Nghiên cứu của Ngân hàng Thế giới: Mỹ sẽ mất $300B Annually mỗi năm nếu đồng USD mất vị thế dự trữ

Nghiên cứu của Ngân hàng Thế giới dự báo rằng Hoa Kỳ sẽ mất các lợi ích từ đặc quyền phát hành tiền (seigniorage) tương đương khoảng 1% GDP hằng năm nếu đồng USD đánh mất vị thế tiền tệ dự trữ do nhu cầu nước ngoài đối với các tài sản định danh bằng USD sụp đổ. Dựa trên GDP danh nghĩa năm 2025 là 30,7697 nghìn tỷ USD, con số này tương đương khoảng 300Bỷ USD thua lỗ hằng năm, theo các phát hiện được công bố bởi Giáo sư Robert Richmond của Trường Kinh doanh NYU Stern và các cộng sự trong một bài viết cho Trung tâm Chính sách Kinh tế (CEPR). Nghiên cứu mô phỏng một kịch bản cực đoan, trong đó nhà đầu tư nước ngoài ngừng mua hoàn toàn các tài sản định danh bằng USD, buộc các nhà đầu tư Mỹ phải gánh khoản nợ tương đương 50% GDP. Phân tích này xuất hiện trong bối cảnh lo ngại của nhà đầu tư toàn cầu về thâm hụt tài khóa của Mỹ ngày càng tăng, đã đạt mức nhiều người cho là quá mức, dù chính phủ vẫn tiếp tục phát hành các chứng khoán Kho bạc Mỹ (Treasury).

Nghiên cứu xác định “convenience yield” là lợi thế then chốt của đồng USD

Nhóm nghiên cứu đánh giá cách các bên tham gia thị trường sử dụng đồng USD để thanh toán, lưu trữ giá trị và cung cấp sản phẩm thế chấp. Theo nghiên cứu, các Trái phiếu Kho bạc định danh bằng USD, trái phiếu của các cơ quan chính phủ và trái phiếu tư nhân chất lượng cao đều mang mức “convenience yields” cao nhất trên thế giới. Khi biến động thị trường tăng mạnh, nhu cầu của các bên tham gia đối với tài sản định danh bằng USD sẽ tăng, đẩy convenience yields đi lên và tạo ra mức chênh khoảng 20 basis points. Các nhà nghiên cứu cho biết mức chênh này phản ánh vai trò của USD là đồng tiền dự trữ chính của thế giới và là tài sản trú ẩn an toàn.

Nắm giữ Trái phiếu Kho bạc nước ngoài giảm từ 45% xuống 30% trong 1 thập kỷ

Dữ liệu gần đây cho thấy vị thế “đặc quyền” của đồng USD đang suy yếu, theo quan sát của các nhà nghiên cứu. Phí bảo hiểm đối với Trái phiếu Kho bạc Mỹ và trái phiếu của các cơ quan chính phủ đã giảm liên tục kể từ khi đạt đỉnh vào năm 2022. Nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài đã giảm từ 45% xuống khoảng 30% trong thập kỷ qua. Convenience yields đối với các tài sản định danh bằng USD cũng giảm tương ứng, theo các phát hiện.

Mất vị thế dự trữ của USD sẽ làm tăng chi phí vay 87-90 basis points

Nghiên cứu dự phóng rằng việc mất hoàn toàn vị thế tiền tệ dự trữ sẽ khiến giá trị thực của đồng USD giảm 8,8% vĩnh viễn. Lợi suất thực của Trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ tăng 87 basis points, trong khi lãi suất đối với nợ tư nhân sẽ tăng 72 basis points. Các nhà nghiên cứu giải thích rằng Hoa Kỳ vay từ các quốc gia khác với lãi suất thấp hơn lãi suất ở nước ngoài nhờ đặc quyền seigniorage từ việc phát hành USD, khoản này bù đắp cho thâm hụt thương mại của Mỹ kéo dài về mặt vĩnh viễn. Việc nhu cầu đối với USD giảm liên tục sẽ loại bỏ vị thế tiền tệ dự trữ, vốn gây ra tình trạng đồng USD bị định giá quá cao.

Các nhà nghiên cứu bác bỏ lập luận “phục hồi sản xuất”

Nghiên cứu bác bỏ các tuyên bố của cựu thành viên Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve Board) Steven Miran rằng việc từ bỏ vị thế tiền tệ dự trữ sẽ thúc đẩy tái trỗi dậy ngành sản xuất của Mỹ bằng cách làm suy yếu đồng USD. Nhóm nghiên cứu cho thấy mối tương quan hạn chế giữa sự yếu kém của sản xuất và các tác động tỷ giá. Dù vị thế tiền tệ dự trữ làm nâng giá trị của USD khoảng 9%, việc từ bỏ vị thế này sẽ không làm thay đổi đáng kể sức cạnh tranh thương mại của Mỹ, theo phân tích. Thay vào đó, mất vị thế dự trữ sẽ làm tăng chi phí vay khoảng 90 basis points và làm giảm tài sản quốc gia khoảng 29 nghìn tỷ USD, gây tác động tiêu cực thông qua gánh nặng tài khóa tăng lên và thua lỗ tài sản nhiều hơn là sự bùng nổ sản xuất, các nhà nghiên cứu kết luận.

FAQ

Điều gì sẽ xảy ra với chi phí vay của Mỹ nếu USD mất vị thế tiền tệ dự trữ?
Theo nghiên cứu của Ngân hàng Thế giới do các giáo sư của NYU Stern thực hiện, nếu nhà đầu tư nước ngoài ngừng mua hoàn toàn các tài sản định danh bằng USD, lợi suất thực của Trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ tăng 87 basis points và lãi suất đối với nợ tư nhân sẽ tăng 72 basis points.

Sở hữu nước ngoài đối với Trái phiếu Kho bạc Mỹ đã giảm bao nhiêu gần đây?
Theo dữ liệu được trích dẫn trong nghiên cứu được công bố bởi CEPR, nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài đã giảm từ 45% xuống khoảng 30% trong thập kỷ qua.

Mất vị thế tiền tệ dự trữ có giúp hồi sinh sản xuất của Mỹ không?
Nhóm nghiên cứu nhận thấy mối tương quan hạn chế giữa sự yếu kém của sản xuất và các tác động tỷ giá, qua đó bác bỏ lập luận rằng từ bỏ vị thế dự trữ sẽ cải thiện đáng kể năng lực cạnh tranh thương mại. Thay vào đó, nghiên cứu dự phóng gánh nặng tài khóa tăng lên và thua lỗ tài sản khoảng 29 nghìn tỷ USD.