RWA 賽道三強格局：貝萊德 BUIDL、Ondo 與富蘭克林如何瓜分代幣化美國國債市場？

截至 2026 年 4 月，鏈上代幣化美國國債產品的總鎖倉價值已突破 135 億美元，距 140 億美元關口僅一步之遙。這一數字較 2023 年第一季度約 3.8 億美元的起點成長超過 37 倍，也標誌著 RWA（真實世界資產）賽道完成了從邊緣實驗到規模化部署的關鍵跨越。

在這片超過 135 億美元的市場版圖上，三個名字反覆出現：貝萊德的 BUIDL 基金、富蘭克林鄧普頓的 OnChain 美國政府貨幣基金，以及 Ondo Finance。三者的資產管理規模合計超過 70 億美元，占據整個代幣化國債市場過半份額，構成了當前 RWA 賽道的核心競爭格局。

然而，這三者之間並非簡單的零和競爭關係。BUIDL 是機構流動性的「壓艙石」，富蘭克林 BENJI 是合規創新的「探路者」，Ondo 則扮演著將機構級資產接入 DeFi 生態的「連接器」。

貝萊德 BUIDL：機構流動性的鏈上壓艙石

25 億美元資產規模的建制之路

貝萊德美元機構數位流動性基金，簡稱 BUIDL，於 2024 年由全球最大資產管理機構推出，是目前代幣化國債賽道中資產管理規模最大的單一產品。截至 2026 年 3 月底，BUIDL 的管理資產規模約為 25.2 億美元，部署於以太坊、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism 和 Polygon 等多條區塊鏈網路上。

BUIDL 由紐約梅隆銀行擔任託管人，Securitize 負責發行與合規管理，最低投資門檻為 500 萬美元，僅開放給美國合格購買者。基金透過持有短期美國國債與回購協議產生收益，並以每日派息形式分配至持有地址。

託管、驗證與多鏈部署的機構級基建

BUIDL 的資產規模並非一成不變。從 2026 年初的約 17 億美元增長至 3 月底的逾 25 億美元，單季增幅接近 50%。這一增速與 BUIDL 在 DeFi 生態中的可組合性提升直接相關——2026 年 2 月，BUIDL 透過 UniswapX 實現可交易性，進一步拓展了其作為鏈上抵押品的應用場景。

在透明度層面，BUIDL 於 2026 年 3 月整合了 Chronicle 的資產證明驗證層，實現了對底層持倉的即時鏈上認證。該系統的數據直接從託管方 BNY Mellon 提取，並透過防篡改鏈上紀錄持續發布，涵蓋基金估值、資產組成、託管驗證與數據新鮮度四個維度。這一升級使 BUIDL 從單純的收益型代幣升級為可被智能合約程式化驗證的透明金融工具，為協議集成提供了更堅實的數據基礎。

影響評估：確立 RWA 發行與驗證的產業基準

BUIDL 的最大價值不在於產品本身，而在於它確立了一套可供其他機構複用的標準範式——由持牌託管機構持有底層資產、由合規發行方管理代幣化流程、由鏈上驗證層提供持續透明度。這套「發行 + 託管 + 驗證」的三層架構正在成為機構級 RWA 的事實標準。當全球最大資產管理機構將 25 億美元真金白銀部署於鏈上，市場傳遞的信號是明確的：代幣化不再是加密原生的邊緣敘事，而是傳統金融基礎設施的升級方向。

富蘭克林 BENJI：合規創新的先驅者

2021 年至今的合規鏈上基金先例

富蘭克林 OnChain 美國政府貨幣基金於 2021 年推出，是第一支在美國註冊並使用公共區塊鏈處理交易與紀錄份額所有權的共同基金。基金交易代碼為 BENJI，透過 Stellar 區塊鏈紀錄份額所有權，投資組合至少 99.5% 配置於美國政府證券、現金及完全抵押的回購協議，與傳統貨幣市場基金構成相同。

截至 2026 年 2 月，BENJI 的管理資產規模約為 8.64 億美元；至 4 月中旬，資產規模更新至約 8.46 億美元。按截至 4 月 12 日的公開排名數據，BENJI 在代幣化國債產品中位列第五，資產價值約 10.2 億美元。

低門檻准入與 Stellar 鏈的取捨

與 BUIDL 的 500 萬美元門檻相比，BENJI 的最低初始投資僅為 20 美元。這一低門檻策略使其成為目前代幣化國債產品中可及性最高的機構級產品之一。基金費用率為 0.20%，TTM 收益率為 3.86%，與同類貨幣市場基金處於可比區間。

BENJI 的鏈上部署策略與 BUIDL 有所不同。基金份額所有權主要在 Stellar 區塊鏈上紀錄，而非多鏈部署。這一選擇降低了跨鏈橋接的技術複雜性，但也限制了其在以太坊生態 DeFi 協議中的可組合性。從資產成長曲線來看，BENJI 的增速相對平緩——從 2024 年 3 月的約 3.6 億美元增長至 2026 年初的約 8.6 億美元，兩年間增幅約為 140%。

影響評估：為監管接納提供實證範本

富蘭克林 BENJI 的歷史意義在於「首創性」——它證明了在現有美國證券法架構下，運營一支基於區塊鏈紀錄所有權的註冊共同基金是完全可行的。這一先例為後續更多傳統金融產品的鏈上遷移打開了合規路徑。BENJI 的持續運營（自 2021 年至今）也向監管機構提供了關於鏈上基金贖回機制、投資者保護與市場穩定性的大量實證數據。

Ondo Finance：鏈上 RWA 生態的連接器

從聚合分發到多資產擴張的產品矩陣

Ondo Finance 的核心定位是「機構級鏈上金融產品提供商」。與 BUIDL 和 BENJI 直接管理底層資產不同，Ondo 的產品架構更接近於對機構級資產的「聚合與分發」——它透過將貝萊德 BUIDL 等機構基金作為底層資產，構建面向更廣泛用戶群體的鏈上收益產品。

截至 2026 年 4 月 22 日，Gate 行情數據顯示，ONDO 價格為 0.2689 美元，24 小時漲幅 4.24%，市值約 13 億美元，24 小時交易量約 6,794 萬美元。ONDO 總供應量為 100 億枚，流通供應量為 48.6 億枚，持有者地址數達 189,140 個。Ondo Finance 的總鎖倉價值約為 35.3 億美元，市值 / TVL 比率為 0.3699。

Ondo 的產品體系涵蓋三個方向：OUSG（代幣化國債）、USDY（美元收益穩定幣）與 Ondo Global Markets（代幣化股票）。OUSG 的底層資產直接配置於貝萊德 BUIDL 基金，截至 2026 年 4 月初 TVL 約為 7.04 億美元。USDY 由短期美國國債與銀行存款支持，當前市值約為 6.83 億美元。代幣化股票業務方面，Ondo 在該細分賽道的市場份額約為 58%。

持有 BUIDL 的最大單一個體與定價精準度驗證

Ondo 與 BUIDL 之間最容易被誤讀的關係是「競爭」。事實恰好相反——Ondo 是 BUIDL 的最大單一持有者，透過 OUSG 產品持有大量 BUIDL 份額。這意味著，當用戶透過 Ondo 獲取國債收益時，其底層資產正是貝萊德 BUIDL 所管理的國債組合。兩者的關係是供應鏈式的協作，而非市場份額的爭奪。

從鏈上行為來看，USDY 已在 BNB Chain 上產生了超過 13 億美元的去中心化交易平台累計交易量，BUIDL 則沒有公開的去中心化交易平台交易數據可供對比。USDY 的持有者分布也更為分散——16,568 個持有地址，年化收益率約 3.55%。

Ondo 的定價精準度是另一個值得關注的數據點。據報導，在 2 月至 4 月期間，Ondo 的交易定價與底層資產偏差中位數僅 2 個基點，95% 的交易在 5 個基點以內。這一數據反映了 Ondo 在鏈上流動性管理方面的成熟度。

此外，Ondo 於 2026 年 3 月推出了代幣化股票與大宗商品的鏈上永續合約平台 Ondo Perps，支援最高 20 倍槓桿，並正在尋求 MiCA 歐盟通行證以覆蓋約 5 億潛在用戶群體。這一產品擴展將 Ondo 的資產覆蓋範圍從固定收益延伸至權益類與大宗商品領域。

基本面與代幣價格背離的多因素歸因

「ONDO 代幣價格與基本面背離」——這是當前加密社群討論較多的一個現象。根據 Gate 行情數據，ONDO 當前價格 0.2689 美元，24 小時漲幅 4.24%。但需要指出的是，代幣價格受多重因素影響——包括 2026 年 1 月約 19.4 億 ONDO 的大規模代幣解鎖事件、整體市場情緒，以及 RWA 賽道敘事熱度波動等。鏈上數據顯示，鯨魚地址在 0.35 美元至 0.40 美元區間有持續累積行為。對於代幣價格與協議 TVL 之間的關係，市場參與者應基於獨立分析做出判斷，本文不作任何價格走勢推測。

「Ondo 依賴貝萊德，缺乏獨立價值」——這一觀點忽略了 Ondo 所構建的「增值層」。Ondo 的核心價值不在於持有國債本身，而在於透過智能合約架構為 BUIDL 底層資產疊加 24/7 即時鑄造與贖回、多鏈部署、DeFi 可組合性等鏈上功能。換言之，BUIDL 提供了「國債收益」，Ondo 提供了「鏈上流動性基礎設施」，二者共同完成了「機構級資產 → 鏈上可編程資產」的價值轉化。

影響評估：降低機構資產參與門檻的鏈上分銷層

Ondo 對 RWA 賽道最重要的貢獻在於降低了機構級資產的鏈上參與門檻。透過將 BUIDL 的最低投資門檻從 500 萬美元降至約 5,000 美元（USDY 的有效起投金額），Ondo 使更廣泛的市場參與者能夠獲取美國國債鏈上收益。2026 年 3 月，富蘭克林鄧普頓宣布與 Ondo 聯合推出代幣化 ETF，21Shares 向 SEC 提交 ONDO 現貨 ETF 申請——這兩項進展標誌著 Ondo 的產品架構正獲得傳統金融機構與資本市場雙重認可。

競爭決策框架：四維評分矩陣下的差異化定位

為便於理解三者的差異化定位，以下從四個維度構建評分矩陣：

結語

貝萊德 BUIDL、富蘭克林 BENJI 與 Ondo Finance 共同構成了當前 RWA 賽道的三重支柱——分別代表「資產創設層」「合規範式層」與「鏈上分發層」。三者之間的協作關係（Ondo 是 BUIDL 的最大持有者）大於競爭關係，其差異化定位為不同風險偏好與使用場景的投資者提供了分層選擇。

渣打銀行預測 RWA 市場規模到 2034 年可達 30.1 萬億美元，摩根大通與麥肯錫等機構亦發布過類似預測。無論最終數字幾何，RWA 賽道從 2023 年的 3.8 億美元成長至當前逾 135 億美元的事實，已經驗證了一個核心命題：代幣化並非加密產業的孤立敘事，而是傳統金融基礎設施的升級方向。在這場變革中，BUIDL 定義了「誰來做」，BENJI 證明了「合規做」，Ondo 則解決了「如何讓更多人用上」——三者缺一不可，共同推動 RWA 從概念走向規模。