Nếu hồi chuông đóng cửa từ lâu đã là một mô hình kinh doanh, thì giao dịch 24/7 là nỗ lực để phá vỡ nó. Khi NYSE, Nasdaq, CME và Cboe đua nhau giới thiệu giao dịch suốt ngày đêm, câu hỏi là ai sẽ được lợi và ai có thể sẽ thua.
Câu trả lời khá đơn giản, Mati Greenspan, CEO và nhà sáng lập của Quantum Economics, nói với CoinDesk: “Những kẻ thua lớn nhất trong giao dịch cổ phiếu 24/7 sẽ không phải là các nhà giao dịch: họ sẽ được hưởng lợi rất mạnh. Sẽ là các bên trung gian—những người từ lâu đã kiếm tiền khi nhà giao dịch không thể giao dịch.”
Greenspan, đồng thời là một nhà phân tích thị trường, cáo buộc rằng khi thị trường mở cửa trở lại sau những gì ông gọi là một sự kiện lớn, “một vài công ty quyết định mức giá giao dịch đầu tiên. Thông thường, họ sẽ công khai sử dụng một mức giá kích hoạt lệnh dừng lỗ của khách hàng, đóng họ lại với khoản lỗ và mang lại lợi nhuận cho bên môi giới—về bản chất là đang giao dịch chống lại khách hàng.”
Khi Greenspan được hỏi liệu các nhà môi giới có phối hợp quanh vấn đề định giá trong thời gian thị trường đóng cửa hay không, ông khẳng định thẳng thừng: “Đúng, thao túng trắng trợn.”
“Họ về cơ bản được kiểm soát giá, thường kèm theo vài giờ để lên chiến lược,” ông nói. “Thường là săn lệnh dừng lỗ. Khi tin tức lớn xảy ra vào cuối tuần, sàn nhà có xu hướng lấy một vài quyền tự do với việc định giá tại hồi chuông mở cửa.”
Nhận xét của ông xuất hiện trong bối cảnh một số sàn giao dịch lớn tại Mỹ đang tìm cách cung cấp dịch vụ giao dịch suốt ngày đêm. NYSE cho biết họ đang xin phê duyệt của SEC cho giao dịch 24/7. Nasdaq công bố kế hoạch tương tự vào tháng 12. CME dự định triển khai hợp đồng tương lai crypto 24 giờ vào năm 2026, tùy thuộc vào phê duyệt, và Cboe gần đây đã mở rộng quyền chọn chỉ số tại Mỹ sang giao dịch 24/5.
‘Khả năng chối bỏ hợp lý’
Trong khi các bình luận của Greenspan có thể bị xem như mang tính cáo buộc, không khó để thấy vì sao các thông lệ như vậy có thể trở nên phổ biến trên thị trường sau giờ. Khi khung giờ giao dịch thông thường kết thúc, vào lúc 4 giờ chiều ET, thanh khoản mỏng có thể khiến giá dễ bị tác động hơn.
“Sau hồi chuông đóng cửa lúc 4 giờ chiều, bạn đơn giản là không có được thanh khoản tương tự,” Joe Dente, một nhà môi giới sàn tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York, nói. “Mọi người đã về nhà và thanh khoản không còn ở đó, vì vậy bạn sẽ thấy chênh lệch giá mua-bán lớn hơn.”
Theo ông, chênh lệch rộng hơn và sổ lệnh mỏng hơn tạo ra một môi trường nơi các biến động giá có thể bị thổi phồng so với phiên giao dịch thông thường.
Nghiên cứu học thuật cũng ủng hộ quan điểm rằng các phiên giao dịch mở rộng có cấu trúc khác biệt so với khung giờ thị trường cốt lõi. Một nghiên cứu chung được trích dẫn rộng rãi của UC Berkeley–Đại học Rochester cho thấy rằng việc hình thành giá sau giờ là “kém hiệu quả hơn nhiều”, trích dẫn khối lượng thấp hơn và thanh khoản mỏng hơn—những yếu tố giới hạn tốc độ mà thông tin được đưa vào giá.
Khi được hỏi liệu thao túng đã xảy ra trong các giai đoạn đó hay chưa, Dente nói rằng “có thể”, nhưng ông cũng chỉ ra rằng “việc giao dịch 24 giờ sẽ để mọi thứ mở ra khả năng bị thao túng,” khi đề cập đến các điều kiện mà thị trường sau giờ đã từng ghi nhận
Trong khi đó, Greenspan ghi nhận rằng các hành vi thao túng bị cáo buộc này “không hẳn nằm trên đúng mặt phẳng quy định, nên [những nhà môi giới có thể tham gia vào các hành động như vậy] thường có xu hướng duy trì khả năng chối bỏ hợp lý.”
Đây là lúc ranh giới giữa thao túng thực sự và bằng chứng cho thấy những thực tiễn như vậy diễn ra bắt đầu bị mờ đi.
Một nghiên cứu SSRN được trích dẫn rộng rãi về thao túng giá mở cửa cho thấy các nhà môi giới có thể tác động đến giá trong phiên đấu giá mở cửa trước giờ bằng cách gửi và hủy các lệnh lớn, tạm thời đẩy cổ phiếu ra xa giá trị cơ bản của chúng trước khi thanh khoản rộng hơn quay trở lại.
Nghiên cứu cho thấy loại thao túng đó có thể tạo ra các mức giá mở cửa bị méo mó, sau đó được điều chỉnh khi toàn bộ thị trường bắt đầu giao dịch, để lại cho các nhà đầu tư mua ở mức giá bị thổi phồng phải chịu thua lỗ. Bởi vì những méo mó này xảy ra trước khi khối lượng giao dịch thông thường quay trở lại, các biến động giá kết quả có thể trông giống hệt như biến động thông thường của thị trường.
Còn một nhà môi giới khác, quen thuộc với các thông lệ giao dịch qua đêm và đã đề nghị không nêu tên vì không được ủy quyền phát biểu công khai, cho biết thanh khoản qua đêm mỏng đôi khi có thể khiến việc dễ dàng hơn cho các chiến lược phối hợp nhằm tác động đến giá ở những cổ phiếu ít được giao dịch hơn.
Và đây không chỉ là bằng chứng giai thoại.
Vào cuối năm 2025, SEC đã dàn xếp các cáo buộc liên quan đến một kế hoạch “spoofing” (đặt lệnh giả) kéo dài nhiều năm, sử dụng các lệnh mang tính lừa dối để đẩy giá trong các chứng khoán được giao dịch thưa thớt. Các cơ quan quản lý cũng đã phạt Velox Clearing 1,3 triệu USD vì không phát hiện “layering” và “spoofing” trong các cổ phiếu biến động mạnh.
Trong khi đó, Cơ quan Quản lý Ngành Công nghiệp Tài chính Mỹ (FINRA), trong Báo cáo Giám sát Điều tiết Hằng năm năm 2026, đã dẫn chiếu các doanh nghiệp vì “không duy trì các hệ thống và biện pháp giám sát, kiểm soát được thiết kế một cách hợp lý, bao gồm cả liên quan đến việc nhận diện và báo cáo các hành vi có khả năng thao túng được thực hiện trong giao dịch sau giờ.”
Một chiến thắng cho nhà đầu tư cá nhân?
Dù có khó chỉ ra mức độ phổ biến của các cáo buộc này đến đâu, có một điều chắc chắn: nếu giao dịch diễn ra 24/7, thì các nhà giao dịch sẽ là người chiến thắng cuối cùng, đặc biệt là các nhà giao dịch cá nhân.
Trong các thị trường điện tử ngày nay, các nhà giao dịch phản ứng nhanh nhất với tin tức thị trường có lợi thế mang tính cấu trúc.
“Luôn luôn có một lợi thế dành cho bất kỳ ai có máy tính nhanh nhất và những người viết chương trình giỏi nhất,” Dente nói, đồng thời lưu ý rằng các thuật toán có thể phản ứng với tin tức và lệnh “chỉ trong một phần tỷ giây.” Đối với các nhà đầu tư cá nhân, ông nói thêm, việc theo kịp tốc độ đó là khó. “Con người làm sao theo kịp được điều đó?”
Và việc phản ứng với các sự kiện như vậy còn trở nên khó hơn hơn đối với các nhà đầu tư nhỏ khi thị trường đóng cửa, khiến những nhà giao dịch cá nhân hoặc nhỏ hơn phải chịu bất lợi rất lớn.
Pranav Ramesh, trưởng bộ phận nghiên cứu định lượng về quyền chọn tại Nasdaq và là đồng sáng lập của Leadpoet, cho biết thị trường mỏng có thể khuếch đại những rủi ro đó.
“Phối hợp giữa các nhà môi giới có thể thường xuất hiện như sự đồng bộ trên toàn ngành xoay quanh cách định tuyến và thực thi, đặc biệt là khi phần lớn luồng lệnh từ nhà đầu tư cá nhân rơi vào một số ít nhà phân phối buôn bán,” ông nói. “Ngoài giờ giao dịch thông thường, việc giám sát có thể khó hơn vì thị trường mỏng hơn và có ít điểm tham chiếu rõ ràng hơn để các nhà đầu tư đánh giá chất lượng thực thi,” Ramesh nói trong tư cách cá nhân.
Các nguồn quen thuộc với hoạt động định tuyến và thanh khoản của nhà môi giới cho biết với CoinDesk rằng quyền lực thiết lập giá trong các phiên thị trường mỏng là có thật, đặc biệt khi các tin tức lớn xuất hiện trong lúc thị trường đóng cửa. Theo các nguồn tin đó, sự phối hợp xoay quanh định tuyến, chênh lệch và thực hành thực thi trong các khoảng gián đoạn kéo dài từ trước đến nay vốn dễ hơn chính vì các nhà giao dịch cá nhân không thể tham gia.
Đây chính là điều mà giao dịch suốt ngày đêm sẽ giải quyết cho các nhà giao dịch, theo Greenspan, người cho rằng các thị trường 24/7 sẽ làm mờ lợi thế của các công ty fintech bằng cách loại bỏ hoàn toàn “khoảng trống” cuối tuần.
Xung đột gần đây ở Trung Đông là một ví dụ hoàn hảo về cách điều này có thể mở ra thêm cơ hội giao dịch khi các thị trường vẫn đóng cửa. Sàn giao dịch phi tập trung, Hyperliquid, giao dịch trên blockchain 24/7, đã ghi nhận sự quan tâm ngày càng tăng từ các nhà giao dịch đặt cược vào các tài sản tài chính truyền thống, bao gồm dầu và vàng, trong cuối tuần—khi các sàn giao dịch truyền thống đóng cửa.
Nó đã trở nên phổ biến đến mức khối lượng giao dịch phái sinh hằng tuần trên nền tảng này vượt 50Bỷ USD, trong khi nó tạo ra 1,6 triệu USD doanh thu trong 24 giờ, vượt xa toàn bộ doanh thu của blockchain Bitcoin. Nền tảng này cũng mới đây đã bổ sung một hợp đồng vĩnh viễn S&P 500.
Dĩ nhiên, các sàn giao dịch lớn cũng có khả năng sẽ được hưởng lợi từ phí giao dịch nếu họ mở cửa cho giao dịch 24/7.
Liệu giao dịch liên tục rốt cuộc có làm suy yếu ảnh hưởng của các nhà môi giới trong việc thiết lập giá hay không vẫn còn phải chờ xem. Điều rõ ràng là các sàn giao dịch và nhà đầu tư sẽ có lợi từ những thị trường không bao giờ đóng cửa.
“Các nhà giao dịch có thể phản ứng theo thời gian thực mà không phải chịu cảnh phụ thuộc vào các bên trung gian—theo các nhà môi giới,” Greenspan nói.
Đọc thêm: Việc bán tháo cuối tuần của Bitcoin có thể đã kết thúc với bước đi giao dịch crypto 24/7 của CME
