Nhật Bản phải đối mặt với lợi suất JGB tăng hai chữ số mà không có can thiệp từ BOJ, Brooks cảnh báo

Robin Brooks, học giả cấp cao tại Brookings Institution và cựu chiến lược gia ngoại hối của Goldman Sachs, cho biết trong ngày 21 (giờ địa phương) thông qua blog của mình rằng Nhật Bản đang rơi vào tình huống rất nghiêm trọng. Ông cảnh báo rằng lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Nhật (JGB) có thể vọt lên mức hai chữ số nếu không tiếp tục các hoạt động mua trái phiếu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ). Brooks cho rằng rủi ro này xuất phát từ nợ công của Nhật phình to mức không bền vững là 240% GDP. Ông lập luận rằng các trần lãi suất mang tính “nhân tạo” sẽ loại bỏ phần bù rủi ro cần thiết, dẫn tới dòng vốn chảy ra và làm suy yếu sức ép đối với đồng yên. Ông nhấn mạnh nguyên nhân gốc rễ của việc đồng yên mất giá là do nợ quá mức, và giải pháp duy nhất để chấm dứt vòng xoáy giảm giá sau đại dịch của đồng tiền này là giảm nợ—không có can thiệp tỷ giá chính thức từ nước ngoài hay việc chuyển vốn về của Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản (GPIF) có thể tự mình ổn định đồng yên.

Brooks Dự báo Lợi suất Tăng 300bp+ nhờ Phân tích Nợ/Giá Lãi suất của G10

Brooks ước tính rằng nếu BOJ rút khỏi hoạt động can thiệp trên thị trường, mức tăng lãi suất sẽ lớn hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường, dựa trên tỷ lệ nợ công tổng thể của Nhật trên GDP là 240%. Sử dụng phép tính đơn giản dựa trên mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm ở các nước G10, lợi suất 30 năm của Nhật được dự báo cao hơn khoảng 100 điểm cơ bản (bp) so với hiện tại. Tuy nhiên, Brooks nhận định rằng việc loại bỏ hiệu ứng méo mó do kiềm chế lãi suất nhân tạo bởi các ngân hàng trung ương lớn sẽ mở rộng mức tăng lợi suất phù hợp lên ít nhất 300bp hoặc hơn. Ông lưu ý rằng ngay cả với mẫu đã điều chỉnh này vẫn bao gồm các nước như Hoa Kỳ, Vương quốc Anh và Pháp, vốn đã mua nợ chính phủ với quy mô đáng kể; ông cho rằng nếu các hoạt động như vậy được kiểm soát đúng cách, độ dốc của đường xu hướng sẽ dốc hơn nhiều, khiến con số 300bp trở thành mức ước tính thấp đáng kể so với mức lãi suất cần tăng.

Tiền lệ ECB Tháng 3/2020 cho Thấy Rủi ro Chênh lệch Lan nhanh và Mở rộng

Brooks viện dẫn trường hợp của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vào tháng 3/2020 để nhấn mạnh rằng một kịch bản trong đó lãi suất dài hạn vọt lên trên 10% hoàn toàn không phải là điều không thực tế. Ông giải thích rằng điều này đã được chứng minh bằng một “thí nghiệm tự nhiên” trong đó chênh lệch giữa lợi suất của các nước thuộc nhóm “peripheral” và trái phiếu chính phủ của Đức tăng vọt ngay sau khi Chủ tịch ECB Christine Lagarde phát biểu trong một cuộc họp báo rằng “ECB không ở đây để thu hẹp chênh lệch”. Brooks dùng tiền lệ lịch sử này để minh họa mức độ nhanh chóng mà thị trường trái phiếu có thể định giá lại rủi ro nợ chính phủ khi bị nhận thức rằng sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương đã bị rút lại.

Brooks Kết luận Nhật Bản Đối mặt Khủng hoảng Nợ Nghiêm trọng với Rủi ro Lợi suất 10%+

Brooks kết luận rằng nếu không tiếp tục các đợt mua trái phiếu của BOJ, lãi suất dài hạn của Nhật sẽ chạm mức hai chữ số. Ông nhấn mạnh rằng giả thuyết cho rằng lợi suất tiềm năng kỳ hạn 30 năm của Nhật có thể cao hơn 10% trong trường hợp không có trần lãi suất do BOJ áp đặt là hoàn toàn có cơ sở, đồng thời cho rằng trên thực tế Nhật Bản đang đối mặt một cuộc khủng hoảng nợ cực kỳ nghiêm trọng. Brooks nhấn mạnh rằng quy mô gánh nặng nợ công của Nhật, kết hợp với việc kìm nén lợi suất một cách nhân tạo thông qua các động thái can thiệp của BOJ, tạo ra kịch bản mà lãi suất do thị trường quyết định có thể vượt xa mức hiện tại nếu sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương bị loại bỏ.

Câu hỏi thường gặp (FAQ)

Robin Brooks đã cảnh báo điều gì về lợi suất JGB của Nhật vào ngày 21?

Robin Brooks, học giả cấp cao tại Brookings Institution và cựu chiến lược gia ngoại hối của Goldman Sachs, đã cảnh báo trong ngày 21 (giờ địa phương) thông qua blog của mình rằng lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Nhật có thể vọt lên mức hai chữ số nếu không tiếp tục các đợt mua trái phiếu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Ông quy rủi ro này cho việc nợ công của Nhật chạm mức 240% GDP và lập luận rằng các trần lãi suất mang tính nhân tạo sẽ loại bỏ phần bù rủi ro cần thiết, gây dòng vốn chảy ra và khiến đồng yên yếu đi.

Theo phân tích của Brooks, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật có thể tăng bao nhiêu?

Brooks ước tính rằng, dựa trên phép tính đơn giản dựa theo mối quan hệ nợ/lợi suất của các nước G10, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật sẽ cao hơn khoảng 100 điểm cơ bản so với hiện tại. Tuy nhiên, sau khi loại bỏ các hiệu ứng méo mó do can thiệp của ngân hàng trung ương, ông nhận định rằng mức tăng lợi suất phù hợp sẽ mở rộng lên ít nhất 300 điểm cơ bản trở lên, đồng thời gọi ngay cả con số này là một đánh giá thấp đáng kể.

Brooks đã viện dẫn tiền lệ lịch sử nào để củng cố cho cảnh báo của mình?

Brooks viện dẫn trường hợp của ECB vào tháng 3/2020, khi Chủ tịch ECB Christine Lagarde phát biểu trong một cuộc họp báo rằng “ECB không ở đây để thu hẹp chênh lệch”. Ngay sau phát biểu này, chênh lệch giữa lợi suất của các nước thuộc nhóm peripheral và trái phiếu chính phủ của Đức đã tăng vọt, cho thấy thị trường trái phiếu có thể định giá lại nhanh chóng rủi ro nợ chính phủ khi bị nhận thức rằng sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương đã bị rút lại.