Pump.fun 曾是 Solana 的最大現金機器，但 PUMP 代幣已下跌 80%

Pump.fun 是本次循環中 Solana 產生的最奇特矛盾之一。一方面，它是收入怪獸；另一方面，其代幣價格卻講述著完全不同的故事。 幾乎在每一個運營指標上，Pump.fun 都是成功的。如分析師 Jussy 在 X 上指出，Pump.fun 成為 Solana 上收入最高的協議，在不到兩年的時間內產生了接近 $1 億美元的手續費。它還完成了加密貨幣歷史上最大規模的代幣銷售之一，籌集了 13 億美元，市值達到 $4 億美元的完全攤薄估值。當時，該項目大約售出了 410 萬 SOL，價值約 $741 百萬美元。這使其成為行業有史以來第三大銷售。 然而今天，PUMP 代幣的交易價格約比 ICO 價低 60%，比歷史高點低約 80%。成交量已經枯竭，價格結構看起來破碎，且該項目的創始人在社交媒體上已經沉默了近兩個月。對於一個能夠印鈔票的協議來說，市場反應卻異常殘酷。 收入成功，代幣失望 核心問題不在於 Pump.fun 是否賺錢。它顯然是賺錢的。問題在於這些錢惠及誰。

資料來源：X/@jussy_world

Pump.fun 的模式建立在速度、規模和交易量之上。它將迷因幣的推出變成一條生產線，在每一步都收取手續費。這在協議收入方面非常有效。但從未完全實現的是一個明確的機制，將這種成功與持續的代幣需求掛鉤。 在市值達到 $4 億美元的完全攤薄估值時，預期值極高。以這個估值，市場需要看到要麼快速擴展的代幣實用性，要麼積極回饋持有者的價值。結果，PUMP 以大量供應壓力、有限的敘事延續，以及已開始降溫的行業進入交易。 隨著迷因幣活動放緩，投機興趣也隨之減少。收入仍然強勁，但價格卻沒有跟上。這種脫節很重要，因為在加密貨幣市場中，少有僅用現金流來定價的情況。它們更看重未來對代幣本身的需求。在 Pump.fun 的案例中，這種聯繫從未變得足夠明顯以支撐估值。 沉默、情緒與 Solana 的更廣泛問題 創始人最近的沉默只會增加壓力。在加密貨幣中，觀感幾乎與基本面同樣重要。當領導層在深度下跌期間保持沉默，交易者往往會假設最壞的情況。無論這個假設是否公平，都會影響情緒。 更廣泛的 Solana 背景也不利於局勢。Pump.fun 成為該鏈迷因幣時代的象徵，當時大量交易量與資金抽取並存，伴隨著散戶的巨大損失。隨著這一階段的冷卻，與之密切相關的項目迅速失去敘事支持。即使收入強勁，也不足以抵抗疲勞。 這並不意味著 Pump.fun 作為一個產品已經結束。它仍在產生手續費，仍然主導其利基市場，並且仍然位於大量鏈上漏斗的中心。但代幣市場已經發出明確的聲明：僅靠收入是不夠的，沒有一條可信的路徑讓價值回流給持有者。 目前，PUMP 的交易就像是對這個循環最大教訓的提醒。成為頂尖的現金機器並不保證代幣的表現。事實上，沒有協調，反而可能更突顯差距。 另請閱讀：Crypto Whales Just Gave Up on Ethena (ENA) and Pump.fun (PUMP): $27M 殘酷退出