Arthur Hayes: "A new model under 'Trumponomics' and the million-dollar journey of BTC"

Tác giả gốc: Arthur Hayes

Bản dịch: TechFlow của DeepBrain Chain

（Bất kỳ quan điểm nào trong bài viết này đều chỉ là ý kiến cá nhân của tác giả, không nên được coi là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng không nên được coi là lời khuyên đầu tư.）

2024 年 12 月 31 日，bạn nghĩ giá của Bitcoin sẽ là bao nhiêu? Cao hơn 10 vạn đô la hay thấp hơn 10 vạn đô la?

Ở Trung Quốc có một câu nói nổi tiếng: “Dù là mèo đen hay mèo trắng, miễn là bắt được RATS thì là mèo tốt.”

Tôi sẽ gọi các chính sách do Tổng thống mới đắc cử Trump thực hiện là “chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc điểm Trung Quốc”.

Giới tinh hoa cai trị Pax Americana không quan tâm liệu hệ thống kinh tế là tư bản, xã hội chủ nghĩa hay phát xít, họ chỉ quan tâm đến việc liệu các chính sách được thực hiện có giúp duy trì quyền lực của họ hay không. Hoa Kỳ không còn là chủ nghĩa tư bản thuần túy vào đầu thế kỷ 19. Chủ nghĩa tư bản có nghĩa là khi người giàu đưa ra quyết định tồi, họ sẽ mất tiền. Tình trạng này đã bị cấm vào đầu năm 1913 khi Hệ thống Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ được thành lập. Với những ảnh hưởng của lợi ích tư nhân hóa và tổn thất xã hội hóa đối với nhà nước, và sự phân chia giai cấp cực đoan được tạo ra giữa những người “trung bình” hoặc “đáy” sống ở vùng nội địa rộng lớn và giới tinh hoa ven biển quý tộc, được kính trọng, Tổng thống Roosevelt đã phải sửa chữa hướng đi và trao một số mảnh vụn cho người nghèo thông qua các chính sách “Thỏa thuận mới” của mình. Sau đó, cũng như bây giờ, việc mở rộng cứu trợ của chính phủ cho những người lạc hậu không phải là một chính sách được hoan nghênh bởi những người được gọi là tư bản giàu có.

Từ cách mạng xã hội cực đoan (năm 1944, thuế suất cực đoan tối đa đối với thu nhập trên 20 vạn đô la tăng lên 94%) đến xã hội chủ nghĩa doanh nghiệp không bị hạn chế, sự chuyển biến này bắt đầu từ thập kỷ 1980 dưới thời cầm quyền của Reagan. Sau đó, Ngân hàng Trung ương bơm tiền vào ngành dịch vụ tài chính, hy vọng tài sản sẽ dần chuyển từ tầng lớp thượng lưu sang tầng lớp dưới, chính sách kinh tế tự do mới này kéo dài đến đại dịch COVID-19 năm 2020. Trong việc ứng phó với cuộc khủng hoảng, Tổng thống Trump đã thể hiện tinh thần Roosevelt bên trong mình; lần đầu tiên kể từ thời New Deal, ông trực tiếp phân phát số tiền lớn nhất cho toàn dân. Mỹ đã in ra 40% tổng số đô la toàn cầu từ năm 2020 đến 2021. Trump mở đường cho việc phát hành “chi phiếu kích thích”, và Tổng thống Biden tiếp tục chính sách phổ biến này trong nhiệm kỳ của mình. Khi đánh giá tác động của bảng cân đối kế toán của chính phủ, xuất hiện một số hiện tượng kỳ lạ giữa các năm 2008 và 2020 và giữa năm 2020 và 2022.

Giai đoạn từ năm 2009 đến quý II/2020 là đỉnh cao của cái gọi là “kinh tế nhỏ giọt”, giai đoạn mà nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào chính sách in tiền của ngân hàng trung ương, thường được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Như bạn có thể thấy, tốc độ tăng của nền kinh tế (GDP danh nghĩa) thấp hơn tốc độ tích lũy nợ nhà nước. Nói cách khác, người giàu sử dụng số tiền họ nhận được từ chính phủ để mua tài sản. Các giao dịch như vậy không dẫn đến hoạt động kinh tế đáng kể. Do đó, việc cung cấp hàng nghìn tỷ đô la cho các chủ sở hữu tài sản tài chính giàu có thông qua nợ thay vì làm tăng tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa.

Từ quý II/2020 đến quý I/2023, Tổng thống Trump và Biden đã có những cách tiếp cận khác nhau. Kho bạc của họ đã lấy khoản nợ mà Cục Dự trữ Liên bang mua thông qua nới lỏng định lượng (QE), nhưng lần này thay vì phát hành cho người giàu, họ đã gửi séc trực tiếp cho mọi công dân. Người nghèo đã nhận được tiền mặt trong ngân hàng của họ, Tài khoản. Rõ ràng, Giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon đã thu được rất nhiều lợi nhuận từ phí chuyển nhượng của chính phủ… Anh ta được biết đến như là Li Ka-shing của Hoa Kỳ, và bạn không thể tránh khỏi việc trả cho anh ta một khoản phí. Người nghèo nghèo vì họ dành tất cả tiền bạc của họ cho hàng hóa và dịch vụ, và trong giai đoạn này, họ đã làm. Khi vận tốc của tiền tăng lên đáng kể, nền kinh tế tăng lên nhanh chóng. Đó là, 1 đô la nợ mang lại hơn 1 đô la hoạt động kinh tế. Do đó, tỷ lệ nợ trên GDP danh nghĩa của Hoa Kỳ đã giảm một cách kỳ diệu.

Tuy nhiên, Lạm phát gia tăng, bởi vì nguồn cung cấp hàng hóa và dịch vụ không thể tăng tương xứng với sự tăng lên của sức mua thông qua nợ công mà người dân nhận được. Những người giàu có nắm giữ trái phiếu chính phủ cảm thấy không hài lòng với những chính sách dân túy này. Họ đã trải qua mức tổng lợi nhuận tồi tệ nhất kể từ năm 1812. Để đáp trả, họ đã đưa ra Chủ tịch Fed Jay Powell, người bắt đầu tăng lãi suất từ đầu năm 2022 để kiểm soát lạm phát, trong khi người dân thường mong muốn nhận thêm một đợt hỗ trợ tài chính, nhưng chính sách như vậy đã bị cấm. Ngoại trưởng Kinh tế Mỹ Yellen can thiệp để đối phó với tác động của Chính sách tiền tệ của Fed. Bà đã tiêu tốn hết nguồn cung cấp trái phiếu từ trái phiếu dài hạn sang trái phiếu ngắn hạn, làm cạn kiệt cơ sở đảo chiều mua ngược của Fed. Điều này đã đẩy vào thị trường gần 25 nghìn tỷ đô la Mỹ kích thích tài chính, chủ yếu hưởng lợi cho những người giàu có nắm giữ tài sản tài chính; thị trường tài sản do đó phồn thịnh. Tương tự như sau năm 2008, những khoản cứu trợ chính phủ của những người giàu có này không mang lại hoạt động kinh tế thực tế, tỷ lệ nợ công và GDP danh nghĩa của Mỹ lại bắt đầu tăng lên.

Bộ trưởng nội các sắp tới của Trump đã học được bài học từ lịch sử kinh tế Mỹ gần đây chưa? Tôi tin là có.

Scott Bassett, người được cho là ứng cử viên thay thế Janet Yellen để trở thành Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ dưới thời Trump, đã đưa ra nhiều bài phát biểu về cách anh ấy ‘sửa chữa’ Hoa Kỳ. Bài phát biểu và bài viết chuyên đề của ông tường tận mô tả cách thực hiện ‘kế hoạch Ưu tiên Hoa Kỳ’ của Trump, kế hoạch này khá tương tự với chiến lược phát triển của Trung Quốc (bắt đầu từ thời kỳ Đặng Tiểu Bình vào những năm 80 của thế kỷ 20 và kéo dài đến ngày nay). Kế hoạch này nhằm thúc đẩy việc tái chuyển gián tiếp ngành công nghiệp chủ chốt (như đóng tàu, nhà máy bán dẫn, sản xuất ô tô, v.v.) thông qua việc miễn thuế và hỗ trợ tài chính từ chính phủ, nhằm thúc đẩy sự tăng lên của GDP danh nghĩa. Các công ty đủ điều kiện sẽ có thể nhận được vay ngân hàng với lãi suất thấp. Ngân hàng sẽ một lần nữa chủ động cung cấp vay cho những công ty này vì khả năng sinh lời của họ được đảm bảo bởi chính phủ Mỹ. Khi mở rộng kinh doanh tại Mỹ, các công ty này cần thuê công nhân Mỹ. Việc người Mỹ thông thường có công việc có thu nhập cao đồng nghĩa với việc chi tiêu tiêu dùng tăng. Nếu Trump hạn chế nhập cư từ một số quốc gia, những hiệu ứng này sẽ trở nên rõ rệt hơn. Các biện pháp này kích thích hoạt động kinh tế, chính phủ thu được thu nhập thông qua lợi nhuận doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Để hỗ trợ những kế hoạch này, phải duy trì mức độ thiếu ngân sách cao, Bộ Tài chính huy động vốn thông qua việc bán trái phiếu cho ngân hàng. Vì Fed hoặc các nhà lập pháp tạm ngừng bổ sung tỷ lệ đòn bẩy, các ngân hàng hiện có thể tăng cường đòn bẩy lại trên bảng cân đối kế toán của họ. Người chiến thắng là công nhân thông thường, các công ty sản xuất sản phẩm và dịch vụ ‘đủ điều kiện’ và chính phủ Mỹ, nợ công của họ giảm theo tỷ lệ với GDP danh nghĩa. Chính sách này tương đương với việc siết chặt với những người nghèo.

Nghe có vẻ rất tuyệt. Ai sẽ phản đối một thời đại thịnh vượng của Mỹ như vậy?

Người thua cuộc là những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hoặc tiền gửi tiết kiệm, vì lợi suất của những công cụ này sẽ được cố ý giảm xuống dưới tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế Mỹ. Nếu mức lương của bạn không thể theo kịp mức độ Lạm phát cao hơn, bạn cũng sẽ bị ảnh hưởng. Đáng chú ý là việc tham gia công đoàn lại trở nên phổ biến. “4 và 40” trở thành khẩu hiệu mới, tức là tăng lương cho công nhân 40% trong vòng bốn năm tới, tức là tăng lương 10% mỗi năm, để khích lệ họ tiếp tục làm việc.

Đối với những độc giả cho rằng mình giàu có, không cần lo lắng. Đây là một hướng dẫn đầu tư. Đây không phải là lời khuyên tài chính; Tôi chỉ chia sẻ về cách tôi hoạt động trong danh mục đầu tư cá nhân của mình. Mỗi khi có dự luật được thông qua và dành ngân sách cho một ngành cụ thể, hãy đọc kỹ và đầu tư vào các cổ phiếu của ngành đó. Thay vì đầu tư vào trái phiếu chính phủ hoặc tiền gửi ngân hàng, hãy mua vàng (như là một Đảm bảo rủi ro đối với thế hệ Baby boomer chống lại sự đàn áp tài chính) hoặc Bitcoin (như là một Đảm bảo rủi ro đối với thế hệ Millennial chống lại sự đàn áp tài chính).

Rõ ràng, danh mục đầu tư của tôi ưu tiên BTC, các tài sản tiền điện tử khác và cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, tiếp theo là vàng được lưu trữ trong kho và cuối cùng là cổ phiếu. Tôi sẽ giữ một số tiền mặt trong quỹ thị trường tiền tệ để thanh toán hóa đơn Ame x của mình.

Trong phần còn lại của bài viết này, tôi sẽ giải thích làm thế nào chính sách nới lỏng tiền tệ của người giàu và người nghèo ảnh hưởng đến tăng lên kinh tế và cung cấp tiền tệ. Tiếp theo, tôi sẽ dự đoán làm thế nào việc miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) của ngân hàng lại một lần nữa làm cho việc tiến hành nới lỏng tiền tệ vô hạn đối với người nghèo trở nên có thể. Trong phần cuối cùng, tôi sẽ giới thiệu một chỉ số mới để theo dõi cung cấp tín dụng ngân hàng tại Mỹ và cho thấy BTC làm thế nào vượt trội so với tất cả các tài sản khác sau khi điều chỉnh theo cung cấp tín dụng ngân hàng.

Cung cấp tiền tệ

Tôi rất ngưỡng mộ chất lượng cao của loạt bài viết Ex Uno Plures của Zoltan Pozar. Trong kỳ nghỉ cuối tuần dài ở Maldives gần đây của tôi, tôi đã đọc tất cả các tác phẩm của ông trong khi thưởng thức lướt sóng, yoga Ayengar và mát-xa cơ bản. Các tác phẩm của ông sẽ thường xuyên xuất hiện trong phần còn lại của bài viết này.

Tiếp theo, tôi sẽ trình bày một loạt các bản kế toán giả định. Ở phía trái của dấu T là tài sản, phía phải là nợ. Các mục màu xanh lá cây biểu thị cho giá trị tăng, các mục màu đỏ biểu thị cho giá trị giảm.

Ví dụ đầu tiên tập trung vào cách Fed ảnh hưởng đến cung tiền tệ và kinh tế thông qua việc mua trái phiếu thông qua chính sách nới lỏng tiền tệ. Tất nhiên, ví dụ này và các ví dụ sau sẽ hơi hài hước để tăng thêm sự thú vị và hấp dẫn.

Hãy tưởng tượng bạn là Jerome Powell trong thời kỳ khủng hoảng ngân hàng ở Mỹ vào tháng 3 năm 2023. Để giảm áp lực, Powell đến câu lạc bộ quần vợt và bóng rổ tại địa chỉ 370 Park Avenue ở New York để chơi squash với một người bạn giàu có với giá trị tài sản hàng tỉ đô la. Bạn bè của Powell đang rất lo lắng.

Người bạn bè này, chúng tôi gọi ông ta là Kevin, một nhà tài chính có kinh nghiệm, ông ấy nói: “Jay, tôi có thể phải bán căn nhà ở Hampton. Tất cả tiền của tôi đều được gửi vào Ngân hàng Chữ ký, dường như số dư của tôi vượt quá giới hạn bảo hiểm tiền gửi liên bang. Bạn phải giúp tôi. Bạn biết XTZ thì khi phải ở trong thành phố một ngày vào mùa hè là một điều khó chịu như thế nào.”

Jay replied, “Don’t worry, I will take care of it. I will implement a $2 trillion quantitative easing. This will be announced on Sunday evening. You know the Fed always supports you. Without your contributions, who knows what the United States would become. Just imagine if Trump had to regain power because of Biden’s handling of the financial crisis. I still remember in the early 80s when Trump stole my girlfriend at Dorsia, it was really infuriating.”

Ngân hàng Trung ương Mỹ đã tạo ra Chương trình Tài trợ Thời hạn Ngân hàng, khác với việc nới lỏng lượng tử trực tiếp, để giải quyết cuộc khủng hoảng ngân hàng. Nhưng xin hãy cho phép tôi có một chút xử lý nghệ thuật ở đây. Bây giờ, hãy xem làm thế nào việc nới lỏng lượng tử 2 nghìn tỷ đô la ảnh hưởng đến cung cấp tiền tệ. Tất cả các con số sẽ được tính bằng tỷ đô la tỷ.

• Fed mua trái phiếu trị giá 2000 tỷ USD từ Blackrock và thanh toán thông qua dự trữ. JP Morgan, với vai trò ngân hàng, đã đóng vai trò trung gian trong giao dịch này. JP Morgan nhận được 2000 tỷ USD dự trữ và ghi nhận 2000 tỷ USD tiền gửi cho Blackrock. Chính sách nới lỏng tiền tệ của Fed đã tạo ra tiền gửi cho ngân hàng, điều này cuối cùng trở thành tiền tệ.
• Blackrock, which has lost government bonds, needs to reinvest this fund in other interest-bearing assets. Blackrock’s CEO Larry Fink usually only collaborates with industry leaders, but at the moment, he is quite interested in the technology sector. A new Web xã hội application called Anaconda is building a user community to share photos uploaded by users. Anaconda is in the growth stage, and Blackrock is willing to purchase their $200 billion worth of bonds.
• Anaconda đã trở thành một vai trò quan trọng trong Thị trường vốn của Hoa Kỳ. Họ đã thành công trong việc thu hút nhóm người dùng nam từ 18 đến 45 tuổi, khiến họ nghiện ứng dụng này. Do những người dùng này giảm thời gian đọc sách và dành thời gian để duyệt ứng dụng, dẫn đến sự suy giảm đáng kể về năng suất lao động. Anaconda đã phát hành trái phiếu để tài trợ việc mua lại cổ phiếu nhằm tối ưu hóa thuế, điều này giúp họ không cần chuyển lợi nhuận giữa các nước về nước. Việc giảm số lượng cổ phiếu không chỉ tăng giá cổ phiếu mà còn tăng EPS do mẫu số giảm đi. Do đó, nhà đầu tư passively indexed như Blackrock có xu hướng mua cổ phiếu của họ hơn. Kết quả là, sau khi các quý tộc bán cổ phiếu của họ, số tiền gửi trong tài khoản ngân hàng tăng thêm 200 tỷ USD.
• Các cổ đông giàu có của Anaconda tạm thời không cần sử dụng số tiền này gấp. Gagosian đã tổ chức một bữa tiệc lớn tại Triển lãm nghệ thuật Miami Basel. Tại buổi tiệc, các quý tộc quyết định mua các tác phẩm nghệ thuật mới nhất để nâng cao danh tiếng của họ như là những người sưu tập nghệ thuật nghiêm túc, đồng thời để lại ấn tượng sâu sắc cho những người đẹp trên gian hàng. Những người bán tác phẩm nghệ thuật này cũng là những người thuộc cùng tầng lớp kinh tế. Kết quả là tài khoản ngân hàng của người mua được ghi có, trong khi tài khoản của người bán bị ghi nợ.

Sau tất cả các giao dịch này kết thúc, không tạo ra hoạt động kinh tế thực tế nào. Bằng cách tiêm 2 tỷ đô la vào nền kinh tế, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ thực tế chỉ tăng số dư tài khoản của người giàu. Ngay cả việc cấp vốn cho một công ty Mỹ cũng không tạo ra sự tăng lên vì số tiền này được sử dụng để đẩy giá cổ phiếu lên mà không tạo ra cơ hội việc làm mới. Việc nới lỏng tiền tệ 1 đô la dẫn đến tăng cung tiền 1 đô la, nhưng không tạo ra bất kỳ hoạt động kinh tế nào. Điều này không phải là cách sử dụng nợ hợp lý. Do đó, từ năm 2008 đến năm 2020, tỷ lệ nợ trong thời kỳ nới lỏng tiền tệ so với GDP danh nghĩa tăng trong giới người giàu.

Bây giờ, chúng ta hãy xem quyết định của Tổng thống Trump trong quá trình COVID. Quay lại tháng 3 năm 2020: ở giai đoạn đầu của đại dịch COVID, các cố vấn của Trump đề xuất ông “làm phẳng đường cong”. Họ đề xuất ông đóng cửa nền kinh tế, chỉ cho phép “công nhân cần thiết” tiếp tục làm việc, những người thường là những người duy trì hoạt động với mức lương thấp.

Trump: “Do I really need to close the economy because some doctors think this flu is serious?”

Cố vấn: “Đúng vậy, ông Tổng thống. Tôi phải nhắc nhở ông rằng người cao tuổi như ông đối mặt với nguy cơ phát sinh biến chứng do nhiễm COVID-19. Tôi cũng muốn chỉ ra rằng nếu họ mắc bệnh và cần phải nhập viện điều trị, việc điều trị cho toàn bộ nhóm tuổi 65 sẽ rất đắt đỏ. Ông cần phải phong tỏa tất cả những người lao động không cần thiết.”

特朗普：“Điều này sẽ dẫn đến sự sụp đổ kinh tế, chúng ta nên phát hành hóa đơn cho mọi người, điều này sẽ khiến họ không phàn nàn. Fed có thể mua nợ mà Bộ Tài chính phát hành, điều này sẽ cung cấp nguồn tiền cho những khoản trợ cấp này.”

Tiếp theo, chúng ta sẽ sử dụng cùng một khung kế toán để phân tích từng bước làm thế nào chính sách nới lỏng tiền tệ có ảnh hưởng đến người dân thông thường.

• Như trong ví dụ đầu tiên, Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ đã sử dụng dự trữ để mua trái phiếu chính phủ của Blackrock và thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ trị giá 200 tỷ đô la.
• Khác với ví dụ đầu tiên, lần này Bộ Tài chính tham gia vào luồng tiền. Để thanh toán những chi phi kích thích kinh tế của chính phủ Trump, chính phủ cần phát hành trái phiếu quốc gia để huy động vốn. Blackrock chọn mua trái phiếu quốc gia thay vì trái phiếu công ty. JP Morgan hỗ trợ Blackrock chuyển đổi tiền gửi ngân hàng của mình thành dự trữ của Fed, dự trữ này có thể được sử dụng để mua trái phiếu quốc gia. Bộ Tài chính nhận được tiền gửi tương tự như tài khoản ngân hàng thông thường (TGA) của Fed. *Bộ Tài chính sẽ gửi séc kích thích cho tất cả mọi người, chủ yếu là công chúng phổ thông. Điều này dẫn đến giảm số dư TGA, đồng thời số dư dự trữ mà Fed nắm giữ tương ứng tăng lên, các số dư dự trữ này trở thành tiền gửi ngân hàng của công chúng phổ thông tại JP Morgan.
• Công chúng thông thường đã tiêu hết tất cả các séc kích thích để mua chiếc xe tải Ford F-150 mới. Bất chấp xu hướng xe điện, đây là Mỹ, họ vẫn yêu thích xe chạy bằng nhiên liệu truyền thống. Tài khoản ngân hàng của công chúng đã bị trừ tiền, trong khi tài khoản ngân hàng của Ford đã tăng thêm tiền gửi.
• Ford did two things when selling these trucks. First, they paid workers’ wages, which transferred money from Ford’s account to the employees’ account. Then, Ford applied for a loan from the bank to expand production; the issuance of the loan created new deposits and increased the money supply. Finally, ordinary people planned to go on vacation and obtained personal loans from the bank, given the good economic situation and their high-paying jobs, the bank was happy to provide loans. The bank loans of ordinary people also created additional deposits, just like when Ford borrowed money. *Tổng số tiền gửi hoặc số dư tiền mặt cuối cùng là 300 tỷ USD, nhiều hơn 1000 tỷ USD so với 2000 tỷ USD ban đầu được Fed Mỹ tiêm nhiều hơn thông qua lỏng lẻo lượng tử. Từ ví dụ này, có thể thấy rằng việc tiêm nhiều hơn cho người dân thông thường đã kích thích nền kinh tế tăng lên. Việc cấp phiếu kích thích từ Bộ Tài chính khuyến khích người dân thông thường mua xe tải. Do nhu cầu hàng hóa, Ford có thể trả lương cho nhân viên và đề xuất vay để tăng sản xuất. Nhân viên có công việc lương cao nhận được tín dụng ngân hàng, giúp họ tiêu dùng nhiều hơn. 1 USD nợ tạo ra hoạt động kinh tế vượt quá 1 USD. Điều này là kết quả tích cực đối với chính phủ.

Tôi muốn tiến hành thảo luận sâu hơn về cách ngân hàng có thể cung cấp tài chính cho Bộ Tài chính một cách vô hạn.

Chúng tôi sẽ bắt đầu từ bước 3 ở trên.

• Bộ Tài chính đã bắt đầu phân phối vốn kích thích kinh tế vòng mới. Để huy động vốn này, Bộ Tài chính đã phát hành trái phiếu thông qua đấu giá để tài trợ, trong khi Morgan Stanley, là một nhà giao dịch chính, đã sử dụng dự trữ tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ để mua trái phiếu này. Sau khi bán trái phiếu, số dư tài khoản TGA của Bộ Tài chính tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ đã tăng lên.
• Như ví dụ trước đó, các khoản chi trả được phát hành bởi Bộ Tài chính sẽ được người dân thông thường gửi vào tài khoản của Morgan Stanley.

Khi Bộ Tài chính phát hành các trái phiếu được mua bởi hệ thống ngân hàng, nó sẽ chuyển đổi các dự trữ không có giá trị trước đây của Ngân hàng Trung ương thành tiền gửi của người dân thông thường, tiền gửi này có thể được sử dụng để tiêu dùng, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế.

Bây giờ hãy xem một ví dụ về biểu đồ T. Khi chính phủ khuyến khích doanh nghiệp sản xuất các mặt hàng và dịch vụ cụ thể bằng cách cung cấp miễn thuế và hỗ trợ, điều gì sẽ xảy ra?

Trong ví dụ này, Mỹ đã hết đạn khi quay một bộ phim chiến tranh Vịnh Ba Tư lấy cảm hứng từ phim miền Tây của Clint Eastwood. Chính phủ thông qua một dự luật cam kết tiếp tục trợ cấp sản xuất đạn. Smith và Wesson đã nộp đơn và nhận được một hợp đồng cung cấp đạn cho quân đội, nhưng họ không thể sản xuất đủ đạn để thực hiện hợp đồng, do đó họ đã xin vay vốn từ ngân hàng Morgan Chase để xây dựng một nhà máy mới.

• Sau khi nhận được hợp đồng chính phủ, nhân viên cho vay của Morgan Stanley đã tự tin cho vay 1000 đô la cho Smith và Weston. Thông qua hành động cho vay này, đã tạo ra 1000 đô la vốn từ hư vô.
• Nhà máy xây dựng bởi Smith và Wilson mang lại thu nhập lương, thu nhập này cuối cùng trở thành tiền gửi của Morgan Chase. Tiền gửi được tạo ra bởi Morgan Chase trở thành tiền gửi của những người có xu hướng tiêu dùng cao nhất, tức là những người bình thường. Tôi đã giải thích cách thói quen tiêu dùng của người bình thường làm thúc đẩy hoạt động kinh tế. Hãy điều chỉnh ví dụ này một chút.
• Bộ Tài chính cần phát hành 1000 đô la trái phiếu mới thông qua đấu giá để tài trợ cho việc trợ cấp cho Smith và Weisen. Morgan Chase tham gia đấu giá để mua trái phiếu nhưng không có đủ dự trữ để thanh toán. Vì việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ không còn có bất kỳ ảnh hưởng tiêu cực nào, Morgan Chase đã sử dụng tài sản thế chấp của công ty nợ của Smith và Weisen để nhận khoản vay dự trữ từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ. Khoản dự trữ này được sử dụng để mua trái phiếu mới được phát hành bởi Bộ Tài chính. Sau đó, Bộ Tài chính chi trả trợ cấp cho Smith và Weisen, số tiền này trở thành tiền gửi của Morgan Chase.

This example shows how the US government uses industrial policy to encourage Morgan Chase to create loans and use the assets formed by the loans as collateral, in order to purchase more US Treasury debt.

Bộ Tài chính, Ngân hàng Trung ương Mỹ và các ngân hàng có vẻ như đang vận hành một ‘máy in tiền’ kỳ diệu, có thể thực hiện một số chức năng sau:

• Tăng tài sản tài chính cho người giàu, nhưng những tài sản này không mang lại hoạt động kinh tế thực tế.
• Đưa tiền vào tài khoản của người nghèo, họ thường sẽ dùng số tiền này để tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.
• Đảm bảo khả năng sinh lợi của một số doanh nghiệp trong một số ngành công nghiệp cụ thể, điều này cho phép các doanh nghiệp mở rộng thông qua tín dụng ngân hàng, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế.

Vậy, liệu việc này có bị hạn chế không?

Tất nhiên. Các ngân hàng không thể tạo ra vốn vô thời hạn, vì họ phải chuẩn bị vốn chủ sở hữu đắt đỏ cho mọi tài sản nợ mà họ nắm giữ. Về mặt kỹ thuật, các loại tài sản khác nhau có tính phí đối với tài sản có trọng số rủi ro. Ngay cả trái phiếu chính phủ và Ngân hàng trung ương dự trữ, được coi là “không rủi ro”, cũng yêu cầu chi tiêu vốn chủ sở hữu. Do đó, các ngân hàng không thể tham gia đấu thầu trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc phát hành các khoản vay doanh nghiệp trên Kho bạc Hoa Kỳ.

Lý do ngân hàng cần cung cấp vốn chủ sở hữu cho các khoản vay và chứng quyền nợ khác là vì nếu người vay tiền phá sản, cho dù là chính phủ hay doanh nghiệp, tổng số thiệt hại vẫn cần phải được người khác chịu đựng. Vì vậy, việc các ngân hàng lựa chọn tạo ra tiền tệ hoặc mua trái phiếu chính phủ để tăng lợi nhuận cũng là hợp lý khi cổ đông của nó chịu đựng những thiệt hại này. Khi thiệt hại vượt quá vốn chủ sở hữu của ngân hàng, ngân hàng sẽ phá sản. Không chỉ khiến người gửi tiền mất tiền gửi, điều này đã đủ tồi tệ rồi, nhưng từ quan điểm hệ thống, điều tồi tệ hơn là ngân hàng không thể tiếp tục mở rộng lượng tín dụng trong nền kinh tế. Vì hệ thống tài chính pháp lý của một phần dự trữ cần tiếp tục cung cấp tín dụng để duy trì hoạt động, phá sản ngân hàng có thể dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính giống như một cỗ máy Domino. Hãy nhớ rằng tài sản của một người chính là nợ của người khác.

Khi nguồn vốn cổ phần tín dụng của ngân hàng cạn kiệt, phương pháp duy nhất để cứu hệ thống là Ngân hàng Trung ương tạo ra tiền tệ pháp định mới và sử dụng tiền này để trao đổi tài sản xấu của ngân hàng. Hãy tưởng tượng nếu Ngân hàng Chữ ký chỉ cho Three Arrows Capital (3AC) của Su Zhu và Kyle Davies, đã phá sản, vay tiền. Su và Kyle cung cấp báo cáo tài chính giả mạo cho ngân hàng, đánh lừa ngân hàng về tình trạng tài chính của công ty. Sau đó, họ rút tiền mặt từ quỹ và chuyển cho vợ họ, hi vọng rằng số tiền này sẽ tránh được thanh lý phá sản. Khi quỹ phá sản, ngân hàng không có bất kỳ tài sản nào để thu hồi và khoản vay trở nên không có giá trị. Đây là một cốt truyện giả tưởng; Su và Kyle là những người tốt, họ sẽ không làm điều đó ;) Chữ ký đã quyên góp một lượng lớn tiền tài trợ cho Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren, người là thành viên của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Hoa Kỳ. Tận dụng ảnh hưởng chính trị, Chữ ký đã thuyết phục Thượng nghị sĩ Warren rằng họ xứng đáng được cứu. Thượng nghị sĩ Warren liên lạc với Chủ tịch Fed Powell, yêu cầu Fed trao đổi nợ của 3AC với mệnh giá qua cửa sổ chiết khấu. Fed đã làm theo, do đó Chữ ký có thể sử dụng trái phiếu của 3AC đổi lấy đô la mới được phát hành, để đối phó với bất kỳ dòng tiền rút nào. Tất nhiên, đây chỉ là một ví dụ giả tưởng, nhưng ý nghĩa của nó là nếu ngân hàng không cung cấp đủ vốn cổ phần, cuối cùng toàn bộ xã hội sẽ phải chịu hậu quả do mất giá của tiền tệ.

Có lẽ giả định của tôi có một chút phần thật; dưới đây là một tin tức gần đây từ báo The Straits Times:

Người vợ của Zhu Su, người sáng lập cùng nhau của quỹ đầu tư Đảm bảo rủi ro Three Arrows Capital (3AC), đã thành công bán một biệt thự sang trọng tại Singapore với giá 51 triệu đô la Mỹ mặc dù tòa án đã đóng băng một số tài sản khác của cặp vợ chồng này.

Giả sử chính phủ muốn tạo ra vô hạn tín dụng ngân hàng, họ phải sửa đổi quy tắc để cho phép trái phiếu chính phủ và một số nợ công ty ‘được phê duyệt’ (ví dụ như trái phiếu đầu tư hoặc nợ của các công ty trong ngành bán dẫn được phát hành) được miễn khỏi hạn chế tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR).

Nếu trái phiếu chính phủ, các chứng khoán nợ công ty được miễn khỏi giới hạn SLR bởi các ngân hàng trung ương và/hoặc được phê duyệt, ngân hàng có thể mua các khoản nợ này mà không cần phải đảm nhận vốn đắt đỏ. Cục dự trữ liên bang có quyền cấp phép miễn khỏi này và họ đã làm như vậy trong khoảng thời gian từ tháng 4 năm 2020 đến tháng 3 năm 2021. Lúc đó, thị trường tín dụng của Mỹ đóng băng. Để giúp cho các ngân hàng tham gia lại vào các phiên đấu giá trái phiếu chính phủ, cung cấp cho chính phủ Mỹ các khoản vay, Cục dự trữ liên bang đã hành động, bởi vì chính phủ dự định cung cấp hàng nghìn tỷ USD vốn kích thích nhưng lại không có đủ thu nhập thuế để hỗ trợ. Biện pháp miễn khỏi này đã đạt được hiệu quả đáng kể, ngân hàng đã mua nhiều trái phiếu chính phủ như vậy. Tuy nhiên, giá trị của những trái phiếu này đã giảm mạnh khi Powell tăng Lãi suất từ 0% lên 5%, dẫn đến cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023. Không có bữa trưa miễn phí trên đời.

Ngoài ra, mục dữ trắng bảo lưu của ngân hàng cũng ảnh hướng đến ý để mua trững séc tố quốc gia tại đấu giá. Khi ngân hàng cảm thấy rằng tình hình dữ trắng tại Fed đạt đến mục tín dừ nhất cảm thấy thoải mái nhất (LCLoR), họ sẽ ngừng tham gia đấu giá. Giá trị cụ thể cụ thể có chỉ biết sau sự kiện.

Đây là một biểu đồ trong bản trình bày về tính linh hoạt tài chính thị trường từ Ủy ban Tư vấn Vay mượn Tài chính (TBAC) được công bố vào ngày 29 tháng 10 năm 2024. Biểu đồ cho thấy tỷ lệ trái phiếu quốc gia mà hệ thống ngân hàng nắm giữ đang giảm, gần với mức trữ lượng thoải mái tối thiểu (LCLoR). Điều này đem đến vấn đề, vì khi Cục dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện việc siết chính sách tiền tệ (QT) và Ngân hàng trung ương của các quốc gia thặng dư bán ra hoặc không đầu tư lại thu nhập từ thặng dư thương mại ròng của họ (tức là hủy bỏ việc sử dụng đô la), người mua cận biên trên thị trường trái phiếu trở thành các quỹ Đảm bảo rủi ro không ổn định.

Đây là một biểu đồ khác trong cùng một bài thuyết trình. Từ biểu đồ, chúng ta có thể thấy rằng quỹ Đảm bảo rủi ro đang lấp đầy khoảng trống do ngân hàng để lại. Tuy nhiên, quỹ Đảm bảo rủi ro không phải là người mua tài chính thực sự. Họ kiếm lợi từ việc Kinh doanh chênh lệch giá, tức là mua trái phiếu quốc gia bằng giá thấp và đồng thời short hợp đồng tương lai trái phiếu quốc gia. Phần tiền mặt trong giao dịch được tài trợ thông qua thị trường mua lại. Giao dịch mua lại là việc đổi tài sản (như trái phiếu khối quốc gia) thành tiền mặt trong một khoảng thời gian với một lãi suất nhất định. Khi sử dụng trái phiếu khối quốc gia làm Tài sản thế chấp cho vay qua đêm trên thị trường mua lại, giá cả được định giá dựa trên khả năng sử dụng của bảng cân đối tài sản và nợ của các ngân hàng thương mại. Khi khả năng sử dụng bảng cân đối tài sản và nợ giảm đi, Lãi suất mua lại sẽ tăng lên. Nếu chi phí vay trái phiếu khối quốc gia tăng lên, quỹ Đảm bảo rủi ro chỉ có thể mua nhiều hơn khi giá trái phiếu khối quốc gia rẻ hơn so với giá hợp đồng tương lai. Điều này có nghĩa là giá đấu giá trái phiếu khối quốc gia cần giảm và tỷ suất lợi nhuận tăng lên. Điều này trái ngược với mục tiêu của Bộ Tài chính, vì họ muốn phát hành nợ với chi phí thấp hơn.

Do vấn đề giới hạn của quy định, ngân hàng không thể mua đủ trái phiếu chính phủ và cung cấp tài chính để mua trái phiếu của Đảm bảo rủi ro với giá hợp lý. Do đó, Cục Dự trữ Liên bang cần miễn trừ lại đòi hỏi SLR của ngân hàng. Điều này sẽ giúp cải thiện thanh khoản trên thị trường trái phiếu chính phủ và cho phép áp dụng chính sách nới lỏng không giới hạn (QE) cho các lĩnh vực sản xuất kinh tế Mỹ.

Nếu bạn vẫn chưa chắc chắn rằng Bộ Tài chính và Ngân hàng Dự trữ Liên bang đã nhận ra tầm quan trọng của việc nới lỏng quản lý ngân hàng, TBAC đã rõ ràng chỉ ra nhu cầu này trong trang lướt thứ 29 của bài thuyết trình.

Chỉ số theo dõi

Nếu theo dõi chủ nghĩa kinh tế Trump-o-nomics hoạt động như tôi đã mô tả, chúng ta cần theo dõi tiềm năng tăng lên của tín dụng ngân hàng. Dựa vào các ví dụ trước đó, chúng ta hiểu rằng việc nới lỏng tiền tệ định lượng (QE) đối với người giàu thực hiện thông qua việc tăng dự trữ ngân hàng, trong khi QE cho người nghèo thì thực hiện thông qua việc tăng tiền gửi ngân hàng. May mắn thay, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cung cấp dữ liệu về toàn bộ hệ thống ngân hàng này hàng tuần.

Tôi đã tạo ra một chỉ số Bloomie tùy chỉnh kết hợp dự trữ tiền và các khoản tiền gửi và nợ khác của . Đây là chỉ số tùy chỉnh của tôi để theo dõi số lượng tín dụng ngân hàng Mỹ. Theo tôi, đây là chỉ số cung tiền quan trọng nhất. Như bạn thấy, đôi khi nó dẫn đầu BTC, như trong năm 2020, và đôi khi nó đứng sau BTC, như trong năm 2024.

Tuy nhiên, quan trọng hơn là hiệu suất của tài sản khi nguồn cung tín dụng ngân hàng bị thu hẹp. BTC (trắng), chỉ số S&P 500 (vàng) và vàng (xanh lá cây) đã được điều chỉnh theo chỉ số tín dụng ngân hàng của tôi. Giá trị được chuẩn hóa thành 100, có thể thấy rằng BTC có hiệu suất nổi bật nhất, đã tăng hơn 400% kể từ năm 2020. Nếu bạn chỉ có thể thực hiện một biện pháp để chống lại đồng tiền pháp định giảm giá, đó là đầu tư vào BTC. Dữ liệu toán học không thể tranh cãi.

Hướng phát triển trong tương lai

Trump và đội ngũ kinh tế của ông đã nói rõ rằng họ sẽ theo đuổi chính sách làm suy yếu đồng đô la và cung cấp nguồn tài chính cần thiết để hỗ trợ việc hồi hương ngành công nghiệp Mỹ. Với việc đảng Cộng hòa kiểm soát ba nhánh quyền lực của chính phủ trong hai năm tới, họ có thể thúc đẩy toàn bộ kế hoạch kinh tế của Trump mà không bị cản trở. Tôi nghĩ rằng đảng Dân chủ sẽ tham gia đảng in tiền, bởi vì không chính trị gia nào có thể cưỡng lại sự cám dỗ để đưa ra lợi ích cho cử tri.

Đảng Cộng hòa sẽ đi đầu trong việc thông qua một loạt các dự luật, khuyến khích các nhà sản xuất hàng hóa và vật liệu chính mở rộng sản xuất trong nước. Các dự luật này sẽ tương tự như Luật Chip, Luật Cơ sở hạ tầng và Chính sách Xanh của chính phủ Biden đã thông qua trong thời kỳ của ông. Khi các doanh nghiệp nhận hỗ trợ từ chính phủ và vay vốn, tín dụng ngân hàng sẽ tăng mạnh. Đối với những người giỏi chọn cổ phiếu, họ có thể cân nhắc đầu tư vào các công ty niêm yết sản xuất các sản phẩm mà chính phủ cần.

Cuối cùng, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ nới lỏng chính sách, ít nhất là miễn trừ nợ công và dự trữ của Ngân hàng trung ương khỏi SLR (tỷ lệ đòn bẩy bổ sung). Khi đó, con đường nới lỏng vô hạn sẽ trở nên rộng mở.

Sự kết hợp giữa chính sách công nghiệp được thúc đẩy bằng pháp luật và miễn trừ SLR sẽ gây ra sự bùng nổ về tín dụng ngân hàng. Tôi đã giải thích rằng tốc độ luân chuyển vốn của chính sách này cao hơn nhiều so với cách tiếp cận nới lỏng lượng tiền truyền thống của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ dành cho giới giàu có. Do đó, chúng ta có thể dự đoán rằng hiệu suất của BTC và Tài sản tiền điện tử sẽ ít nhất tương tự như trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2020 đến tháng 11 năm 2021, thậm chí có thể còn tốt hơn. Vấn đề thực sự đặt ra là sẽ tạo ra bao nhiêu tín dụng?

Biện pháp kích thích vì đại dịch COVID-19 đã đưa vào khoảng 4 nghìn tỷ đô la cho vay. Quy mô lần này sẽ lớn hơn nhiều. Tốc độ chi tiêu quốc phòng và y tế đã vượt quá tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa. Với việc Mỹ tăng chi tiêu quốc phòng để đối phó với môi trường đa cực địa chính trị, các chi tiêu này sẽ tiếp tục tăng nhanh. Đến năm 2030, tỷ lệ người trên 65 tuổi so với tổng dân số sẽ đạt đỉnh điểm tại Mỹ, điều này có nghĩa là chi tiêu y tế sẽ tăng nhanh từ bây giờ đến năm 2030. Không có chính trị gia nào dám cắt giảm chi tiêu quốc phòng và y tế, nếu không họ sẽ bị người bỏ phiếu loại bỏ nhanh chóng. Tất cả điều này có nghĩa là Bộ Tài chính sẽ tiếp tục bơm nợ vào thị trường chỉ để duy trì hoạt động bình thường. Tôi đã trình bày trước đó rằng sự kết hợp giữa lỏng lẻo tiền tệ và vay mượn trái phiếu quốc gia có tốc độ lưu thông tiền tệ trên 1. Chi tiêu thâm hụt này sẽ nâng cao tiềm năng tăng trưởng danh nghĩa của Mỹ.

Trong quá trình thúc đẩy việc các doanh nghiệp Mỹ trở về, chi phí để đạt được mục tiêu này sẽ lên đến hàng nghìn tỷ đô la. Kể từ khi Mỹ cho phép Trung Quốc tham gia Tổ chức Thương mại Thế giới vào năm 2001, Mỹ đã tích cực chuyển cơ sở sản xuất sang Trung Quốc. Trong thời gian chưa đến ba mươi năm, Trung Quốc đã trở thành trung tâm sản xuất toàn cầu, sản xuất ra sản phẩm chất lượng cao với chi phí thấp nhất. Ngay cả những công ty dự định đa dạng hóa Chuỗi cung ứng ra các quốc gia khác ngoài Trung Quốc, được cho là có chi phí thấp hơn, cũng phát hiện rằng tích hợp Độ sâu của nhiều nhà cung cấp ở bờ biển phía Đông Trung Quốc rất hiệu quả. Ngay cả khi chi phí lao động ở các quốc gia như Việt Nam thấp hơn, các công ty này vẫn cần nhập khẩu sản phẩm trung gian từ Trung Quốc để hoàn thành quá trình sản xuất. Do đó, việc chuyển Chuỗi cung ứng trở lại Mỹ sẽ là một nhiệm vụ khó khăn, nếu cần phải làm điều này vì yêu cầu chính trị, chi phí sẽ rất cao. Tôi đang nói về việc cần cung cấp tài chính ngân hàng giá rẻ lên đến hàng nghìn tỷ đô la để chuyển khả năng sản xuất từ Trung Quốc về Mỹ.

Tỷ lệ nợ công so với GDP danh nghĩa đã giảm từ 132% xuống còn 115%, tốn hết 40 nghìn tỷ đô la. Giả sử Mỹ giảm tỷ lệ này xuống còn 70% vào tháng 9 năm 2008, theo tính toán tuyến tính, cần tạo ra 10.5 nghìn tỷ đô la cho vay để thực hiện việc giảm nợ. Đây chính là lý do tại sao giá BTC có thể đạt 1 triệu đô la, bởi vì giá cả được quyết định tại ranh giới. Khi lượng cung BTC giảm, nhiều tiền pháp định trên toàn cầu sẽ tìm kiếm tài sản trú ẩn, không chỉ là các nhà đầu tư tại Mỹ mà còn có các nhà đầu tư tại Trung Quốc, Nhật Bản và Tây Âu. Họ mua và giữ lâu dài. Nếu bạn hoài nghi về phân tích của tôi về tác động của chính sách tiền tệ lỏng lẻo đối với người nghèo, chỉ cần nhìn lại lịch sử phát triển kinh tế Trung Quốc trong ba mươi năm qua, bạn sẽ hiểu tại sao tôi gọi hệ thống kinh tế Pax Americana mới là “chủ nghĩa tư bản Mỹ có đặc điểm Trung Quốc”.