Ủy ban Giao dịch Tương lai Hàng hóa Mỹ (CFTC) đã ra quyết định tạm dừng việc tự xác nhận (self-certified) hợp đồng tương lai dầu thô của CME vào ngày 9/7, hợp đồng này sẽ cho phép giao dịch 24/7 bắt đầu từ ngày 10/7. CFTC cho biết CME đã nộp hồ sơ để tự xác nhận hợp đồng vào ngày 8/7, trong khi vẫn đang diễn ra quy trình lấy ý kiến công khai theo cơ chế 24/7 đối với giao dịch tương lai và các rủi ro liên quan trong thị trường năng lượng. Động thái này làm gia tăng tranh cãi về việc các công cụ phái sinh năng lượng truyền thống có nên áp dụng mô hình giao dịch 24/7 vốn đã phổ biến trong các thị trường crypto hay không; trong đó, dầu thô là một trong những hợp đồng vĩ mô quan trọng nhất của thế giới, được các nhà sản xuất, nhà máy lọc, hãng hàng không, quỹ phòng hộ và nhà giao dịch lẻ sử dụng để quản lý rủi ro địa chính trị và nguồn cung.
CFTC nêu hồ sơ của CME trong giai đoạn mở lấy ý kiến
CFTC cho biết vào ngày 22/6, họ đã ban hành yêu cầu lấy ý kiến, tìm kiếm phản hồi công khai về việc các hợp đồng tương lai tiêu chuẩn có nên được mở rộng sang giao dịch 24/7 hay không, bao gồm cả dầu thô. Yêu cầu tương tự cũng đề nghị nêu quan điểm về các hợp đồng vĩnh viễn (perpetual contracts) tham chiếu đến các hàng hóa năng lượng có thể giao nhận hoặc có thể lưu trữ về mặt vật lý như dầu thô. Thông báo đăng trên Công báo Liên bang (Federal Register) đặt hạn chót nhận ý kiến vào ngày 27/7, nghĩa là việc CME tự xác nhận vào ngày 8/7 diễn ra trong khi quy trình xem xét vẫn đang mở.
Chủ tịch Michael S. Selig cho biết cơ quan này vẫn đang đánh giá liệu giao dịch tương lai 24/7 trên nhiều nhóm tài sản có phù hợp với các Nguyên tắc Cốt lõi (Core Principles) theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (Commodity Exchange Act) hay không. “Như tôi đã nói nhiều lần, chúng tôi không theo cách tiếp cận ‘một kiểu cho tất cả’ đối với giao dịch 24/7. Quyết định của CME khi bỏ qua nỗ lực của Ủy ban nhằm thực hiện phân tích có lý do đối với các vấn đề trọng yếu đang đặt ra là hoàn toàn không phù hợp và đòi hỏi Ủy ban phải có hành động để tạm dừng việc cấp chứng nhận. Ủy ban khuyến khích các sàn làm việc với nhân sự của cơ quan để giải quyết các vấn đề pháp lý tiềm ẩn trước khi tìm cách niêm yết các hợp đồng mới lạ,” Selig nói.
Quy trình tự xác nhận kích hoạt lệnh tạm dừng quản lý
Quy định của CFTC cho phép các sàn niêm yết hợp đồng bằng hình thức tự xác nhận theo Quy định 40.2 hoặc yêu cầu cơ quan xem xét và phê duyệt chính thức theo Quy định 40.3. Theo cơ quan này, CME đã nộp hồ sơ theo cả hai quy định. Bằng việc tạm dừng hồ sơ theo 40.2, CFTC ngăn CME khởi động hợp đồng trước khi Ủy ban hoàn tất quá trình xem xét. Cơ quan cho biết họ sẽ tiến hành đánh giá đầy đủ theo thẩm quyền 40.3 để xác định liệu sản phẩm có tuân thủ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa và các quy định của CFTC hay không.
Tự xác nhận giúp triển khai nhanh, nhưng đồng thời cũng tạo áp lực buộc cơ quan quản lý phải can thiệp kịp thời nếu họ cho rằng sản phẩm phát sinh các câu hỏi pháp lý hoặc cấu trúc thị trường chưa được giải quyết. Trong trường hợp này, CFTC đã hành động vì sản phẩm có thể được đưa vào vận hành ngay từ ngày hôm sau.
Thị trường dầu thô khác crypto do chuỗi cung ứng vật lý
CME đã tiến gần hơn đến giao dịch liên tục đối với tài sản số. Cuối tuần giao dịch tương lai crypto 24/7 đầu tiên của hãng thu hút 7.200 hợp đồng và khối lượng danh nghĩa 50 triệu USD, cho thấy các nền tảng phái sinh được quản lý đang tìm cách thích nghi với những thị trường mà tài sản cơ sở không bao giờ đóng cửa.
Dầu thô thì khác. Các hợp đồng tương lai năng lượng gắn với chuỗi cung ứng vật lý, các giới hạn lưu trữ, cơ chế giao nhận, nhu cầu từ nhà máy lọc, gián đoạn vận chuyển và các quyết định của chính phủ. Một biến động giá cuối tuần đối với dầu thô có thể phản ánh các diễn biến địa chính trị thực tế, nhưng cũng có thể xảy ra khi lực lượng nhân sự, thanh khoản và phạm vi giám sát mỏng hơn so với giờ giao dịch chuẩn.
Yêu cầu lấy ý kiến của CFTC vào tháng 6 đã đề nghị cung cấp dữ liệu về độ tin cậy của giá, tính toàn vẹn thị trường, hoạt động bù trừ (clearing), thanh toán (settlement), bảo vệ khách hàng và tác động lên các thị trường năng lượng vật lý cơ sở. Những câu hỏi này vượt ra ngoài việc liệu nhà giao dịch có muốn thêm giờ hay không. Chúng hướng đến việc liệu thị trường có thể duy trì giao dịch liên tục mà không làm suy giảm quá trình hình thành giá (price discovery) hay làm gia tăng rủi ro vận hành hay không.
Lệnh tạm dừng diễn ra trong bối cảnh tranh chấp rộng hơn về quy định đối với hợp đồng tương lai vĩnh viễn
Lệnh tạm dừng cũng xuất hiện trong bối cảnh một cuộc tranh chấp lớn hơn về mức độ nhanh mà thị trường phái sinh Mỹ nên áp dụng các cấu trúc gắn với crypto và thị trường dự đoán. CME đã kiện CFTC liên quan đến việc cơ quan này chấp thuận hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures) tại Mỹ, trong khi Kalshi đẩy mạnh hơn vào các sản phẩm gắn với vàng, FX và năng lượng. Tranh chấp này đã làm dấy lên câu hỏi về việc liệu các thiết kế hợp đồng mới có nên được xem là hợp đồng tương lai (futures), swap hay dạng khác hay không.
Với CME, logic thương mại là rõ ràng. Nhà giao dịch lẻ ngày càng kỳ vọng thị trường phản ứng theo thời gian thực, đặc biệt khi các sự kiện địa chính trị khiến dầu thô, vàng và crypto biến động ngoài khung giờ truyền thống. Với CFTC, câu hỏi là liệu các thị trường tương lai được quản lý có thể mở rộng khả năng tiếp cận mà không “nhập khẩu” những điểm yếu nhất của giao dịch crypto ngoài khơi, bao gồm thanh khoản bị phân mảnh, rủi ro căng thẳng đòn bẩy (leverage stress) và cơ chế bảo vệ khách hàng không đồng đều hay không.
Hỏi đáp
CFTC đã làm gì vào ngày 9/7?
CFTC đã tạm dừng một hợp đồng tương lai dầu thô do CME tự xác nhận, hợp đồng này sẽ cho phép giao dịch 24/7 bắt đầu từ ngày 10/7. Cơ quan cho biết CME đã nộp hồ sơ để tự xác nhận hợp đồng vào ngày 8/7, trong khi vẫn đang có quy trình lấy ý kiến công khai về giao dịch tương lai 24/7.
Vì sao CFTC chặn hợp đồng tương lai dầu thô 24/7 do CME đề xuất?
CFTC cho biết CME đã nộp đơn xin tự xác nhận vào ngày 8/7 trong khi giai đoạn lấy ý kiến công khai của cơ quan vẫn còn mở. CFTC đã ban hành yêu cầu lấy ý kiến vào ngày 22/6 với hạn chót ngày 27/7, và Chủ tịch Michael S. Selig nêu rằng quyết định của CME khi bỏ qua quy trình rà soát đang diễn ra của Ủy ban là hoàn toàn không phù hợp.
Giao dịch dầu thô 24/7 khác gì giao dịch crypto 24/7?
Hợp đồng tương lai dầu thô gắn với chuỗi cung ứng vật lý, các giới hạn lưu trữ, cơ chế giao nhận, nhu cầu từ nhà máy lọc và các quyết định của chính phủ, trong khi thị trường crypto vận hành mà không có yêu cầu giao nhận vật lý. Yêu cầu lấy ý kiến của CFTC vào tháng 6 đã đề nghị cung cấp dữ liệu về độ tin cậy của giá, tính toàn vẹn thị trường, bù trừ, thanh toán và bảo vệ khách hàng cụ thể cho các thị trường năng lượng.
