美聯儲9月議息會議要點概覽：前置降息，鷹派指引
原文作者：張一葦
原文來源：智堡投研
摘要
- 本次會議，美聯儲首次降息開啟新週期，幅度 50 個基點，至 4.75% -5.0% 。
- 會議聲明的措辭出現大面積變化，強調對通脹持續降至 2% 更有信心（has gained greater confidence）。
- 有關就業市場，聲明指出就業增速“已放緩”（have slowed），失業率有所上升但仍保持低位。
- 有關風險管理姿態，聲明宣佈實現就業和通脹雙重目標的風險**“大致平衡”**（roughly in balance）。
- “委員會堅定致力於**”新增“支持充分就業”**（supporting maximum employment），與“將通脹率恢復到 2% 的目標”並列，且將就業目標前置。
- FOMC 利率決定自 2005 年 9 月以來首次出現反對票：米歇爾·W·鮑曼，她傾向於在本次會議上降息 25 個基點。
- 經濟預測的主要變化體現在失業率預測上調，失業率 2024 與 2025 年預計持平在 4.4% （6 月預測分別為 4.0% 、 4.2% ）， 2026 年預計 4.3% （6 月預測 4.1% ），反映 QCEW 提供的新信息得到消化。**通脹預測小幅下調，**核心 PCE 2024 年預計 2.6% （6 月預測 2.8% ）， 2025 年預計 2.2% （6 月預測 2.3% ）， 2026 年預計 2.0% 不變。
- 利率點陣圖多數預測今年還有 50 個基點降息空間，考慮到 2024 年餘下 11 月 6-7 日與 12 月 17-18 日（含點陣圖及經濟預測）兩場會議，反映出美聯儲此次決定系前置降息。
- 發佈會上鮑威爾釋放出較為顯著的鷹派信號，多次強調委員會**“並不急於求成”（in no rush），並將循序漸進地“重新調校”（recalibrate）**美聯儲的貨幣政策立場。
- 隨著市場消化美聯儲會議聲明和鮑威爾發佈會信息，美股三大指數均回吐日內漲幅並最終小幅收跌；美債收益率上行（熊陡）；美元指數探底回升。金價創歷史新高後驟跌，日內振幅超過 50 美元。
聲明原文
從 6 月聲明中刪去的措辭 為 帶刪除線的藍字
在 9 月聲明中增添的措辭 為 帶下劃線的藍字
紅字 為 相對應的中文翻譯
點陣圖與經濟預測
年內不再降息（2 位）
年內再降 25 bps（7 位）vs 年內再降 50 bps（9 位）
年內再降 75 bps（1 位）
發佈會要點
降息 50 個基點的決定反映了我們越來越有信心，通過適當**調校（recalibration）**我們的政策立場，可以在溫和增長和通脹持續下降到 2% 的背景下維持勞動力市場的強勁。我們還決定繼續減少我們的證券持有量。
隨著通脹下降和勞動力市場降溫，通脹上行風險已經減弱，就業下行風險有所增加。**我們現在認為實現就業和通脹目標的風險大致平衡（roughly in balance），**我們密切關注雙重使命兩端的風險。
我們沒有預設的路徑，將繼續**逐次會議（meeting by meeting）**地做出決策。
問答環節
CNBC：發生了哪些變化讓委員會選擇降息 50 bps？接下來還會不會再有 50 bps 幅度的降息，市場應該怎麼判斷？
**答：**自上次會議以來，我們收到了大量數據。我們收到了 7 月和 8 月的兩份就業報告。我們還收到了兩份通脹報告，其中一份是在靜默期發佈的。我們還收到了就業和工資季度普查（QCEW），該報告表明我們已有的非農就業數據可能是虛高的，未來會被下修，大家都很清楚這一點。我們還看到了包括褐皮書在內的軼事數據。我們把所有這些數據收集起來，進入了靜默期，並思考了應該採取什麼行動。我們得出的結論是，（前置降息）這對美國經濟和我們服務的人民而言都是正確的做法，我們就此做出了決定。
要判斷接下來的降息步調，一個好的切入點是經濟預測（SEP）。我們將根據新收到的數據、不斷變化的經濟前景和風險平衡，逐次會議地做出決定。去看 SEP 就會發現，**這是一個重新調校（“recalibration”）我們政策立場的過程，**從一年前通脹高企、失業低位時的立場，調校到一個更符合我們當前所處狀態和預期實現目標的立場。調校的過程將循序漸進地進行。**SEP 中沒有任何跡象表明委員會急於求成（“no rush”）。**調校的過程會隨著時間的推移發生演變。
當然，SEP 是一份預測，一份基線預測。我在講話中談到，我們實際採取的行動將取決於經濟演進的方向。**我們可以加快步伐，我們可以放慢步伐，我們還可以暫停，這都視乎情況而定（“if appropriate”），但這正是我們要考慮的事情。**再次強調，我建議大家僅把這份 SEP 當作委員會今天想法的評估，但委員會每位成員的想法都是基於他們各自的預測得以實現的假設。
美聯社：SEP 顯示到明年年底聯邦基金利率仍將高於長期中性利率估值，這是否反映利率水平具有限制性？這是否會威脅就業市場繼續走軟，還是意味著人們認為短期中性利率偏高？
答：在基線情況下，我們預計將繼續取消限制性政策，並關注經濟對此的反應。回顧過去，我們在 2023 年 7 月採取的政策立場是在失業率為 3.5% 、通脹率為 4.2% 的情況下做出的。今天，失業率已經上到 4.2% ，通脹率已經下到略高於 2% 。
現在是時候重新調校我們的政策立場，以使其更符合通脹與就業朝著更可持續水平發展所取得的進展。**風險平衡當前已實現平衡（“the balance of risks are now even”）。**調校過程的方向是朝著中性利率前進，我們的步調快慢將在實時視乎情況而定。
路透： 2005 年以來首次有委員投出反對票， 25 bps vs 50 bps 的決定很糾結嗎？這次定下的步調會指引接下來的每次會議直到明年嗎？
答：委員會投票做出的決定擁有廣泛支持。
我們會逐次會議地做出決定。**委員會並不急於求成。我們開了個好頭，坦率地說，這確實是我們信心的表現。我們有信心通脹將持續降至 2% 。**對我來說，從經濟角度和風險管理角度來看，（前置降息的）邏輯是清晰的。我們將謹慎地逐次會議地推進，並在實時做出決定。
紐約時報：SEP 顯示失業率爬到 4.4% 之後就會維持在該水平，但歷史經驗表明，失業率一旦如此上行一段時間就不會中途停下，而是繼續攀升，為什麼你認為勞動力市場會趨於穩定？
答：**勞動力市場狀況良好。我們今天採取的政策行動，目的就是保持這種狀態。**整個經濟也是如此。美國經濟狀況良好，正在穩步增長，通脹正在下降。勞動力市場表現強勁。我們希望保持這種狀態。這正是我們在做的。
