2026 年 6 月 16 日, SpaceX 在上市后的第二个交易日延续 mạnh mẽ đà tăng, mức tăng trong phiên mở rộng lên 19,5%, giá vượt mốc khoảng 192,5 USD. Đến thời điểm đóng cửa phiên giao dịch, cổ phiếu SpaceX đóng cửa ở 192,46 USD, tăng tích lũy hơn 42% so với giá phát hành IPO 135 USD. Vốn hóa trong ngày tăng thêm 4.120 tỷ USD, đưa định giá của công ty vượt mốc 2,5 nghìn tỷ USD.
Diễn biến giá này thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường. Trong bối cảnh chỉ mới niêm yết được hai ngày, tỷ lệ cổ phiếu lưu hành chiếm chưa đến 5%, SpaceX đã lọt vào nhóm các doanh nghiệp niêm yết có vốn hóa lớn top 6 trên toàn cầu.
Các yếu tố nền tảng hỗ trợ đằng sau mức giá hiện tại
Cơ cấu doanh thu của SpaceX đang chuyển từ mô hình phóng tên lửa đơn thuần sang chuyển đổi theo hướng phối hợp nhiều mảng. Theo dữ liệu đã được kiểm toán được công bố trong hồ sơ chào bán, năm 2025 công ty đạt doanh thu 186,7 tỷ USD, tăng khoảng 33% so với năm trước, nhưng lỗ ròng mở rộng lên 49,4 tỷ USD, chủ yếu do đầu tư mạnh tay vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo, phát triển Starship và mở rộng chòm sao vệ tinh.
Xét theo tách bạch mảng kinh doanh, Starlink hiện là nguồn tạo tiền mặt quan trọng nhất. Năm 2025, Starlink đóng góp doanh thu 113,9 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động khoảng 44,2 tỷ USD, biên lợi nhuận khoảng 38,6%. Quy mô người dùng toàn cầu đã đạt 12 triệu. Mảng phóng không gian có doanh thu cả năm khoảng 40,9 tỷ USD. Do chi phí phát triển Starship kéo lùi, mảng này vẫn đang trong tình trạng lỗ, nhưng tần suất phóng của Falcon 9 tiếp tục tăng, và dự kiến thực hiện khoảng 165 lần phóng trong cả năm 2025, tương đương 80% tải trọng quỹ đạo toàn cầu. Mảng AI và năng lực tính toán (xAI) tạo khoảng 3,2 tỷ USD doanh thu trong năm 2025, nhưng khoản lỗ lớn lên tới 6,36 tỷ USD, hiện là hướng tiêu tốn vốn chính.
Điểm đáng chú ý là SpaceX đã ký thỏa thuận cho thuê GPU với Anthropic. Hợp đồng có thời hạn 4 năm, liên quan đến 325.000 GPU thuộc dòng H100/H200. Theo ước tính sơ bộ, tiền thuê hằng năm vào khoảng 15 tỷ USD. Nếu khoản cho thuê này dần được hiện thực, mảng xAI có kỳ vọng đảo chiều sang có lãi trong trung hạn, qua đó mang lại triển vọng tăng trưởng trung hạn vượt ra ngoài các số liệu tài chính hiện tại cho thị trường.
Thị trường đang bất đồng dựa trên các logic định giá nào
Hệ thống định giá hiện tại của SpaceX đang tồn tại khác biệt đáng kể. Lấy giá phát hành 135 USD làm cơ sở, định giá 1,77 nghìn tỷ USD tương ứng với tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) vượt 90 lần, cao vượt xa mức lịch sử của đa số thương vụ IPO công nghệ lớn. Đánh giá của thị trường về mức định giá này đang phân hóa mạnh.
Phía ủng hộ cho rằng vị thế dẫn đầu toàn cầu của SpaceX trong lĩnh vực phóng vệ tinh khó có thể bị lung lay trong ngắn hạn. Starlink vẫn đang ở giai đoạn sớm của quá trình tăng mức độ thâm nhập người dùng, trong khi hoạt động cho thuê năng lực tính toán AI tăng nhanh sẽ cải thiện đáng kể cấu trúc lợi nhuận. Các nhà phân tích của Wedbush coi IPO lần này là “sự kiện mang tính bước ngoặt”, cho rằng nó sẽ đặt nền tảng cho các đợt IPO/niêm yết tiếp theo của các doanh nghiệp AI lớn như Anthropic và OpenAI.
Phía phản đối lại chỉ ra rằng định giá phát hành 1,77 nghìn tỷ USD bao gồm một lượng lớn “phần thưởng câu chuyện” (narrative premium). Một nhà phân tích cấp cao của PitchBook cho biết định giá hợp lý của SpaceX khoảng 1,5 nghìn tỷ USD; phần vượt trội này về bản chất là thị trường “định giá sớm” cho các kế hoạch dài hạn như mảng dữ liệu không gian và hoạt động AI. Mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) của công ty Morningstar còn thận trọng hơn, cho rằng giá trị định thực của công ty có thể chỉ khoảng 780 tỷ USD, trong đó giá trị mảng liên quan AI khoảng 170 tỷ USD.
Dòng cổ phiếu lưu hành cực thấp ảnh hưởng thế nào đến cơ chế định giá hiện tại
Để hiểu diễn biến giá hiện tại, trước hết cần hiểu cấu trúc dòng cổ phiếu lưu hành. Trong đợt IPO lần này, SpaceX phát hành khoảng 555,6 triệu cổ phiếu hạng A. Theo tổng số cổ phiếu sau phát hành ước khoảng 7,38 tỷ cổ phiếu hạng A và 5,696 tỷ cổ phiếu hạng B, tỷ lệ cổ phiếu được đưa vào giao dịch công khai thông qua IPO chỉ chiếm khoảng 4,3% tổng số cổ phiếu.
Trong bối cảnh tính thanh khoản (lượng cổ phiếu tự do lưu hành) cực thấp, mọi dòng mua gia tăng đều có thể tạo ra cú sốc giá đáng kể. Giá đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên khoảng 160,95 USD, cao hơn giá phát hành khoảng 19%. Đến ngày giao dịch thứ hai, giá tiếp tục được kéo lên 192,46 USD. Tính chung hai ngày, mức tăng tích lũy vượt 42%. Diễn biến này không phải do nền tảng thay đổi căn bản trong vòng hai ngày, mà do cấu trúc cung - cầu: “người muốn mua nhiều, người có thể bán ít”. Mức tự do lưu thông hiện khoảng 4% cho thấy, ngay cả khi chỉ có dòng tiền vào quy mô nhỏ, giá vẫn có thể phản ứng mạnh hơn nhiều so với mức bình thường.
Vì sao cần chú ý hai mốc thời gian then chốt phía sau
Khi độ nóng giao dịch ở giai đoạn đầu vẫn duy trì, thị trường sắp bước vào hai mốc thời gian có thể tác động đáng kể tới giá.
Mốc thứ nhất: 7 tháng 7 — được đưa vào chỉ số và nhu cầu mua thụ động. 7 tháng 7 là ngày giao dịch đầu tiên sau kỳ nghỉ Lễ Độc lập, đồng thời là ngày giao dịch thứ 15 kể từ khi IPO. Chỉ số Nasdaq 100 sẽ chính thức đưa SpaceX vào danh mục thành phần. Theo tính toán, do nhiều quỹ chỉ số có kế hoạch thêm nhanh cổ phiếu này, tỷ lệ cổ phiếu lưu hành mà nhà đầu tư thụ động nắm giữ sau 15 ngày giao dịch dự kiến sẽ tăng vọt lên khoảng 30%. Khi đó, các quỹ chỉ số lớn như Vanguard CRSP và FTSE Russell sẽ tiến hành mua gom theo quy tắc; thị trường dự đoán quy mô dòng mua thụ động này nằm trong khoảng 8 tỷ đến 18 tỷ USD.
Quy mô này, trong môi trường thanh khoản tự do cực thấp hiện tại, có thể gây ra hiệu ứng mất cân bằng cung - cầu đáng kể. Do các cổ đông cũ giai đoạn đầu vẫn trong thời gian bị khóa, họ không thể bán trên thị trường thứ cấp, nên nhu cầu mua vào của dòng vốn thụ động có thể “đối đầu” trực diện với lượng cung lưu thông hữu hạn.
Mốc thứ hai: cuối tháng 7 — cửa sổ giải tỏa sau công bố báo cáo tài chính. Công ty dự kiến công bố báo cáo tài chính quý 2 vào cuối tháng 7. Trong vòng hai ngày làm việc sau khi báo cáo được phát hành, một phần cổ đông hết thời gian khóa, khiến thị trường thứ cấp phải đối mặt với nguồn cung bổ sung. Thị trường đang có hai luồng quan điểm: phe mua cho rằng doanh nghiệp chất lượng cao dù có bước vào giai đoạn giải tỏa vẫn có thể duy trì ý chí tiếp nhận của bên mua nếu nền tảng tiếp tục được hiện thực; phe bán lo ngại việc thoát khỏi vị thế với giá vốn thấp sẽ tạo lực bán gây áp lực lên giá.
Cách hiểu cấu trúc lợi nhuận và rủi ro của SpaceX ở giai đoạn hiện tại
Khi phân tích cấu trúc lợi nhuận và rủi ro trong giai đoạn hiện tại, cần tách riêng theo ba chiều thời gian: ngắn hạn, trung hạn và dài hạn.
Trong ngắn hạn, sức nóng câu chuyện ở giai đoạn đầu sau IPO, dòng thanh khoản tự do cực thấp và tâm lý FOMO của nhà đầu tư cá nhân (sợ bỏ lỡ) vẫn đang tiếp diễn. Dữ liệu của Vanda Research cho thấy số lượng cổ phiếu SpaceX mà nhà đầu tư cá nhân mua trong hai phiên giao dịch đầu tiên tương đương tổng lượng mua của nhà đầu tư cá nhân trên toàn thị trường chứng khoán Mỹ trong tuần trước đó. Ở bối cảnh vĩ mô, kỳ vọng chính sách của Fed chuyển hướng và rủi ro địa chính trị được giảm bớt cũng tạo nền thuận lợi cho tài sản rủi ro. Những yếu tố này cùng nhau tạo ra lực đỡ giá ngắn hạn.
Biến số trung hạn tập trung vào hai điểm: một là quy mô và nhịp độ thực tế của dòng vốn thụ động mua gom; hai là việc thị trường tiêu hóa nguồn cung bổ sung sau khi cổ đông cũ được giải tỏa. Khi dòng cổ phiếu lưu hành tự do từ mức hiện tại khoảng 4% dần tăng lên, câu hỏi liệu phần “premium” do tính khan hiếm mang lại có duy trì được hay không là vấn đề cốt lõi cần tiếp tục kiểm chứng trong trung hạn.
Ở dài hạn, cơ sở định giá của SpaceX phụ thuộc vào tiến độ kỹ thuật của Starship, xu hướng tăng trưởng người dùng và biến động ARPU của Starlink, cũng như liệu mảng cho thuê năng lực tính toán AI có chuyển hóa được theo kỳ vọng thành lợi nhuận bền vững hay không. Các biến nền tảng này có độ bất định lớn về nhịp độ hiện thực. Theo hồ sơ chào bán, lỗ ròng của công ty năm 2025 đã mở rộng lên 49,4 tỷ USD; chi tiêu vốn lớn trong tương lai vài năm vẫn được xem là trạng thái thường xuyên. Trong bối cảnh định giá hiện tại đã phản ánh khá đầy đủ kỳ vọng tăng trưởng dài hạn, mọi tin tức bất lợi lớn về kỹ thuật hoặc vận hành đều có thể gây biến động mạnh trong một thị trường nơi lượng cổ phiếu lưu thông vẫn tương đối nhỏ.
FAQ
Q: SpaceX phát hành IPO với giá bao nhiêu? Quy mô huy động vốn là bao nhiêu?
A: Giá phát hành IPO của SpaceX là 135 USD/cổ phiếu. Công ty dự kiến phát hành khoảng 555,6 triệu cổ phiếu, với quy mô huy động vốn cơ bản là 75 tỷ USD. Khi các nhà bảo lãnh thực hiện đầy đủ quyền chọn mua vượt mức, tổng số vốn huy động đạt 86,2 tỷ USD; sau khi trừ chi phí bảo lãnh, vốn ròng huy động là 85,7 tỷ USD. Theo giá phát hành, định giá công ty là 1,77 nghìn tỷ USD.
Q: Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành có thể giao dịch so với tổng số cổ phiếu là bao nhiêu?
A: Theo cách tính trong hồ sơ chào bán, sau phát hành, công ty có khoảng 738 triệu cổ phiếu hạng A và khoảng 569,6 triệu cổ phiếu hạng B. Các cổ phiếu mới phát hành qua IPO chiếm khoảng 4,3% tổng số cổ phiếu. Điều này có nghĩa là tỷ lệ cổ phiếu thực sự được đưa vào thị trường giao dịch công khai ở giai đoạn đầu là rất thấp.
Q: Vì sao ngày 7 tháng 7 là một mốc thời gian then chốt?
A: 7 tháng 7 là phiên giao dịch đầu tiên sau kỳ nghỉ Lễ Độc lập của Mỹ, đồng thời là ngày giao dịch thứ 15 của SpaceX kể từ khi niêm yết. Nasdaq 100 sẽ chính thức đưa SpaceX vào danh mục thành phần trong ngày này, khi đó nhiều quỹ chỉ số sẽ mua gom thụ động theo quy tắc. Thị trường dự đoán quy mô dòng mua thụ động này nằm trong khoảng 8 tỷ đến 18 tỷ USD; trong khi các cổ đông ở giai đoạn đầu vẫn bị khóa, không thể bán, có thể dẫn đến mất cân bằng cung - cầu nghiêm trọng trong ngắn hạn.
Q: Hiện thị trường đang bất đồng chính ở đâu về định giá của SpaceX?
A: Trọng tâm tranh luận nằm ở mức độ hợp lý của “phần thưởng câu chuyện”. Phía ủng hộ cho rằng SpaceX có lợi thế cạnh tranh không thể thay thế trong lĩnh vực phóng vệ tinh và internet vệ tinh; việc mảng cho thuê năng lực tính toán AI tăng nhanh sẽ tiếp tục cải thiện cấu trúc lợi nhuận. Phía phản đối cho rằng định giá hiện tại tương ứng với P/S trên 90 lần; một phần đáng kể giá cả đến từ việc thị trường trả sớm cho kế hoạch dài hạn, thay vì dựa trên hiệu quả tài chính hiện tại.
Q: Cần tập trung theo dõi những chỉ số nền tảng nào trong giai đoạn sau?
A: Ba chiều độ đáng để tiếp tục theo dõi: tiến độ thử nghiệm kỹ thuật của phiên bản Starship V3; xu hướng tăng trưởng người dùng của Starlink, biến động ARPU và nhịp triển khai vệ tinh thực tế; tình trạng hiện thực hóa doanh thu cho thuê GPU của mảng xAI và tốc độ thu hẹp quy mô lỗ. Hồ sơ chào bán cho thấy lỗ ròng của công ty năm 2025 đã đạt 49,4 tỷ USD; chi tiêu vốn lớn dự kiến vẫn tiếp tục duy trì.
