Primitive Ventures：我們爲什麼押注SharpLink(SBET)？

Primitive Ventures官方於近期發文宣布參與 SharpLink Gaming, Inc.（納斯達克代碼：SBET）總額 4.25 億美元的 PIPE（私募投資公募股權）交易。

文章指出，本次交易爲我們提供了一個差異化的敞口，既是參與一個基於以太坊協議的企業財庫管理方案，且其結構兼具期權靈活性和長期資本增值潛力。這項投資反映了我們對以太坊在美國資本市場重要角色的強烈信心，也進一步支持我們認爲加密資產將被納入主流金融體系的核心觀點。原文編譯如下：

投資理由：ETH優於BTC的原生產能價值

我們看好以太坊作爲具備收益生成能力的生產性資產，這一點與不具備原生收益的比特幣形成鮮明對比。

比特幣類策略如MicroStrategy，主要依賴資本運作（債務+增發）購幣，不具備鏈上復利屬性，槓杆風險較高。相比之下，SharpLink可利用ETH質押與DeFi生態，原生鏈上積累收益，有望爲持股者創造更強價值回報。

截至目前，尚無ETH質押型ETF獲批，公衆市場缺乏與ETH收益層相關的產品。SBET則通過PIPE融資形式，爲機構投資人提供了替代性路徑，具備長期資產升值潛力與可選結構優勢。

ETH波動率帶來結構性期權價值

ETH的隱含波動率高達69（對比BTC的43），意味着SBET的股票結構在配合可轉債策略、波動套利等方面具有更高潛在價值。這種“波動即資產”的視角，吸引了希望通過結構衍生品獲取非對稱收益的專業機構。

Consensys戰略參與 提升治理與技術確定性

Consensys作爲主導投資方，具備將以太坊商用化的深厚經驗，其產品生態涵蓋 EVM、zkEVM（Linea）、MetaMask 等關鍵基礎設施，並擁有逾7億美元融資與多次戰略收購經驗。

Joe Lubin 作爲Consensys創始人和以太坊聯合創始人，此番出任SharpLink董事長，不僅代表以太坊社群的象徵性支持，更爲SBET注入強大市場與技術洞察力。他的華爾街背景也有助於SBET對接傳統資本體系，推動以太坊原生資本工具在公開市場上的發展。

SBET與MicroStrategy的比較分析

以BTC財務爲代表的MicroStrategy（MSTR）當前持有約580,250枚BTC（市值約637億美元），並以1.78倍淨資產（mNAV）倍數交易，成爲傳統市場上最成功的加密公司案例之一。

我們對比多家上市公司，得出以下洞察：

• 小市值公司如SWC和ALTBG，由於BTC基數小但增長快，交易倍數分別高達27.06x和8.32x。
• MSTR和SMLR由於體量大、負債率高（分別爲15.7%和21.3%），估值較爲保守。
• ALTBG和SWC無負債，風險敞口更低，BTC每股增長率分別爲431%和300%。

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日本案例：Metaplanet的估值溢價啓示

Metaplanet是“日本版MicroStrategy”，除持有7800枚BTC外，還受益於：

• NISA免稅帳戶吸引散戶大量買入，稅負遠低於持幣；
• 日本長期國債收益率飆升至3.2%，債市承壓，BTC作爲避險資產需求激增。

類似邏輯可以適用於SBET。我們建議SBET考慮在亞洲市場二次上市（如香港或東京），以增強流動性、防止敘事稀釋，並強化其“以太坊財庫旗艦股”的全球認知。

CeFi + DeFi 正在重構資本結構

加密金融正經歷三階段躍遷：

1. GBTC 階段：爲機構敞開大門但缺乏流動性與可贖回機制；
2. 現貨BTC ETF：2024年1月通過後提供每日申購贖回機制，提高流動性；
3. 以SBET爲代表的企業財庫階段：通過ETH質押、鏈上現金流等主動策略放大資本效率。

SBET的模式體現了“從持有到收益”的升級，使加密資產真正成爲機構投資組合的組成部分。

潛在風險與保守立場

我們認可SBET的潛力，但保持謹慎：

• 若SBET股價持續低於其資產淨值，後續融資將可能產生稀釋風險；
• 若ETH ETF最終獲批且包含質押收益，SBET將面臨資金分流風險。

盡管如此，SBET基於ETH原生收益能力的獨特優勢，使其在長期維度具備超越ETF的成長性與收益性。

結語：SBET是ETH企業財庫策略的最佳驗證對象

在Consensys深度參與與Joe Lubin 領導下，SBET有望成爲ETH企業財庫策略的代表性資產，構建“鏈上收益 + 公開市場資本”正循環。在CeFi與DeFi融合的全球趨勢中，我們將持續支持此類高潛力項目，共同推動加密資產制度化浪潮。