Liên minh Open Standard đã ra mắt stablecoin Open USD, được hậu thuẫn bởi hơn 140 tổ chức, bao gồm Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase và BlackRock, khiến cổ phiếu Circle giảm 15% đến 18%. Phản ứng của thị trường phản ánh lo ngại của nhà đầu tư rằng mô hình chia sẻ doanh thu của Open USD — phân phối thu nhập từ dự trữ cho các đối tác trong hệ sinh thái thay vì giữ lại ở cấp nhà phát hành — tạo ra một mối đe dọa mang tính cấu trúc đối với mảng kinh doanh biên lãi ròng từ lãi suất của Circle. Khác với USDC, nơi Circle về cơ bản giữ toàn bộ thu nhập từ dự trữ phát sinh từ lượng “dollar float” hỗ trợ token, OUSD biến việc phân phối doanh thu thành điểm bán cạnh tranh được nêu rõ ràng, làm dấy lên câu hỏi về tính bền vững của nguồn thu cốt lõi của Circle ngay cả trước khi stablecoin mới đạt được mức lưu thông đáng kể.
Liên minh Open Standard công bố danh sách 140 tổ chức tham gia Open USD
Liên minh Open Standard định vị đợt ra mắt của mình như một liên minh của các “đại gia” tài chính, khi nêu ra danh sách hơn 140 tổ chức trải rộng trên các công ty thanh toán lớn, nền tảng crypto và các công ty quản lý tài sản. Chỉ riêng các cái tên — Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock — đã làm dấy lên so sánh với nỗ lực Libra năm 2019 của Facebook nhằm xây dựng một hệ thống tiền tệ “bản địa internet”. Tuy nhiên, Open USD vẫn cốt lõi là stablecoin gắn với đô la Mỹ, tham vọng tập trung vào việc tái cấu trúc cách kinh tế stablecoin chảy qua hệ sinh thái các đối tác thay vì thay thế tiền tệ.
Làm phức tạp câu chuyện của liên minh, một số công ty được cho là thành viên đã nói với các hãng truyền thông rằng họ chưa từng có các cuộc thảo luận chính thức với nhà phát hành OUSD. Theo Chosun Biz, một đại diện của Samsung Electronics cho biết chưa có bất kỳ tham vấn chính thức nào và công ty không biết về vai trò được chỉ định của mình. Dunamu và K Bank chỉ mô tả những quan tâm ban đầu. Một công ty được cho là biết về việc mình được đưa vào danh sách thông qua các bài đưa tin của truyền thông Hàn Quốc. Mức độ tham gia sâu của hơn 140 tổ chức này vẫn là một câu hỏi mở.
Cổ phiếu Circle giảm 15%–18% sau khi Open USD được ra mắt
Mức giảm 15% đến 18% của cổ phiếu Circle là phán quyết của thị trường về rủi ro mô hình kinh doanh. “Cỗ máy” doanh thu cốt lõi của Circle khá đơn giản: phát hành USDC, nắm giữ dự trữ đô la hỗ trợ cho nó và thu lãi từ các dự trữ đó. Mô hình này hoạt động tốt khi lãi suất cao. Nó trở nên mong manh ngay khi một đối thủ được trang bị vốn dồi dào sẵn sàng chia sẻ chính khoản thu nhập lãi đó với các thương gia, ngân hàng và nền tảng là nơi phân phối stablecoin.
Open USD đang làm đúng điều đó, và thị trường đã “định giá” cho hàm ý này trước cả khi sản phẩm kịp tìm được chỗ đứng.
Open USD phân phối thu nhập từ dự trữ cho các đối tác trong hệ sinh thái
OUSD đảo ngược động lực doanh thu truyền thống của stablecoin. Thay vì tập trung thu nhập từ dự trữ ở cấp nhà phát hành, mô hình Open Standard phân phối rộng rãi cho các bên tham gia trong hệ sinh thái. Theo các nhà phân tích Will Awang, đồng sáng lập Money in Motion, và Charlie Xiaotaiyang, người sáng lập Terry Lion của Sand Hill Road, những người đã thảo luận về đợt ra mắt trong một phiên bàn tròn WuBlockchain, việc chia sẻ doanh thu không phải là khái niệm mới trong stablecoin — Circle đã chia sẻ doanh thu với Coinbase và các đối tác phân phối khác. Cái mới là làm cho việc chia sẻ trở thành công khai, chủ động và là điểm bán cạnh tranh được nêu rõ ràng.
Open USD cũng được cho là cung cấp đúc và đổi miễn phí, loại bỏ “ma sát” vốn trước đây tạo ra doanh thu phụ trợ cho các nhà phát hành. Kết hợp với việc phân phối gần như toàn bộ thu nhập từ dự trữ cho các đối tác, mô hình này đặt ra câu hỏi rằng tiền để xây dựng và duy trì hệ sinh thái thực sự đến từ đâu. Khung chiến lược mà các nhà phân tích thấy đáng chú ý nhất là so sánh với Visa: Visa kiếm lợi từ việc xây dựng một mạng lưới thiết yếu đến mức mọi giao dịch tạo ra một khoản phí mỏng nhưng đáng tin cậy. Open USD có vẻ đang theo đuổi logic tương tự — biến stablecoin thành hạ tầng của một hệ sinh thái thanh toán rộng, chia sẻ kinh tế với mọi “node” trong mạng lưới đó, và thu giá trị từ quy mô thay vì từ biên lợi nhuận.
Bridge và Stripe dẫn dắt hạ tầng vận hành của Open USD
Bridge, startup hạ tầng stablecoin được hỗ trợ bởi Stripe, có vẻ là lực lượng vận hành chính đứng sau Open USD. Người sáng lập Bridge đã xây công ty của mình với tư duy “sinh tồn trước”, xoay trục với các đối tác ngân hàng nhiều lần trước khi đạt được uy tín startup, sau đó cuối cùng thu hút sự quan tâm mua lại từ Stripe. Việc Stripe mua lại Bridge bản thân cũng là một bước vượt biên, đưa hạ tầng stablecoin vào dòng chính của fintech. Open USD có thể được đọc như bước tiếp theo của sự mở rộng này: dùng Bridge làm động cơ và hệ sinh thái thương gia cùng tài chính quy mô lớn của Stripe làm mạng lưới phân phối.
Đối với Stripe — đã đi xa hơn thanh toán sang tài chính doanh nghiệp và các dịch vụ kiểu ngân hàng — một hệ sinh thái stablecoin lớn hơn sẽ trực tiếp mở rộng thị trường có thể tiếp cận.
Coinbase tham gia Open USD bên cạnh quan hệ đối tác với USDC
Sự tham gia của Coinbase có vẻ nghịch lý ở bề mặt. Công ty đồng phân phối USDC với Circle và có mối quan hệ tài chính sâu với stablecoin “đương nhiệm”. Nhưng Coinbase khó có thể đặt cược vào tương lai của công ty dựa trên một mối quan hệ stablecoin đơn lẻ. Tham gia Open USD có chi phí tương đối thấp đối với Coinbase, trong khi vẫn đem lại một mức độ linh hoạt chiến lược đáng kể.
Logic khá rõ ràng: nếu USDC tiếp tục thống trị các thị trường tiền điện tử bản địa và DeFi, Coinbase cũng được hưởng lợi từ điều đó. Nếu Open USD tạo ra một phân khúc song song trong các khoản thanh toán internet và doanh nghiệp truyền thống — những thị trường mà USDC trước đây có mức thâm nhập thấp hơn — thì Coinbase cũng sẽ được lợi.
Visa và Mastercard tích hợp Open USD vào các mạng lưới thanh toán quyết toán
Không Visa hay Mastercard tham gia Open USD nhằm thúc đẩy việc áp dụng stablecoin ở cấp người tiêu dùng. Sự hiện diện của họ chủ yếu liên quan đến hạ tầng thanh toán quyết toán “phần hậu trường”. Mô hình hiện tại cho thanh toán bù trừ liên ngân hàng giữa nhà phát hành, đơn vị chấp nhận và mạng lưới thẻ vẫn chạy qua các “đường ray” ngân hàng truyền thống.
Nếu stablecoin được tích hợp ở lớp quyết toán, nó có thể cải thiện tốc độ và hiệu quả sử dụng vốn mà không làm xáo trộn trải nghiệm người dùng ở lớp giao diện trước.
Như giám đốc sản phẩm và chiến lược của Visa, Jack Forestell, đã nêu trong một tuyên bố đi kèm với việc ra mắt Visa Stablecoin Platform: “Stablecoin đang mở ra một lớp tiền tệ lập trình mới, nhưng với hầu hết các tổ chức, phần khó không nằm ở khái niệm, mà là ở thực tế vận hành.” VSP được ra mắt với sự hỗ trợ từ Open USD và cung cấp hạ tầng ví, các công cụ đúc và đổi, cùng các quy trình bảo mật phê duyệt kép — định vị Visa như “mảnh ghép kết nối” giữa hệ sinh thái stablecoin và hạ tầng tài chính truyền thống.
Nhiều sản phẩm thẻ stablecoin mà người ta gọi tên đã chuyển đổi “đô la số” sang tiền pháp định trước khi chạm tới mạng lưới thanh toán bù trừ của Visa hoặc Mastercard. Các “ông lớn” về thẻ đang hướng tới việc sở hữu bất kỳ lớp quyết toán nào xuất hiện, bất kể stablecoin nào chạy phía trên.
Thị trường stablecoin chia thành ba “làn” khác biệt
Sự phân chia ba hướng đã bắt đầu hình thành. USDT, với mức thâm nhập sâu tại Mỹ Latinh, châu Phi cận Sahara và các thị trường khác ở Global South, đáp ứng nhu cầu về đô la Mỹ ở ngoài khơi tại các nền kinh tế lạm phát cao — một kịch bản mà các khung pháp lý ở Global North không giải quyết cũng như không thay thế được. Mô hình của Tether, được xây dựng dựa trên sự linh hoạt và chi phí tuân thủ tối thiểu, phù hợp mang tính cấu trúc với các thị trường đó và hầu như không có dấu hiệu rút lui khỏi chúng.
USDC ở vị trí khác: “tầng” tổ chức được quản lý. Hiệu ứng mạng của USDC trong DeFi, tài chính trên chuỗi và công cụ dành cho nhà phát triển — nơi USDC thường là tài sản được tích hợp mặc định — là thật sự và có độ bám. Lịch sử tuân thủ của Circle và vị thế của họ ở các thị trường được quản lý tại Mỹ và châu Âu tạo nên một “hào” mà những người gia nhập mới khó có thể phá vỡ nhanh chóng.
Open USD, nếu thực thi được, nhắm tới một làn thứ ba: thanh toán doanh nghiệp, hạ tầng của neobank, và quyết toán trên nền tảng internet truyền thống. Đây là các thị trường mà Circle vẫn chưa thâm nhập hoàn toàn, và nơi các mối quan hệ thương gia hiện có của Stripe mang lại cho hệ sinh thái OUSD một lợi thế phân phối khả dĩ. Circle không đứng yên — các sản phẩm như Circle Payments Network và Arc cho thấy nỗ lực chuyển từ mô hình biên lãi ròng sang doanh thu từ thanh toán và các dịch vụ tài chính rộng hơn. Nhưng các sáng kiến này vẫn chưa xuất hiện một cách đáng kể trong kết quả tài chính của họ, khiến công ty đối mặt với câu chuyện rằng dòng thu nhập cốt lõi đang chịu rủi ro mang tính cấu trúc — ngay cả khi các con số thị phần thực tế vẫn được giữ nguyên.
Câu hỏi thường gặp
Stablecoin Open USD là gì và ai đứng sau nó?
Open USD là stablecoin do liên minh Open Standard ra mắt, với sự tham gia của hơn 140 tổ chức bao gồm Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase và BlackRock. Một số công ty được liệt kê là thành viên, bao gồm Samsung Electronics, Dunamu và K Bank, cho biết không có các cuộc thảo luận chính thức và không biết về vai trò được chỉ định của mình.
Mô hình kinh doanh của Open USD khác gì USDC?
Open USD áp dụng mô hình chia sẻ doanh thu phân phối thu nhập từ dự trữ cho các đối tác trong hệ sinh thái, khác với USDC, nơi nhà phát hành giữ toàn bộ doanh thu từ thu nhập từ dự trữ. Open USD cũng được cho là cung cấp đúc và đổi miễn phí, loại bỏ “ma sát” vốn trước đây tạo ra doanh thu phụ trợ cho nhà phát hành.
Vì sao cổ phiếu Circle giảm sau thông báo về Open USD?
Cổ phiếu Circle giảm 15% đến 18% do lo ngại của thị trường rằng mô hình chia sẻ doanh thu của Open USD có thể gây áp lực lên mô hình kinh doanh biên lãi ròng hiện tại của Circle, trong đó thu nhập từ dự trữ từ việc nắm giữ USDC chảy chủ yếu về chính Circle. Phản ứng của thị trường phản ánh lo ngại của nhà đầu tư về các mối đe dọa mang tính cấu trúc đối với dòng thu nhập cốt lõi của Circle.
