跟單 Paradigm：爲什麼他們放棄發新鏈，轉而重注這個新賽道

撰文：Luke，火星財經

最近，加密市場陷入了一種熊市中詭異的平靜，主流敘事極度匱乏。就在這時，Paradigm 領投 Doma（原 D3 Global）2500 萬美元 A 輪融資的消息，像一顆深水炸彈，炸開了 RWA 賽道的一條新裂縫。

起初，大部分人以爲這只是又一個“域名交易平台”的無聊故事。但當我們剝開 Doma 的技術洋蔥，尤其是深入研究其首發資產 software.ai 的定價模型後，你會發現 Paradigm 的野心遠不止於此。他們實際上是在躲避擁擠的美債和房地產賽道，押注一個全新的資產類別：DomainFi——頂級互聯網域名的鏈改與金融化。

1500 萬美元的教訓：爲什麼 Web2 域名才是真正的 RWA？

要理解 Doma，我們必須先看清一個殘酷的現實：Web3 域名（如 ENS）很酷，但 Web2 域名（.com/.ai）才值錢。

去年，OpenAI 爲了獲得 chat.com，向 Dharmesh Shah 支付了超過 1500 萬美元的對價。Block.one 曾斥資 3000 萬美元購買 voice.com。這些不僅是新聞，更是真金白銀的市場定價。

然而，這個千億美元規模的市場，在過去 30 年裏一直處於“石器時代”。

流動性極差：賣出一個頂級域名平均需要 6 到 18 個月。

門檻極高：普通投資者根本無法觸碰 ai.com 或 safe.com 這種千萬美元級的資產。

定價黑箱：沒有 K 線，沒有訂單簿，價格全靠經紀人私下撮合。

這就是 Paradigm 看到的“套利空間”。

很多人混淆了 ENS 和 Doma 的區別。簡單來說：ENS 是錢包暱稱，解決的是“轉帳方便”的問題；而 Doma 錨定的是 Web2 頂級域名，解決的是“商業入口”的問題。企業不會用 apple.eth 做官網，但一定會死守 apple.com。前者是車牌號，後者是市中心的商業地皮。

Doma 的核心邏輯，就是把這些擁有巨大商業價值、受到法律保護、但流動性枯竭的“商業地皮”，搬到鏈上進行碎片化和證券化。

機制拆解

爲什麼之前的“域名碎片化”嘗試都失敗了？因爲它們無法解決“控制權”與“所有權”分離的法律難題。

Doma 並沒有試圖用區塊鏈去顛覆現有的 DNS 體系，而是選擇了一條極其實用主義的路線：“特洛伊木馬”模式。

鏈下托管（D3 Global）： D3 本身是一家合規的域名註冊商（Registrar）。當一個頂級域名（如 software.ai）上鏈時，它首先被合法托管在 D3 的實名帳戶下，並受到 ICANN（互聯網名稱與數字地址分配機構）規則的保護。這確保了資產在現實世界的法律效力。

鏈上確權（Doma Protocol）： 在鏈上，域名被轉化爲兩種代幣：

DOT (Ownership Token)：代表所有權。持有它，你可以分紅，可以投票決定是否賣掉域名。這是我們交易的標的。

DST (Service Token)：代表使用權。持有它，你可以修改 DNS 解析，決定網站指向哪裏。

這種分離極具天才色彩。它意味着：哪怕一萬個散戶持有了 software.ai 的所有權碎片，這萬分之一的散戶也不會去亂改 DNS 解析導致網站癱瘓。運營權依然可以歸屬於專業的管理團隊。

software.ai 實戰

爲了向市場演示這套邏輯，Doma 推出了首發旗艦資產：software.ai。這不僅是一個域名，更是一個精心設計的金融產品。

我們拆解一下它的數學模型，這裏面藏着 Paradigm 最擅長的機制設計：

1. 聯合曲線（Bonding Curve）啓動 software.ai 的初始完全稀釋估值（FDV）僅爲 2.5 萬美元。這是一個極度低估的價格——對於一個頂級 AI 後綴的行業強詞根來說，這幾乎是白送。 隨着資金湧入，價格將沿着預設曲線自動漲，直到市值達到 25 萬美元（Bonding Cap）。

博弈點：在這個階段，它是純粹的 PvP（玩家對戰玩家）遊戲。早期參與者實際上是在搶購“原始股”。

2. 自動做市與 DEX 流動性 一旦達到 25 萬美元封頂，代幣將“畢業”，流動性自動遷移至去中心化交易所（DEX）。此時，價格完全由市場供需決定。

3. 殺手鐧：強制買斷機制（The Buyout & Drag-Along） 這是 Doma 最具顛覆性的設計。 如果你買入了 NFT 碎片，最怕的是什麼？是流動性歸零，大家都被套在裏面出不去。 Doma 引入了現實世界的“拖售權”（Drag-Along Rights）。

對於 software.ai，智能合約設定了一個最低買斷價：250 萬美元。 這意味着，如果未來有一天，Microsoft、OpenAI 或者任何一家 SaaS 巨頭看中了這個域名，只要他們向合約支付 250 萬美元（或更高），所有鏈上持幣者將被強制平倉。

系統會自動收走你的代幣。

系統會按比例將這 250 萬美元分給你。

域名所有權在法律層面過戶給買家。

這個機制徹底解決了“退出路徑”問題。 投資者不再需要尋找下一個“接盤俠”，因爲他們的最終對手盤是現實世界的科技巨頭。對於現在的買家來說，這相當於持有了一張行權價爲 250 萬美元的看漲期權。如果當前市值是 25 萬美元，潛在的無風險套利空間就是 10 倍。

市場規模：復盤歷史，尋找坐標

爲什麼 Paradigm 敢重注這個賽道？我們需要復盤一下歷史數據。

2000 年互聯網泡沫：Business.com 以 750 萬美元成交。那時互聯網用戶不到 4 億。

2010 年代移動互聯網：Insurance.com 賣出 3560 萬美元。

2024 年 AI 時代：Friend.com 賣出 180 萬美元，Chat.com 賣出 1500 萬+ 美元。

全球域名市場的存量超過 3.6 億個，其中 .com 約 1.6 億。這是一個數千億美元的沉睡市場。目前，這些資產的年換手率極低。

Doma 做的事情，在金融史上有一個精準的對標：REITs（房地產信托投資基金）。 在 REITs 出現之前，只有大亨能買摩天大樓；REITs 出現後，普通人也能買帝國大廈的股票。Doma 就是數字地產領域的 REITs 基礎設施。

它試圖將 Web2 的“存量資產”通過 Web3 的“高流動性”進行變現。如果能拿下 1% 的頂級域名市場份額，其 TVL（總鎖定價值）將輕鬆突破 50 億美元，體量足以比肩現有的頂級 RWA 和 LRT 協議。

結語

雖然邏輯性感，但 DomainFi 的風險同樣顯而易見：

中心化托管風險：Doma 並不是 BTC 這種純粹的去中心化資產。它的底層依賴於註冊商（D3）的信譽。如果 D3 倒閉、違約或被監管查封，鏈上的代幣就會變成空氣。這是“半中心化 RWA”無法逃避的原罪。

UDRP 法律仲裁：域名有一個特殊的風險叫 UDRP（統一域名爭議解決政策）。如果 software.ai 被某個擁有“Software AI”商標的公司起訴並勝訴，ICANN 會強制轉移域名。屆時，鏈上協議將無能爲力。

證券化監管（Howey Test）：將域名拆分、強調預期收益、由管理團隊運營……這幾乎完美符合美國 SEC 對“證券”的定義。Doma 能否在合規的鋼絲繩上走穩，還有待觀察。

2025 年的加密市場，大家都累了。大家厭倦了空氣幣的互割，也厭倦了低收益的鏈上美債。

Doma 的出現，恰逢其時。它提供了一種既有“實物資產托底”（Web2 域名），又有“高賠率博弈空間”（Bonding Curve + 250 萬美元買斷）的新標的。

Paradigm 投的不是一個域名販子，而是在押注一種可能性：在未來，所有的數字權益（域名、社交帳號、遊戲資產）都將通過這種方式完成資產化。

software.ai 只是第一塊樣板磚。當 DomainFi 的齒輪開始轉動，我們或許正在見證 Web3 從“制造泡沫”向“定價現實”的關鍵一躍。