Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo: stablecoin giống như chứng khoán hơn, lỗi trong việc mua lại có thể gây bùng nổ rút vốn đồng loạt (bank run)

Giám đốc điều hành Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) Pablo Hernández de Cos hôm thứ Hai đã cảnh báo tại một hội nghị do Ngân hàng Nhật Bản tổ chức rằng quy mô thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt 315,9 tỷ USD, nhưng cơ chế vận hành lại gần với các sản phẩm đầu tư như ETF hơn là một loại tiền tệ thực sự. BIS cho biết, nếu xảy ra các đợt chuộc lại quy mô lớn, sẽ dẫn đến hiệu ứng tháo chạy dây chuyền tương tự như năm 2023, khi Ngân hàng Silicon Valley (Silicon Valley Bank) rơi vào tình trạng rút tiền hàng loạt.

Thị trường tập trung cao: USDT và USDC nắm 85% thị phần

Cấu trúc thị trường stablecoin hiện đang có mức độ tập trung cao. Hai nhà phát hành Tether (USDT) và Circle (USDC) chiếm tổng cộng khoảng 85% thị phần lưu hành. Giá trị vốn hóa của USDT đã đạt khoảng 186,0 tỷ USD, trong khi USDC ở mức khoảng 78,8 tỷ USD. Pablo Hernández de Cos cho rằng mức độ tập trung này phản ánh tính quan trọng mang tính hệ thống, đồng thời cũng làm nổi bật những khiếm khuyết mang tính cấu trúc của các sắp xếp stablecoin hiện có đối với vai trò là phương tiện thanh toán. Stablecoin có những ưu điểm như chuyển tiền xuyên biên giới nhanh chóng và có thể tích hợp với hợp đồng thông minh, nhưng nếu thiếu một khung giám sát quốc tế hiệu quả, nó sẽ tác động nghiêm trọng đến ổn định tài chính và chính sách tiền tệ.

Khiếm khuyết khi chuộc lại và rủi ro lây nhiễm tài chính: cơ chế tháo chạy kiểu SVB

“Ma sát khi chuộc lại” của stablecoin là điểm rủi ro cốt lõi mà BIS đặc biệt quan tâm. Ở thị trường sơ cấp, các nhà phát hành thường đặt phí hoặc điều kiện hạn chế; ở thị trường thứ cấp, giá stablecoin cũng thường xuyên lệch khỏi mốc neo 1. Vì vậy, trong thời kỳ căng thẳng, stablecoin không thể ổn định như tiền tệ pháp định truyền thống. Khi thị trường xuất hiện nhu cầu rút vốn quy mô lớn, các nhà phát hành buộc phải bán tháo tài sản dự trữ trong một thị trường vốn đã chịu áp lực; điều này không chỉ truyền áp lực về vốn vào hệ thống ngân hàng, mà còn có thể làm giảm giá của các tài sản liên quan, từ đó gây ra tác động dây chuyền lên các ngân hàng nắm giữ tài sản tương tự. Để giảm thiểu rủi ro dạng này, một số nhà hoạch định chính sách đang nghiên cứu khả năng hạn chế lãi suất thanh toán của stablecoin, hoặc để các nhà phát hành đáp ứng quy định được kết nối với các cơ chế như cửa sổ cho vay của ngân hàng trung ương hoặc các cơ chế tương tự bảo hiểm tiền gửi.

Giám sát phân mảnh và “lỗ hổng” cho tài chính phi pháp

Tiến độ giám sát trên toàn cầu không đồng đều. Chủ tịch FSB và Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Andrew Bailey cho biết tiến trình xây dựng quy tắc quốc tế đã rơi vào bế tắc. Dự luật “CLARITY Act” của Mỹ hiện đang được xem xét tại Thượng viện; vấn đề lợi suất stablecoin đã đạt được một số thỏa hiệp, nhưng vẫn còn bất đồng về giám sát tài chính phi tập trung (DeFi) và các quy định về đạo đức nghề nghiệp. BIS đặc biệt chỉ ra rằng việc sử dụng stablecoin với ví không giám sát (non-custodial) và trên các blockchain công khai khiến phần lớn hoạt động nằm ngoài sự giám sát truyền thống của AML và CTF; trừ khi triển khai các biện pháp bảo vệ chuyên biệt tại các kênh nạp/rút tiền (On-off ramps), stablecoin rất dễ trở thành công cụ cho dòng tiền phi pháp.

Các nước châu Âu tăng tốc phản ứng với stablecoin gắn USD, cuộc chiến bố cục tiền pháp định nóng lên

Trong bối cảnh siết chặt quy định, các nước châu Âu đang chủ động điều chỉnh chiến lược. Bộ trưởng Tài chính Pháp Roland Lescure thúc giục ngành ngân hàng châu Âu mở rộng phát hành stablecoin định giá bằng euro; Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Pháp Denis Beau đề xuất sửa đổi quy định MiCA, nhằm hạn chế việc sử dụng stablecoin không phải euro trong thanh toán hằng ngày. UBS đã khởi động thí điểm stablecoin bằng đồng franc Thụy Sĩ vào đầu tháng 4/2026. Ở phía nhu cầu, tăng trưởng cũng tiếp tục diễn ra—khảo sát của BVNK cho thấy trong 15 quốc gia được hỏi, 54% người được khảo sát đang nắm giữ stablecoin trong năm vừa qua và 56% dự định tăng thêm; đối với một số người làm nghề tự do và người bán hàng trên nền tảng thương mại điện tử, thanh toán bằng stablecoin đã chiếm 35% tổng thu nhập hằng năm của họ.

Câu hỏi thường gặp

Vì sao BIS cho rằng stablecoin giống chứng khoán hơn là tiền tệ?

BIS chỉ ra rằng nhà phát hành stablecoin ở thị trường sơ cấp có phí chuộc lại và các điều kiện hạn chế; ở thị trường thứ cấp, giá cũng thường xuyên lệch khỏi mốc neo 1. Những đặc điểm này phù hợp hơn với mô hình hành vi của ETF hoặc các sản phẩm đầu tư, thay vì tính chất “không điều kiện được đổi ra” mà một loại tiền tệ thực sự cần có; vì vậy BIS cho rằng về phân loại giám sát, stablecoin gần hơn với chứng khoán.

Cơ chế chuộc lại của stablecoin vì sao có thể gây ra rủi ro hệ thống kiểu ngân hàng rút tiền hàng loạt?

Nhà phát hành stablecoin thường nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng làm dự trữ. Khi nhu cầu chuộc lại quy mô lớn xuất hiện, nhà phát hành bị buộc phải bán tháo dự trữ trong một thị trường đang chịu áp lực; điều này không chỉ làm giảm giá tài sản liên quan, mà còn có thể tạo ra hiệu ứng dây chuyền đối với các ngân hàng nắm giữ tài sản tương tự—tương tự như năm 2023, Ngân hàng Silicon Valley đã bị buộc phải bán tháo do tài sản trái phiếu bị giảm giá, từ đó dẫn đến tình trạng rút tiền hàng loạt.

Những tiến triển mới nhất về giám sát stablecoin toàn cầu hiện nay là gì?

Tiến độ giám sát không đồng đều: Dự luật “CLARITY Act” của Mỹ vẫn đang được xem xét tại Thượng viện, và các điều khoản dành cho DeFi còn có bất đồng; khung MiCA của châu Âu đang chịu áp lực sửa đổi để hạn chế stablecoin không phải euro; Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh cho biết việc xây dựng quy tắc quốc tế đã rơi vào đình trệ; UBS của Thụy Sĩ đã khởi động thí điểm stablecoin bằng tiền pháp định; Trung Quốc duy trì lệnh cấm đối với stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi, nhưng CEO Circle dự đoán Trung Quốc có thể ra mắt các sản phẩm liên quan trong 3-5 năm tới.