Hyperliquid mua lại 1,16 tỷ USD HYPE khi giá token lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại

Token HYPE của Hyperliquid đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục, nhưng đà tăng này được thúc đẩy ít hơn bởi nhu cầu ETF từ các tổ chức và nhiều hơn bởi một hệ thống mua lại (buyback) quyết liệt do giao thức vận hành. Cơ chế này đã tạo ra một vòng phản hồi mạnh mẽ, gắn trực tiếp giá HYPE với hoạt động giao dịch trên sàn.

• Những điểm chính:
• • Hyperliquid đã chuyển 99% phí vào các đợt mua lại HYPE, giúp đẩy token vượt 62 USD.
• • Các đợt buyback HYPE đạt 316,8 triệu USD trong Q3 2025, cao hơn nhiều so với dòng tiền ETF vào Hyperliquid giai đoạn đầu.
• • Đà tăng của HYPE trên Hyperliquid hiện phụ thuộc nặng nề vào khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures).

Đà tăng của Hyperliquid được thúc đẩy bởi “cỗ máy” buyback, không phải ETF

Token HYPE của Hyperliquid đã trở thành một trong những tài sản hoạt động tốt nhất trong thị trường crypto năm nay, tăng lên trên 62 USD và nằm trong top 10 đồng tiền điện tử theo vốn hóa. Phần lớn câu chuyện được công chúng nhắc đến là nhờ việc ra mắt các ETF giao dịch tại Mỹ đối với spot Hyperliquid đầu tiên và việc được các tổ chức áp dụng ngày càng nhiều.

Nhưng nghiên cứu gần đây của Forbes cho thấy lực đẩy quan trọng hơn nhiều nằm ngay bên trong chính giao thức.

Hyperliquid chuyển gần như toàn bộ doanh thu giao dịch vào việc liên tục mua HYPE trên thị trường mở thông qua một cơ chế có tên Assistance Fund. Dữ liệu từ Defillama cho thấy khoảng 99% các khoản phí tạo ra từ thị trường perpetual futures và spot của nền tảng được chuyển vào chương trình này.

Hyperlink dữ liệu cho thấy mối tương quan mạnh giữa tổng giá trị được khóa (TVL) và đà tăng giá. Nguồn: Defillama Khác với các đợt buyback của công ty, các giao dịch mua này không mang tính tùy chọn. Giao thức tự động chuyển đổi phí giao dịch thành các lệnh mua HYPE theo từng khối (block), bất kể điều kiện thị trường. Từ khi ra mắt, Hyperliquid đã tạo ra hơn 1,16 tỷ USD doanh thu lũy kế, với gần như toàn bộ số tiền được đem đi mua chính token của mình. Riêng trong quý 3 năm 2025, theo báo cáo, giao thức đã mua lại HYPE trị giá 316,8 triệu USD.

Quy mô này còn vượt xa các dòng tiền ETF gần đây. Các ETF spot Hyperliquid ra mắt vào tháng 5 và đã thu hút 75 triệu USD dòng tiền ròng lũy kế, một mốc đáng kể đối với một tài sản còn khá trẻ. Nhưng so với một “động cơ” buyback chi tiêu hàng trăm triệu USD mỗi quý, dòng tiền ETF vẫn ở mức khiêm tốn. Cấu trúc này về cơ bản tạo ra một lực mua “thường trực” nằm dưới token.

Dữ liệu dòng tiền ròng của các HYPE ETF mọi thời đại. Nguồn: Sosovalue Một lớp hỗ trợ bổ sung đến từ Hyperliquid Strategies, một công ty kho bạc niêm yết trên Nasdaq giao dịch dưới mã PURR. Công ty này tồn tại chủ yếu để tích lũy và nắm giữ HYPE, và hiện đang kiểm soát khoảng 20 triệu token. Lợi nhuận quý gần đây nhất của công ty đạt 152,5 triệu USD, gần như hoàn toàn đến từ các khoản lãi chưa thực hiện gắn với phần nắm giữ HYPE của họ.

Lớp nhu cầu thứ ba chảy đến từ nguồn dự trữ stablecoin. Trong thỏa thuận USDC của Hyperliquid, tối đa 90% lợi suất từ dự trữ tạo ra trên số dư USDC của nền tảng sẽ được chuyển hướng sang buyback và các ưu đãi cho hệ sinh thái. Cùng nhau, các cơ chế này dồn nhiều dòng doanh thu vào cùng một token.

Các đợt buyback của Hyperliquid liên hệ chặt chẽ với dòng chảy doanh thu

Hoạt động kinh doanh nền tảng vẫn rất vững. Hyperliquid đã nổi lên như một trong những sàn giao dịch perpetual futures phi tập trung (decentralized) hàng đầu, tạo ra các khoản phí giao dịch thực sự đáng kể thay vì dựa vào các động lực token theo kiểu “pha loãng” (inflationary) vốn từng đặc trưng cho các chu kỳ crypto trước đó. Tuy nhiên, cấu trúc lại tạo ra một sự phụ thuộc then chốt: giá HYPE ngày càng gắn với khối lượng giao dịch trên một sàn duy nhất.

Mối quan hệ này có hai mặt.

Khi hoạt động crypto hạ nhiệt, các đợt buyback sẽ giảm đi cùng với doanh thu. Các lần mua lại theo quý của Hyperliquid đã giảm từ 316,8 triệu USD ở Q3 2025 xuống 192,3 triệu USD ở Q1 2026, tức giảm khoảng 40% trong hai quý.

Đồng thời, nhiều token được khóa hơn sẽ dần đi vào lưu thông, làm gia tăng áp lực bán tiềm năng mà Assistance Fund phải hấp thụ chỉ để duy trì sự ổn định giá.

Kết quả là một token có kịch bản tăng giá và mức độ rủi ro về bản chất gắn liền. Chừng nào hoạt động perpetual futures vẫn tiếp tục mở rộng, “động cơ” buyback vẫn còn rất mạnh mẽ. Nhưng nếu khối lượng giao dịch co lại mạnh trong một đợt suy thoái crypto rộng hơn, cơ chế hỗ trợ giá có thể suy yếu đúng lúc nhà đầu tư tìm kiếm thanh khoản một cách quyết liệt nhất.

Tạm thời, đà tăng của Hyperliquid phản ánh nhiều hơn cả sự hưng phấn của thị trường. Nó phản ánh việc một giao thức đang mua chính token của mình một cách có hệ thống ở quy mô lớn.