Kim Min-kook, CEO của VIP Asset Management, đã trình bày một đề xuất về dự luật chống “kìm giá cổ phiếu” tại một diễn đàn của Quốc hội vào ngày 21 với tiêu đề “Nhiệm vụ Lập pháp nhằm ngăn chặn kìm giá cổ phiếu để giải quyết chiết khấu Hàn Quốc”. Kim cho rằng dự luật này giải quyết nguyên nhân mang tính cấu trúc của chiết khấu Hàn Quốc bằng cách loại bỏ động cơ kinh tế để duy trì giá cổ phiếu thấp. Chỉ số KOSPI gần đây tăng điểm nhưng đang che giấu tình trạng định giá bị đánh giá thấp ngày càng sâu hơn: tính đến ngày 21 có 586 công ty (chiếm 73% số doanh nghiệp niêm yết trên KOSPI) giao dịch dưới giá trị sổ sách—tăng so với một năm trước. Cơ cấu thuế thừa kế và tặng cho ở Hàn Quốc tính nghĩa vụ dựa trên mức giá cổ phiếu trung bình trong 4 tháng, tạo động cơ để cổ đông kiểm soát kìm giá định giá trước các sự kiện kế thừa.
Chỉ số KOSPI che giấu tình trạng định giá thấp ngày càng sâu ở cổ phiếu Hàn Quốc
Đà tăng của chỉ số KOSPI trong năm qua chủ yếu được thúc đẩy bởi các công ty bán dẫn. Theo phần trình bày của Kim, nếu loại trừ 5 công ty bán dẫn hàng đầu, KOSPI sẽ chỉ ở mức 2.787 điểm thay vì 6.748 điểm vào ngày 21. Số lượng công ty giao dịch dưới PBR 1,0 (hệ số giá trên giá trị sổ sách dưới một, tức là vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị tài sản ròng) đạt 586 công ty, tương đương 73% doanh nghiệp niêm yết trên KOSPI. Con số này tăng so với một năm trước, cho thấy việc định giá thấp đã “ăn sâu” đằng sau sức mạnh bề ngoài của chỉ số.
Cấu trúc thuế tạo động cơ kìm giá cổ phiếu
Kim xác định phương pháp tính thuế thừa kế và tặng cho là nguyên nhân gốc rễ của tình trạng định giá thấp kéo dài. Thuế được tính dựa trên mức giá cổ phiếu trung bình trong khoảng thời gian 4 tháng (2 tháng trước và 2 tháng sau ngày tham chiếu). Giá cổ phiếu thấp hơn sẽ làm giảm gánh nặng thuế cho cổ đông kiểm soát. Kim nói: “Bi kịch khi những tin tức về việc sức khỏe của cổ đông kiểm soát suy giảm hoặc qua đời trở thành chất xúc tác khiến giá cổ phiếu tăng giờ phải chấm dứt.”
Kim giải thích rằng cổ đông kiểm soát có thể duy trì giá cổ phiếu thấp thông qua các quyết định quản trị, thay vì thao túng thị trường bất hợp pháp. Các biện pháp này bao gồm giảm cổ tức, giữ tiền mặt nội bộ, dùng cổ phiếu quỹ để tạo vị thế thân thiện, niêm yết kép, quản trị lợi nhuận theo hướng thận trọng quanh các giai đoạn kế thừa và quan hệ nhà đầu tư thụ động. Kim nhận xét: “Phần lớn các hành động này nằm trong phạm vi phán đoán quản trị hơn là các vi phạm luật thị trường vốn.”
Dự luật đề xuất đặt “sàn” 80% giá trị tài sản ròng cho định giá kế thừa
Dự luật chống kìm giá cổ phiếu được đề xuất thiết lập một mức “sàn” định giá cho các tính toán thuế thừa kế và tặng cho. Khi cổ đông lớn nhất nhận thừa kế hoặc nhận tặng các cổ phần niêm yết, nếu giá cổ phiếu thấp hơn 80% giá trị tài sản ròng theo quy định, thì phương pháp định giá áp dụng cho các cổ phần chưa niêm yết sẽ được sử dụng, qua đó lấy 80% giá trị tài sản ròng làm mức sàn. Cơ chế này loại bỏ lợi ích thuế từ việc kìm giá cổ phiếu xuống dưới ngưỡng đó. Quy định chỉ áp dụng cho các sự kiện kế thừa liên quan đến cổ đông lớn nhất và không ảnh hưởng đến giao dịch thông thường hay các nhà đầu tư nói chung.
Kim lưu ý rằng cách tiếp cận định giá này không phải là khái niệm mới: “Mức sàn 80% giá trị tài sản ròng đã được áp dụng cho các cổ phần chưa niêm yết và vận hành trong gần 10 năm. Áp dụng cho các cổ phần niêm yết sẽ giúp đánh giá giá trị công bằng hơn đồng thời giảm nhầm lẫn đối với các tổ chức.”
Tác động chính sách kỳ vọng đến sự đồng thuận của cổ đông và phân bổ vốn
Dự luật nhằm điều chỉnh lợi ích của cổ đông kiểm soát phù hợp với lợi ích của cổ đông phổ thông. Theo khung mới, việc kìm giá cổ phiếu sẽ không làm giảm nghĩa vụ thuế, trong khi tích lũy tiền mặt và tài sản nhàn rỗi chỉ làm tăng gánh nặng thuế. Do đó, các công ty sẽ có động lực phân bổ phần tiền mặt giữ lại cho các khoản đầu tư mới, chi trả cổ tức và mua lại cổ phiếu. Với nhà đầu tư, các công ty có PBR thấp sẽ trở thành ứng viên cho việc tái định giá thay vì là cổ phiếu bị định giá thấp vĩnh viễn.
Luật cũng bao gồm các điều khoản nhằm bãi bỏ khoản phụ thu 20% đối với cổ đông lớn nhất và cho phép nộp thuế bằng hiện vật bằng cổ phiếu niêm yết. Các điều khoản này được áp dụng đồng đều cho tất cả cổ đông lớn nhất bất kể trạng thái định giá thấp. Kim nhấn mạnh: “Cổ đông kiểm soát và cổ đông thiểu số là những người cùng một con thuyền, nhưng hệ thống hiện tại khiến họ chèo theo hai hướng ngược nhau. Luật chống kìm giá cổ phiếu chấm dứt xung đột này và khiến mọi người nhìn cùng một hướng—hướng tới việc nâng cao giá trị doanh nghiệp.”
Câu hỏi thường gặp
Kim Min-kook đã đề xuất gì tại diễn đàn Quốc hội vào ngày 21?
Kim Min-kook, CEO của VIP Asset Management, đã trình bày một đề xuất về dự luật chống kìm giá cổ phiếu tại một diễn đàn có tiêu đề “Nhiệm vụ Lập pháp nhằm ngăn chặn kìm giá cổ phiếu để giải quyết chiết khấu Hàn Quốc”. Dự luật đề xuất sẽ đặt 80% giá trị tài sản ròng làm mức sàn định giá khi cổ đông lớn nhất nhận thừa kế hoặc nhận tặng các cổ phần niêm yết, qua đó loại bỏ động cơ thuế để kìm giá cổ phiếu.
Có bao nhiêu công ty niêm yết trên KOSPI hiện giao dịch dưới giá trị sổ sách?
Tính đến ngày 21 có 586 công ty giao dịch dưới PBR 1,0 (hệ số giá trên giá trị sổ sách dưới một), chiếm 73% số doanh nghiệp niêm yết trên KOSPI. Con số này tăng so với một năm trước, cho thấy mức định giá thấp đang ngày càng trầm trọng dù chỉ số gần đây tăng điểm.
Cấu trúc thuế hiện tại của Hàn Quốc tạo ra động cơ kìm giá cổ phiếu như thế nào?
Thuế thừa kế và tặng cho được tính dựa trên mức giá cổ phiếu trung bình trong khoảng thời gian 4 tháng (2 tháng trước và 2 tháng sau ngày tham chiếu). Giá cổ phiếu thấp hơn làm giảm gánh nặng thuế cho cổ đông kiểm soát trong các sự kiện kế thừa, tạo động cơ kinh tế để duy trì định giá bị kìm nén thông qua các quyết định quản trị như giảm cổ tức, giữ tiền mặt và quan hệ nhà đầu tư thụ động.
