觀點：回購並不適合Web3，機會正在留給其他Perp DEX

回购銷毀 Token，而併購（M&A）銷毀競爭對手。

在傳統金融中，回購是巨頭們“由於無法進一步成長”而做出的防禦性養老選擇。

本文的觀點在於：為什麼說初創項目可能在回購的幻象中錯失護城河？為什麼在 Web3，擴張比回購更加重要。

回購並不適合 Web3（至少現在不適合）。

2025 年被“回購敘事”所主導——這是一個顯而易見、簡單直接的價格支撐手段，但它在結構上存在長期問題。

能理解為什麼這個想法會在 Web3 中迅速流行——它精準利用了 Web3 的核心要素：投機性。

當某種機制能夠持續買入代幣、製造“可持續的買盤”時，這種設計極具誘惑力。一個非常容易被講清楚、也非常容易被賣出去的好故事。

但它正在毀掉項目，原因如下：

回購機制來自傳統金融（TradFi） 直白地說，回購是大型、成熟公司的專屬工具。 而且它並不是為了拉高價格而被發明的——而是這些公司在特定階段下，最優的成長方式。

現實是：當公司規模變得非常大之後，業務繼續擴張會變得越來越困難。 原因很簡單——你已經覆蓋了大多數行業和機會，每新增一個產品，對整體收入的邊際貢獻都會下降。

管理層看到這一點後，會意識到：與其繼續執著於主動擴張/新產品/研發，不如選擇另一條路徑——通過回購來優化公司整體結構。

股票回購與銷毀意味著： 在公司收入不變的情況下，每股收益（EPS）上升，從而推動股價上漲。 這與分紅類似，但不是通過直接發錢，而是通過“減少股本、提升每股價值”的方式，把價值轉移給股東。

因此，傳統路徑通常是： 初創 → 成長 → 擴張 → 回購。

成熟公司往往會把 20%–50% 的現金流用於回購。

Hyperliquid 打破了這一路徑——直接跳過擴張階段，進入回購階段。 短期內，這確實帶來了正反馈： HYPE 一度飆升至 40–60 美元。

但一年之後，人們開始意識到： 這在中長期是不可持續的，原因很簡單——你錯過了最關鍵的成長階段。

正如前文所說，回購只適用於那些已經難以繼續成長的公司： 它們體量龐大、產品線眾多、覆蓋多個行業。

但這並不符合 Web3 的現狀。

在 Web3 領域，除了 Binance、Coinbase、Tether 和 Circle 之外，幾乎所有項目本質上都是初創公司。

初創公司的使命是快速成長，並且激進地向新領域擴張。這正是“以小搏大”、David 戰勝 Goliath 的根本原因。

原因也很簡單：開發新產品、拓展新業務帶來的長期收益，遠遠高於回購帶來的增益本身。

對於成長型公司來說： 回購不應超過 20% 的收入。回購的意義不應是投機，而應是對商業模式可持續性的信號。

以 Hyperliquid 為例：

• Hyperliquid 在 2025 年賺了 9 億美元，幾乎全部用於回購
• 如果只拿出 1.8 億美元用於回購（約 50 萬美元 / 天，已經非常誇張）
• 剩下的 7.2 億美元 / 年，完全可以用於主動擴張

這筆錢即便放在大多數 Web2 公司裡，都是一筆巨額增長資本。

如果真的要對標 Binance，就看看 Binance 當年怎麼做的。我們不妨看看 2017–2021 年、仍是初創階段的 Binance 做了什麼：

• 疯狂推出新產品： Spot、Margin、Futures、Launchpad、兩條 L1、Earn、DeFi、NFT、Payments
• 積極併購： Trust Wallet、CoinMarketCap、WazirX、Jex
• 成立 VC 投資部門： Binance Labs 團隊規模擴張至數千人
• 全球化布局： 亞洲、歐洲、美國、中東
• BNB Chain 生態建設，並與 Binance 深度協同

Binance 在 2018–2019 年的利潤同樣接近每年 10 億美元，但它們把 80% 投向擴張和市場佔領，只把 20% 用於回購。正是這種激進的產品與業務擴張，才造就了今天的 Binance。

他們用資源買下了護城河和團隊。

Hyperliquid 今天的狀態，更像是 2018–2020 年的 Binance。 如果它真的想達到那樣的統治地位，就必須徹底調整戰略。

現實是： 它的回購比例高達 97% 行為像一家成熟公司，但本質上，它仍是一个缺乏主動成長戰略的初創項目。

• 回購燒的是 Token
• 併購燒的是競爭對手

像 Lighter 這樣的其他 PerpDEX（永續合約交易所）在這方面更有機會。當 Hyperliquid 沉迷於回購並通過水平擴展自我消耗時，競爭對手應該將資源集中在：

• 打造新產品
• 獲取新用戶
• 在多司法管轄區建立合法運營基礎
• 主動招聘人才與團隊
• 併購（M&A）
• 甚至設立 VC 投資部門

在我看來，Lighter 最有希望成為 Hyperliquid 的強力對手，因為：

• 他們擁有極具吸引力的產品（個人認為是最好的 PerpDEX 之一）
• 擁有極強的開發和商務（BizDev）團隊
• 創始人經驗豐富，懂得如何構建大型公司並進行規模化
• 與美國政府有直接聯繫，具備合規基礎
• 數億美金的年營收，足以支撐其快速增長

總結： 回購並非靈丹妙藥，擴張與產品迭代才是正道。