FTX Bankruptcy Liquidation Accidentally Created the "Hedge Fund Harvesting Manual": Why Altcoins Almost Lost to Bitcoin from 2023-2025

FTX phá sản thanh lý có thể là một trong những bài học lớn nhất của thị trường tiền điện tử trong những năm gần đây, nhưng hậu quả của nó còn sâu xa hơn nhiều so với những gì đa số người nghĩ. Nhà phân tích on-chain Willy Woo gần đây đã viết về lý do tại sao từ 2023 đến 2025, các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong crypto gần như đều thua lỗ trước Bitcoin về mặt cấu trúc.

Thanh lý FTX đã phát minh ra một loại tài sản giao dịch mới

Khi quản lý phá sản của FTX bắt đầu thanh lý tài sản, họ đối mặt với một vấn đề khó khăn: lượng lớn token SOL bị khóa trên chuỗi, không thể bán ngay lập tức. Giải pháp của bên thanh lý là thông qua thỏa thuận pháp lý, bán trước các token bị khóa này — người mua thanh toán ngay, bên thanh lý giao hàng sau.

Dữ liệu do người đề xuất chủ nợ của FTX, Sunil, tổng hợp cho thấy, trong ba cuộc đấu giá vào tháng 5 năm 2024, tài sản phá sản của FTX đã bán được 41 triệu token SOL bị khóa:

Galaxy, Defiance: nhà mua lớn nhất, mua 25,5 triệu SOL với giá 64 USD mỗi token (giá thị trường lúc đó khoảng 192 USD)

Các quỹ như Pantera: mua với giá khoảng 95 USD mỗi token

Các tổ chức như Figure: mua với giá khoảng 102 USD mỗi token

Nói cách khác, các quỹ lớn đã mua hàng chục triệu token SOL với mức giá chưa tới 60% giá thị trường. Đến tháng 1 năm 2025, giá SOL đã tăng lên tới 295 USD, lợi nhuận trên sổ sách của các nhà mua này thật đáng kinh ngạc.

Cách quỹ phòng hộ đạt lợi nhuận gần như không rủi ro 70-80%

Willy Woo chỉ ra rằng, các quỹ phòng hộ mua token bị khóa với mức chiết khấu không phải để đánh cược vào việc token tăng hay giảm giá. Họ thực hiện:

Giao dịch bán khống (short) cùng lượng SOL trên thị trường hợp đồng tương lai, để đối phó với biến động giá

Song song đó, họ kiếm lợi từ lợi suất staking và chênh lệch giá spot và hợp đồng tương lai (basis yield)

Cộng thêm lợi nhuận từ chính mức chiết khấu của token

Kết quả là: giá token tăng hay giảm không liên quan đến họ, họ đã cố định lợi nhuận hàng năm khoảng 70-80% một cách gần như không rủi ro. Trong khi đó, nhà đầu tư nhỏ lẻ mua token thực tế đang cung cấp thanh khoản cho các vị thế bán khống của quỹ phòng hộ.

Mô hình của FTX đã được toàn ngành sao chép

Vấn đề lớn hơn là, mô hình này không chỉ xảy ra trong quá trình thanh lý của FTX. Willy Woo chỉ ra rằng, hầu hết các dự án tiền điện tử đều có các nhà đầu tư mạo hiểm và quỹ từ thiện sở hữu lượng lớn token bị khóa — sau khi các token này bị bán lại cho các quỹ phòng hộ, các quỹ này đồng thời bán khống trên thị trường hợp đồng tương lai, khiến giấc mơ tăng giá của nhà đầu tư nhỏ lẻ về altcoin bị tiêu hủy sớm hơn dự kiến.

“Tất cả lợi nhuận của bạn đều chảy vào túi của các quỹ phòng hộ theo chiến lược trung lập thị trường,” ông nói. “Đây chính là lý do vì sao thị trường crypto từ 2023 đến 2025 lại diễn biến tệ như vậy — bạn đã bị người khác bán trước.”

Tại sao Bitcoin lại đứng vững

Bitcoin không có quỹ từ thiện, không phân phối từ các nhà đầu tư mạo hiểm, không bị bán với giá chiết khấu cho các quỹ phòng hộ dưới dạng token bị khóa, nguồn cung công khai, không thể thay đổi, trung lập với tất cả mọi người. Đây không chỉ là lợi thế về câu chuyện, mà còn là lợi thế về cấu trúc.

Kết luận của Willy Woo ngắn gọn mà mạnh mẽ: “Chỉ cần mua Bitcoin và tiếp tục cuộc sống của bạn.” Ông cũng chỉ ra rằng, vì nhiều token bị khóa của các dự án đã bị bán trước từ 2023 đến 2025, có thể chu kỳ tăng giá tiếp theo sẽ ít áp lực bán hơn, nhưng điều này vẫn là “thông tin nội bộ chỉ người trong cuộc mới biết.”

Bài viết này, về cách thanh lý phá sản của FTX vô tình tạo ra “Sổ tay thu hoạch của quỹ phòng hộ”: Tại sao từ 2023 đến 2025, hầu hết altcoin đều thua Bitcoin, ban đầu xuất hiện trên Chain News ABMedia.