "một nỗ lực rõ ràng để trục lợi" từ công ty nhằm bồi thường thiệt hại do chính quản lý của Terraform gây ra. Công ty khẳng định rằng vụ sụp đổ Terra-Luna xuất phát từ "hành vi gian lận hàng tỷ đô la" do lãnh đạo Terraform thực hiện.
Vụ kiện cũng đặt tên đồng sáng lập Jane Street, Robert Granieri, nhà giao dịch Michael Huang và cựu thực tập sinh làm bị đơn. Hành động này theo sau một vụ kiện tương tự trị giá 4 tỷ đô la được đệ trình vào tháng 12 năm 2025 chống lại Jump Trading, cáo buộc công ty này cũng đã kiếm lợi bất hợp pháp từ vụ sụp đổ của Terraform thông qua các thỏa thuận bí mật.
Mô hình 'bán tháo 10 giờ sáng' và phản ứng thị trường
Trong suốt cuối năm 2025 và đầu năm 2026, các nhà giao dịch tiền điện tử ghi nhận một mô hình kỳ lạ: gần như mỗi ngày vào khoảng 10 giờ sáng theo giờ miền Đông—trùng với giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ—Bitcoin đều trải qua một đợt bán tháo mạnh, có thể dự đoán được. Người dùng mạng xã hội gọi đây là "bán tháo 10 giờ sáng" và suy đoán rằng một nhà tổ chức lớn đang kiểm soát giá để tích trữ tại các mức thấp hơn.
Mô hình này đủ nhất quán để nhiều nhà phân tích tiền điện tử bắt đầu theo dõi, trong đó một số trực tiếp chỉ ra Jane Street là thủ phạm do vai trò chi phối của họ như một nhà tham gia ủy quyền chính cho ETF Bitcoin giao ngay.
Sau khi vụ kiện được đệ trình, mô hình này đột ngột chấm dứt. Vào ngày 25 tháng 2, khi đến 10 giờ sáng ET, thay vì bán tháo, Bitcoin đã tăng mạnh—một trong những ngày hiệu suất cao nhất trong nhiều tháng.
Các nhà bình luận tiền điện tử trên mạng xã hội nhận xét rằng một thuật toán được cho là đã bán tháo Bitcoin mỗi sáng lúc 10 giờ trong nhiều tháng dường như đã dừng lại ngay sau khi vụ kiện được đệ trình. Các nhà phân tích onchain quan sát thấy rằng trong nhiều tháng, 10 giờ sáng tượng trưng cho mô hình bán tháo của Jane Street, nhưng sau vụ kiện, Bitcoin lại tăng giá mạnh.
Chuyên gia phân tích ETF cấp cao của Bloomberg, Eric Balchunas, nhận định rằng "quái vật đã biến mất" dựa trên cảm xúc trên Twitter về tiền điện tử và hành động giá, đặt câu hỏi liệu việc loại bỏ yếu tố này có đủ để duy trì sự phục hồi hay không.
Hiểu về cơ chế thị trường ETF
Trong khi vụ kiện đã thổi bùng suy đoán về hoạt động giao dịch của Jane Street, các nhà phân tích cảnh báo rằng quá trình xác định giá của Bitcoin ngày càng phức tạp trong kỷ nguyên ETF. Mối quan hệ giữa dòng chảy ETF và giá thị trường giao ngay không phải là cơ học đơn thuần.
Các nhà tham gia ủy quyền—các công ty tổ chức chịu trách nhiệm tạo lập và thu hồi cổ phiếu ETF—hoạt động theo các khoản miễn trừ quy định cho phép họ đáp ứng nhu cầu ETF mà không cần phải mua ngay lập tức Bitcoin trên thị trường giao ngay. Các khoản miễn trừ này nhằm hỗ trợ hoạt động tạo lập thị trường ETF có trật tự, nhưng có thể tạo ra một "cửa sổ xám" trong đó việc tạo lập cổ phiếu ETF, phòng hộ và giao dịch thị trường giao ngay không liên kết chặt chẽ theo thời gian.
Vì hợp đồng tương lai Bitcoin thường giao dịch ở mức cao hơn giá giao ngay (tình trạng gọi là contango), các nhà tham gia ủy quyền có thể phòng hộ rủi ro bằng hợp đồng tương lai trong khi kiếm lãi từ chênh lệch basis. Điều này có nghĩa là tài sản ETF có thể tăng lên mà không cần mua sắm trên sàn giao dịch, làm giảm khả năng tăng giá khi các yếu tố hype thúc đẩy giá cao hơn theo hiệu ứng đòn bẩy.
Khi các vị thế hợp đồng tương lai giảm—do các thay đổi vĩ mô hoặc thu hẹp spread—việc điều chỉnh này có thể làm tăng đà biến động giá, góp phần vào các đợt giảm mạnh đột ngột trông có vẻ bất ngờ đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Các nhà phân tích nhấn mạnh rằng hành vi này hợp pháp và phù hợp với cách ETF hoạt động, không chỉ ra hành vi sai trái của bất kỳ công ty nào. Thay vào đó, nó làm nổi bật cách quá trình xác định giá của Bitcoin ngày càng bị chi phối bởi các thị trường giao dịch tổ chức như hợp đồng tương lai, hơn là chỉ các sàn giao dịch giao ngay. Một số người cho rằng các nhà tham gia ủy quyền có thể sử dụng các công cụ và động lực giống như quỹ phòng hộ, ít chịu trách nhiệm hơn trong một tài sản đang trong giai đoạn phát triển và biến động, có thể tạo ra một "đổi mới" ETF có nguy cơ trở thành máy móc kiếm lợi dựa trên chênh lệch lợi nhuận, ưu tiên arbitrage của Wall Street hơn là hỗ trợ thực sự cho thị trường giao ngay.
Lịch sử quy định của Jane Street
Vụ kiện Terraform không phải là lần đầu Jane Street đối mặt với sự kiểm tra của cơ quan quản lý. Vào tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Ấn Độ đã ban hành lệnh tạm thời cáo buộc các thực thể liên kết với Jane Street thao túng một chỉ số thông qua hoạt động phối hợp trong thị trường giao ngay và phái sinh.
Lý thuyết của ủy ban cho rằng chiến lược này là: hỗ trợ chỉ số bằng cách giao dịch các cổ phiếu thành phần trong khi giữ các vị thế quyền chọn lớn, kiếm lợi trong thị trường phái sinh rồi đảo ngược hoạt động. Một khoản phạt kỷ lục đã được áp dụng, nhưng Jane Street phản đối và có kế hoạch kháng cáo.
Lịch sử này đã góp phần vào sự sẵn lòng của các nhà tham gia thị trường trong việc xem xét các giả thuyết về hoạt động giao dịch Bitcoin của Jane Street, mặc dù chưa có bằng chứng nào liên kết công ty này với việc kiểm soát giá có hệ thống trong thị trường crypto.
Bối cảnh thị trường rộng hơn
Chuyến phục hồi ngày thứ Tư diễn ra trong bối cảnh tâm lý rủi ro toàn cầu cải thiện. Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử tăng khoảng 8% lên gần 2.5 nghìn tỷ đô la. Bitcoin tăng từ dưới $65.000 lên tạm thời vượt qua $70.000 trước khi ổn định quanh mức $68.800.
Ethereum tăng hơn 12% để giao dịch trên $2.080, trong khi Solana tăng hơn 11%. Các động thái này đi kèm với đồng đô la Mỹ yếu hơn và sức mạnh của các thị trường chứng khoán châu Á, với chỉ số MSCI châu Á đạt mức cao mới.
Tuy nhiên, các nhà phân tích vẫn thận trọng về khả năng duy trì. Dữ liệu onchain cho thấy gần 9 triệu Bitcoin—khoảng 45% nguồn cung lưu hành—được giữ ở mức giá thấp hơn mức hiện tại, tạo ra nguồn cung dư thừa có thể giới hạn đà tăng. Một số nhà giao dịch cho rằng cho đến khi Bitcoin lấy lại mức $75.000, sẽ rất khó để nhiều người coi đợt tăng này là thực sự đáng tin cậy.
Câu hỏi thường gặp: Hiểu về vụ kiện Jane Street và tác động thị trường
Q: Jane Street bị cáo buộc gì trong vụ kiện Terraform?
A: Vụ kiện cáo buộc Jane Street đã sử dụng thông tin không công khai lấy từ nội bộ Terraform qua nhóm trò chuyện riêng để vượt trước các giao dịch trước vụ sụp đổ Terra-Luna. Cụ thể, đơn kiện cho rằng chỉ vài phút sau khi Terraform bí mật rút 150 triệu UST khỏi một nhóm thanh khoản vào ngày 7 tháng 5 năm 2022—trước bất kỳ thông báo công khai nào—một ví liên kết với Jane Street đã rút thêm 85 triệu UST từ cùng nhóm, cho phép công ty thoát khỏi vị thế trước khi sụp đổ.
Q: Có bằng chứng nào cho thấy Jane Street đứng sau mô hình bán tháo 10 giờ sáng không?
A: Không có bằng chứng công khai nào liên kết rõ ràng Jane Street với mô hình bán tháo vào 10 giờ sáng. Mối liên hệ này chỉ mang tính suy đoán, dựa trên vai trò nổi bật của Jane Street như một nhà tham gia ủy quyền ETF và việc mô hình này chấm dứt sau vụ kiện. Cả các nhà phân tích và công ty đều nhấn mạnh rằng không có dữ liệu giao dịch hay phát hiện nào của cơ quan quản lý chứng minh hành vi thao túng giá có hệ thống.
Q: Cơ chế ETF ảnh hưởng thế nào đến quá trình xác định giá?
A: Các nhà tham gia ủy quyền có thể tạo lập và thu hồi cổ phiếu ETF mà không cần mua hoặc bán Bitcoin ngay lập tức trên các sàn giao dịch công khai, theo các khoản miễn trừ quy định nhằm duy trì hoạt động thị trường có trật tự. Họ cũng có thể phòng hộ bằng hợp đồng tương lai, đặc biệt khi hợp đồng này giao dịch ở mức cao hơn giá giao ngay, điều này có thể làm rời xa dòng chảy ETF khỏi áp lực mua trên thị trường giao ngay. Điều này có nghĩa là nhu cầu ETF không luôn luôn dẫn đến biến động giá trực tiếp, và các điều chỉnh phòng hộ có thể làm tăng biến động.
Q: Jane Street có lịch sử gì với các cơ quan quản lý không?
A: Hiện tại, Jane Street đang bảo vệ mình trước vụ kiện nội gián Terraform. Tháng 7 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Ấn Độ đã ban hành lệnh tạm cáo buộc thao túng thị trường trong giao dịch chỉ số, mặc dù Jane Street phản đối kết quả này. Công ty chưa từng bị xử lý về các vấn đề liên quan đến thị trường tiền điện tử trước đó.
Q: Liệu mô hình bán tháo 10 giờ sáng có thể có lý do hợp pháp không?
A: Có thể. Hoạt động phòng hộ ETF, điều chỉnh vị thế của các tổ chức, và các động thái trên thị trường quyền chọn có thể tạo ra các dòng chảy dự đoán được trong ngày mà không có ý định thao túng. Sự biến mất của mô hình này có thể phản ánh các thay đổi bình thường trong cấu trúc thị trường hoặc hành vi của các nhà tham gia chứ không phải là kết quả của hành vi thao túng.
