Cách hiểu xu hướng giảm gần đây: Đợt giảm đầu tiên "động đất Trump" tấn công

Donald Trump threatens to permanently lift the debt ceiling, casting a shadow over the traditional US dollar credit system, and the market begins to engage in safe-haven trades.

Viết bởi: @Web3_Mario Vui lòng nhập văn bản nguồn để dịch

**Tóm tắt ***: Thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt sụt giảm lớn vào tuần trước và thị trường thường cho rằng đó là do cái gọi là “cắt giảm lãi suất diều hâu” của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, khiến thị trường rủi ro lo lắng về lạm phát và suy thoái, nhưng theo phân tích của tác giả, đây có thể chỉ là yếu tố thứ cấp gây ra sự hoảng loạn về vốn, và tác động thực sự là Trump và Musk đã gây áp lực mạnh mẽ lên dự luật chi tiêu ngắn hạn tại Quốc hội vào thứ Tư tuần trước, và thậm chí đe dọa hủy bỏ các quy tắc trần nợ do sự không chắc chắn, điều này đã kích hoạt tâm lý e ngại rủi ro của các quỹ.

Powell is afraid of being made a scapegoat, and macroeconomic data is not enough to trigger market panic about monetary policy risks

Quyết định lãi suất FOMC vào sáng thứ Năm tuần trước đã đúng như dự đoán của thị trường, kết thúc với mức giảm 25 điểm cơ bản. Thị trường chủ yếu cho rằng sự suy giảm của thị trường rủi ro có hai nguyên nhân. Thứ nhất, biểu đồ chấm cho thấy rằng không có sự thống nhất đồng lòng trong cuộc họp này, trong đó Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland, Loretta Mester, có xu hướng giữ nguyên lãi suất. Thứ hai, mức lợi suất mục tiêu trong 25 năm đã tăng lên khoảng 3,75% - 4,00%, so với mức lợi suất mục tiêu trong biểu đồ chấm tháng 9 là 3,25% - 3,5%, dự kiến giảm lãi suất giảm từ 4 lần xuống còn 2 lần. Tại đây, tôi muốn giới thiệu một chút về Biểu đồ chấm (Dot Plot), đó là một công cụ biểu đồ mà Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ sử dụng để biểu đạt dự đoán về đường mức lãi suất trong tương lai của các nhà hoạch định chính sách tiền tệ. Nó là một phần của Tổng kết Dự báo Kinh tế (SEP), được công bố trong cuộc họp của Ủy ban Chính sách Mở thị trường Mở (FOMC), thường được công bố bốn lần mỗi năm, chủ yếu để quan sát sự đồng thuận chính sách bên trong Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ.

Ngoài ra, phần trả lời câu hỏi của các phóng viên sau đó, một số phát ngôn của Powell đã được thị trường hiểu là dấu hiệu của chính sách cứng rắn, chủ yếu bao gồm hai khía cạnh: đầu tiên, dường như có sự lo ngại về triển vọng lạm phát trong năm tới, thứ hai là về việc xây dựng dự trữ Bitcoin, Powell chưa có phản ứng tích cực, nhưng sau khi đọc toàn bộ văn bản, có vẻ như sự lo ngại của Powell về rủi ro lạm phát không đến từ sự biến động của một số chỉ số kinh tế, mà hơn là từ sự không chắc chắn của chính sách của Trump. Đồng thời, quan điểm về triển vọng kinh tế trong tương lai của ông cũng phản ánh đủ lòng tin.

Vậy tiếp theo chúng ta hãy xem tại sao lại như vậy, trước tiên hãy xem xét sự thay đổi của đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ trước và sau quyết định của Ngân hàng Dự trữ Liên bang và nội dung liên quan, có thể thấy lợi suất xa hơn thực sự tăng lên, nhưng không ảnh hưởng nhiều đến lợi suất 1 năm, điều này cho thấy thị trường thực sự lo lắng hơn về triển vọng kinh tế xa hơn nhưng ít nhất là rủi ro không xảy ra trong tương lai gần. Vui lòng nhập văn bản nguồn để dịch

Từ giá hợp đồng tương lai Quỹ Liên bang có hiệu lực trong 30 ngày kết thúc vào tháng 12 năm 25, thực tế thị trường đã phản ánh trước triển vọng giảm lãi suất hai lần trong tương lai từ tháng 11, vì vậy việc cho rằng sự điều chỉnh chủ yếu do rủi ro quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ dường như không đủ cơ sở. Một điểm cần bổ sung ở đây là công thức tính tỷ lệ ẩn dùng 100 trừ đi giá hợp đồng tương lai hiện tại.

Tiếp theo, chúng ta hãy xem một số dữ liệu tổng quan, bao gồm chỉ số PCE, số việc làm ngoại trừ nông nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp, cũng như các chỉ tiêu tăng trưởng GDP. Có thể thấy rằng chỉ số PCE của Mỹ không có dấu hiệu tăng mạnh trong thời gian gần đây, cả về tỷ lệ PCE so với cùng kỳ lẫn tốc độ tăng trưởng PCE lõi đều duy trì dưới 2,5%. Đồng thời, tỷ lệ lạm phát dự kiến cũng duy trì ổn định và tỷ lệ thất nghiệp không có dấu hiệu tăng mạnh. Đồng thời, số việc làm ngoại trừ nông nghiệp trong tháng 11 cũng tăng so với trước đó, điều này cho thấy thị trường việc làm cũng có phần mạnh mẽ. Xét về sau, với việc giảm thuế của Tổng thống Trump và tăng trưởng GDP cuối cùng cũng đều ổn định và không có dấu hiệu giảm mạnh trên một chỉ tiêu cụ thể nào, do đó từ góc độ dữ liệu tổng quan, không có dữ liệu nào có thể hỗ trợ việc dự đoán tái phát lạm phát hoặc suy thoái kinh tế trong năm tới. Điều này cũng chỉ ra rằng lo ngại của Chủ tịch Fed Powell vẫn đến từ hiệu quả của chính sách không chắc chắn của Tổng thống Trump.

Ở đây, tôi muốn giải thích thêm một chút. Chỉ số Dow Jones đã liên tiếp giảm kỷ lục, một số người bạn nghĩ rằng điều này phản ánh sự bi quan của thị trường với triển vọng phát triển công nghiệp Mỹ trong tương lai. Tuy nhiên, sau khi tìm hiểu kỹ hơn, nguyên nhân chính gây ảnh hưởng này không phải là nguy cơ hệ thống mà chủ yếu đến từ việc điều chỉnh giảm mạnh bảo hiểm sức khỏe liên kết. Trước tiên, chỉ số Dow Jones Industrial Average (DJIA) là một chỉ số trọng số giá cả, điều này có nghĩa là ảnh hưởng của mỗi cổ phiếu thành phần đến chỉ số phụ thuộc vào giá trị tuyệt đối của giá cổ phiếu đó, chứ không phụ thuộc vào vốn hóa thị trường. Điều này có nghĩa là các cổ phiếu có giá cao sẽ có trọng số cao hơn trong Dow Jones. Đến ngày 2 tháng 11 năm 2024, cổ phiếu bảo hiểm sức khỏe liên kết chiếm tỷ trọng cao nhất trong Dow Jones, chiếm 8,88%, trong khi trong tỷ trọng cổ phiếu mới nhất, tỷ trọng của UNH đã giảm xuống 7,08%, giá cổ phiếu từ ngày 4 tháng 12 giảm từ 613 xuống mức hiện tại là 500, tỷ lệ giảm cao đến 18%, trong khi các cổ phiếu trọng số cao khác không thấy sự giảm giá như vậy. Do đó, nguyên nhân chính của sự giảm của Dow Jones nằm ở rủi ro đơn điểm của cổ phiếu UNH có trọng số cao, không phải rủi ro hệ thống. Vậy UNH đã xảy ra chuyện gì? Nguyên nhân chính là CEO của UNH, Brian Thompson, đã bị một tay súng bắn nhiều phát ngoài khách sạn Hilton ở Manhattan, New York vào ngày 5 tháng 12 và đã qua đời sau khi được chuyển đi cấp cứu. Tên tay súng là Luigi Mangione, người có nền tảng xã hội tốt. Quá trình điều tra cho thấy, hành vi của anh ấy chủ yếu đến từ sự khai thác của UNH đối với người dân Mỹ trong việc bảo hiểm y tế, điều này đã gây ra sự đồng tình phổ biến trong xã hội và kích nổ sự mâu thuẫn về chi phí y tế đắt đỏ kéo dài ở Mỹ trong thời gian dài, điều này cũng phù hợp với chính sách cải cách bảo hiểm y tế của ông Trump, do đó hai yếu tố này đã gây ra sự giảm giá cổ phiếu lớn. Ở đây tôi không đi vào giải thích chi tiết.

Tất nhiên, về sự cố về dự trữ Bitcoin, tôi cho rằng thái độ của Powell thực sự không quan trọng, giống như anh ấy đã nói, quyền quyết định về việc thúc đẩy đề xuất này thuộc về Hạ viện Quốc hội, chứ không phải là Cục dự trữ liên bang Mỹ. Đồng thời, khi tham khảo việc xây dựng và quản lý dự trữ dầu mỏ và vàng của Mỹ, quyền quản lý của dự trữ dầu mỏ thuộc về Bộ Năng lượng Mỹ, quyền quản lý của dự trữ vàng thuộc về Bộ Tài chính, tất nhiên trong quá trình quản lý sẽ liên quan đến sự hợp tác của các cơ quan khác nhau, như SEC, CFTC và ảnh hưởng chính sách của FED. Tuy nhiên, trong quá trình này, các cơ quan này hơn là đóng vai trò hợp tác.

Vậy tại sao thị trường lại phản ứng gay gắt như vậy, tác giả cho rằng nguyên nhân chính là do sức ép mạnh mẽ từ Trump và Musk vào thứ tư tuần trước với dự luật ngân sách tạm thời của Quốc hội, thậm chí còn đe dọa hủy bỏ quy tắc về giới hạn nợ, gây ra sự không chắc chắn và kích hoạt tâm lý trốn tránh rủi ro của vốn.

Tổng thống Trump đe dọa vô hiệu hóa vĩnh viễn giới hạn nợ, đặt bóng tối lên hệ thống tín dụng đồng USD truyền thống, thị trường bắt đầu giao dịch tránh rủi ro.

Không biết có bao nhiêu bạn nhỏ chú ý đến cuộc chơi về chi tiêu ngắn hạn trong Quốc hội Hoa Kỳ tuần trước. Vào thứ Ba ngày 17 tháng 12, Chủ tịch Hạ viện Mike Johnson đã đạt được một thỏa thuận ngắn hạn với Đảng Dân chủ về nguồn tài trợ chính phủ, kéo dài đến tháng Ba năm sau để tránh đóng cửa chính phủ. Đồng thời, để thông qua dự luật, Johnson cũng đã làm một số nhượng bộ cho Đảng Dân chủ và đính kèm một số dự luật được hai đảng ủng hộ. Tuy nhiên, vào ngày 18 tháng 12, Musk bắt đầu công kích mạnh mẽ đề xuất trong X, cho rằng đề xuất này vi phạm nghiêm trọng quyền lợi của người đóng thuế, dẫn đến việc đề xuất này bị từ chối nhanh chóng.

Trong khi đó, quá trình này cũng nhận được sự hỗ trợ của Tổng thống Trump, ông Trump tuyên bố trong True Social rằng Quốc hội cần phải huỷ bỏ quy định về giới hạn nợ ngân sách vô lý trước ngày 20 tháng 1 khi ông Trump chính thức nhậm chức, vì ông cho rằng các vấn đề nợ này do chính phủ đảng Dân chủ của Biden gây ra và ông sẽ giải quyết chúng. Sau đó, Đảng Cộng hòa đã nhanh chóng sửa đổi dự luật chi tiêu mới, không chỉ loại bỏ một số khoản chi tiêu nhượng bộ, mà còn bổ sung đề xuất huỷ bỏ hoặc tạm ngừng giới hạn nợ, nhưng đề xuất này đã thất bại trong cuộc bỏ phiếu tại Hạ viện vào thứ Năm (ngày 19 tháng 12) với 174 phiếu tán thành và 235 phiếu chống lại. Điều này cũng gây ra nguy cơ đình chỉ hoạt động của chính phủ, tuy nhiên cuối cùng vào ngày 20 tháng 12, Hạ viện mới thông qua một dự luật chi tiêu tạm thời mới chỉ vài giờ trước khi hết hạn, đề xuất sửa đổi về giới hạn nợ đã bị loại bỏ khỏi đề xuất này.

Mặc dù dự luật chi tiêu mới được thông qua, tránh một phần đình chỉ của các cơ quan chính phủ, nhưng tôi cho rằng thái độ của Trump về việc bãi bỏ giới hạn nợ đã rõ ràng gây ra lo ngại trên thị trường. Chúng ta biết quyền lực của Trump là lớn nhất trong lịch sử các Tổng thống Mỹ, đặc biệt là khi ông ta có quyền lực tuyệt đối trong Hạ viện, và các thành viên mới của Hạ viện sẽ tuyên thệ và nhậm chức chính thức vào ngày 3 tháng 1, khi đó khả năng thông qua việc bãi bỏ giới hạn nợ sẽ tăng lên đáng kể, vì vậy chúng ta hãy phân tích tác động của nó.

Giới hạn nợ của Hoa Kỳ (Debt Ceiling) là mức hạn mức pháp lý tối đa mà chính phủ liên bang Hoa Kỳ có thể vay mượn, được thiết lập lần đầu vào năm 1917. Mức hạn này do Quốc hội quy định nhằm hạn chế sự tăng nợ của chính phủ. Mục đích của việc thiết lập giới hạn nợ là ngăn chặn chính phủ vay mượn quá mức, nhưng thực tế nó không phải là phương tiện kiểm soát mức độ nợ hiệu quả, mà chỉ là mức tối đa mà chính phủ có thể hợp pháp vay mượn. Ngoài việc xây dựng kỷ luật tài chính, giới hạn nợ cũng là một vũ khí quan trọng trong cuộc chơi hai đảng, thường là đảng đối lập sẽ tận dụng rủi ro đình công của chính phủ do việc tấn công dự luật chi tiêu của đảng đang cầm quyền, để đạt được thêm đàm phán.

Tất nhiên, giới hạn nợ công của Mỹ đã được tạm ngừng nhiều lần, thường thông qua việc thông qua luật pháp, Quốc hội thông qua dự luật để tạm ngừng áp dụng giới hạn nợ công. Tạm ngừng giới hạn nợ công có nghĩa là chính phủ có thể tiếp tục vay mượn mà không bị giới hạn đã đặt, cho đến ngày hết hạn được quy định trong dự luật hoặc nợ đạt đến một mức mới. Các trường hợp điển hình so sánh như sau:

• Từ năm 2011 đến năm 2013: Năm 2011, Hoa Kỳ đối mặt với cuộc khủng hoảng giới hạn nợ nghiêm trọng. Khi đó, Quốc hội và Tổng thống Obama đã có cuộc đàm phán gay gắt về cách tăng giới hạn nợ và cuối cùng đạt được thỏa thuận tạm thời để tăng giới hạn nợ và thực hiện một số biện pháp cắt giảm ngân sách. Ngoài ra, để tránh sự mặc nợ của chính phủ, vào tháng 10 năm 2013, Quốc hội Hoa Kỳ thông qua một dự luật tạm ngừng giới hạn nợ và cho phép chính phủ vay mượn cho đến tháng 2 năm 2014. Khi đó, mức nợ của Hoa Kỳ đã gần đến giới hạn nợ tối đa, việc tạm ngừng giới hạn nợ đã tránh được rủi ro mặc nợ của chính phủ.
• 2017 年 -2019 年：Trong năm 2017, Quốc hội Mỹ một lần nữa thông qua một dự luật tạm ngừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ tiếp tục vay nợ cho đến tháng 3 năm 2019. Dự luật còn bao gồm các vấn đề tài chính khác và liên quan đến thỏa thuận ngân sách và chi phí chính phủ. Việc tạm ngừng này giúp chính phủ Mỹ tránh được nguy cơ mặc nợ.
• 2019 年 -2021 年：Tháng 8 năm 2019, Quốc hội Hoa Kỳ thông qua “Hiệp định Ngân sách Hai năm”, hiệp định này không chỉ tăng giới hạn chi tiêu của chính phủ mà còn tạm ngừng giới hạn nợ, cho phép chính phủ vay nhiều hơn cho đến ngày 31 tháng 7 năm 2021. Việc tạm ngừng này giúp chính phủ tiếp tục vay tiền mà không bị ràng buộc bởi giới hạn nợ, đảm bảo hoạt động bình thường của chính phủ, tránh tình trạng đóng cửa chính phủ và vi phạm nợ.
• Năm 2021: Tháng 12 năm 2021, để tránh sự không trả nợ của chính phủ Mỹ, Quốc hội thông qua dự thảo sửa đổi tạm thời về giới hạn nợ, nâng mức giới hạn nợ lên 28,9 nghìn tỷ đô la và cho phép chính phủ vay tiền cho đến năm 2023. Sửa đổi này được tiến hành vào phút cuối trước khi hạn cuối vào tháng 10 năm 2021, để tránh rủi ro về không trả nợ.

Có thể thấy mỗi lần tạm ngừng giới hạn nợ đều là để đối phó với một số sự kiện đặc biệt, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và đại dịch năm 2021. Tuy nhiên, tại sao việc đề xuất hủy bỏ giới hạn nợ lại gây ra tác động như vậy vào thời điểm này, vấn đề chính nằm ở quy mô nợ hiện tại của Hoa Kỳ, hiện nay tỷ lệ nợ công của Hoa Kỳ so với GDP đã đạt đến mức cao nhất trong lịch sử, vượt quá 120%, nếu hủy bỏ giới hạn nợ vào thời điểm này, điều này có nghĩa là Hoa Kỳ sẽ không bị ràng buộc bởi bất kỳ kỷ luật tài chính nào trong một khoảng thời gian dài trong tương lai, tác động của điều này lên hệ thống tín dụng đồng USD thực tế không thể đo lường được.

Vậy tại sao Trump cần phải làm điều này? Lý do cũng rất đơn giản, để vượt qua nguy cơ khủng hoảng nợ trong tương lai ngắn hạn, chúng ta đã biết trong trọng tâm quản trị của Trump, việc giảm thuế và giảm nợ công là hai mục tiêu quan trọng nhất. Tuy nhiên, mặc dù chính sách giảm thuế có thể tăng cường sức sống kinh tế, nhưng không tránh khỏi việc giảm thu nhập của chính phủ trong tương lai ngắn hạn. Tất nhiên, khoản thâm hụt tài chính phát sinh có thể được bù đắp bằng cách tăng thuế quan, nhưng xét đến việc quốc gia sản xuất có thể đối phó bằng cách giảm giá trị tiền tệ, chính vì vậy trong thời kỳ giảm lãi suất gần đây, chỉ số đô la vẫn giữ vững sức mạnh, điều quan trọng là các quốc gia đều đang chuẩn bị sẵn sàng cho chiến tranh thương mại có thể xảy ra. Đồng thời, việc cắt giảm chi tiêu tài chính có thể dẫn đến sự sụt giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp nội địa, làm mờ đi tiềm năng tăng trưởng kinh tế. Do đó, để vượt qua giai đoạn đau khổ của việc triển khai chính sách này, Trump hi vọng giải quyết vấn đề này một cách triệt hạ, vì vậy việc loại bỏ giới hạn nợ nước sẽ là một biện pháp rất thích hợp để vượt qua khủng hoảng tài chính bằng cách tiếp tục vay nợ trong tương lai ngắn hạn.

Không có dữ liệu để dịch.

Cuối cùng, hãy xem tại sao điều này lại ảnh hưởng đến tiền điện tử. Tôi nghĩ rằng điều quan trọng nhất là sự tác động vào câu chuyện dự trữ Bitcoin. Chúng ta đã biết rằng trong các câu chuyện trung tâm về tiền điện tử gần đây, việc Mỹ xây dựng dự trữ Bitcoin để giải quyết vấn đề khủng hoảng nợ là một phần quan trọng. Nhưng nếu Trump trực tiếp loại bỏ quy tắc về giới hạn nợ, điều đó tương đương với việc giá trị của câu chuyện này bị tác động gián tiếp. Trong các phân tích trước đó, chúng ta đã giảm xuống giai đoạn tiền điện tử hiện tại đang tìm kiếm sự hỗ trợ giá trị mới, điều đó dẫn đến việc khóa lợi nhuận và tránh rủi ro. Do đó, tôi cho rằng trong thời gian tới, ưu tiên quan sát chính sách của nhóm Trump rõ ràng cao hơn các yếu tố khác và cần tiếp tục theo dõi.