Theo Reuters ngày 21 tháng 4, bản cáo bạch IPO của SpaceX đã tiết lộ mức thù lao quản lý hết sức bất thường khi so sánh giữa các lãnh đạo: tổng tiền lương của CEO kiêm COO Gwynne Shotwell lên tới 85,8 triệu USD, đưa bà vào nhóm lãnh đạo có thu nhập cao nhất của Mỹ; trong khi CEO nắm giữ lượng lớn cổ phần SpaceX là Elon Musk chỉ nhận mức lương hằng năm là 54.080 USD.

Cấu trúc IPO: thiên hướng nghiêng về cổ phiếu nhỏ và nhà đầu tư cá nhân

IPO lần này của SpaceX có một vài điểm không bình thường. Công ty dự kiến bán khoảng 75 tỷ USD cổ phiếu, chỉ chiếm chưa đến 5% tổng vốn hóa của công ty, tỷ lệ lưu hành thấp hơn đáng kể so với một IPO thông thường. 30% cổ phần sẽ được phân bổ cho nhà đầu tư cá nhân, điều này rất hiếm trong các thương vụ niêm yết của những công ty công nghệ quy mô tương tự. Ngoài ra, nhà cung cấp chỉ số đang điều chỉnh quy tắc đưa vào, cho phép các quỹ thụ động đưa cổ phiếu SpaceX vào danh mục nhanh hơn bình thường, qua đó tiếp tục kích thích nhu cầu thị trường.

Phân rã định giá: bốn mảng kinh doanh chỉ giải thích được một nửa định giá

Theo khung phân tích của các chuyên gia Reuters, SpaceX có thể tách thành bốn phần để đánh giá:

Hoạt động tên lửa: năm ngoái đã phóng 165 lần, lập kỷ lục mới, nhưng doanh thu ước tính chỉ khoảng 4 tỷ USD và về lịch sử chỉ duy trì trạng thái cân bằng thu chi một cách “sát nút”; ngay cả khi áp dụng định giá gấp 5 lần doanh thu, thì cũng chỉ tương ứng khoảng 20 tỷ USD.

Starlink: ước tính doanh thu năm 2026 đạt 20 tỷ USD, tăng hơn 50% so với năm 2025. Nếu định giá theo bội số 32 lần doanh thu lịch sử, con số tương ứng khoảng 640 tỷ USD, là phần có thể lượng hóa nhất trong các cấu phần định giá hiện tại.

xAI (bao gồm mạng cộng đồng X): trong chín tháng đầu năm ngoái, lỗ khoảng 8 tỷ USD; nếu tính theo định giá 250 tỷ USD khi gộp SpaceX của hãng trước đó.

Ba mảng cộng lại khoảng 910 tỷ USD, vẫn chưa bằng một nửa mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD.

Tưởng tượng của Musk chống đỡ phần định giá còn lại

Khoảng chênh định giá còn lại cần được lấp bằng tầm nhìn của Musk—trung tâm dữ liệu không gian (kế hoạch tối đa 1 triệu vệ tinh), khai thác tiểu hành tinh, du lịch vũ trụ, và cuối cùng là thuộc địa hóa Sao Hỏa. Những ý tưởng này hiện đối mặt với “nút thắt” thực tế: Google ước tính chỉ khi hạ chi phí phóng xuống dưới 200 USD mỗi kg thì năng lượng cho không gian mới có tính khả thi về mặt kinh tế, trong khi chi phí của SpaceX hiện khoảng 1.500 USD mỗi kg.

Case của Tesla của Musk, lại đưa ra tiền lệ cho thấy thị trường công khai sẵn sàng trả giá cho viễn cảnh tương lai—giá trị vốn hóa 1,3 nghìn tỷ USD của Tesla chủ yếu đến từ kỳ vọng về robot hình người và tự lái chứ không phải từ doanh số hiện tại. Logic IPO của SpaceX có lẽ cũng tuân theo khung tường thuật tương tự.

Câu hỏi thường gặp

SpaceX được định giá 1,75 nghìn tỷ USD nhưng mỗi năm lỗ 5 tỷ USD; logic định giá này được giải thích thế nào?

Ở góc độ định giá truyền thống, việc này khó có thể được chống đỡ hoàn toàn—định giá IPO tương đương khoảng 100 lần doanh thu lịch sử, và công ty hiện vẫn đang trong trạng thái lỗ. Các nhà phân tích cho rằng, các hoạt động hiện có (Starlink khoảng 640 tỷ USD, xAI khoảng 250 tỷ USD, tên lửa khoảng 20 tỷ USD), cộng lại khoảng 910 tỷ USD, chỉ có thể giải thích hơn một nửa định giá; nửa còn lại phụ thuộc vào việc thị trường định giá cho những cấu tưởng tương lai của Musk.

Vì sao Musk chỉ nhận mức lương hằng năm mang tính biểu tượng 54,0 nghìn USD?

Lợi ích chính của Musk thể hiện thông qua việc nắm giữ lượng lớn cổ phần SpaceX, khiến tài sản gắn trực tiếp với định giá và giá trị vốn hóa của công ty. Việc bố trí mức lương mang tính biểu tượng một phần đến từ cân nhắc về thuế (thuế suất đối với thu nhập từ lương cao hơn thuế suất đối với lãi vốn), và cũng có tác dụng gửi tín hiệu nhấn mạnh “ưu tiên lợi ích dài hạn của công ty”.

Starlink có phải là trụ cột chắc chắn nhất trong định giá của SpaceX không?

Hiện tại là vậy. Starlink là mảng duy nhất đã tạo ra doanh thu có thể lượng hóa và tăng trưởng nhanh (ước tính đạt 20 tỷ USD vào năm 2026), và vẫn chưa phải đối mặt với cạnh tranh thực sự (dịch vụ LEO của Amazon chỉ được khởi động vào mùa hè năm nay). Các nhà phân tích ước tính Starlink có thể đóng góp khoảng 640 tỷ USD vào định giá của SpaceX, là phần cấu thành có tính chắc chắn cao nhất và cũng là lớn nhất trong các cấu phần định giá hiện nay.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên trang này có thể đến từ bên thứ ba và không đại diện cho quan điểm hoặc ý kiến của Gate. Nội dung hiển thị trên trang này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc pháp lý nào. Gate không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin và sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin này. Đầu tư vào tài sản ảo tiềm ẩn rủi ro cao và chịu biến động giá đáng kể. Bạn có thể mất toàn bộ vốn đầu tư. Vui lòng hiểu rõ các rủi ro liên quan và đưa ra quyết định thận trọng dựa trên tình hình tài chính và khả năng chấp nhận rủi ro của riêng bạn. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm.