Bản tin tuần Gate Institutional: Các vị thế long đòn bẩy BTC chịu áp lực; Gate chính thức triển khai giao dịch cổ phiếu (ngày 25 tháng 5 – ngày 31 tháng 5 năm 2026)

Tóm tắt

• Thị trường đã định giá lại kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất, khiến thị trường tiền điện tử tiếp tục chịu áp lực. BTC giảm khoảng 4,3% trong tuần, ETH giảm khoảng 4,8%; các quỹ ETF tiền điện tử toàn cầu ghi nhận dòng vốn ròng ra trong hai tuần liên tiếp, với tổng dòng ra lên tới 2,54 tỷ USD.
• Tổng khối lượng giao dịch trên các sàn DEX phái sinh TradFi giảm trở lại về khoảng 12 tỷ USD. Gate chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu, hỗ trợ hơn 10.000 mã cổ phiếu và quỹ ETF của Mỹ; tổng số tài sản TradFi tiếp tục tăng, trong đó tốc độ mở rộng của nhóm cổ phiếu dẫn đầu thị trường.
• Vốn trên chuỗi tập trung về các nền tảng có thanh khoản sâu và hiệu quả thực thi cao hơn. Khối lượng giao dịch của PancakeSwap đã vượt qua Uniswap; nguồn cung stablecoin tổng thể thay đổi không đáng kể, và dòng vốn không đổ dồn vào bất kỳ nhóm sản phẩm stablecoin sinh lời nào; lĩnh vực LST hạ nhiệt, trong khi hệ sinh thái SOL duy trì hoạt động tương đối ổn định.
• Khẩu vị rủi ro trong DeFi vẫn thận trọng. Quy mô cho vay của Aave tiếp tục giảm, và lãi suất vay đối với ba tài sản cốt lõi của Aave nhìn chung đã ổn định.
• Trên thị trường phái sinh, BTC thể hiện đặc điểm “giá giảm, tỷ lệ funding vẫn dương và biến động tiếp tục nén”, cho thấy các vị thế Long có đòn bẩy vẫn đang kỳ vọng vào một đợt phục hồi.
• Tuần tới, thị trường sẽ đối mặt với các bài kiểm tra từ dữ liệu kinh tế vĩ mô quan trọng như bảng lương phi nông nghiệp tháng 5 và chỉ số ISM Services PMI; về mở khóa token, cần đặc biệt chú ý đến đợt mở khóa HYPE lớn trị giá khoảng 684 triệu USD, có thể gây tác động đáng kể đến thanh khoản và tâm lý thị trường.

1. Phân tích trọng tâm thị trường

Lập trường chính sách tiền tệ của Fed vẫn là tâm điểm của thị trường. Lạm phát PCE của Mỹ tăng lên 3,8%, mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2023, và PCE lõi cũng tăng. Điều này làm dấy lên lo ngại về khả năng Fed tăng lãi suất. Theo công cụ CME FedWatch, khoảng 68% nhà giao dịch kỳ vọng ít nhất một lần tăng 25 điểm cơ bản trước cuối năm 2026, trong khi xác suất cắt giảm lãi suất trong cả năm là bằng không. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt mức 5,14%, còn lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đạt 2,8%, cho thấy thị trường thu nhập cố định toàn cầu đang có dấu hiệu nới lỏng cấu trúc. Trên thị trường năng lượng, xung đột Mỹ-Iran vẫn chưa hoàn toan lắng xuống. Ngày 27 tháng 5, hai bên lại tiếp tục các cuộc tấn công mới, đẩy giá dầu lên cao và làm gia tăng kỳ vọng lạm phát, tiếp tục kìm hãm khẩu vị rủi ro của thị trường. Trên thị trường chứng khoán, S&P 500 và Nasdaq hoạt động tương đối tích cực nhờ các cổ phiếu công nghệ được thúc đẩy bởi lĩnh vực AI vẫn tiếp tục thu hút vốn. Tuy nhiên, Bitcoin hoạt động kém hơn đáng kể so với thị trường chứng khoán. Một số nhà phân tích tổ chức chỉ ra rằng dòng vốn đang dịch chuyển từ tài sản tiền điện tử sang cổ phiếu công nghệ AI.

Trên thị trường tiền điện tử, BTC giảm mạnh từ mức 77.027 USD vào thứ Hai tuần trước, có thời điểm xuống dưới 73.000 USD vào thứ Năm, với mức giảm 7 ngày khoảng -4,3%. ETH cũng giảm, chạm mức thấp nhất trong tuần là 1.967 USD, giảm khoảng -4,8%. Các sản phẩm ETP tiền điện tử toàn cầu ghi nhận dòng ròng ra trong hai tuần liên tiếp, với tổng dòng ra là 2,54 tỷ USD, phần lớn đến từ Hoa Kỳ. Các tổ chức nhìn chung đã thực hiện các hoạt động “giảm thiểu rủi ro”. Chuỗi dòng ròng ra liên tục của các quỹ ETF đã thiết lập kỷ lục dài nhất kể từ tháng 12 năm 2025, và tâm lý thị trường nhìn chung vẫn thận trọng. Về mặt quy định, có báo cáo cho rằng Bitcoin và Ethereum đã tăng nhờ những tiến triển trong khuôn khổ pháp lý, trong khi các cơ quan quản lý liên bang đã phát biểu tại Hội nghị Bitcoin 2026 nhằm mang lại sự rõ ràng về quy định cho các vấn đề chính hiện tại. Những yếu tố này kết hợp tạo nên một môi trường kinh tế vĩ mô phức tạp: lo ngại lạm phát vẫn còn, triển vọng chính sách của Fed chưa rõ ràng, và thị trường tiền điện tử tiếp tục chịu ảnh hưởng từ các diễn biến quy định. Đáng chú ý, Gate gần đây đã chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng USDT để giao dịch các tài sản từ thị trường chứng khoán lớn của Mỹ ngay trên nền tảng. Hiện tại, dịch vụ hỗ trợ hơn 10.000 cổ phiếu và tài sản ETF.

2. Phân tích thanh khoản

2.1 Dòng vốn rút khỏi BTC và ETH ETF vẫn ở mức đáng kể

Dòng ròng ròng ra khỏi BTC ETF đã kéo dài 14 ngày, phá vỡ kỷ lục dòng ròng ra dài nhất kể từ tháng 12 năm 2025. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy các ETP tiền điện tử toàn cầu có tổng dòng ròng ra là 2,54 tỷ USD trong hai tuần qua. Dòng vốn thể hiện rõ đặc điểm “phòng ngừa rủi ro vĩ mô kết hợp giảm vị thế chiến thuật”. Một số nhà phân tích tổ chức chỉ ra rằng dòng ròng ra ETF về bản chất là việc các tổ chức tái cân bằng danh mục đầu tư khi coi BTC là một tài sản rủi ro vĩ mô, chứ không phải là hoạt động bán tháo nội sinh trong thị trường tiền điện tử.

ETH ETF tiếp tục ghi nhận dòng ròng ra trong tuần trước. Tính đến ngày 28 tháng 5, đã có 11 ngày dòng ròng ra liên tiếp, thiết lập kỷ lục dài nhất kể từ tháng 3 năm 2025. Nhìn chung, ETH ETF hoạt động yếu hơn BTC ETF, và không có dấu hiệu rõ ràng về các giao dịch mua khối lượng lớn từ tổ chức. Các ETF thay thế như XRP và SOL ghi nhận dòng ròng vào trong cùng kỳ, cho thấy một phần vốn tổ chức đang chuyển hướng sang các tài sản không phải BTC/ETH.

Tính đến ngày 29 tháng 5, tổng tài sản được quản lý (AUM) của BTC ETF là khoảng 94,17 tỷ USD, chiếm 6,38% tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin, với dòng ròng vào lũy kế lịch sử đạt 55.714 tỷ USD. Tổng giá trị tài sản ròng của ETH ETF là khoảng 11,40 tỷ USD, chiếm khoảng 4,5% tài sản ròng, với dòng ròng vào lũy kế lịch sử là 11.404 tỷ USD. Từ góc nhìn hoạt động của các tổ chức, dòng vốn cho thấy sự phân hóa rõ rệt: IBIT của BlackRock trở thành nguồn chính dòng ròng ra BTC trong tuần trước, với dòng ròng ra hàng tuần lên tới 966,3 triệu USD, trong khi sản phẩm ETH của họ là ETHB lại ghi nhận dòng ròng vào trái chiều, cho thấy các tổ chức đang có những điều chỉnh nhẹ về mức độ ưu tiên phân bổ giữa các tài sản khác nhau.

2.2 Thanh khoản TradFi

• TradFi Perp DEX: Trong tuần qua, tổng khối lượng giao dịch trên các sàn DEX phái sinh TradFi đã giảm đáng kể so với mức đỉnh tháng 4, xuống còn khoảng 12 tỷ USD, chạm mức thấp nhất trong gần hai tháng. Tuy nhiên, nhìn từ góc độ cấu trúc, thị trường không hạ nhiệt trên diện rộng mà thể hiện sự luân chuyển rõ rệt giữa các nhóm tài sản. Hàng hóa vẫn là nhóm chiếm ưu thế tuyệt đối, với hơn khoảng 60% tổng khối lượng giao dịch, nhưng đã hạ nhiệt đáng kể so với mức 15-20 tỷ USD trước đó, phản ánh sự giảm sút nhiệt tình đối với các tài sản trú ẩn an toàn như vàng. Đồng thời, khối lượng giao dịch cổ phiếu duy trì xu hướng tăng và tỷ trọng tiếp tục mở rộng, cho thấy khi cổ phiếu Mỹ vẫn ở mức cao, các nhà đầu tư trên chuỗi đang dần chuyển sự quan tâm giao dịch sang cổ phiếu riêng lẻ và các sản phẩm liên quan đến cổ phiếu.

• Gate TradFi Perp: Tuần trước, biến động tổng thể khá rõ rệt, với đặc điểm “khối lượng mở rộng nhanh – điều chỉnh giảm – khối lượng mở rộng trở lại”. Kim loại quý vẫn là nhóm thống trị tuyệt đối. Khối lượng giao dịch tăng mạnh từ ngày 27 đến ngày 28 tháng 5, với tổng doanh thu hàng ngày tiến gần 550-600 triệu USD, sau đó điều chỉnh giảm. Điều này cho thấy vốn thị trường vẫn chủ yếu xoay quanh các sản phẩm liên quan đến vàng, phản ánh sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn và mục tiêu giao dịch vẫn tiếp diễn trong bối cảnh vĩ mô hiện tại. Đồng thời, tỷ trọng doanh thu của hợp đồng cổ phiếu tăng lên, với nhiều ngày giao dịch có độ dày rõ rệt, cho thấy mức độ tham gia của người dùng vào các hợp đồng vĩnh viễn liên quan đến cổ phiếu Mỹ đang gia tăng. Đặc biệt trong bối cảnh chỉ số chứng khoán Mỹ gần đây tiến gần mức cao lịch sử và các cổ phiếu AI, công nghệ vẫn sôi động, TradFi Perp đã bắt đầu đáp ứng một phần nhu cầu của người dùng tiền điện tử muốn tham gia vào xu hướng thị trường chứng khoán Mỹ. Đáng chú ý, Gate gần đây đã tiếp tục thúc đẩy token hóa cổ phiếu, kết nối tài sản TradFi và xây dựng hệ thống giao dịch đa tài sản. Nhìn từ sự thay đổi trong cấu trúc giao dịch, TradFi Perp đang dần phát triển từ một thị trường giao dịch vàng đơn thuần thành cấu trúc hai trụ cột “vàng + cổ phiếu Mỹ”.

• Số lượng tài sản TradFi trên CEX: Trong tuần qua, số lượng danh mục tài sản TradFi trên các CEX tiếp tục mở rộng. Tổng số tài sản TradFi trên ba CEX chính, chỉ tính riêng các lĩnh vực TradFi và CFD (không bao gồm hợp đồng vĩnh viễn), đã tăng từ 1.174 lên 1.184, tăng 0,90% so với tháng trước. Trong đó, cổ phiếu tăng trưởng đáng kể nhất, từ 809 lên 819, tăng 1,20% so với tháng trước. Mức tăng số lượng cổ phiếu đến từ Gate, với số cổ phiếu TradFi tăng 10 so với tuần trước, tương ứng mức tăng 2,3%.

• Độ sâu sổ lệnh TradFi: Chúng tôi đã chọn XAUT, tài sản TradFi có khối lượng giao dịch cao nhất, để phân tích độ sâu sổ lệnh (Delta). Độ sâu thị trường cho thấy những thay đổi theo giai đoạn khá rõ ràng, và nhìn chung có thể chia thành hai giai đoạn: “bổ sung thanh khoản đầu tuần” và “rút thanh khoản cuối tuần”. Trong nửa đầu tuần, sổ lệnh liên tục ghi nhận Delta dương, với một lượng lớn lệnh mua và lệnh bán vào thị trường. Mức tăng thanh khoản ròng hàng giờ nhiều lần vượt quá 1 triệu USD. Đồng thời, giá XAUT dao động trong khoảng 4.500-4.550 USD, và môi trường giao dịch tương đối ổn định. Trong nửa cuối tuần, cấu trúc thanh khoản suy yếu đáng kể, Delta sổ lệnh duy trì ở vùng âm trong thời gian dài. Mặc dù giá vẫn dao động quanh 4.500 USD, độ sâu thị trường tiếp tục giảm, cho thấy một số nhà cung cấp thanh khoản đã bắt đầu giảm mức độ rủi ro hoặc chốt lời thoát ra. Xét mối quan hệ giữa giá và độ sâu, XAUT đã nhanh chóng phục hồi sau một đợt điều chỉnh giảm trong ngày ngắn ngủi trong tuần, nhưng thanh khoản sổ lệnh không phục hồi cùng lúc mà tiếp tục suy yếu. Điều này có nghĩa là mức hỗ trợ giá hiện tại phụ thuộc nhiều hơn vào các lệnh mua chủ động thay vì thanh khoản lệnh chờ sâu. Nếu giá vàng có biến động thêm trong tương lai, cấu trúc sổ lệnh nông hơn có thể khuếch đại biến động giá ngắn hạn. Trong ngắn hạn, cần chú ý đến việc liệu thanh khoản có quay trở lại hay không, và khả năng hấp thụ ở khu vực 4.450-4.500 USD.

3. Thông tin chi tiết từ dữ liệu trên chuỗi

3.1 Giao dịch DEX chuyển hướng sang thanh khoản tập trung, PancakeSwap vượt qua Uniswap

Tuần trước, khối lượng giao dịch DEX tổng thể vẫn ở mức tương đối cao, nhưng cấu trúc có những thay đổi mới. PancakeSwap đã phục hồi đáng kể so với tuần trước và một lần nữa vượt qua Uniswap. Mặc dù Uniswap điều chỉnh giảm nhẹ, nhưng vẫn duy trì ở một trung tâm giao dịch cao, và nhu cầu giao dịch giao ngay đối với các tài sản chính thống vẫn tồn tại. Đồng thời, Raydium, Meteora và PumpSwap trong hệ sinh thái Solana hoạt động tương đối yếu về tổng thể, và sự nhiệt tình giao dịch liên quan đến Meme và các tài sản biến động cao đã hạ nhiệt so với trước đây. Kết hợp với môi trường thị trường, quy mô dòng ròng ra hàng ngày của BTC ETF giao ngay cũng ở mức tương đối cao, và khẩu vị rủi ro trên thị trường truyền thống đã giảm. Tuy nhiên, vốn trên chuỗi không rút khỏi thị trường giao dịch một cách đồng bộ, mà tập trung hơn nữa vào các nền tảng có thanh khoản sâu hơn, chi phí giao dịch thấp hơn và hiệu quả thực thi cao hơn.

3.2 Stablecoin bước vào thời kỳ chi phối bởi câu chuyện tuân thủ và thanh toán, lợi thế cơ sở hạ tầng của USDC tiếp tục được củng cố

Tuần trước, nguồn cung stablecoin tổng thể thay đổi không đáng kể, và cả USDT và USDC đều không có sự mở rộng bảng cân đối kế toán rõ rệt. Các tài sản như USDS, USDe, PYUSD và USD1 vẫn duy trì tăng trưởng cục bộ, nhưng dòng vốn không tập trung vào bất kỳ nhóm sản phẩm stablecoin sinh lời cụ thể nào. So với những thay đổi về nguồn cung, sự cạnh tranh ở cấp độ cơ sở hạ tầng stablecoin đáng được chú ý hơn. Vào ngày 27 tháng 5, Circle đã ra mắt ChainBench, thúc đẩy hơn nữa sự phát triển đa chuỗi, tích hợp USDC và xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính dựa trên tác nhân (agentic finance). Trước đó, Circle cũng liên tục mở rộng phạm vi ứng dụng của USDC trong các hệ sinh thái như Hyperliquid và củng cố vai trò của nó trong thế chấp, thanh toán và dòng vốn chuỗi chéo. Đồng thời, các dự luật liên quan đến stablecoin và cấu trúc thị trường vẫn đang được tiến hành, và cuộc đấu tranh giữa hệ thống ngân hàng và ngành công nghiệp tiền điện tử liên quan đến phân phối lợi nhuận, mô hình phát hành và khuôn khổ quy định sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến thiết kế sản phẩm trong tương lai.

3.3 Lĩnh vực LST hạ nhiệt nhưng vẫn ổn định, thị trường định giá lại mức phí bảo hiểm cho chuỗi chéo và bảo mật

Tuần trước, lĩnh vực LST bước vào giai đoạn điều chỉnh nhẹ. TVL trên các giao thức phía ETH như Lido và StakeWise giảm ở các mức độ khác nhau. Rocket Pool có mức điều chỉnh tương đối lớn hơn, nhưng những thay đổi ngắn hạn cũng bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như giá tài sản, phương pháp thống kê TVL và tái phân bổ vốn. Ngược lại, hệ sinh thái SOL hoạt động tương đối ổn định. Các giao thức như Sanctum, Jito và Jupiter Staked SOL về cơ bản duy trì được mức của tuần trước. Từ góc độ ngành, Lido gần đây đã giải thích lý do chọn Chainlink CCIP để mở rộng chuỗi chéo, với các mối quan tâm cốt lõi tập trung vào bảo mật chuỗi chéo, kiểm soát phát hành và cơ chế cách ly rủi ro. Khi các sự kiện rủi ro trước đây liên quan đến KelpDAO và LayerZero đã gây ra thảo luận trên thị trường, vốn tổ chức đã chú ý nhiều hơn đến bảo mật cầu nối, cơ chế mua lại và tính minh bạch trong quản trị.

3.4 Số dư cho vay của Aave tiếp tục giảm, quá trình phục hồi khẩu vị rủi ro vẫn đang diễn ra

Tuần trước, quy mô cho vay của Aave tiếp tục giảm nhẹ. Các thị trường chính như thị trường chính Ethereum, Plasma, Arbitrum và MegaETH đều thấp hơn so với mức của tuần trước. Mặc dù nhu cầu vay vẫn tồn tại, thị trường vẫn chưa phục hồi được tốc độ mở rộng như trước các sự kiện rủi ro tháng 4. Thị trường Ethereum vẫn chiếm vị trí thống trị tuyệt đối, trong khi Plasma và MegaETH, vốn trước đây đã thu hút một số dòng vốn vào, cũng bắt đầu bước vào giai đoạn củng cố. Nhìn chung, diễn biến thị trường cho vay hiện tại phù hợp với môi trường khẩu vị rủi ro đang hạ nhiệt. Đồng thời, Aave gần đây đã tiến hành các cuộc thảo luận quản trị xoay quanh việc tối ưu hóa cơ chế dự trữ thanh khoản USDC, mở khóa WETH và khôi phục LTV, cũng như luân chuyển người ký của Emergency Guardian, phản ánh rằng giao thức đang liên tục cải thiện khuôn khổ quản lý rủi ro và thể chế hóa thêm các kinh nghiệm ứng phó khẩn cấp trước đây.

3.5 Lãi suất tài sản cốt lõi của Aave trở lại vùng bình thường, thị trường đã vượt qua giai đoạn sốc thanh khoản

Lãi suất vay đối với ba tài sản cốt lõi của Aave nhìn chung đã ổn định. Chi phí vay USDC và USDT giảm so với giai đoạn trước, trong khi lãi suất WETH vẫn dao động trong biên độ hẹp ở mức thấp. USDC vẫn là nhóm vốn được theo dõi chặt chẽ nhất. Mặc dù vẫn có sự gia tăng lãi suất theo giai đoạn trong tuần, nhưng thời gian kéo dài ngắn và biến động tổng thể yếu hơn đáng kể so với giai đoạn tỷ lệ sử dụng cao trước đó. Các cuộc thảo luận quản trị xoay quanh việc cải thiện khả năng dự trữ thanh khoản USDC về bản chất là nhằm tăng cường sự ổn định và khả năng phục hồi nguồn cung của giao thức khi đối mặt với tỷ lệ sử dụng cực đoan. Mặt khác, chi phí vay WETH không tăng đáng kể, cho thấy thị trường vẫn chưa xây dựng lại các vị thế ETH có đòn bẩy quy mô lớn theo hướng. Nhìn chung, nhu cầu vay hiện tại tập trung nhiều hơn vào lưu thông stablecoin, chênh lệch giá và quản lý vị thế. Tình trạng hoảng loạn đã giảm bớt, nhưng thị trường vẫn duy trì một mức độ cảnh giác nhất định đối với các rủi ro đuôi.

3.6 Doanh thu giao thức quay trở lại được thúc đẩy bởi các dịch vụ tài chính, stablecoin và cơ sở hạ tầng giao dịch cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ hơn

Tether và Circle tiếp tục xếp gần đầu bảng xếp hạng doanh thu, và việc phát hành stablecoin vẫn là nguồn thu nhập ổn định nhất trong toàn ngành. Mặc dù doanh thu của Hyperliquid đã hạ nhiệt nhẹ so với tuần trước, nhưng vẫn duy trì ở mức cao, cho thấy nhu cầu giao dịch phái sinh trên chuỗi không suy giảm đáng kể. Ngược lại, doanh thu của các giao thức phụ thuộc vào lưu lượng người dùng giao diện và hoạt động giao dịch Meme như Pump, PumpSwap, Phantom và Axiom nhìn chung đều giảm, cho thấy tâm lý đầu cơ đang dần hạ nhiệt. Doanh thu của Aave V3 giảm nhẹ, về cơ bản phù hợp với xu hướng củng cố quy mô cho vay và bình thường hóa lãi suất, và đã trở lại giai đoạn hoạt động bình thường. Từ góc độ cấu trúc doanh thu, sự thay đổi đáng chú ý trong tuần trước là thị trường đang chuyển từ thúc đẩy bởi lưu lượng người dùng sang thúc đẩy bởi các dịch vụ tài chính. Vốn vẫn sẵn sàng chi trả cho khả năng thanh toán, nhu cầu đòn bẩy, dịch vụ thanh khoản và hiệu quả thực thi giao dịch, nhưng mức độ sẵn sàng chi trả cho các điểm vào lưu lượng thuần túy và tài sản chú ý ngắn hạn đang giảm.

4. Theo dõi thị trường phái sinh

4.1 Tỷ lệ funding BTC vẫn dương nhưng giá yếu, các vị thế Long có đòn bẩy chịu áp lực

Từ ngày 25 đến ngày 31 tháng 5 năm 2026, giá BTC nhìn chung có cấu trúc dao động ở mức thấp sau một đợt giảm một chiều. Đầu tuần, giá vẫn ở gần 77.000 USD, nhưng sau đó dần yếu đi và giảm về vùng 73.000-74.000 USD từ ngày 28 đến ngày 31 tháng 5. Trái ngược với xu hướng giá, tỷ lệ funding tiếp tục chuyển sang dương sau ngày 26 tháng 5 và tăng lên mức cao hàng tuần vào khoảng ngày 28-29 tháng 5, với mức cao nhất gần 0,01.

Sự kết hợp giữa “giá giảm nhưng tỷ lệ funding vẫn dương” cho thấy thị trường không nhanh chóng chuyển sang các vị thế Short đông đúc trong quá trình giảm. Thay vào đó, có dấu hiệu cho thấy các vị thế Long có đòn bẩy đã mua vào khi giá thấp hoặc tiếp tục nắm giữ một cách thụ động. Các vị thế Long tiếp tục trả phí funding khi giá giảm, điều này có nghĩa là kỳ vọng về một đợt phục hồi vẫn còn, nhưng giá không thể phục hồi một cách hiệu quả, làm gia tăng áp lực lên các vị thế Long. Về OI, tuần trước nhìn chung dao động trong phạm vi 25-26,5 tỷ USD, thấp hơn đáng kể so với mức cao đầu tháng. OI đã có một đợt phục hồi theo giai đoạn từ ngày 27 đến ngày 28 tháng 5, nhưng giá không tăng tương ứng, cho thấy các vị thế mới không thúc đẩy sự đảo chiều xu hướng mà thay vào đó có thể đã làm gia tăng sự phân hóa ngắn hạn. Sau đó, OI lại giảm, cho thấy một số vị thế đòn bẩy đã bị thoát ra một cách thụ động trong bối cảnh biến động ở mức thấp.

Nhìn chung, tuần trước thị trường phái sinh BTC thể hiện cấu trúc “tỷ lệ funding dương + giá giảm + OI dao động ở mức thấp”, phản ánh thị trường chưa bước vào giai đoạn giảm đòn bẩy kiểu hoảng loạn, nhưng mức độ tập trung của các vị thế Long đã tăng lên. Nếu sau đó giá tiếp tục phá vỡ dưới mức hỗ trợ gần 73.000 USD, các vị thế Long trong môi trường tỷ lệ funding dương có thể phải đối mặt với áp lực thanh lý mạnh hơn.

4.2 Khối lượng quyền chọn giảm trước rồi tăng sau; sự gia tăng tỷ trọng quyền chọn hàng ngày cho thấy nhu cầu giao dịch ngắn hạn mạnh hơn

Tuần trước, khối lượng giao dịch quyền chọn BTC nhìn chung có xu hướng tăng trước rồi giảm sau. Đầu tuần, khối lượng giao dịch duy trì ở mức tương đối thấp, khoảng 14.000 vào ngày 25 tháng 5, và dần phục hồi lên vùng 20.000-24.000 từ ngày 26 đến ngày 27 tháng 5. Vào ngày 28 tháng 5, khối lượng giao dịch tăng mạnh, đạt gần 44.000 trong một ngày, mức đỉnh của tuần. Vào ngày 29 tháng 5, vẫn duy trì ở mức cao khoảng 35.000, cho thấy nhu cầu giao dịch và phòng ngừa rủi ro của thị trường đã tăng đáng kể xung quanh thời điểm đáo hạn cuối tháng.

Về mặt cấu trúc, quyền chọn hàng tháng vẫn chiếm ưu thế. Đặc biệt trong giai đoạn khối lượng mở rộng vào ngày 28 và 29 tháng 5, quyền chọn hàng tháng đóng góp phần gia tăng chính, cho thấy những người tham gia thị trường có xu hướng điều chỉnh vị thế và quản lý rủi ro thông qua các hợp đồng hàng tháng. Đồng thời, quyền chọn hàng tuần và hàng ngày cũng mở rộng đồng thời trong thời kỳ đỉnh giao dịch, phản ánh sự gia tăng trong giao dịch biến động ngắn hạn và nhu cầu phòng ngừa rủi ro gần ngày đáo hạn.

Từ ngày 30 đến ngày 31 tháng 5, khối lượng giao dịch quyền chọn nhanh chóng giảm trở lại mức thấp, cho thấy sau khi các giao dịch cuốn chiếu và đáo hạn tập trung cuối tháng hoàn tất, hoạt động thị trường đã hạ nhiệt đáng kể. Nhìn chung, sự mở rộng doanh thu của thị trường quyền chọn trong tuần trước được thúc đẩy nhiều hơn bởi sự kết hợp giữa đáo hạn cuối tháng và giá giảm, thay vì là hoạt động mua đuổi xu hướng hoặc mua bảo vệ hoảng loạn. Vai trò thống trị của quyền chọn hàng tháng được củng cố, cho thấy phân bổ trung hạn và quản lý rủi ro vẫn là logic giao dịch cốt lõi của thị trường quyền chọn.

4.3 Skew 25D phục hồi từ vùng âm sâu, nhưng mức phí bảo hiểm cho phòng ngừa giảm giá vẫn chưa biến mất

Skew 25D của BTC trên các kỳ hạn vẫn duy trì ở vùng âm trong tuần trước, hầu hết dao động quanh -4 đến -5,5. So với giá trị âm sâu gần -8 vào giữa tháng 5, Skew đã phục hồi rõ rệt trong tuần trước, nhưng nó không chuyển sang trung tính hoặc dương, cho thấy thị trường vẫn định giá rủi ro giảm giá.

Về nhịp điệu, vào khoảng ngày 26 tháng 5, Skew trên các kỳ hạn đã phục hồi, với Skew 30D, 60D và 90D phục hồi lên khoảng -3,5 đến -4, cho thấy nhu cầu bảo vệ ngắn hạn đã giảm bớt phần nào. Tuy nhiên, khi giá BTC tiếp tục giảm xuống thấp hơn, Skew trên các kỳ hạn lại yếu đi nhẹ từ ngày 28 đến ngày 31 tháng 5, cho thấy trong bối cảnh giá dao động ở mức thấp, thị trường vẫn có xu hướng giữ lại một lượng quyền chọn bán để bảo vệ nhất định.

Nhìn chung, Skew không xấu đi một cách cực đoan trong tuần trước, cho thấy thị trường chưa rơi vào trạng thái ngại rủi ro hoảng loạn. Nhưng Skew vẫn âm, có nghĩa là thị trường quyền chọn vẫn đang trả phí bảo hiểm cho rủi ro giảm giá. Nếu sau đó BTC phá vỡ dưới khu vực gần 73.000 USD, Skew kỳ hạn ngắn có thể nhanh chóng giảm trở lại. Nếu giá ổn định và phục hồi, Skew dự kiến sẽ tiếp tục phục hồi về vùng trung tính.

4.4 DVOL tiếp tục giảm, biến động nén lại thay vì mở rộng trong thời kỳ giá yếu

Tuần trước, chỉ số biến động DVOL của BTC nhìn chung dao động trong phạm vi 34-38. Đầu tuần, DVOL đã giảm xuống gần 34, sau đó phục hồi lên khoảng 37-38 từ ngày 27 đến ngày 28 tháng 5 cùng với sự mở rộng khối lượng giao dịch quyền chọn, nhưng không thể tiếp tục tăng lên. Sau ngày 29 tháng 5, DVOL lại giảm và duy trì quanh mức 36 gần cuối tuần.

Giá tiếp tục yếu, nhưng DVOL không mở rộng đáng kể, cho thấy đợt giảm này thiên về một đợt sụt giảm chậm dưới biến động thấp hơn là một đợt bán tháo hoảng loạn nhanh chóng. Kết hợp với OI dao động ở mức thấp và Skew vẫn âm nhẹ, thị trường phái sinh đã định giá đợt giảm một cách tương đối hạn chế. Khẩu vị rủi ro suy yếu, nhưng sự ngại rủi ro cực đoan vẫn chưa xuất hiện.

Nhìn chung, BTC hiện đang ở trong sự kết hợp của “mức giá thấp, biến động thấp và nhu cầu bảo vệ vừa phải”. Cấu trúc này thường có nghĩa là thị trường đang chờ đợi một chất xúc tác định hướng mới. Một khi giá phá vỡ một phạm vi quan trọng hoặc dữ liệu kinh tế vĩ mô kích hoạt việc định giá lại rủi ro, DVOL có thể tăng nhanh từ mức thấp. Ngược lại, nếu giá ổn định, môi trường biến động thấp có thể tiếp tục.

5. Triển vọng

Nguồn dữ liệu:

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/