基準防禦策略的 STRC 比特幣累積模型

基準分析師 Mark Palmer 在週三的一份報告中為 Strategy 的 STRC 優先股模型辯護，針對外界將其描述為「循環」龐氏騙局結構的批評，他表示這樣的描述「誤導性地」呈現了公司如何募集與運用資本。根據 Palmer 的分析，STRC 作為一種「刻意且持久」的模型運作，將「對收益的需求轉換為長期的比特幣曝險」，最終資金會落在 Strategy 的資產負債表上，而不是在真空中被反覆循環。

STRC 結構與近期募資

STRC 是一種可變利率的永久優先股，年股息率約為 11.5%。它的設計目標是能夠在接近或維持 $100 的價格交易，並透過調整股息率來維持該掛牌。

根據 Strategy 向美國證券交易委員會（SEC）提交的 8-K 文件，公司在 4 月前三週籌集了約 35 億美元，其中超過 85% 的總額來自 STRC 優先股發行。募集所得被用於三筆連續的每週比特幣採購，合計 51,364 BTC，依目前價格計算價值超過 39 億美元。

Strategy 的 STRC 優先股價格與股息。來源：STRC.Live

Strategy 的比特幣買入。來源：SaylorTracker

Strategy 目前持有 818,334 BTC，價值約 625 億美元；在過去六個月中大部分時間處於浮虧之後，公司已回到約 7 億美元的未實現獲利狀態。

永續性論點與反駁

Benchmark 表示 STRC 模型並不依賴持續發行才能生存，指出 Strategy 如有需要可透過出售其部分比特幣來支付優先股股息。然而，批評者則認為，若由最大企業型比特幣持有者做出任何這樣的動作，極可能被視為重大警訊，並可能引發大規模拋售。

在週四的一則獨立備忘錄中，Grayscale 的 Zach Pandl 提供了相反的觀點，他將像 STRC 這類工具描述為最終對比特幣價格的「方向性押注」，且配息取決於持續升值。Pandl 將其風險特徵與高收益企業債務做了比較，並表示，現貨比特幣 ETF 仍是投資人獲取曝險的「最乾淨」方式，除了直接買入該資產之外。