機構賣出期權獲取收益，比特幣在2025 年進入“低波動時代”

2025 年，比特幣市場整體表現趨於平靜，一個核心原因在於機構投資者大規模採用“賣出期權獲取收益”的策略。在現貨比特幣和現貨比特幣 ETF 持倉不斷擴大的背景下，機構不再單純押注價格上漲，而是通過衍生品持續兌現收益，這正在結構性地壓低比特幣的市場波動率。

從數據來看，比特幣 30 天年化隱含波動率明顯下行。Volmex 的 BVIV 指數和 Deribit 的 DVOL 指數顯示，年初隱含波動率仍在 70% 左右，而到年末已降至約 45%，9 月份一度跌至 35% 的階段低點。這類指標反映的是市場對未來一個月價格波動的預期，其持續回落意味著投資者對比特幣短期劇烈波動的預期正在減弱。

這一變化的核心驅動力來自機構策略的轉變。越來越多持有比特幣現貨或比特幣 ETF 的機構，通過賣出價外看漲期權來獲取穩定的期權費收入。由於價外看漲期權需要比特幣大幅上漲才能產生價值，在價格橫盤或溫和波動階段，這類期權往往到期作廢，從而使賣方持續獲利。Options Insights 創始人指出，機構資金的持續流入，使比特幣隱含波動率出現了明顯的結構性下降。

Wintermute 場外交易部門的研究也印證了這一點。報告顯示，目前超過 12.5% 的比特幣挖礦產出被配置在 ETF 和國債等低收益工具中。由於這些資產本身不產生現金流，賣出備兌看漲期權逐漸成為 2025 年的主導交易策略，從期權供給端持續壓制隱含波動率。

與此同時，比特幣期權市場的結構也在發生變化。2025 年大部分時間裡，無論是短期還是長期到期合約，看跌期權的隱含波動率均高於看漲期權，呈現明顯的看跌期權偏斜。這一現象並不等同於市場情緒轉空，而更多反映了機構在持有多頭現貨的同時，主動買入看跌期權進行風險對沖。

整體來看，機構投資者的深度參與，正在讓比特幣的價格行為更接近傳統金融資產。低波動、以收益為導向的交易結構，可能成為 2025 年比特幣市場的重要特徵之一。