CoinShares tiết lộ khủng hoảng ngành khai thác mỏ: chi phí điện toán giảm xuống mức thấp kỷ lục 5 năm, thợ đào đang trong tình trạng khẩn cấp

Tổ chức nghiên cứu CoinShares đã công bố báo cáo khai thác Bitcoin quý 1 năm 2026 vào ngày 31 tháng 3, xác nhận rằng quý 4 năm 2025 là quý khó khăn nhất mà các thợ mỏ phải đối mặt kể từ lần halving năm 2024 tháng 4. Việc giá trị rút lui của Bitcoin cộng với năng lực tính toán toàn mạng lập kỷ lục đã ép giá “hashrate” xuống khoảng 28–30 USD/PH/ngày, thiết lập mức thấp lịch sử sau halving; ước tính khoảng 15–20% giàn máy mỏ cũ trên toàn mạng đã rơi vào trạng thái thua lỗ.

Khủng hoảng ngành khai thác năm 2025 Q4: Năm chỉ số rủi ro cốt lõi

(Nguồn: CoinShares)

Báo cáo của CoinShares cho biết mức độ xấu đi của giá “hashrate” vượt xa kỳ vọng trước đó. Đến đầu tháng 3 năm 2026, giá đã từng chạm khoảng 28 USD/PH/ngày; tính đến thời điểm viết bài, giá đã hồi lên trong khoảng 30–35 USD. Ở mức này, các thợ mỏ vận hành thế hệ máy khai thác đang hoạt động (hiệu suất năng lượng khoảng 29.5 J/TH) sẽ rơi vào thua lỗ nếu giá điện cao hơn 0.05 USD cho mỗi kilowatt-giờ; đồng thời, việc quý 4 ghi nhận ba lần điều chỉnh độ khó khai thác liên tiếp theo hướng giảm—lần đầu tiên liên tiếp giảm kể từ tháng 7 năm 2022—về mặt kỹ thuật đánh dấu tín hiệu chính thức của “Miner Capitulation” (thợ mỏ đầu hàng).

Chỉ số dữ liệu cốt lõi của cuộc khủng hoảng ngành khai thác

Giá “hashrate” (Hashprice): Tháng 3 năm 2026 xuống mức 28 USD/PH/ngày, tạo mức thấp lịch sử sau halving

Chi phí trung bình gia quyền: Chi phí tiền mặt khai thác một BTC của các công ty khai thác niêm yết trong quý 4 tăng lên 79,995 USD

Tỷ lệ thua lỗ của máy mỏ cũ: Ước tính khoảng 15–20% thiết bị trên toàn mạng đang hoạt động trong trạng thái thua lỗ

Điều chỉnh độ khó liên tiếp đi xuống: Ba lần giảm liên tiếp trong quý 4, là lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022, đánh dấu sự đầu hàng của thợ mỏ

Rút lui năng lực tính toán toàn mạng: Từ đỉnh tháng 10 là 1,160 EH/s giảm khoảng 10% xuống 1,045 EH/s vào cuối tháng 12

Dự báo của CoinShares: Nếu BTC hồi về 100,000 USD, giá “hashrate” có thể phục hồi lên 37 USD/PH/ngày; nếu thách thức đỉnh lịch sử 126,000 USD, thì có thể bùng lên tới 59 USD. Năng lực tính toán toàn mạng dự kiến đến cuối năm 2026 sẽ bật lại lên 1.8 ZH/s.

Phân hóa trong chuyển đổi AI: Tái cơ cấu mang tính cấu trúc của ngành khai thác

Báo cáo của CoinShares cho thấy, các doanh nghiệp khai thác niêm yết đã tích lũy công bố hơn 70 tỷ USD các hợp đồng điện toán hiệu năng cao AI/HPC, ngành khai thác đang tăng tốc phân hóa thành hai phân khúc con hoàn toàn khác nhau.

Nhánh chuyển đổi sang hạ tầng: Các công ty như WULF, CORZ, CIFR và HUT đang thực sự chuyển mình thành các nhà vận hành lấy mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu AI làm trọng tâm, tỷ trọng khai thác Bitcoin tiếp tục suy giảm. Thị trường vốn dành mức định giá premium rất cao cho câu chuyện AI—bội số định giá của các doanh nghiệp khai thác đã đạt được hợp đồng HPC (EV/NTM sales) đạt 12.3 lần, trong khi các doanh nghiệp chỉ thuần khai thác mỏ chỉ đạt 5.9 lần.

Nhánh thuần khai thác mỏ: Các công ty khai thác đòn bẩy thấp như CleanSpark (CLSK) và HIVE cho thấy kỷ luật tài chính mạnh mẽ. Chi phí lãi vay của HIVE chỉ là 320 USD/BTC (tổng nợ chỉ 13.8 triệu USD), chi phí lãi của CLSK cũng rất thấp (830 USD/BTC); trong giai đoạn đáy của chi phí “hashrate”, họ có lợi thế sống còn mang tính cấu trúc rõ rệt.

Sự phân hóa này dẫn đến tái định hình căn bản cấu trúc vốn: IREN gánh khoản trái phiếu chuyển đổi trị giá 3.7 tỷ USD, tổng nợ của WULF đạt 5.7 tỷ USD, và CIFR phát hành 1.733 tỷ USD trái phiếu ưu tiên có bảo đảm. Việc tỷ lệ đòn bẩy của toàn ngành tăng nhanh đã thay đổi căn bản đặc điểm rủi ro tổng thể của phân khúc ngành khai thác. CoinShares dự báo rằng hoạt động hợp nhất và sáp nhập trong ngành khai thác năm 2026 sẽ tiếp tục gia tăng; các công ty khai thác có bảng cân đối tài sản lành mạnh có triển vọng trở thành bên mua lại.

Câu hỏi thường gặp

Giá “hashrate” (Hashprice) là gì, và vì sao nó quyết định số phận của thợ mỏ?

Giá “hashrate” là chỉ số cốt lõi đo lường lợi nhuận có thể tạo ra từ mỗi đơn vị năng lực tính toán (mỗi PH/ngày). Chỉ số này được quyết định đồng thời bởi ba yếu tố: giá thị trường của BTC, độ khó khai thác toàn mạng và phí giao dịch. Khi giá “hashrate” giảm xuống 30 USD/PH/ngày, máy mỏ cũ tụt hậu về hiệu suất năng lượng không thể có lãi, buộc phải tắt máy hoặc bán thiết bị, tạo ra hiện tượng “đầu hàng của thợ mỏ”.

“Miner Capitulation” trong báo cáo của CoinShares cụ thể chỉ điều gì?

Đầu hàng của thợ mỏ là hiện tượng các thợ mỏ hàng loạt tắt máy hoặc bán BTC vì việc khai thác không còn mang lại lợi nhuận. Về mặt chỉ báo kỹ thuật, ba lần điều chỉnh độ khó khai thác theo hướng giảm liên tiếp được xem là tín hiệu đầu hàng, vì việc giảm độ khó biểu thị rằng lượng lớn năng lực tính toán đã rời khỏi mạng. Dữ liệu của CoinShares cho thấy, lượng nắm giữ BTC trong kho tiền của các công ty khai thác niêm yết đã giảm tích lũy hơn 15,000 BTC so với đỉnh.

Xu hướng chuyển đổi AI trong ngành khai thác có bền vững không?

CoinShares phân tích rằng xu hướng hiện tại phản ánh nhiều hơn mức chênh lệch lợi nhuận tương đối giữa AI và khai thác mỏ, chứ không phải là chuyển đổi ngành mang tính vĩnh viễn. Nếu giá BTC có sự phục hồi thực chất, một số doanh nghiệp có thể đánh giá lại tỷ lệ phân bổ vốn giữa hai loại hoạt động. Báo cáo cho rằng, nhóm doanh nghiệp chỉ thuần khai thác mỏ có thể thu hẹp lại, nhưng sẽ không hoàn toàn biến mất; các thợ mỏ có hiệu suất sử dụng năng lượng cực cao hoặc có nguồn tài nguyên điện đặc biệt vẫn sẽ chiếm một vị trí nhất định.