Kim Hak-gyun, Giám đốc Trung tâm Nghiên cứu tại Shinhan Securities, cho biết đợt giảm gần đây của cổ phiếu bán dẫn Hàn Quốc giống với một đợt điều chỉnh thị trường tương tự diễn ra cách đây 1 năm trong giai đoạn ngành công nghiệp AI chuyển từ pha “learning” (học) sang pha “inference” (suy luận). KOSPI gần đây ghi nhận biến động theo ngày vượt 5%, khiến tình trạng bán tháo hoảng loạn gia tăng ở nhà đầu tư cá nhân. Kim cho rằng đợt suy giảm hiện tại bắt nguồn từ ba yếu tố tương tự như quý 1 năm ngoái: bất định do chuyển đổi công nghệ khi NVIDIA đổi thế hệ chip, lãi suất Mỹ tăng và áp lực cạnh tranh từ các mô hình AI của Trung Quốc. Một năm trước, tại một bước ngoặt công nghệ tương đương, NASDAQ giảm 26,8%, NVIDIA giảm 43,4% và SK Hynix giảm 28,3%. Kim khuyên nhà đầu tư tập trung vào các nền tảng doanh nghiệp thay vì biến động giá ngắn hạn, nói rằng dù mối lo của nhà đầu tư là có cơ sở, câu chuyện tăng trưởng của AI vẫn vững và việc đánh cược ngược lại mang lại ít lợi ích thực tiễn.
Đợt điều chỉnh thị trường cách đây 1 năm phản chiếu đợt giảm bán dẫn hiện tại
Kim liên hệ bối cảnh thị trường hiện tại với điều kiện cách đây 1 năm, thời điểm công nghệ AI chuyển từ pha “learning” do các mô hình huấn luyện chi phối sang pha “inference” tập trung vào ứng dụng thực tế. Trong quý 1 năm ngoái, NASDAQ giảm 26,8%, NVIDIA giảm 43,4% và SK Hynix giảm 28,3% khi NVIDIA chuyển từ chip H200 sang thế hệ Blackwell. Kim cho biết hiện NVIDIA đang chuyển từ Blackwell sang chip Verarubin khi ngành dịch chuyển sang AI mang tính agentic (AI tác nhân), tạo ra sự bất định tương tự. Ông nói thêm rằng điều kiện bên ngoài cũng song song với giai đoạn trước: chính quyền Trump phát tín hiệu về việc tăng thuế quan và lãi suất tăng trong cả hai khung thời gian. Các đợt phát hành mô hình AI của Trung Quốc như DeepSeek năm ngoái và GLM gần đây đã góp phần gây biến động thị trường ở cả hai giai đoạn. Kim nhận định cổ phiếu bán dẫn bộ nhớ của Hàn Quốc đã tăng mạnh hơn so với nhóm cổ phiếu Magnificent 7 của Mỹ trong chu kỳ trước, làm gia tăng lo ngại hiện tại về biên lợi nhuận hoạt động 70% của SK Hynix và tính bền vững của chi tiêu vốn tại các trung tâm dữ liệu của các hyperscaler.
Samsung Electronics và SK Hynix giao dịch dưới 6x lợi nhuận theo năm hiện tại
Kim cho biết Samsung Electronics và SK Hynix đang được giao dịch với hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) dưới 6x dựa trên ước tính lợi nhuận năm hiện tại và 4x dựa trên ước tính lợi nhuận năm sau. Ông lưu ý rằng dù các mức định giá trông có vẻ rẻ về mặt con số, nhà đầu tư vẫn lo ngại bắt nguồn từ các đợt suy giảm theo chu kỳ trong quá khứ, khi lợi nhuận giảm tới 90%, khiến một hệ số 4x có thể tương đương 40x nếu lợi nhuận sụt giảm mạnh. Kim phân biệt điều kiện hiện tại với các chu kỳ trước bằng cách nhấn mạnh mức độ phổ biến hơn của các hợp đồng cung cấp dài hạn cố định, mà ông nói rằng sẽ giảm rủi ro suy giảm mạnh lợi nhuận hoạt động, ngay cả khi giá theo hợp đồng thấp hơn một chút so với giá giao ngay ngắn hạn. Ông xác định sự đồng thuận về ước tính lợi nhuận là chỉ báo chính cần theo dõi, nói rằng việc điều chỉnh giảm sẽ là một điểm ngoặt thực sự. Kim dẫn thông tin về việc tăng chi tiêu vốn của Oracle vào tháng 6 và các chỉ báo xuất khẩu bán dẫn đến ngày 10 tháng 7 như bằng chứng cho thấy câu chuyện nền tảng không suy giảm đáng kể trong vòng một tháng.
Ngưỡng lợi suất Kho bạc Mỹ được đặt ở mức 4,6-4,7% với 5% là rủi ro chính
Kim cho biết lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tác động đáng kể tới thị trường chứng khoán Hàn Quốc và ảnh hưởng chi phí huy động vốn của các công ty hyperscaler cho việc mua chip AI. Ông nêu rằng trong khi trước đây các công ty này tài trợ cho việc mua chip từ dòng tiền hoạt động thì hiện họ phát hành trái phiếu doanh nghiệp để tài trợ. Kim dẫn việc Amazon phát hành trái phiếu doanh nghiệp gần đây nhận phản hồi “nguội” hơn so với đợt chào bán trái phiếu kỳ hạn 100 năm của Google, do lợi suất Kho bạc Mỹ tăng. Ông cho biết việc tăng lãi suất hàng năm dường như khó xảy ra, đồng thời lưu ý dự báo đồng thuận về GDP của Mỹ đã giảm từ mức 2,5-2,6% vào đầu năm xuống mức hiện tại khoảng 2% và áp lực lạm phát đang hạ nhiệt. Kim nêu rõ nhà đầu tư nên theo dõi liệu lợi suất Kho bạc Mỹ có tiếp tục nằm trong phạm vi 4,6-4,7% trong ngắn hạn hay không, vì nếu tăng lên 5% sẽ gây ra gián đoạn thị trường đáng kể và đè nặng lên toàn bộ nhóm tài sản cổ phiếu.
Kim khuyến nghị không dùng đòn bẩy và đề xuất phân bổ ETF chỉ số thụ động
Kim khuyên không nên giao dịch dùng đòn bẩy, cho rằng các vị thế có đòn bẩy khuyến khích giao dịch ngắn hạn, khiến nhà đầu tư không tận dụng được xu hướng tăng dài hạn. Ông nhắc lại diễn biến giá của Samsung Electronics: từ kỳ vọng 100.000 won vào năm 2021 giảm xuống 50.000 won trước khi cuối cùng đạt 300.000 won, qua đó minh họa rằng nhà đầu tư kiên nhẫn vẫn nhận được phần bù ngay cả khi mua ở mức giá bất lợi. Kim nói rằng giao dịch đòn bẩy khuếch đại thua lỗ và làm giảm độ bền vốn do hiệu ứng “lãi kép âm”. Ông khuyến nghị nhà đầu tư thiếu kiến thức chi tiết về doanh nghiệp hãy phân bổ ít nhất một phần ba danh mục vốn chủ sở hữu vào các ETF chỉ số thụ động đa dạng trên toàn thị trường thay vì tập trung vào các ngành cụ thể. Kim cho biết trong nửa đầu năm nay, 1.800 trong tổng khoảng 2.500 cổ phiếu niêm yết trong nước đã giảm, và rằng trên thị trường Mỹ trong dài hạn, nhóm 4% cổ phiếu dẫn đầu mang lại hiệu suất bám chỉ số trong khi 96% còn lại hoạt động kém hơn lợi suất trái phiếu Kho bạc, qua đó cho thấy mức độ khó khăn khi vượt các chuẩn so sánh của thị trường.
Câu hỏi thường gặp
Điều gì gây ra đợt giảm gần đây của cổ phiếu bán dẫn Hàn Quốc theo Kim Hak-gyun?
Kim Hak-gyun cho biết ba yếu tố đã thúc đẩy đợt giảm gần đây: bất định chuyển đổi công nghệ AI khi NVIDIA đổi thế hệ chip từ Blackwell sang Verarubin, lãi suất Mỹ tăng và áp lực cạnh tranh từ các mô hình AI của Trung Quốc như GLM. Ông cho biết các điều kiện này phản chiếu đợt điều chỉnh thị trường một năm trước, khi NASDAQ giảm 26,8%, NVIDIA giảm 43,4% và SK Hynix giảm 28,3%.
Samsung Electronics và SK Hynix hiện đang giao dịch ở mức định giá nào?
Kim cho biết Samsung Electronics và SK Hynix đang được giao dịch với hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) dưới 6x dựa trên ước tính lợi nhuận năm hiện tại và 4x dựa trên ước tính lợi nhuận năm sau. Ông lưu ý rằng dù trông có vẻ rẻ, chỉ báo chính cần theo dõi là liệu sự đồng thuận về ước tính lợi nhuận có bắt đầu giảm hay không, vì điều đó sẽ đại diện cho một điểm ngoặt thực sự của thị trường.
Kim xác định mức lợi suất Kho bạc Mỹ nào là ngưỡng rủi ro đáng kể?
Kim cho biết nhà đầu tư nên theo dõi liệu lợi suất Kho bạc Mỹ có tiếp tục nằm trong phạm vi 4,6-4,7% trong ngắn hạn hay không. Ông nêu rõ nếu lợi suất tăng lên 5%, điều đó sẽ tạo ra gián đoạn thị trường đáng kể và đè nặng lên toàn bộ nhóm tài sản cổ phiếu; tuy nhiên ông cho rằng việc tăng lãi suất hàng năm có vẻ khó xảy ra do dự báo đồng thuận GDP của Mỹ đang giảm và áp lực lạm phát đang hạ nhiệt.
