Tháng 6 năm 2026, một chủ đề cốt lõi trong định giá tài sản toàn cầu đang được tái khẳng định – đồng USD mạnh lên. Chỉ số Bloomberg Dollar Spot đã tăng 2,1% trong tháng, gần bằng mức tăng tốt nhất trong một năm qua, và hiện đang ở mức cao nhất kể từ tháng 11 năm ngoái. Các tổ chức lớn ở Phố Wall như JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Bank of America đánh giá rằng kỳ vọng của thị trường đối với đồng USD đã có sự đảo chiều mang tính định hướng, và câu chuyện "phi đô la hóa" vốn thịnh hành trước đây đã suy giảm rõ rệt. Theo dữ liệu của CFTC, tính đến ngày 16 tháng 6, vị thế mua ròng đồng USD do các quỹ phòng hộ và công ty quản lý tài sản nắm giữ đã đạt 29,4 tỷ USD. Đợt tăng giá đồng USD lần này là sự cộng hưởng của ba yếu tố: lập trường chính sách, dòng vốn và cơ bản kinh tế.
Động lực trực tiếp thúc đẩy đồng USD mạnh lên đến từ đâu
Các yếu tố kích hoạt đợt tăng giá đồng USD lần này rất tập trung. Kể từ tháng 6, chỉ số Bloomberg Dollar Spot đã tăng 2,1%, gần như bằng mức tăng trong tháng 3 do giá dầu tăng. Diễn biến này giúp chỉ số USD tiếp tục leo lên từ mức thấp 99,6 đầu năm, chạm 101,80 vào ngày 24 tháng 6, mức cao nhất trong 13 tháng.
Các tổ chức thường quy sự thay đổi này cho ba động lực chính. Thứ nhất là lập trường diều hâu của Chủ tịch Fed Wash – sau khi ông nhấn mạnh việc khôi phục ổn định giá cả và đưa ra tín hiệu thắt chặt rõ ràng, đồng trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối của JPMorgan Chase chỉ ra rằng "Fed đã kích hoạt logic tăng giá USD, các ngân hàng trung ương khác không thể theo kịp, và chênh lệch lãi suất sẽ tiếp tục thu hẹp". Thứ hai là làn sóng đầu tư AI thúc đẩy dòng vốn chảy ngược về Mỹ, trưởng chiến lược gia ngoại hối của Goldman Sachs cho biết "giao dịch AI đang nâng cao kỳ vọng tăng trưởng và lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ, biến nước này thành điểm đến vốn cực kỳ hấp dẫn". Thứ ba là sự kiên cường tương đối của nền kinh tế Mỹ tái kích hoạt logic chủ đạo "chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ".
Lập trường diều hâu của Wash thay đổi logic định giá thị trường đối với đồng USD như thế nào
Cuộc họp FOMC đầu tiên sau khi Wash nhậm chức đã đưa ra tín hiệu diều hâu vượt xa kỳ vọng. Dù Fed giữ nguyên lãi suất ở 3,50% đến 3,75% trong tháng 6, nhưng biểu đồ chấm (dot plot) đã cho thấy sự chuyển hướng diều hâu rõ rệt. Trong số 18 quan chức đưa ra dự báo, 9 người dự đoán sẽ có ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm 2026, trong đó 6 người chủ trương tăng tổng cộng 50 điểm cơ bản hoặc hơn; trong khi trong dự báo tháng 3 năm nay, không ai dự đoán cần tăng lãi suất trong năm. Kỳ vọng trung vị về lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 đã được nâng từ 3,4% trước đó lên 3,8%.
Wash đã có những thay đổi mang tính đột phá trong phương thức truyền thông. Tuyên bố chính sách lần này được rút gọn đáng kể, loại bỏ tất cả các tuyên bố gợi ý về hướng điều chỉnh lãi suất trong tương lai. Wash tuyên bố rõ ràng rằng ông đã từ bỏ forward guidance, nhấn mạnh rằng tuyên bố nên "ngắn hơn, đơn giản hơn và tập trung vào sự kiện hơn". Bản thân ông từ chối nộp dự báo dot plot, nói rằng "dot plot được vẽ bằng bút chì, có thể tẩy xóa". Cải cách này nhằm tái định hình khuôn khổ chính sách dựa trên các nguyên tắc cơ bản, thúc đẩy nhà đầu tư quay trở lại định giá dựa trên dữ liệu kinh tế và giá thị trường tài chính.
Màn ra mắt diều hâu của Wash đã gây ra biến động mạnh trên thị trường tài sản toàn cầu. Qian Dan, đồng trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối toàn cầu của JPMorgan Chase, cho biết Fed đã "kích hoạt" triển vọng tăng giá của đồng USD. Bà chỉ ra rằng: "Giờ đây, yếu tố thực sự dẫn dắt thị trường đã chuyển từ năng lượng sang phản ứng của Fed."
Dòng vốn AI chảy về Mỹ hỗ trợ đà tăng của đồng USD ở khía cạnh dòng tiền như thế nào
Bên cạnh kỳ vọng chính sách, sự thay đổi dòng vốn tạo nên một trụ cột quan trọng khác cho sự mạnh lên của đồng USD. Trivedi, trưởng chiến lược gia ngoại hối và thị trường mới nổi của Goldman Sachs, chỉ ra rằng các giao dịch liên quan đến trí tuệ nhân tạo là một trong những yếu tố thúc đẩy dòng vốn quan trọng. Ông cho biết: "Giao dịch AI đang nâng cao kỳ vọng tăng trưởng kinh tế và lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ, biến nước này thành điểm đến vốn hấp dẫn."
Vốn toàn cầu đang chảy ngược về Mỹ với tốc độ nhanh nhất kể từ năm 2018, đặt cược vào tăng trưởng do AI thúc đẩy sẽ khiến nền kinh tế Mỹ tiếp tục dẫn trước các nền kinh tế khác. Tổng chi tiêu AI toàn cầu năm 2025 đã đạt 1,76 nghìn tỷ USD, tăng 67,6% so với cùng kỳ năm trước; dự kiến năm 2026, quy mô chi tiêu sẽ tăng lên 2,60 nghìn tỷ USD, tốc độ tăng vẫn ở mức 48%. Đầu tư cơ sở hạ tầng AI chiếm tỷ trọng cao nhất (55%), trong khi chi tiêu cho dữ liệu AI và mô hình thông minh có tốc độ tăng trưởng cao nhất. Làn sóng chi tiêu vốn khổng lồ này, phần lớn đổ vào thị trường Mỹ, liên tục củng cố sức hấp dẫn của tài sản USD.
Trái ngược hoàn toàn với xu hướng hiện tại, hơn một năm trước, chủ đạo thị trường vẫn là chiến lược giao dịch "phi đô la hóa" và phòng ngừa rủi ro USD. Khi đó, "phòng ngừa Mỹ", phi đô la hóa và giao dịch mất giá là những chủ đề phổ biến để đặt cược vào đồng USD suy yếu. Khi môi trường thay đổi, các chủ đề này đều đã hạ nhiệt rõ rệt.
Vị thế mua 29,4 tỷ USD xác nhận sự đảo chiều định hướng kỳ vọng thị trường như thế nào
Dữ liệu vị thế xác nhận nhận định trên. Theo dữ liệu của CFTC, tính đến ngày 16 tháng 6, vị thế mua ròng đồng USD do các quỹ phòng hộ và công ty quản lý tài sản nắm giữ đã đạt 29,4 tỷ USD. Quy mô vị thế mua ròng này phản ánh kỳ vọng đồng thuận của các nhà đầu tư tổ chức về triển vọng tăng giá của đồng USD trong tương lai.
Việc định giá của các tổ chức đối với thị trường tương lai đã khá mạnh mẽ. Bank of America đã hạ mục tiêu cuối năm của cặp EUR/USD từ 1,20 xuống 1,15 và dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất ba lần trong năm nay. Man Group dự báo đồng USD còn dư địa tăng khoảng 5% vào cuối năm. TD Securities cho rằng mức tăng trong quý III sẽ ôn hòa hơn, khoảng 2%.
Bharadwaj, trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối của TD Securities, chỉ ra: "Dữ liệu Mỹ có sức chống chịu, hoạt động kinh tế mạnh mẽ, và chủ tịch mới theo trường phái diều hâu đang nói về chính sách, uy tín và ổn định giá cả. Ngưỡng tăng lãi suất của Fed hiện đã hạ thấp, đây là sự thay đổi trong nhận thức thị trường."
Đà tăng của đồng USD phải đối mặt với những yếu tố hạn chế nào
Mặc dù tâm lý mua đồng USD rất cao, nhưng dư địa tăng không phải không có giới hạn. Các nhà phân tích chỉ ra rằng kỳ vọng tăng lãi suất đã được định giá một phần, và phí bảo hiểm quyền chọn dùng để phòng ngừa đồng USD tăng giá đang ở gần mức cao nhất trong hơn một năm. Chi phí thị trường để phòng ngừa đồng USD tăng so với một rổ tiền tệ trong 12 tháng tới, so với chi phí phòng ngừa đồng USD giảm, đã gần đạt mức cao nhất trong hơn một năm và gần bằng mức trung bình 5 năm.
Bharadwaj cho biết, để thấy đồng USD tăng rõ rệt hơn, mức tăng lãi suất của Fed cần vượt quá kỳ vọng thị trường – hiện tại thị trường dự đoán khoảng một đến hai lần tăng, mỗi lần 25 điểm cơ bản, vào đầu năm sau. Các chiến lược gia của Barclays cũng chỉ ra rằng, vì thị trường đã hấp thụ việc Fed tăng lãi suất, tâm lý rất lạc quan, và giá dầu cũng như dữ liệu Mỹ có thể đang đạt đỉnh, "diễn biến của đồng USD có thể không theo đường thẳng".
Từ góc nhìn rộng hơn, đồng USD mạnh lên cũng phải đối mặt với các ràng buộc cấu trúc. Mặc dù một số tiền tệ thị trường mới nổi giảm, các nhà quản lý quỹ chỉ ra rằng, so với chu kỳ tăng lãi suất trước của Fed từ 2022 đến 2023, nền tảng cơ bản tổng thể của thị trường mới nổi hiện nay đã được cải thiện đáng kể: dự trữ ngoại hối cao hơn, hạn chế tài khóa chặt chẽ hơn, uy tín chính sách tiền tệ tăng cường, khó có thể tái diễn cuộc khủng hoảng tỷ giá mang tính hệ thống.
Những loại tiền tệ nào sẽ chịu áp lực nặng nề nhất trong chu kỳ USD mạnh
Tác động của đồng USD mạnh lên có sự phân hóa rõ rệt giữa các loại tiền tệ khác nhau. Goldman Sachs dự báo, các đồng tiền của các nước nhập khẩu dầu châu Á như baht Thái Lan và peso Philippines sẽ chịu áp lực nặng nề nhất. Các nước này phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng, đồng USD mạnh đồng nghĩa với chi phí nhập khẩu tăng, gây áp lực lên cán cân vãng lai.
Ngược lại, các đồng tiền có lợi suất cao, nhạy cảm với điều kiện thương mại chịu tác động tương đối hạn chế. Goldman Sachs cho rằng sự khác biệt hóa điều kiện thương mại và hậu quả kinh tế sẽ đóng vai trò ngày càng quan trọng theo thời gian.
Đà tăng liên tục của đồng USD đã đẩy chi phí vay của người đi vay nước ngoài lên cao, gây áp lực lên tiền tệ thị trường mới nổi. Thị trường kỳ hạn đã định giá đầy đủ việc Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trước tháng 10, chỉ số giao ngay USD tăng tổng cộng khoảng 1% trong hai ngày giữa tháng 6, mức tăng lớn nhất trong ba tháng. Trước đó, thị trường kỳ vọng rộng rãi Fed sẽ tiếp tục xu hướng hạ lãi suất, kỳ vọng này từng là hỗ trợ quan trọng cho việc đồng USD chịu áp lực và tiền tệ thị trường mới nổi tăng giá trong năm nay. Giờ đây, kỳ vọng đã đảo ngược, tiền tệ thị trường mới nổi phải đối mặt với áp lực định giá lại.
Sự khác biệt giữa câu chuyện vĩ mô của đợt USD mạnh lần này và các chu kỳ trước
Điểm đặc biệt của đợt USD mạnh lần này là sự kết hợp của nhiều động lực. Nhìn lại các chu kỳ USD mạnh trước đây, thường do một yếu tố đơn lẻ chi phối – hoặc là Fed tăng lãi suất mạnh, hoặc là nhu cầu trú ẩn an toàn do địa chính trị, hoặc là cú sốc giá năng lượng. Trong khi đợt tăng giá tháng 6 năm 2026, đồng thời có sự kết hợp của ba động lực: chuyển hướng chính sách tiền tệ, dòng vốn AI chảy về và sự kiên cường tương đối của nền kinh tế.
Trước khi Wash chính thức nhậm chức, đồng USD đã bắt đầu mạnh lên, và sau cuộc tấn công vào Iran vào tháng 2, nhà đầu tư tìm kiếm tài sản an toàn. Sau khi giá dầu tăng vọt, vị thế của Mỹ với tư cách là nước sản xuất dầu lớn nhất thế giới cũng hỗ trợ đồng USD. Tuy nhiên, Qian Dan chỉ ra rằng động lực thị trường hiện tại đã chuyển từ yếu tố năng lượng sang kỳ vọng chính sách tiền tệ.
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent gần đây cũng nói rõ ràng hơn về chính sách USD mạnh, đồng thời công khai ủng hộ Wash. Tuy nhiên, Bessent cho biết yếu tố thúc đẩy đồng USD chiếm ưu thế trong nền kinh tế toàn cầu là sự chắc chắn trong chính sách của Mỹ, chứ không phải tỷ giá hối đoái.
Bối cảnh đợt USD mạnh lần này cũng khác biệt đáng kể so với chu kỳ tăng lãi suất trước đó từ 2022 đến 2023. Khi đó, nền tảng cơ bản của các thị trường mới nổi tương đối yếu, khủng hoảng tỷ giá xảy ra thường xuyên; trong khi hiện tại, khả năng phòng thủ của các thị trường mới nổi đã được cải thiện đáng kể. Điều này có nghĩa là tác động của USD mạnh lên đối với hệ thống tài chính toàn cầu có thể mang tính cấu trúc hơn là tính hệ thống.
FAQ
Hỏi: Các yếu tố thúc đẩy chính của đợt USD mạnh lần này là gì?
Đáp: Ba động lực cùng tác động: lập trường chính sách diều hâu của Chủ tịch Fed Wash kích hoạt logic tăng giá USD; làn sóng đầu tư AI thúc đẩy dòng vốn chảy về Mỹ; sự kiên cường tương đối của nền kinh tế Mỹ tái kích hoạt câu chuyện "chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ".
Hỏi: Vị thế mua đồng USD đạt quy mô bao nhiêu?
Đáp: Tính đến ngày 16 tháng 6, dữ liệu CFTC cho thấy vị thế mua ròng đồng USD do các quỹ phòng hộ và công ty quản lý tài sản nắm giữ đã đạt 29,4 tỷ USD.
Hỏi: Các tổ chức Phố Wall nhìn nhận thế nào về triển vọng đồng USD?
Đáp: Bank of America hạ mục tiêu cuối năm của EUR/USD từ 1,20 xuống 1,15, dự đoán Fed tăng lãi suất ba lần trong năm; Man Group dự báo đồng USD còn dư địa tăng khoảng 5% vào cuối năm.
Hỏi: Đà tăng tiếp theo của đồng USD phải đối mặt với những hạn chế gì?
Đáp: Kỳ vọng tăng lãi suất đã được thị trường định giá một phần, phí bảo hiểm quyền chọn phòng ngừa USD tăng gần mức cao nhất trong hơn một năm. Để USD tăng tiếp, mức tăng lãi suất của Fed cần vượt quá kỳ vọng thị trường hiện tại.
Hỏi: Những loại tiền tệ nào chịu thiệt hại nặng nhất trong chu kỳ USD mạnh?
Đáp: Goldman Sachs dự báo baht Thái Lan, peso Philippines và các đồng tiền của các nước nhập khẩu dầu châu Á sẽ chịu áp lực lớn nhất, trong khi các đồng tiền có lợi suất cao, nhạy cảm với điều kiện thương mại chịu tác động tương đối hạn chế.
