Grayscale Investments đã công bố một báo cáo nghiên cứu ngày 9 tháng 6, cho biết bitcoin hiện đang giao dịch thấp hơn mức trung bình định giá dài hạn sau đợt sụt giảm gần đây xuống dưới 60.000 USD, tạo đáy chu kỳ mới. Giám đốc Nghiên cứu Zach Pandl cho biết một chỉ báo định giá onchain tổng hợp cho thấy BTC đang bị định giá thấp so với các xu hướng lịch sử, dù mức chiết khấu chưa sâu bằng các đáy chu kỳ trước đó như giai đoạn sau sự sụp đổ của FTX. Pandl nêu ra hai yếu tố có thể quyết định bước đi tiếp theo của bitcoin: tiến độ Đạo luật CLARITY tại Thượng viện Mỹ và liệu các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy có thể chịu được áp lực hiện tại của thị trường mà không kích hoạt bán tháo bắt buộc.
Các chỉ báo định giá Onchain cho thấy BTC thấp hơn mức trung bình lịch sử
Báo cáo ngày 9 tháng 6 của Grayscale đã phân tích mức giá hiện tại của bitcoin bằng một chỉ báo định giá onchain tổng hợp. Pandl viết trong phần trả lời cho câu hỏi “Bitcoin đã rẻ chưa?” rằng “câu trả lời---theo tín hiệu từ nhiều chỉ báo định giá onchain---là có, nhưng không nhiều như các đáy chu kỳ trước”. Các số liệu cập nhật cho thấy BTC đang thấp hơn mức trung bình định giá dài hạn của nó, nhưng không tiệm cận mức chiết khấu sâu hơn từng thấy sau sự sụp đổ của FTX.
Mô hình định giá kết hợp ba chỉ báo onchain. Lãi/Lỗ chưa thực hiện ròng (Net Unrealized Profit and Loss, NUPL) đo xem các nhà nắm giữ đang ở trạng thái lãi hay lỗ. Giá/Giá trị tích lũy theo số ngày bị phá hủy (Price/Cumulative Value Days Destroyed, CVDD) so sánh giá bitcoin với một mốc giá trị dài hạn dựa trên diễn biến của các đồng coin nắm giữ lâu. Vốn hóa thị trường/Thermo Cap (Market Cap/Thermo Cap) so sánh giá trị vốn hóa của bitcoin với doanh thu tích lũy từ hoạt động khai thác mỏ.
Pandl cho biết: “Chúng tôi tin rằng thị trường gấu này có thể nông hơn so với trước đây, do thị trường tăng trước đó kém ‘nóng’ hơn, cũng như những cải thiện về cấu trúc thị trường nhờ tính sẵn có của ETP, việc triển khai nền tảng wealth platform và các dạng áp dụng của nhà đầu tư tổ chức khác.” Báo cáo lập luận rằng các sản phẩm giao dịch trên sàn, khả năng tiếp cận nền tảng wealth platform và việc các tổ chức tham gia có thể giúp giải thích vì sao bitcoin có thể không cần quay lại các cực trị của thị trường gấu trước đó trước khi thu hút được người mua.
CLARITY Act tại Thượng viện và hành vi nhà giao dịch dùng đòn bẩy được xác định là các chất xúc tác then chốt
Grayscale xác định hai yếu tố có thể quyết định bước đi tiếp theo của bitcoin. Yếu tố đầu tiên là số phận của Đạo luật CLARITY tại Thượng viện Mỹ. Dự luật này sẽ thiết lập một cấu trúc thị trường liên bang cho tài sản kỹ thuật số, bao gồm các quy định về phân loại token, sàn giao dịch, công ty môi giới, lưu ký và công bố thông tin. Hạ viện Mỹ đã thông qua biện pháp này vào năm 2025, và Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thúc đẩy dự luật theo một cuộc bỏ phiếu lưỡng đảng vào tháng 5. Dự luật vẫn cần được phê duyệt bởi toàn bộ Thượng viện.
Pandl cho biết: “Chúng tôi vẫn lạc quan về CLARITY nhưng thị trường dự đoán cho thấy đó là cuộc giằng co.” Báo cáo định vị dự luật như một chất xúc tác trong ngắn hạn, có thể ảnh hưởng đến cách nhà đầu tư đánh giá rủi ro pháp lý đối với tài sản kỹ thuật số.
Yếu tố thứ hai là liệu các nhà nắm giữ bitcoin dùng đòn bẩy có thể chịu đựng áp lực hiện tại của thị trường mà không kích hoạt thêm việc bán ra hay không. Nếu các nhà đầu tư đang sử dụng đòn bẩy cao bị buộc phải đóng vị thế, bitcoin có thể đối mặt với tình trạng biến động giảm giá gia tăng. Phân tích của Grayscale cho thấy đòn bẩy được ổn định có thể làm giảm lo ngại về việc bán tháo bắt buộc, trong khi tiến độ pháp lý có thể củng cố niềm tin.
Trong lúc này, Grayscale cho rằng định giá hiện tại của bitcoin có thể mang lại cơ hội hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn. Công ty chưa gọi đây là đáy thị trường một cách dứt khoát, nhưng nghiên cứu của họ cho thấy BTC đang giao dịch với mức chiết khấu so với các chuẩn mực lịch sử.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Báo cáo ngày 9 tháng 6 của Grayscale đã nói gì về định giá bitcoin?
Báo cáo nghiên cứu ngày 9 tháng 6 của Grayscale cho biết bitcoin hiện đang giao dịch thấp hơn mức trung bình định giá dài hạn của nó theo một chỉ báo onchain tổng hợp. Giám đốc Nghiên cứu Zach Pandl viết rằng BTC đang bị định giá thấp so với các xu hướng lịch sử, dù chưa bị chiết khấu sâu bằng các đáy chu kỳ trước đó như giai đoạn sau sự sụp đổ của FTX.
Hai chất xúc tác mà Grayscale xác định cho bước đi tiếp theo của bitcoin là gì?
Grayscale xác định tiến độ Đạo luật CLARITY tại Thượng viện Mỹ và hành vi của các nhà nắm giữ bitcoin dùng đòn bẩy là hai yếu tố có thể quyết định bước đi tiếp theo của BTC. Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện Mỹ thông qua vào năm 2025 và được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thúc đẩy vào tháng 5, nhưng vẫn cần được phê duyệt bởi toàn bộ Thượng viện. Báo cáo của Grayscale cho biết nếu các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy cao bị buộc phải đóng vị thế, bitcoin có thể đối mặt với biến động giảm giá bất lợi gia tăng.
Grayscale sử dụng các chỉ báo onchain nào để đánh giá định giá bitcoin?
Mô hình định giá của Grayscale kết hợp ba chỉ báo onchain: Lãi/Lỗ chưa thực hiện ròng (NUPL), đo xem các nhà nắm giữ đang ở trạng thái lãi hay lỗ; Giá/Giá trị tích lũy theo số ngày bị phá hủy (CVDD), so sánh giá bitcoin với một mốc giá trị dài hạn dựa trên diễn biến của các đồng coin nắm giữ lâu; và Vốn hóa thị trường/Thermo Cap, so sánh giá trị vốn hóa của bitcoin với doanh thu khai thác mỏ tích lũy.
