Nếu bạn muốn hiểu về sự bùng nổ của AI và trung tâm dữ liệu vào năm 2026, đừng chỉ nhìn vào GPU, megawatt hoặc các thông báo backlog.
Hãy xem thị trường trái phiếu.
Bài viết này lần đầu xuất hiện trong Miner Weekly, bản tin hàng tuần của Blocksbridge Consulting tổng hợp các tin tức mới nhất về năng lượng, tính toán, hạ tầng và phân tích dữ liệu từ The Energy Mag. Bản gốc có thể xem tại đây.
Trong 12 tháng qua, hơn 33 tỷ USD trái phiếu dài hạn senior đã được phát hành bởi một danh sách ngắn các công ty khai thác bitcoin / hạ tầng AI, các công ty tiện ích và nhà sản xuất điện — và đó là không tính trái phiếu chuyển đổi. Đây không phải là pha loãng vốn cổ phần. Đó là nợ cứng: Coupon cố định; Thời hạn thực tế; Chi phí lãi suất thực tế.
Và chênh lệch giữa những người trả 4% và 9% gần như nói lên tất cả về cách thị trường đang đánh giá rủi ro trong cuộc đua vũ trang trung tâm dữ liệu.
Câu lạc bộ 9%: Hạ tầng AI và Bitcoin
Ở phần đầu của phổ lãi suất cao, vốn không rẻ.
CoreWeave đã phát hành:
- 2,0 tỷ USD với lãi suất 9,25% (đến tháng 5 năm 2025)
- 1,75 tỷ USD với lãi suất 9,00% (đến tháng 7 năm 2025)
Applied Digital: 2,35 tỷ USD với lãi suất 9,25% (đến tháng 11 năm 2025)
TeraWulf: 3,2 tỷ USD với lãi suất 7,75% (đến tháng 10 năm 2025)
Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):
- 1,4 tỷ USD với lãi suất 7,125% (đến tháng 11 năm 2025)
- 2,0 tỷ USD với lãi suất 6,125% (đến tháng 2 năm 2026)
Giao dịch tháng 2 của Cipher rất thú vị. Trong chỉ ba tháng, giá của họ đã cải thiện một điểm phần trăm dù họ đã phát hành gấp đôi số trái phiếu 2 tỷ USD. Điều này cho thấy vẫn còn nhu cầu đối với tín dụng “dựa trên tính toán”, đặc biệt khi các hợp đồng coloc và hợp đồng điện năng đã được thiết lập.
Nhưng hãy nhìn rộng hơn và so sánh điều này với các công ty tiện ích và nhà sản xuất điện được quy định.
Thế giới 4–5%: Các ông lớn năng lượng truyền thống
Bây giờ hãy xem phía bên kia của bảng cân đối kế toán.
Dominion Energy (NYSE: D): Nhiều đợt phát hành từ 4,6% đến 5,65%
NRG Energy (NYSE: NRG): Chủ yếu từ 4,7%–6,0%
Vistra Corp.: 2,25 tỷ USD với lãi suất 4,70% và 5,35%
Southern (NYSE: SO): Một số đợt phát hành quanh mức 4%–5,5%
Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 tỷ USD vào tháng 1 năm 2026, nhiều đợt, chủ yếu dưới 5% tùy theo kỳ hạn
Cùng môi trường vĩ mô. Cùng đường cong trái phiếu kho bạc. Giá tín dụng khác nhau.
Thông điệp từ các nhà cho vay rõ ràng: tải trọng được quy định và sản lượng hợp đồng vẫn được coi là hạ tầng. AI và bitcoin, ngay cả khi gắn với các hợp đồng mua dài hạn, vẫn được xem là tín dụng tăng trưởng.
Câu chuyện về chênh lệch là câu chuyện về xếp hạng tín dụng
Nếu xếp các nhà phát hành này theo coupon, bạn sẽ có một bậc rủi ro sơ bộ:
- 4%–5%: Các công ty tiện ích quy định và nhà sản xuất điện đa dạng
- 5%–6%: Các nhà phát điện độc lập mạnh hơn
- 6%–9%: Các nhà khai thác bitcoin và nhà xây dựng hạ tầng AI
Các công ty tiện ích quy định và nhà sản xuất điện đã có lịch sử hoạt động dài hạn, dòng tiền dự đoán được (thường được quy định) và nhu cầu của các tổ chức lớn đối với giấy tờ của họ.
Trong khi đó, các tên mới trong lĩnh vực “tính toán” — đặc biệt là những công ty vẫn đang mở rộng, xây dựng hoặc chứng minh độ bền của khách hàng — thường vay mượn dưới dạng tín dụng đầu tư / rủi ro cao. Ngay cả khi họ có hợp đồng thực sự, thị trường vẫn tính đến rủi ro thực thi, rủi ro tái cấp vốn và thực tế rằng chi phí vốn tiêu hao tiền mặt trước khi tạo ra tiền mặt.
Tại sao nhiều nợ như vậy, nhanh như vậy?
Chủ đề chung không phải là chu kỳ tiền điện tử. Đó là nhu cầu trung tâm dữ liệu.
Các công ty tiện ích đang mở rộng kế hoạch vốn một cách rõ ràng. Southern hiện dự kiến đầu tư 78,1 tỷ USD đến năm 2030, trong đó riêng năm 2026 là 15,9 tỷ USD — rõ ràng đề cập đến dự báo tăng trưởng tải trọng từ các trung tâm dữ liệu. Dominion cũng đã dự báo phát hành nợ dài hạn hàng tỷ USD (từ 6 tỷ đến 9,5 tỷ USD trong năm 2026) để hỗ trợ mở rộng hạ tầng do các khách hàng trung tâm dữ liệu lớn mới thúc đẩy.
Về phía AI, logic đơn giản hơn: đảm bảo nguồn điện trước, sau đó mới tính đến khả năng kiếm tiền.
Đối với các nhà khai thác chuyển sang HPC, đống nợ đang trở thành cầu nối giữa dòng tiền bitcoin truyền thống và khả năng thuê AI trong tương lai — miễn là còn dòng tiền từ khai thác bitcoin. Đối với các nhà AI như CoreWeave, đó là về mở rộng trước khi doanh thu thực hiện theo hợp đồng hyperscaler.
Bong bóng hay siêu chu kỳ CapEx?
Đây là câu hỏi lớn hơn đang treo lơ lửng trên tất cả những điều này.
Nếu nhu cầu AI duy trì, các coupon này có thể hoàn toàn hợp lý. Nợ được tái cấp vốn thấp hơn. Tài sản tăng giá. Khan hiếm điện trở thành nút thắt.
Nhưng nếu nhu cầu AI giảm nhiệt — hoặc các dự án xây dựng hyperscaler mất đà — đống nợ 7%–9% liên quan đến các tài sản tính toán dễ bị ảnh hưởng nhanh chóng, đặc biệt khi kinh tế khai thác bitcoin ít có khả năng tạo ra dự phòng.
Nhớ rằng: hầu hết các kỳ hạn này tập trung quanh 2030–2036. Điều đó không còn xa trong thời gian hạ tầng. Đây không chỉ là câu chuyện về điện nữa. Nó còn là câu chuyện về bảng cân đối kế toán.
Tin tức về quy định
- Trump nói sẽ nâng mức thuế quan toàn cầu của Mỹ từ 10% lên 15%
- Trump sẽ công bố các thỏa thuận năng lượng trung tâm dữ liệu trong bài phát biểu Liên bang
Tin tức về phần cứng và hạ tầng
- Độ khó của Bitcoin tăng 15% đẩy Hashprice xuống dưới $30/PH/s
- Canaan mua lại cổ phần Cipher trong mỏ Bitcoin Texas trong thương vụ cổ phiếu trị giá 40 triệu USD
- Bitfarms được phê duyệt địa phương để thúc đẩy dự án trung tâm dữ liệu AI tại Pennsylvania
- Cháy nổ tại Wenatchee, Washington liên quan đến hoạt động khai thác Bitcoin
Tin tức doanh nghiệp
- Blue Owl gặp khó khăn trong việc huy động nợ cho trung tâm dữ liệu AI CoreWeave trị giá 4 tỷ USD
- Bitdeer rút hết dự trữ Bitcoin trong khi tái cấp vốn trái phiếu chuyển đổi có chi phí cao hơn
- Cipher Mining đổi tên thành Cipher Digital để tăng cường thuê trung tâm dữ liệu AI
- CEO Cipher thiết lập kế hoạch mới 10b5-1 bao gồm tới 1,5 triệu cổ phần CIFR
- NextEra Energy dự kiến huy động 2 tỷ USD bằng các đơn vị vốn cổ phần để tài trợ các dự án điện năng
Tin tức tài chính
- Tether mua lại Bitdeer sau khi bán gần đỉnh 2025 với 42 triệu USD
- CoreWeave tìm kiếm khoản vay 8,5 tỷ USD khi nợ hạ tầng AI tăng cao
- Doanh thu Nvidia vượt 216 tỷ USD nhờ đà tăng của Blackwell thúc đẩy doanh số trung tâm dữ liệu AI
- Hut 8 cam kết 4.533 Bitcoin để vay 200 triệu USD qua Coinbase khi BTC giảm giá
- Kho Bitcoin của Mỹ vượt 6.000 BTC sau sản xuất quý 4, mua ATM
