Howey測試解析：為何它對加密貨幣很重要

加密貨幣的創新正在重塑金融世界，監管機構也在努力追趕。開發者會推出新代幣，儘管並非所有都符合法律規範。Howey測試用來判定一個代幣是否屬於證券，依據美國法律。

什麼是Howey測試？

1946年，美國最高法院制定了Howey測試，用以將投資合約分類為證券合約。該測試基於橙園銷售和服務合約的案例。如今，監管機構採用此測試來判定像加密貨幣這樣的資產是否應受聯邦證券法的規範。

Howey測試的標準是什麼？

Howey測試包含四個要素，包括資金投資、共同企業、期待利潤，以及利潤來自他人努力。SEC認為只要符合這四個條件，資產就屬於證券。任何條件不符，該資產就可以避免證券法的規範。

法院在定義共同企業時，採用水平和垂直兩種方法。在水平案例中，股份被合併在一起；在垂直模型中，投資者依賴推廣者的成功來獲利。

加密貨幣與監管影響

監管機構利用Howey測試來審查數字代幣。他們會檢查代幣的結構、用途以及項目團隊的角色。當一個代幣符合所有四個條件時，監管機構就會採取行動。

比特幣不符合證券資格，因為它沒有中心團隊，也沒有利潤承諾。它不由任何實體管理，也不承諾回報。比特幣由CFTC作為商品管理，而非SEC。

以太坊最初是作為ICO，但現在作為一個去中心化的平台運作。SEC認為其目前的形式是去中心化的，不需要證券分類。由於這一變化，監管機構對它的態度也有所改變。

ICO的困境

首次代幣發行（(ICOs)）被許多創業公司用來籌集資金，通過出售代幣換取數字貨幣。投資者通常期待代幣價值上升，這符合Howey測試的條件。

這些項目往往由中心團隊建構平台或產品。股東依賴這些團隊來產出，這種依賴形成了“他人努力”的條件。

EOS和Telegram是因為出售未註冊證券而被SEC罰款的例子。這些懲罰反映了守法的態度，也影響了投資者對ICO的信心。

法院案例與法律明確性

SEC v. Ripple Labs涉及XRP，並爭議其是否為證券。法院判決認為，機構銷售的XRP符合測試標準，而零售銷售則不符合。這一裁決增加了加密規範的複雜性。

SEC v. Telegram Group阻止了其17億美元的區塊鏈TON的發布。SEC聲稱Telegram在出售無用的投機代幣。法院封鎖了發布，導致Telegram退還投資者資金。

**SEC v. Block.one (EOS)**涉及一個41億美元的ICO，違反了證券法。SEC因此對Block.one罰款2400萬美元，因為其出售未註冊證券。Block.one在未承認罪行的情況下支付了罰款。

SEC v. Celsius Network指控Celsius提供帶利息的產品，並由其管理團隊運營。SEC聲稱Celsius符合Howey的所有四個條件。此案仍在調查中，可能會建立更多先例。

這些案件支持SEC對Howey測試的應用。該測試仍在法院和加密貨幣規範中使用，這些裁決定義了未來的執法行動和項目策略。

Howey測試對加密貨幣意味著什麼？

Howey測試也是決定監管機構如何根據美國法律分類加密貨幣的重要因素。當一個代幣符合四個條件時，SEC會將其視為證券並適用聯邦規則。這影響了項目籌資、代幣市場推廣和交易所交易的方式。

比特幣不必遵守這些規則，因為它沒有涉及最後三個條件。它沒有中心團隊，也沒有投資協議，更不期待任何基於他人工作的利潤。它與大多數現代代幣不同。

然而，許多ICO未能通過Howey測試。這些項目通常符合兩個標準：

• 它們也會接受投資，通常是加密貨幣或法幣，換取新代幣。

• 它們是一個共享的企業，由核心團隊負責運營和發行代幣。

接著，監管機構會審查另外兩個方面：

• 買家是否期待利潤？

• 這些利潤是否依賴創始人或員工的工作？

如果兩個答案都是“是”，則該代幣發行符合所有Howey測試的標準。這將迫使項目將代幣作為證券發行或提起訴訟。這個測試影響團隊的策略規劃、代幣的推出以及投資者必須考慮的風險。

未來對加密貨幣的影響

加密貨幣開發者在發行代幣前會先評估Howey測試，並調整代幣模型以避免被歸類為證券。這種變化影響團隊開發區塊鏈項目的方式。

也有人創建沒有利潤承諾的實用性代幣，這些代幣只用來訪問服務，而非投資。這種結構降低了訴訟風險，有助於合規。

當法院開始處理更多與加密貨幣相關的案件時，開發者應該關注法律的新解釋。每一個選擇都為模糊且變化的市場帶來新的啟示。Howey測試一直是這些變革的核心。

結論

Howey測試仍然是SEC和加密貨幣法律規範的關鍵指標之一。監管機構利用其四個條件來提供一致的方法來評估風險與合規性。隨著加密產業的成熟，這個測試及其應用將繼續是創新與法律存在的關鍵。