# Inflation

Tỷ lệ HẠN MỨC của FED 🧐
Số liệu CPI tháng Tư phát hành nóng hơn dự kiến và thị trường đang định giá lại nhanh chóng. Lạm phát chính đạt 3,8% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn dự kiến 3,7% và là mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2023. CPI lõi tăng nhẹ lên 2,8% so với dự kiến 2,7%. Kết quả ngay lập tức là khả năng tăng lãi suất cho năm 2026 vừa chạm mức cao mới trong chu kỳ.
Theo CME FedWatch, thị trường hiện đang định giá xác suất tăng lãi suất khoảng 30% đến 31% vào tháng 12 năm 2026. Đó là mức cao nhất kể từ khi chu kỳ tăng lãi kết thúc. Cuộc họp tháng 6 về cơ bản đã khóa chặt xác suất giữ nguyên 98%, nhưng xác suất tháng 12 mới phản ánh sự thay đổi thực sự trong tâm lý thị trường. Các đợt cắt lãi suất gần như đã bị loại bỏ hoàn toàn khỏi dự tính cho phần còn lại của năm.
Dưới đây là phân tích các yếu tố đã thúc đẩy con số này. Giá năng lượng chiếm 40% mức tăng CPI hàng tháng, với giá xăng tăng 28,4% so với cùng kỳ năm trước và chỉ số năng lượng tổng thể tăng 17,9%. Xung đột Iran và việc đóng cửa hiệu quả eo biển Hormuz đang trực tiếp ảnh hưởng đến mọi lĩnh vực phụ thuộc vào vận chuyển. Chi phí nhà ở tăng 0,6% tháng so với tháng, phần nào do điều chỉnh thống kê một lần liên quan đến việc chính phủ đóng cửa tháng 10 năm ngoái, đã làm giảm giả tạo các số liệu thuê nhà. Điều chỉnh này đã được dự đoán, nhưng mức độ vẫn thu hút sự chú ý.
Câu chuyện về tiền lương thực tế còn thêm một lớp nữa. Tăng trưởng lương trung bình theo giờ điều chỉnh theo lạm phát hàng năm lần đầu tiên trở nên âm kể từ tháng 4 năm 2023. Lương danh nghĩa tăng khoảng 3,6% trong khi giá cả tăng 3,8%, nghĩa là người lao động Mỹ trung bình đã mất sức mua trong năm qua dù nhận được lương cao hơn. Đây không chỉ là vấn đề của Phố Wall. Nó còn là vấn đề trong gia đình, sẽ ảnh hưởng đến các động thái chính trị trong kỳ bầu cử giữa kỳ tháng 11.
Chuyển đổi lãnh đạo của Fed sắp tới rất quan trọng ở đây. Kevin Warsh dự kiến sẽ thay Powell vào ngày 15 tháng 5. Các nhà phân tích đã cảnh báo rằng số liệu CPI này đã giới hạn vị trí của chủ tịch mới trước khi ông bắt đầu, gần như không còn chỗ cho các tín hiệu ôn hòa trong các phát ngôn ban đầu của ông. Vấn đề uy tín đang ở trung tâm. Nếu lạm phát tiếp tục gây bất ngờ theo chiều hướng tăng trong những tháng đầu của chế độ mới của Fed, áp lực để hành động bằng cách tăng lãi suất thay vì giữ nguyên sẽ ngày càng gia tăng.
Có một điểm đối lập đáng ghi nhận. Nhóm nghiên cứu của Fidelity chỉ ra rằng làn sóng lạm phát này chủ yếu do cung, liên quan đến hạn chế năng lượng từ xung đột Trung Đông. Tăng lãi suất không tạo ra dầu nhiều hơn hoặc mở lại các tuyến vận chuyển. Nguyên nhân chính là địa chính trị, không phải do quá nóng về cầu. Thị trường lao động ngày nay mát hơn so với đỉnh lạm phát năm 2022, tốc độ tăng lương đã chậm lại, và áp lực lạm phát chưa mở rộng đáng kể ngoài năng lượng. Đây là lý do tại sao việc tăng lãi suất không nhất thiết phải xảy ra và tại sao Fed có thể giữ nguyên đến năm 2027. Ngân hàng Bank of America cũng chia sẻ quan điểm này, dự báo giữ nguyên đến nửa cuối năm 2027.
Đối với thị trường tiền điện tử, các tác động là đa dạng và phức tạp. Một đợt tăng lãi suất hoặc thậm chí giữ nguyên chính sách thắt chặt kéo dài sẽ đẩy lợi suất thực lên, điều này về lịch sử thường gây khó khăn cho các tài sản rủi ro như Bitcoin. Nhưng chính làn sóng lạm phát do năng lượng gây ra, làm giảm lương thực tế và sức mua của tiền tệ, cũng củng cố câu chuyện dài hạn về các tài sản cứng có cung cố định. Sự căng thẳng giữa hai lực lượng này khiến môi trường vĩ mô hiện tại trở nên khó khăn để giao dịch một cách tự tin theo hướng nào.
Số liệu CPI tiếp theo sẽ công bố vào ngày 10 tháng 6 và sẽ xác nhận hoặc phủ nhận lo ngại về tăng lãi suất. Trong khoảng thời gian này, dự thảo luật CLARITY và chuyển đổi Warsh sẽ cạnh tranh sự chú ý của thị trường.
Bạn có thấy xác suất tăng lãi suất 31% là chưa đủ hoặc đang bị định giá quá cao khi lạm phát này chủ yếu do cung chứ không phải cầu? Và dữ liệu lương thực tế âm có làm thay đổi cách bạn nhìn nhận Bitcoin như một phương tiện tiết kiệm so với chỉ là một tài sản rủi ro?
Bài viết này chỉ nhằm cung cấp thông tin và không phải là lời khuyên tài chính.

Thị trường Tài chính Toàn cầu hiện đang thể hiện rõ sự không phù hợp giữa nhận thức và thực tế kinh tế cơ bản. Chỉ số chứng khoán tiếp tục tiến về mức cao kỷ lục, giá dầu vẫn duy trì ở mức cao cấu trúc, và kỳ vọng về lãi suất vẫn ở mức dự kiến sẽ tiếp tục thắt chặt. Tuy nhiên, tất cả các yếu tố này ngày càng kể những câu chuyện khác nhau—và tất cả đều không thể đúng cùng lúc trong thời gian dài.
Vấn đề không chỉ là biến động. Đó là sự không nhất quán ngày càng tăng trong cách thị trường diễn giải lạm phát, hướng chính sách và kỳ vọng tăng trưởng.
VẤN ĐỀ CHÍNH: GIÁ LÃI SUẤT TĂNG VƯỢT QUÁ MỨC THỰC TẾ KINH TẾ
Ở trung tâm của sự không phù hợp hiện tại là một giả định chính: thị trường vẫn định giá một lộ trình thắt chặt mạnh mẽ hơn từ các ngân hàng trung ương lớn so với những gì điều kiện kinh tế thực tế có thể lý giải.
Một số điểm cấu trúc nổi bật làm rõ khoảng cách này:
Kỳ vọng lạm phát vẫn quá nhạy cảm với biến động giá dầu thô
Tuy nhiên, các ngân hàng trung ương, đặc biệt ở châu Âu, ngày càng tập trung vào xu hướng khí tự nhiên hơn là dầu mỏ đơn thuần
Kỳ vọng về dầu và lãi suất vẫn liên kết chặt chẽ, trong khi khí—một yếu tố đã từng là động lực chính xác hơn cho áp lực lạm phát ở châu Âu—cho thấy ảnh hưởng yếu hơn nhiều
Điều này cho thấy câu chuyện về lạm phát đang được thị trường định giá có thể đã lỗi thời hoặc chưa đầy đủ.
Kỳ vọng Chính sách so với Tín hiệu Ngân hàng Trung ương
Một cái nhìn sâu hơn về kỳ vọng lãi suất cho thấy một số mâu thuẫn:
Giá thị trường đã chuyển từ kỳ vọng giảm lãi suất sang dự đoán Fed sẽ tiếp tục thắt chặt
Việc định giá lại lãi suất ở Eurozone và Mỹ gần như đồng bộ, mặc dù điều kiện vĩ mô khác nhau
Ngân hàng Trung ương Châu Âu dường như rõ ràng hơn trong việc hướng tới thắt chặt so với Ngân hàng Trung ương Anh
Tuy nhiên, thị trường vẫn gán cho cả hai khu vực các lộ trình thắt chặt tương tự
Sự hội tụ này bỏ qua sự khác biệt về cấu trúc trong sức mạnh kinh tế và các yếu tố thúc đẩy lạm phát.
Dấu Hiệu Kinh Tế Thật Đang Mềm Đi
Dưới bề mặt, cảnh quan lao động và tăng trưởng đang trở nên ít hỗ trợ cho việc thắt chặt mạnh mẽ:
Các tăng trưởng việc làm tập trung vào các lĩnh vực hạn chế như y tế và dịch vụ công
Đà của khu vực tư nhân rộng hơn đang chậm lại ở nhiều lĩnh vực
Mở rộng lực lượng lao động gần như đứng yên ở một số khu vực do áp lực dân số
Các nhà hoạch định chính sách ngày càng thừa nhận các động thái lao động yếu hơn mặc dù số liệu ổn định chung
Điều này làm yếu đi lý do cho chính sách hạn chế kéo dài.
Thị trường Năng lượng đang Gây Nhầm Lẫn về Dự Báo Lạm Phát
Năng lượng vẫn là nguồn gây nhiễu chính trong kỳ vọng thị trường:
Giá dầu thô vẫn cao và ảnh hưởng đến tâm lý lạm phát chung
Tuy nhiên, giá khí tự nhiên thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm khủng hoảng trước đây
Lạm phát của châu Âu phụ thuộc nhiều hơn vào khí so với dầu
Sự phân kỳ này làm giảm lý do để giả định thắt chặt mạnh mẽ của Ngân hàng Trung ương Châu Âu
Tóm lại, áp lực năng lượng chung không phản ánh đúng áp lực lạm phát cấu trúc.
Ảnh Hưởng của Thị Trường Ngoại Hối (FX)
Nếu kỳ vọng lãi suất bắt đầu giảm xuống, thị trường tiền tệ có thể chứng kiến những biến động đáng kể:
Kịch bản đồng đô la Mỹ yếu hơn trở nên khả thi hơn nếu các kỳ vọng thắt chặt của Fed giảm
Euro và bảng Anh có thể tăng sức mạnh tương đối khi chênh lệch lãi suất thu hẹp
Tuy nhiên, các diễn biến địa chính trị vẫn là yếu tố gây biến động chính có thể đảo ngược xu hướng nhanh chóng
Hướng đi của FX vẫn rất phụ thuộc vào các sự kiện trong môi trường hiện tại.
Ảnh Hưởng Đến Thị Trường Tiền Điện Tử (Crypto)
Các tài sản kỹ thuật số trực tiếp chịu ảnh hưởng của các căng thẳng vĩ mô này:
1. Rủi ro liên quan đến Mối tương quan Chứng khoán
Bitcoin vẫn thể hiện mối tương quan mạnh với chứng khoán. Bất kỳ điều chỉnh chứng khoán nào do định giá lại lãi suất có thể trực tiếp ảnh hưởng đến đà tăng của BTC.
2. Tình Trạng Thanh Khoản
Kỳ vọng lãi suất cao hơn thắt chặt thanh khoản toàn cầu, từ đó hạn chế khẩu vị rủi ro trong thị trường crypto.
3. Cấu Trúc Thị Trường và Sự Không Ổn Định
Môi trường hiện tại cho thấy mối tương quan yếu và thay đổi giữa các loại tài sản chính, điều này thường dẫn đến các đợt biến động mạnh khi sự liên kết bị phá vỡ.
Điểm Mâu Thuẫn Chính Trong Thị Trường Hôm Nay
Thị trường đồng thời định giá ba câu chuyện mâu thuẫn:
Thị trường chứng khoán: hạ cánh mềm mại với tăng trưởng mạnh do AI dẫn dắt
Thị trường lãi suất: lạm phát kéo dài cần tiếp tục thắt chặt
Thị trường năng lượng: rủi ro cung cấp do địa chính trị giữ lạm phát ở mức cao
Vấn đề đơn giản—các câu chuyện này không thể cùng tồn tại hợp lệ cùng lúc.
Cuối cùng, một trong số chúng sẽ buộc các yếu tố còn lại phải điều chỉnh.
Triển vọng cuối cùng
Cấu hình toàn cầu hiện tại ít về hướng đi hơn là về việc định giá sai rủi ro thời hạn. Khi kỳ vọng lãi suất bắt đầu điều chỉnh trở lại, sự điều chỉnh này sẽ không diễn ra từ từ.
Thay vào đó, thị trường thường định giá lại theo từng nhóm—FX, chứng khoán, hàng hóa và crypto di chuyển cùng nhau hơn là độc lập.
Bề mặt có vẻ ổn định, nhưng bên dưới, các mâu thuẫn vĩ mô đang ngày càng mở rộng.
Và khi sự mất cân bằng đó được giải quyết, phản ứng thường nhanh chóng và quyết đoán.